中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)“元年”之后，投資人與產(chǎn)業(yè)方激辯趨勢(shì)、方法論與挑戰(zhàn)。

當(dāng)前，股權(quán)投資行業(yè)正步入認(rèn)知回歸與能力重塑的“淬煉期”：長(zhǎng)期資本持續(xù)擴(kuò)容，耐心資本日益成為支撐科技創(chuàng)新的核心力量，投資機(jī)構(gòu)聚焦硬科技與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，深化布局、深挖價(jià)值；多元退出與投資路徑不斷拓展，加速構(gòu)建“投早、投小、投科技”的良性生態(tài)；政府引導(dǎo)基金與國(guó)資投資平臺(tái)已成長(zhǎng)為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“穩(wěn)定器”與“助推器”，攜手產(chǎn)業(yè)方及各類(lèi)資本，共建深度融合、共創(chuàng)共享的產(chǎn)融生態(tài)。

作為“十五五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，融中第十五屆中國(guó)資本年會(huì)暨大虹橋科創(chuàng)投資大會(huì)應(yīng)勢(shì)啟幕。本屆峰會(huì)以《淬·煉》為主題，匯聚政府部門(mén)代表、頭部投資機(jī)構(gòu)、頂尖經(jīng)濟(jì)學(xué)家及行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，于新年伊始展開(kāi)深度對(duì)話，共議投資趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展與科技創(chuàng)新前沿，致力于打造覆蓋出資人、投資人與企業(yè)端的高效產(chǎn)融生態(tài)圈，推動(dòng)投資產(chǎn)業(yè)鏈全鏈條融合與價(jià)值貫通。

圍繞這些問(wèn)題，融中第十五屆中國(guó)資本年會(huì)暨大虹橋科創(chuàng)投資大會(huì)上，以“并購(gòu)2026，在變局中重構(gòu)產(chǎn)業(yè)未來(lái)”為題，進(jìn)行了專(zhuān)場(chǎng)論壇討論。華金資本首席投資官劉飛虹，用友網(wǎng)絡(luò)副總裁、戰(zhàn)投部總經(jīng)理、產(chǎn)業(yè)投資公司總經(jīng)理劉治國(guó)，德同資本高級(jí)合伙人魯俊，元禾璞華合伙人牛俊嶺，春華資本董事總經(jīng)理王威，德弘資本董事總經(jīng)理王瑋，中平資本創(chuàng)始合伙人、CEO吳斌，聯(lián)新資本合伙人朱音， 一村資本總經(jīng)理于彤作為論壇主持。

以下為融中第十五屆中國(guó)資本年會(huì)暨大虹橋科創(chuàng)投資大會(huì)上，以“并購(gòu)2026，在變局中重構(gòu)產(chǎn)業(yè)未來(lái)”為題的“并購(gòu)煥新”專(zhuān)場(chǎng)內(nèi)容，由融中財(cái)經(jīng)整理：

機(jī)構(gòu)實(shí)踐與年度成果

于彤：各位嘉賓，下午好！很榮幸擔(dān)任本次并購(gòu)論壇的主持人。

據(jù)新華財(cái)經(jīng)報(bào)道，“并購(gòu)六條”推出后的首年，共披露并購(gòu)事件6041單，同比增長(zhǎng)35%；重大重組281單，同比增長(zhǎng)48%；已披露交易金額達(dá)1.88萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)52%。從數(shù)據(jù)上看，2025年并購(gòu)市場(chǎng)的表現(xiàn)較為積極。

然而也應(yīng)注意到，國(guó)內(nèi)并購(gòu)基金的數(shù)量仍相對(duì)有限，今天在座的各位已代表中國(guó)并購(gòu)基金的主流力量。

第一個(gè)問(wèn)題，請(qǐng)各位簡(jiǎn)要介紹自身機(jī)構(gòu)，并重點(diǎn)闡述2025年在并購(gòu)領(lǐng)域取得的主要成果。

劉飛虹：感謝主持人。我來(lái)自珠海科技集團(tuán)，我們是由華發(fā)集團(tuán)與格力集團(tuán)在剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，整合其余科技產(chǎn)業(yè)而新設(shè)立的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。2025年，我們的并購(gòu)主要圍繞自身科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展展開(kāi)，包括收購(gòu)方正科技、光酷科技等企業(yè)，其在算力中心建設(shè)方面的能力，與我們未來(lái)規(guī)劃中的7萬(wàn)匹算力規(guī)模形成了良好的上下游協(xié)同。

此外，我們進(jìn)行了一項(xiàng)重要舉措：將原控股的華燦光電第一大股東地位讓予新東方，以支持LED顯示產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)從藍(lán)寶石襯底、硅基氮化鎵，到MIP封裝模組及顯示終端的全鏈條協(xié)同。這是我們?nèi)ツ甑闹饕①?gòu)業(yè)績(jī)。

我們本身也從事股權(quán)投資，我個(gè)人負(fù)責(zé)管理50多個(gè)項(xiàng)目，集團(tuán)整體項(xiàng)目數(shù)量超過(guò)2000個(gè)。其中，已成功推動(dòng)200個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)IPO或上市退出，在各類(lèi)排行榜中位列全國(guó)前列。2025年，我們重點(diǎn)布局于大模型、具身智能、芯片制造等領(lǐng)域，投資了智譜、智元、無(wú)問(wèn)芯穹、面壁等頭部企業(yè)。

劉治國(guó)：感謝融中邀請(qǐng)，感謝主持人介紹。我是用友網(wǎng)絡(luò)的劉治國(guó)。用友是國(guó)內(nèi)ERP行業(yè)龍頭，長(zhǎng)期聚焦企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域。近年來(lái)，我們?cè)诋a(chǎn)品方面持續(xù)創(chuàng)新，在2017年正式推出用友BIP商業(yè)創(chuàng)新平臺(tái)，全面推進(jìn)數(shù)智技術(shù)在企業(yè)的應(yīng)用落地。

用友的資本布局由來(lái)已久，除用友網(wǎng)絡(luò)（SH600588）外，我們旗下還有科創(chuàng)板上市的用友汽車(chē)（SH688479），以及港交所上市的暢捷通（01588.HK）。用友汽車(chē)專(zhuān)注行業(yè)軟件服務(wù)平臺(tái)，暢捷通面向中小微企業(yè)財(cái)稅服務(wù)。用友已發(fā)展成為一家擁有多家上市平臺(tái)的大型科技產(chǎn)業(yè)公司。歡迎各界朋友在數(shù)智化方向的戰(zhàn)略投資、并購(gòu)及產(chǎn)業(yè)基金聯(lián)系用友。

作為科技行業(yè)龍頭企業(yè)，用友始終重視投資與并購(gòu)。國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)如Salesforce、SAP均借助并購(gòu)實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)，用友亦不例外，幾乎每年都有并購(gòu)案例落地。

我們的并購(gòu)歷程大致分為三個(gè)階段：近幾年，除區(qū)域與行業(yè)布局外，更側(cè)重于強(qiáng)化產(chǎn)品與技術(shù)能力，尤其聚焦于數(shù)據(jù)與智能領(lǐng)域，關(guān)注人工智能在企業(yè)服務(wù)中的應(yīng)用。

魯?。焊兄x主持人。我是德同資本的魯俊。德同資本作為一家國(guó)內(nèi)一線的專(zhuān)業(yè)私募基金管理公司是從上海本土成長(zhǎng)起來(lái)的，已有近20年歷史。我們的基金管理規(guī)模近200億，助力過(guò)超過(guò)30家被投企業(yè)在各大交易所成功上市，并成長(zhǎng)為細(xì)分行業(yè)龍頭。在過(guò)去的一年，我們明確的提出了一二級(jí)聯(lián)動(dòng)的并購(gòu)戰(zhàn)略：依托德同過(guò)去20年積累的豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域的項(xiàng)目積累以及我們深厚的投后管理經(jīng)驗(yàn)和賦能，我們將以AI算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域作為投資和并購(gòu)的重點(diǎn)方向之一，積極的開(kāi)展將優(yōu)秀的潛力項(xiàng)目與匹配的上市公司結(jié)合，創(chuàng)造新的增長(zhǎng)點(diǎn)和價(jià)值空間。

我們?cè)趲啄昵笆召?gòu)了國(guó)內(nèi)某大型企業(yè)的算力中心的退出項(xiàng)目，經(jīng)過(guò)三四年運(yùn)營(yíng)整合和業(yè)務(wù)賦能，抓住一個(gè)恰當(dāng)?shù)拇翱谄诔晒?shí)現(xiàn)退出，獲得了優(yōu)異的回報(bào)。我們通過(guò)這個(gè)項(xiàng)目在較短時(shí)間內(nèi)完成了“并購(gòu)—管理—整合—退出”的全流程，并與新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展方向相契合。

我們不僅關(guān)注國(guó)內(nèi)AI算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資并購(gòu)，也將其與我們的出海戰(zhàn)略相結(jié)合，正在布局AI算力基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈的出海，第一個(gè)階段將重點(diǎn)布局中東的市場(chǎng)。具體內(nèi)容可在后續(xù)討論中展開(kāi)。

牛俊嶺：大家好！我是元禾璞華的合伙人牛俊嶺。元禾璞華于2014年成立，專(zhuān)注于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的投資，管理規(guī)模超過(guò)了200億元，投資了超過(guò)200個(gè)項(xiàng)目，其中上市企業(yè)已超過(guò)50家。期初主要以參與海外并購(gòu)為主，作為海外并購(gòu)的親歷者曾參與的并購(gòu)案例有豪威科技的私有化、瀾起科技的私有化、ISSI矽成半導(dǎo)體的私有化。2017年以后，元禾璞華又參與了多項(xiàng)并購(gòu)案例，例如協(xié)助北方華創(chuàng)收購(gòu)Akrion單晶片清洗機(jī)業(yè)務(wù)；同時(shí)也協(xié)助韋爾股份（現(xiàn)豪威集團(tuán)）收購(gòu)Synaptics旗下的TDDI業(yè)務(wù)資產(chǎn)以及領(lǐng)投收購(gòu)?fù)瓿闪四厦钟械暮昝⒐蓹?quán)的轉(zhuǎn)讓。

元禾璞華也看到國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)的機(jī)遇，在“并購(gòu)六條”出臺(tái)前已完成首只并購(gòu)基金的首輪關(guān)賬，并于2025年9月完成25億元規(guī)模的募集。截至2025年年底，并購(gòu)基金已經(jīng)在通訊芯片、EDA、量檢測(cè)、顯示材料、存儲(chǔ)等領(lǐng)域進(jìn)行了投資布局。未來(lái)，我們將繼續(xù)秉承產(chǎn)業(yè)整合的并購(gòu)邏輯，圍繞半導(dǎo)體的三大領(lǐng)域（延續(xù)摩爾、超越摩爾和AI技術(shù)底座）、新質(zhì)生產(chǎn)力等方向繼續(xù)深化并購(gòu)布局。

王威：大家好！我是春華資本的王威。春華資本的投資案例包括阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)、小鵬汽車(chē)、遠(yuǎn)景能源、分眾傳媒、沐曦股份等。我們的產(chǎn)品線覆蓋全周期投資，包括早期VC、成長(zhǎng)期投資、私募債券等，但投入精力最多的仍是并購(gòu)，涵蓋傳統(tǒng)并購(gòu)、私有化及跨國(guó)企業(yè)拆分項(xiàng)目。

正如于總所言，在政策鼓勵(lì)下，2025年被許多人稱(chēng)為“國(guó)內(nèi)并購(gòu)元年”。春華自2011年首期基金完成募集以來(lái)，便持續(xù)布局并購(gòu)領(lǐng)域，包括美股私有化及國(guó)內(nèi)醫(yī)院控股等項(xiàng)目。

我曾聽(tīng)朋友將并購(gòu)稱(chēng)為“投資皇冠上的明珠”。而個(gè)人認(rèn)為，并購(gòu)更類(lèi)似于“油氣開(kāi)采中的油頁(yè)巖”——與傳統(tǒng)地表采油相比，油頁(yè)巖開(kāi)發(fā)需要更多投入與技術(shù)儲(chǔ)備，可謂“苦生意”，有人形容為“從巖石縫中擠油”。然而，其儲(chǔ)量巨大，據(jù)說(shuō)全球油頁(yè)巖儲(chǔ)量比煤炭高出40%。這與并購(gòu)在投資中的地位相似：相比傳統(tǒng)少數(shù)股權(quán)投資，并購(gòu)需付出更多，但潛在回報(bào)也更為可觀。

2025年，我們與多個(gè)行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)有著密切的接觸，深入探討了很多并購(gòu)和退出項(xiàng)目，很多機(jī)會(huì)已經(jīng)到了快要瓜熟蒂落的階段。

王瑋：大家好，我是德弘資本王瑋。德弘資本是典型的美元并購(gòu)基金，成立于2017年，團(tuán)隊(duì)源自KKR亞洲核心團(tuán)隊(duì)，傳承了KKR的并購(gòu)基因。我們管理人民幣與美元雙幣基金，采用典型的美元并購(gòu)基金策略。

2025年我們?cè)谕顿Y方面有兩項(xiàng)重點(diǎn)：第一，于2025年1月1日控股收購(gòu)高鑫零售（大潤(rùn)發(fā)母公司），該交易可謂拉開(kāi)了2025年并購(gòu)市場(chǎng)的序幕；第二，完成太陽(yáng)谷項(xiàng)目的退出。該項(xiàng)目是2023年我們從嘉吉公司收購(gòu)的動(dòng)物蛋白（養(yǎng)雞）業(yè)務(wù)，看似傳統(tǒng)，卻于2025年成功出售給戰(zhàn)略投資人，實(shí)現(xiàn)了完整退出。這是一例典型的跨國(guó)企業(yè)資產(chǎn)剝離—收購(gòu)—運(yùn)營(yíng)提升—退出的案例。

吳斌：感謝主辦方融中及朱總的邀請(qǐng)。今天能與各位新老朋友交流并購(gòu)話題，深感榮幸。我是中平資本的吳斌，我們是一家管理保險(xiǎn)資金的人民幣基金，今年正值成立十周年。目前管理規(guī)模近300億元，歷史上完成多起并購(gòu)，包括中國(guó)天楹收購(gòu)歐洲最大環(huán)保企業(yè)Urbaser、與湯臣倍健合作并購(gòu)澳大利亞Life Space、收購(gòu)日本老牌游戲公司SNK，以及與新里程集團(tuán)共同組建規(guī)模超30000張床位的醫(yī)療集團(tuán)。衷心感謝各位朋友與投資人的信任與支持。

2024年，我們收購(gòu)了德國(guó)一家五軸機(jī)床公司，專(zhuān)為大飛機(jī)輕量化生產(chǎn)配套；同時(shí)持續(xù)加強(qiáng)投后管理，推動(dòng)金融科技板塊金仕達(dá)走向資本市場(chǎng)。謝謝！

朱音：感謝融中邀請(qǐng)。我是聯(lián)新資本的朱音，聯(lián)新資本成立于2008年，由上海聯(lián)和發(fā)起設(shè)立，目前累計(jì)管理規(guī)模170億元，去年完成了第五期基金的募集。我們主要投資硬科技和醫(yī)療健康賽道，累計(jì)投資企業(yè)超過(guò)150家。

在并購(gòu)?fù)顿Y方面，去年我們發(fā)起設(shè)立了一只醫(yī)療健康主題的并購(gòu)基金；在并購(gòu)?fù)顺龇矫?，普米斯等多家投資企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出。

于彤：大家好，我是一村資本的于彤，一村資本成立于2015年，在近十年的發(fā)展歷程中，累計(jì)完成約20單并購(gòu)交易。2025年，我們的工作重點(diǎn)包括完成兩單并購(gòu)、實(shí)現(xiàn)一單退出，并設(shè)立了一只并購(gòu)基金。其中，對(duì)索爾思光電的整體收購(gòu)與整合后，已于去年成功出售給上市公司東山精密，有力助推了其市值的顯著提升。

此外，我們還協(xié)助上市公司華培動(dòng)力收購(gòu)了法國(guó)法雷奧的汽車(chē)傳感器資產(chǎn)（該資產(chǎn)由基金控制），并推動(dòng)了日波時(shí)尚收購(gòu)鋰電池負(fù)極材料粘結(jié)劑項(xiàng)目，后者于去年12月31日最終獲得批復(fù)。

2025年，我們的并購(gòu)工作在廣度與深度上均取得長(zhǎng)足進(jìn)展，并涌現(xiàn)出創(chuàng)新性案例，例如完成了首單分期股份支付交易及首單私募基金反向掛鉤項(xiàng)目。

預(yù)見(jiàn)2026：產(chǎn)業(yè)邏輯演變、賽道選擇與跨境機(jī)遇

于彤：展望2026年，請(qǐng)問(wèn)各位嘉賓，您認(rèn)為并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)邏輯將發(fā)生哪些演變？期待各位的真知灼見(jiàn)。首先有請(qǐng)劉飛虹總、劉治國(guó)總、?？X總、朱音總分享觀點(diǎn)。

劉飛虹：從華金資本的視角看，我們兼具財(cái)務(wù)投資與產(chǎn)業(yè)整合的雙重角色?；厮葜楹？萍技瘓F(tuán)的背景，其前身華發(fā)集團(tuán)以房地產(chǎn)及土地整理業(yè)務(wù)起家，與產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)較弱。轉(zhuǎn)型的第一步始于股權(quán)投資——我們覆蓋了20多個(gè)細(xì)分賽道，十年間累計(jì)投資2000余個(gè)項(xiàng)目。至去年，市場(chǎng)出現(xiàn)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折：傳統(tǒng)的“PE+上市公司”模式效力已顯不足。過(guò)去，產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)者多為上市公司，非上市資產(chǎn)難以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化退出；PE機(jī)構(gòu)可憑借一級(jí)市場(chǎng)資源與上市公司進(jìn)行整合。

然而，這一邏輯在去年已不適用。例如，我們投資的智譜在短期內(nèi)即實(shí)現(xiàn)上市，而智遠(yuǎn)收購(gòu)上偉新材實(shí)為孵化前沿技術(shù)的跳板，并非單純?nèi)谫Y上市之舉。這使我們認(rèn)識(shí)到，代表新質(zhì)生產(chǎn)力的科技企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)估值可達(dá)數(shù)百倍，而產(chǎn)業(yè)鏈中傳統(tǒng)的供應(yīng)商、上市公司估值往往僅為10-20倍。當(dāng)AI等技術(shù)顛覆行業(yè)時(shí)，原有上市公司的溢價(jià)能力可能減弱。

因此，我們不再遵循舊有模式，而是在超2000個(gè)項(xiàng)目投資基礎(chǔ)上，轉(zhuǎn)向精準(zhǔn)選擇行業(yè)賽道——如復(fù)星創(chuàng)富所言“選準(zhǔn)行業(yè)”，此點(diǎn)令我印象深刻。若行業(yè)處于上升周期，企業(yè)便能乘風(fēng)而起。以收購(gòu)方正科技與光庫(kù)科技為例，我們的邏輯是圍繞數(shù)據(jù)中心建設(shè)布局上游產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)而自身成為AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的賦能方，構(gòu)建了“PE即產(chǎn)業(yè)方”的閉環(huán)。行業(yè)選擇是創(chuàng)造價(jià)值的核心起點(diǎn)；若賽道不佳，零散的收購(gòu)難以形成體系化回報(bào)。

2026年，我們?nèi)詫⒕劢够A(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，包括綠電、液冷技術(shù)（如雙冷板方案）等。即便在變壓器等傳統(tǒng)行業(yè)，AI也催生了新的機(jī)遇。關(guān)鍵在于對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的深刻理解，以及如何將AI與未來(lái)方向結(jié)合，而非僅關(guān)注資金端。

劉治國(guó)：我們持續(xù)通過(guò)并購(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略布局。從當(dāng)前管理的約百個(gè)項(xiàng)目來(lái)看，增長(zhǎng)表現(xiàn)突出的多與AI相關(guān)的企業(yè)。用友一直持續(xù)專(zhuān)注于軟件行業(yè)投資；AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)的未來(lái)增長(zhǎng)更為可期。2026年，公司提出了All In AI戰(zhàn)略，我們將重點(diǎn)布局企業(yè)服務(wù)AI領(lǐng)域應(yīng)用層，AI在企業(yè)服務(wù)中的核心相關(guān)技術(shù)。

目前，智譜、MiniMax等已在香港成功上市，標(biāo)志著AI大模型基礎(chǔ)設(shè)施布局已初步完成。接下來(lái)，AI應(yīng)用層將迎來(lái)新一輪投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)軟件板塊態(tài)度較為積極，因此今年我們會(huì)加大對(duì)AI應(yīng)用領(lǐng)域的關(guān)注。

牛俊嶺：元禾璞華始終圍繞半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的主賽道進(jìn)行并購(gòu)?fù)顿Y。未來(lái)，我們將繼續(xù)以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈為核心并購(gòu)策略。2025年，世界變化很快，AI驅(qū)動(dòng)引領(lǐng)全球新的技術(shù)變革和AI應(yīng)用的蓬勃發(fā)展。半導(dǎo)體投資內(nèi)容及并購(gòu)邏輯已不同于過(guò)去幾年，2026年及未來(lái)將圍繞“延續(xù)摩爾”、“超越摩爾”及“AI驅(qū)動(dòng)”三大方向開(kāi)展并購(gòu)重組投資。

借此機(jī)會(huì)，我想結(jié)合我們的實(shí)踐，分享幾點(diǎn)并購(gòu)邏輯的思考：

首先要重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)格局及變化：優(yōu)先選擇行業(yè)賽道足夠大，且并購(gòu)項(xiàng)目的身位居前，如進(jìn)行行業(yè)企業(yè)間的并購(gòu)重組，將會(huì)引發(fā)行業(yè)格局的巨變。我們正在推進(jìn)的繽購(gòu)項(xiàng)目就屬于此類(lèi)，旨在通過(guò)全球第二、三名企業(yè)并購(gòu)重組，重構(gòu)行業(yè)的新秩序、新格局，成為新的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，從而既重構(gòu)了產(chǎn)業(yè)鏈，也將會(huì)在未來(lái)的同行業(yè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于有利的地位，在產(chǎn)業(yè)鏈條上有一定的議價(jià)能力。

其次，并購(gòu)基金要關(guān)注核心價(jià)值創(chuàng)造：我們要求并購(gòu)雙方均為優(yōu)質(zhì)企業(yè)（“好孩子”）。并購(gòu)方（無(wú)論是上市或非上市公司）需符合國(guó)家戰(zhàn)略、具備強(qiáng)大資源整合能力及優(yōu)秀的企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力；被并購(gòu)方也須資質(zhì)優(yōu)秀。若僅一方滿足要求，需要謹(jǐn)慎決策。并購(gòu)的本質(zhì)就是通過(guò)協(xié)同創(chuàng)造更大價(jià)值，而非單純資源疊加，要實(shí)現(xiàn)雙贏。

第三，并購(gòu)基金要考慮協(xié)同的重要性，協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)依賴(lài)于并購(gòu)方的持續(xù)投入和被并購(gòu)方的配合，在資本、技術(shù)、產(chǎn)品線、客戶、渠道等方面具有強(qiáng)協(xié)同性，能夠產(chǎn)生好的化學(xué)反應(yīng)。

第四，重點(diǎn)關(guān)注供應(yīng)鏈安全及可替換的可行性：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，比如，對(duì)于半導(dǎo)體芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，企業(yè)從芯片設(shè)計(jì)到芯片制造、封裝測(cè)試涉及的技術(shù)環(huán)節(jié)很多，收購(gòu)海外資產(chǎn)時(shí)，在過(guò)渡期內(nèi)，原有的供應(yīng)鏈的保障供應(yīng)以及過(guò)渡期滿后國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈的可替換性及布局調(diào)通制造產(chǎn)線尤為重要。例如在收購(gòu)韓國(guó)海相關(guān)資產(chǎn)時(shí)，我們既確保原產(chǎn)能的短期供應(yīng)，也規(guī)劃了未來(lái)由國(guó)內(nèi)Fab廠替換的方案，以此保障供應(yīng)鏈安全。

第五，并購(gòu)重組時(shí)，要重點(diǎn)關(guān)注利潤(rùn)增長(zhǎng)路徑：并購(gòu)后的利潤(rùn)提升主要依靠降本與增收。具體涉及上游材料成本、內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率、提升產(chǎn)線稼動(dòng)率，以及通過(guò)新產(chǎn)品的研發(fā)量產(chǎn)，能夠增加原有產(chǎn)品的市場(chǎng)份額的同時(shí)，要積極實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品的出現(xiàn)帶來(lái)的市場(chǎng)規(guī)模的增加及份額占比。

第六、重點(diǎn)關(guān)注系統(tǒng)性整合：我們認(rèn)為整合是并購(gòu)成功的起點(diǎn)。需在戰(zhàn)略、組織、人力資源及文化上全面融合。在跨境并購(gòu)中，優(yōu)先考慮尋找華人團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)的項(xiàng)目進(jìn)行并購(gòu)合作，或選擇文化相近的東亞及東南亞的標(biāo)的資產(chǎn)，以降低系統(tǒng)性整合難度。

第七，并購(gòu)基金重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目退出路徑：并購(gòu)重組方案的確定性和可行性尤其重要，將會(huì)影響對(duì)領(lǐng)投方以及跟投方的選擇，并購(gòu)后獨(dú)立IPO或者資產(chǎn)注入給上市公司的路徑選擇不同，交易方案和交易的確定性都會(huì)受到很大的影響。

于彤：由此可見(jiàn)并購(gòu)之不易——需并購(gòu)雙方均為優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并產(chǎn)生“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)。

朱音：展望新的一年，2025年支持并購(gòu)的有利因素有望延續(xù)，包括證監(jiān)會(huì)的審批支持、制度創(chuàng)新以及當(dāng)前IPO政策下一級(jí)市場(chǎng)大量的資產(chǎn)通過(guò)并購(gòu)出售的意愿。同時(shí)，近期二級(jí)市場(chǎng)的良好表現(xiàn)也為上市公司買(mǎi)方提供了更多運(yùn)作空間。我認(rèn)為以下趨勢(shì)值得關(guān)注：

科技驅(qū)動(dòng)并購(gòu)：在科技競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，眾多企業(yè)將在高科技領(lǐng)域?qū)で蟛①?gòu)機(jī)會(huì)，尤其是“AI+傳統(tǒng)行業(yè)”的改造邏輯，并不是為了做大營(yíng)收，而是為了獲取核心技術(shù)壁壘和效率工具。

彌補(bǔ)短板的收購(gòu)：從產(chǎn)品品類(lèi)的補(bǔ)充，到為強(qiáng)化自身供應(yīng)鏈與客戶基礎(chǔ)，針對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)的收購(gòu)仍將活躍。是行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的必然選擇。

出海戰(zhàn)略深化：考慮到國(guó)內(nèi)消費(fèi)現(xiàn)狀，出海將成為企業(yè)未來(lái)幾年發(fā)展的重要方向，剛剛創(chuàng)紀(jì)錄的貿(mào)易順差也證明了這點(diǎn)。2026年里有望通過(guò)并購(gòu)，有效幫助企業(yè)直接獲取海外客戶、本土團(tuán)隊(duì)，先進(jìn)技術(shù)與合規(guī)體系，規(guī)避貿(mào)易壁壘，有力支撐出海戰(zhàn)略。

從基金角度，與產(chǎn)業(yè)資本的合作至關(guān)重要。并購(gòu)后的投后管理及整合工作繁重艱巨，若基金能與產(chǎn)業(yè)方緊密協(xié)同，結(jié)合資金優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)業(yè)管理能力，將對(duì)標(biāo)的賦能及后續(xù)資本運(yùn)作產(chǎn)生巨大助力。在2026年里，我們也將重點(diǎn)深化與上市公司的合作。

于彤：我們?cè)谑崂響?zhàn)略時(shí)注意到，2025年A股交易性控制權(quán)變動(dòng)達(dá)141單，較2024年同口徑的57單增長(zhǎng)約2.5倍，市場(chǎng)極為活躍。地方政府、國(guó)企平臺(tái)及產(chǎn)業(yè)方均參與其中。對(duì)并購(gòu)基金而言，2026年的關(guān)鍵仍是獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)——控制權(quán)變更后，需通過(guò)并購(gòu)合適資產(chǎn)提升上市公司市值。我們已將“全力尋找適配的并購(gòu)資產(chǎn)”列為年度重點(diǎn)任務(wù)。

其次，當(dāng)前并購(gòu)多為產(chǎn)業(yè)鏈重塑型，聚焦產(chǎn)業(yè)升級(jí)與精準(zhǔn)垂直整合。橫向并購(gòu)較少，更多是沿產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，例如制造企業(yè)向上游品牌環(huán)節(jié)并購(gòu)。預(yù)計(jì)2026年這一主題將延續(xù)。

第三，中國(guó)企業(yè)正從“進(jìn)口替代”走向“全球替代”。我國(guó)工業(yè)制造占全球份額約30%，未來(lái)有望提升至50%。在此過(guò)程中，通過(guò)海外并購(gòu)獲取產(chǎn)線、供應(yīng)鏈及市場(chǎng)將成為必然選擇。

在探討并購(gòu)策略時(shí)，賦能能力是無(wú)法回避的核心。作為并購(gòu)基金，如何在投后為被投企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值？一村資本已聯(lián)合普華永道構(gòu)建了涵蓋戰(zhàn)略、供應(yīng)鏈、客戶、人力、財(cái)務(wù)等維度的VEMs(Value Enabling Management System) 價(jià)值賦能管理體系。但各機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)各異，請(qǐng)問(wèn)在座的投資機(jī)構(gòu)，您的核心賦能優(yōu)勢(shì)是什么？運(yùn)用了哪些工具或方法來(lái)重塑并購(gòu)生態(tài)、提升投后整合效能？有請(qǐng)德同資本魯俊總、春華資本王威總、德弘資本王瑋總、中平資本吳斌總分享。

魯俊：賦能的核心在于如何找準(zhǔn)價(jià)值錨定點(diǎn)來(lái)開(kāi)展行動(dòng)。德同資本采用“三段論”方法論：

第一，產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)。目前A股有5000多家上市公司，其中近十年上市的和小市值上市公司各約2000家。這些企業(yè)大多成立于21世紀(jì)的第一個(gè)十年，他們的成長(zhǎng)和發(fā)展受益于當(dāng)時(shí)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)特征：中國(guó)制造的崛起、出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)的形成、以房地產(chǎn)為代表的產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯等增長(zhǎng)動(dòng)力。但是隨著最近十年世界格局和經(jīng)濟(jì)形式的變化，尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的邏輯和核心動(dòng)力的變化，其原有競(jìng)爭(zhēng)力難免減弱，增長(zhǎng)失速。

與此同時(shí)，在新質(zhì)生產(chǎn)力推動(dòng)下，近十年涌現(xiàn)了大量基于硬科技、人工智能、國(guó)產(chǎn)替代與研發(fā)技術(shù)驅(qū)動(dòng)的優(yōu)秀企業(yè)，它們中的大多數(shù)仍處在一級(jí)市場(chǎng)，很難享受資本市場(chǎng)的紅利。這就形成了兩個(gè)“堰塞湖”。

我們的策略是：錨定即將發(fā)生技術(shù)驅(qū)動(dòng)巨變的行業(yè)，尋找兩端機(jī)會(huì)——一端是一級(jí)市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)、亟需資本化實(shí)現(xiàn)價(jià)值的企業(yè)；另一端是上市公司中需要開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線、重?zé)ɑ盍Φ闹黧w，并將二者進(jìn)行匹配。

從產(chǎn)業(yè)端看，AI將成為幾乎所有行業(yè)的底座和原動(dòng)力，而“底座中的底座”是AI基礎(chǔ)設(shè)施。這正是我們選擇賽道的邏輯。

第二，專(zhuān)業(yè)操盤(pán)。與會(huì)嘉賓已有共識(shí)：并購(gòu)極具挑戰(zhàn)，它不僅是投資，更貫穿了“管理-整合-退出”的企業(yè)全生命周期。

我個(gè)人在管理并購(gòu)基金前，長(zhǎng)期從事企業(yè)管理工作，曾全程操盤(pán)并購(gòu)、重組與退出項(xiàng)目，并具備大型多元化企業(yè)的投后整合經(jīng)驗(yàn)。例如，我曾全面負(fù)責(zé)平安集團(tuán)對(duì)北大方正集團(tuán)的收購(gòu)以及之后的整合和管理工作，這個(gè)過(guò)程牽扯6家上市公司和多個(gè)不同的產(chǎn)業(yè)板塊，非常復(fù)雜。在過(guò)去三十年，我專(zhuān)注于串聯(lián)“并購(gòu)-管理-整合-退出”的全流程經(jīng)驗(yàn)，這構(gòu)成了實(shí)現(xiàn)并購(gòu)成功退出的重要專(zhuān)業(yè)基礎(chǔ)，也是我們與眾不同的能力特點(diǎn)。

第三，價(jià)值實(shí)現(xiàn)。選對(duì)產(chǎn)業(yè)、擁有專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，仍不足以確保成功。關(guān)鍵在于：在產(chǎn)業(yè)鏈中選取哪個(gè)環(huán)節(jié)變現(xiàn)？該環(huán)節(jié)的價(jià)值能否被高效釋放與放大？這深刻依賴(lài)于對(duì)不同資本市場(chǎng)特性、不同時(shí)期監(jiān)管環(huán)境的理解，以及結(jié)合一二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)邏輯、估值與投資人預(yù)期的綜合策劃能力。

基于此，我們構(gòu)建了三大核心能力：過(guò)去20年P(guān)E/VC生涯積累的產(chǎn)業(yè)洞察與項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。我本人加入后形成的投、管、整、退專(zhuān)業(yè)化操盤(pán)能力。精準(zhǔn)把握進(jìn)出時(shí)機(jī)的價(jià)值錨定與實(shí)現(xiàn)能力。

王威：魯總已從方法論層面進(jìn)行了完備闡述。從我個(gè)人角度看，從傳統(tǒng)少數(shù)股權(quán)投資轉(zhuǎn)向并購(gòu)?fù)顿Y，實(shí)質(zhì)上是從“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”到“價(jià)值創(chuàng)造”的躍遷。

在中國(guó)打造良好并購(gòu)生態(tài)，首要任務(wù)是構(gòu)建投資機(jī)構(gòu)自身健康的內(nèi)部生態(tài)。審視不同階段投資對(duì)團(tuán)隊(duì)的要求，可以清晰地看到這一點(diǎn)：

傳統(tǒng)少數(shù)股權(quán)投資：核心是篩選最佳項(xiàng)目及最優(yōu)退出渠道，主要提供外部資源嫁接，通常不深入?yún)⑴c企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)與變革。

具重大影響力的類(lèi)控股投資：投資人開(kāi)始與控股方、管理團(tuán)隊(duì)共同決策戰(zhàn)略與預(yù)算，在并購(gòu)、融資、激勵(lì)方案等方面深度合作，但通常仍不介入日常運(yùn)營(yíng)。

并購(gòu)/控股權(quán)投資：除了上述角色，投資人必須實(shí)質(zhì)性地參與公司日常運(yùn)營(yíng)與戰(zhàn)略執(zhí)行，超越股東或董事的定位。

我常與同事半開(kāi)玩笑地說(shuō)，并購(gòu)?fù)顿Y成功的核心在于：能為企業(yè)吸引并留住行業(yè)內(nèi)90分位的人才；同時(shí)，自身要成為該行業(yè)至少60分位的“從業(yè)者”。原因有三：只有成為內(nèi)行，才能識(shí)別真正的頂尖專(zhuān)家。只有具備行業(yè)知識(shí)，才能有效協(xié)同和支持這些專(zhuān)家。只有自身懂行，才能有效規(guī)避潛在的代理人問(wèn)題。

在春華資本，我們不設(shè)獨(dú)立的投后團(tuán)隊(duì)，堅(jiān)持“誰(shuí)投資，誰(shuí)負(fù)責(zé)，直到退出”的原則。因此，我的同事在主導(dǎo)大型并購(gòu)交易后，有的已成為被投公司的CEO，將主要精力投入企業(yè)日常管理。在我們的績(jī)效考核中，投后管理與退出階段創(chuàng)造的真實(shí)價(jià)值，遠(yuǎn)比短期內(nèi)獲取熱門(mén)項(xiàng)目更為重要。

于彤：我們常說(shuō)并購(gòu)是“價(jià)值發(fā)現(xiàn)、價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值實(shí)現(xiàn)”的三部曲，而賦能正是價(jià)值創(chuàng)造的核心環(huán)節(jié)。感謝王總分享春華在人力資源打造上的洞見(jiàn)。接下來(lái)有請(qǐng)德弘資本王瑋總。

王瑋：這個(gè)問(wèn)題至關(guān)重要。唯有通過(guò)投后管理實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造，才是真正的并購(gòu)，否則僅是買(mǎi)賣(mài)交易。所謂“皇冠上的明珠”，正因其難度極高。我們?cè)贙KR時(shí)常說(shuō)：真正的工作，從并購(gòu)?fù)瓿赡且豢滩砰_(kāi)始。

我想分享德弘實(shí)踐中幾種典型的價(jià)值創(chuàng)造類(lèi)型：：

企業(yè)代際交接與職業(yè)化改造：典型案例如通化東寶。這家老牌胰島素企業(yè)在投資時(shí)仍屬創(chuàng)始人主導(dǎo)的家族模式。我們投資后，在一代向二代交班的過(guò)程中，引入了全套職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)，建立了現(xiàn)代化管理體系，使企業(yè)轉(zhuǎn)型為體系化管理的公司。協(xié)助完成代際平穩(wěn)過(guò)渡與治理結(jié)構(gòu)升級(jí)，是核心的價(jià)值創(chuàng)造點(diǎn)。

外企剝離資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)提升：例如已退出的太陽(yáng)谷項(xiàng)目。該企業(yè)從跨國(guó)集團(tuán)剝離時(shí)已連續(xù)虧損十年。我們控股后，從飼料配比、損耗控制、成本管理等基礎(chǔ)環(huán)節(jié)入手，實(shí)事求是地進(jìn)行精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，收購(gòu)首年即實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。價(jià)值創(chuàng)造未必依賴(lài)高科技，而在于回歸商業(yè)本質(zhì)的扎實(shí)管理。

跨境并購(gòu)中的本土市場(chǎng)賦能：例如在美國(guó)收購(gòu)保健品公司Orgain后，我們又投資了加拿大的健美生（Jamieson）。這些企業(yè)當(dāng)時(shí)在中國(guó)市場(chǎng)近乎空白。我們憑借團(tuán)隊(duì)數(shù)十年的本土經(jīng)驗(yàn)與資源，幫助它們從零開(kāi)拓中國(guó)市場(chǎng)，借助新電商渠道實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，最終以?xún)?yōu)異回報(bào)退出。這構(gòu)成了我們獨(dú)特的跨境價(jià)值創(chuàng)造能力。

并購(gòu)賦能的核心方法論

于彤：感謝王總。其實(shí)前期我們?cè)诟恍┎①?gòu)?fù)顿Y人始終討論的一個(gè)問(wèn)題是在中國(guó)有沒(méi)有可能會(huì)構(gòu)建一套管理體系，這個(gè)體系是不是把它拿到某一個(gè)企業(yè)里就會(huì)見(jiàn)效？二是怎樣通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)杜絕“跑冒滴漏”、降本增效；三是投資機(jī)構(gòu)怎么幫助被投企業(yè)拓展新市場(chǎng)、新渠道、新客戶。這確實(shí)是并購(gòu)?fù)顿Y機(jī)構(gòu)的核心能力。

下面有請(qǐng)中平資本的吳斌總闡述您的觀點(diǎn)。

吳斌：感謝各位專(zhuān)家的分享，讓我受益匪淺。我始終對(duì)并購(gòu)整合懷有敬畏之心。學(xué)生時(shí)代就常聽(tīng)教授提及“贏者詛咒”，后來(lái)才深刻體會(huì)到：并購(gòu)交易達(dá)成之時(shí)，恰是整合挑戰(zhàn)的開(kāi)始。據(jù)統(tǒng)計(jì)，超過(guò)70%-80%的并購(gòu)并未取得預(yù)期成功。這意味著一筆交易簽約完成，對(duì)并購(gòu)者而言，真正的經(jīng)營(yíng)管理考驗(yàn)才剛剛開(kāi)始。我曾親歷此過(guò)程，在投資后被要求“去管理這家企業(yè)”，今天我將分享一些一線企業(yè)管理與投后整合的體會(huì)。

投后管理不能簡(jiǎn)單視作投資后的環(huán)節(jié)。許多根本性的決策實(shí)際在投資前就已埋下伏筆，而投資后必須直面所有既定現(xiàn)實(shí)。因此，事前的選擇至關(guān)重要。投資首重“勢(shì)”——即所處的時(shí)代趨勢(shì)與行業(yè)周期。任何個(gè)人或企業(yè)在時(shí)代洪流面前都顯得渺小，故“順勢(shì)而為”至關(guān)重要。

其次是“人”，即企業(yè)家及其團(tuán)隊(duì)。企業(yè)家是否具備真正的企業(yè)家精神，以及在困境中展現(xiàn)的韌性，尤為關(guān)鍵。我相信沒(méi)有哪筆投資會(huì)一帆風(fēng)順，總會(huì)遇到各種困難。我們對(duì)此深有體會(huì)：前年在德國(guó)收購(gòu)了一家五軸機(jī)床公司，并于去年完成交割。該企業(yè)的創(chuàng)始人非常優(yōu)秀，本可退休，卻為此次收購(gòu)機(jī)會(huì)選擇二次創(chuàng)業(yè)。這家擁有72年歷史的企業(yè)，客戶包括寶馬、奔馳、保時(shí)捷等，專(zhuān)攻汽車(chē)輕量化材料架構(gòu)。

我們收購(gòu)的核心目的，是希望將其先進(jìn)的輕質(zhì)材料加工技術(shù)引入中國(guó)，賦能?chē)?guó)內(nèi)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。眾所周知，航空產(chǎn)業(yè)為減輕每一克重量而努力，C919使用的碳纖維等輕質(zhì)材料加工，高度依賴(lài)高端工業(yè)母機(jī)，而這正是國(guó)內(nèi)目前的短板。

跨境管理挑戰(zhàn)巨大。這位企業(yè)家為了經(jīng)營(yíng)企業(yè)，舉家遷至德國(guó)僅6萬(wàn)人的小鎮(zhèn)New Ulm（愛(ài)因斯坦故鄉(xiāng)），其太太辭去工作，孩子也成為當(dāng)?shù)匚ㄒ坏闹袊?guó)學(xué)生。此舉旨在向員工、工會(huì)及社區(qū)傳遞長(zhǎng)期承諾：我們并非意圖搬遷工廠，而是扎根于此，長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

整合過(guò)程中也面臨文化細(xì)節(jié)沖突。例如，企業(yè)所有表單均為德語(yǔ)，對(duì)方起初認(rèn)為只需服務(wù)德語(yǔ)區(qū)市場(chǎng)即可。通過(guò)優(yōu)秀企業(yè)家的戰(zhàn)略整合，我們?nèi)〉昧肆己眠M(jìn)展。目前，該企業(yè)已在上海臨港大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)園設(shè)立主要生產(chǎn)基地，成為園內(nèi)工業(yè)母機(jī)領(lǐng)域唯一的民營(yíng)企業(yè)，并為商飛、沈飛、中建材航空、華瑞航空等提供高端工業(yè)母機(jī)。

企業(yè)家精神、戰(zhàn)略規(guī)劃與財(cái)務(wù)支持都至關(guān)重要。在財(cái)務(wù)上，國(guó)內(nèi)銀行對(duì)主體業(yè)務(wù)在海外的企業(yè)提供支持較為不易。我們非常感謝上海農(nóng)商行、上海銀行等機(jī)構(gòu)，其領(lǐng)導(dǎo)親赴實(shí)地調(diào)研后，最終給予了關(guān)鍵支持，使這家服務(wù)于國(guó)家戰(zhàn)略的企業(yè)得以順利發(fā)展。

我們的整合之路方才起步，遠(yuǎn)未到宣告成功之時(shí)。期待各位專(zhuān)家朋友能一如既往地支持中國(guó)并購(gòu)事業(yè)的發(fā)展。

于彤：這說(shuō)明被并購(gòu)企業(yè)雖有優(yōu)勢(shì)，也必然存在待解之題。唯有通過(guò)并購(gòu)?fù)顿Y人與企業(yè)家的共同努力，方能扭轉(zhuǎn)“詛咒”，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)成長(zhǎng)。

最后，想與各位探討當(dāng)前并購(gòu)面臨的主要難題。有請(qǐng)德弘資本的王瑋總分享見(jiàn)解。

王瑋：并購(gòu)曾是一個(gè)頗為“孤獨(dú)”的行業(yè)，如今討論熱烈，足見(jiàn)其熱度。其曾經(jīng)的“孤獨(dú)”，正源于難度之高。我簡(jiǎn)要談?wù)剮醉?xiàng)核心挑戰(zhàn)。

第一，資本端（LP）的理解與耐心。 并購(gòu)基金需要LP真正理解其產(chǎn)品特性，并承諾長(zhǎng)期資金，耐得住寂寞。與創(chuàng)投型基金每年部署數(shù)十個(gè)項(xiàng)目、時(shí)有IPO的“熱鬧”相比，并購(gòu)出手頻率較低，回報(bào)周期更長(zhǎng)，對(duì)LP的耐心是巨大考驗(yàn)。

第二，資本市場(chǎng)與杠桿環(huán)境。 盡管已有長(zhǎng)足進(jìn)步，但杠桿收購(gòu)所需的融資環(huán)境仍有提升空間。這涉及跨境資金流轉(zhuǎn)、杠桿倍數(shù)與成本，以及在匯率波動(dòng)下的對(duì)沖工具等。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)已取得顯著進(jìn)步，但在此領(lǐng)域可繼續(xù)深化支持。

第三，管理團(tuán)隊(duì)的構(gòu)建。 “投后誰(shuí)來(lái)管理”是普遍的首要挑戰(zhàn)。若自身不善運(yùn)營(yíng)，能否找到合適的人？若原有團(tuán)隊(duì)不匹配，如何快速更替？所幸，經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放四十余年的歷練，一批70后、80后管理者已具備專(zhuān)業(yè)化、系統(tǒng)化的管理能力與職業(yè)契約精神，加之法律環(huán)境日益完善，此項(xiàng)挑戰(zhàn)正在逐步減小。

第四，退出路徑。 海外并購(gòu)基金已形成內(nèi)部生態(tài)，大型基金之間可直接交易。而在國(guó)內(nèi)，純粹的并購(gòu)基金生態(tài)尚在興起，風(fēng)格各異。退出不能完全依賴(lài)二級(jí)市場(chǎng)，因其存在環(huán)境與價(jià)格的不確定性，且對(duì)財(cái)務(wù)投資人退出仍有限制。因此，需要構(gòu)建行業(yè)生態(tài)圈，尋求向戰(zhàn)略投資人出售。但戰(zhàn)略投資人的訴求（戰(zhàn)略協(xié)同）與財(cái)務(wù)投資人（關(guān)注基本面與回報(bào)）往往不同，這構(gòu)成了另一重挑戰(zhàn)。

盡管挑戰(zhàn)諸多，但我們正站在前所未有的歷史節(jié)點(diǎn)，在各方面均取得長(zhǎng)足進(jìn)步。這也正是當(dāng)下中國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)?fù)顿Y人日益增多，并購(gòu)成為時(shí)代投資主題之一的原因。

于彤：我們希望2025年作為“并購(gòu)元年”，僅是一個(gè)輝煌序幕的開(kāi)篇。期待未來(lái)并購(gòu)生態(tài)日益成熟，而這離不開(kāi)在座所有并購(gòu)?fù)顿Y人的共同努力。并購(gòu)?fù)顿Y是重要的黏合劑與催化劑，愿通過(guò)我們的耕耘，助力中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)與生態(tài)體系的完善，推動(dòng)中國(guó)企業(yè)進(jìn)一步做大做強(qiáng)。

時(shí)間關(guān)系，本場(chǎng)論壇到此結(jié)束。謝謝各位！