這邊風(fēng)景獨(dú)好。

2026年2月9日晚間，中西部唯一的上市信托公司——陜國(guó)投A（000563.SZ）發(fā)布2025年年報(bào)，營(yíng)業(yè)總收入29.52億元，同比增長(zhǎng)0.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.33億元，同比增長(zhǎng)5.25%。

信托行業(yè)整體承壓，陜國(guó)投A能夠取得營(yíng)收利潤(rùn)雙增殊為不易。原因在于，在核心信托業(yè)務(wù)下滑的情況下，陜國(guó)投A大力拓展投資業(yè)務(wù)，通過(guò)投資收益的提升，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

黃桷樹(shù)財(cái)經(jīng)注意到，陜國(guó)投A呈現(xiàn)出來(lái)的是“營(yíng)收穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)、成本控、盈利升”。

先來(lái)拆解2025年的收入構(gòu)成。

一是手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入為13.98億元，占比47.36%，這一塊反映的是信托公司的主業(yè)收入，占比較上一年下降9.44%。

二是投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益為11.02億元，占比37.33%，這一塊反映的是信托公司的投資能力，占比較上一年上升7.70%。

三是利息凈收入為4.50億元，占比15.24%，這一塊反映的是信托公司發(fā)放貸款的收入，占比較上一年上升1.75%。

再來(lái)拆解2025年的成本構(gòu)成。

陜國(guó)投A在2025年的營(yíng)業(yè)總支出為10.43億元，較上一年下降4.51%，最大的變化是信用減值損失由2024年的2.37億元下降至2025年的1.33億元。

整體來(lái)看，陜國(guó)投A在總收入微漲的背景下削減支出，提升了盈利能力，但是財(cái)報(bào)顯示出兩個(gè)背離之處。

第一個(gè)背離之處，陜國(guó)投A管理的信托項(xiàng)目出現(xiàn)“增收不增利”。

2025年，陜國(guó)投A管理的信托項(xiàng)目營(yíng)業(yè)收入為220.47億元，較上一年的204.37億元，增幅7.88%，實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為204.19億元，較上一年的217.07億元，降幅為5.93%。2025年末，陜國(guó)投A管理的信托項(xiàng)目資產(chǎn)總計(jì)6990.04億元，較上一年末的5999.76億元，增幅為16.51%。這傳遞的信號(hào)是，信托的規(guī)模雖然增加了，但盈利能力有所下降。

第二個(gè)背離之處，陜國(guó)投A出現(xiàn)“增利不增錢(qián)”。

陜國(guó)投A的貨幣資金有所減少，由2025年年初的27.57億元下降至2025年年末的24.77億元，累計(jì)下降2.80億元。

貨幣資金大幅減少，主要由兩方面因素造成。一方面，陜國(guó)投A加大了發(fā)放貸款的規(guī)模，2025年，陜國(guó)投A經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-8.79億元；另一方面，陜國(guó)投A加大了投資力度，2025年，陜國(guó)投A投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-25.80億元。

為了應(yīng)對(duì)資金壓力，陜國(guó)投A啟動(dòng)不超過(guò)38億元的定增計(jì)劃，實(shí)施完成后，將顯著提升公司的資本實(shí)力和凈資產(chǎn)規(guī)模。

值得關(guān)注的是，陜國(guó)投A正在大力“去通道化”。

陜國(guó)投A在新增資金配置上向主動(dòng)管理型信托項(xiàng)目?jī)A斜——2025年新增的項(xiàng)目當(dāng)中，有83.80%的增量資金進(jìn)入的是主動(dòng)管理型項(xiàng)目，有16.20%的增量資金進(jìn)入的是被動(dòng)管理型項(xiàng)目。

過(guò)往業(yè)績(jī)顯示，陜國(guó)投A主動(dòng)管理信托項(xiàng)目的收益率在5.76%-7.49%之間，被動(dòng)管理型信托項(xiàng)目的收益率只有1.88%。

截至2025年末，陜國(guó)投A的主動(dòng)管理型信托占比達(dá)到73.93%，這一個(gè)高比例，符合監(jiān)管部門(mén)“去通道化”的政策導(dǎo)向。

黃桷樹(shù)財(cái)經(jīng)注意到，對(duì)于陜國(guó)投A而言，未來(lái)的一個(gè)重大挑戰(zhàn)是如何在“規(guī)模、收益、風(fēng)險(xiǎn)”之間找到平衡：一方面需要鞏固在綜合受托服務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)；另一方面需要加強(qiáng)主動(dòng)管理能力，尤其是提升證券投資類(lèi)項(xiàng)目的收益穩(wěn)定性，進(jìn)而完成從“通道中介”到“資產(chǎn)管理專(zhuān)家”的角色轉(zhuǎn)變。