海外儲能需求的爆發(fā)，鋰電行業(yè)的景氣周期再度開啟。

進入2026年后，鋰電中游主要材料環(huán)節(jié)價格修復有望持續(xù)演繹，供需改善下產業(yè)鏈的價格也將繼續(xù)回升。

在這種背景下，一、二線電池廠商，到隔膜、正負極材料、電解液等原料供應商，絕大部分與電池相關的上市公司，經營狀況都出現了明顯的好轉。其中，電解液“一哥”天賜材料更是成為大贏家。

據天賜材料披露的2025年業(yè)績預告，預計公司2025年全年實現凈利潤11億元至16億元，同比暴漲127.31%至 230.63%，上年同期為4.84億元；實現扣非凈利潤為10.5億元至15.5億元之間，同比暴漲175.16%至306.18%，上年同期為3.82億元。

據悉，2025年前三季度天賜材料的凈利潤和扣非凈利潤分別為4.2億元和3.7億元，以業(yè)績預告中位數計算，僅四季度天賜材料的凈利潤和扣非凈利潤都超過了9億元，與2024年四季度1.456億元的凈利潤、9484萬元的扣非凈利潤相比，2025年四季度天賜材料的凈利潤、扣非凈利潤增長將超過5倍。

對于業(yè)績大幅改善的原因，天賜材料表示，主要系新能源車市場需求持續(xù)增長以及儲能市場需求快速增長，公司鋰離子電池材料銷量同比大幅增長。同時因公司核心原材料的產能爬坡與生產環(huán)節(jié)的成本管控，整體盈利能力提升。

根據東吳證券的測算，去年四季度電解液單噸凈利潤從0.08萬元躍升至0.4萬元，增幅高達 400%。因此，對于天賜材料業(yè)績的改善，市場預期明顯。根據統(tǒng)計，2025年全年天賜材料漲幅超過136%，市值增長近540億元。

受此影響，天賜材料控股股東、實際控制人徐金富身價也大幅上漲，根據股權穿透，徐金富共持有公司約34.91%股份，若以最新市值832億元計算，其持股市值約為290億元。根據胡潤研究院發(fā)布的2025年百富榜，徐金富以170 億財富，位列榜單第382位。

周期的“輪回”

業(yè)績的反轉，難掩此前的艱難。

從業(yè)績的角度來看，2023和2024年，天賜材料分別實現營收154億元和125.2億元，同比下滑30.97%和18.74%；分別實現凈利潤18.91億元和4.839億元，同比分別下滑66.92%和74.4%。

業(yè)績的大幅下滑，讓天賜材料在資本市場遇冷明顯，其股價一度從84元/股跌至12.76元/股，跌幅超過了80%。

業(yè)績大幅波動背后，其實是電解液的強周期屬性最直觀的體現。

研報顯示，電解液行業(yè)具有“建設周期短、材料成本占比高、調價周期短、環(huán)節(jié)庫存少”的四大特征。相比于產業(yè)鏈上建設周期長達數年的隔膜、正負極等環(huán)節(jié)，電解液及核心原材料六氟磷酸鋰的產能建設通常只需一到兩年，當下游的新能源車、儲能等行業(yè)需求爆發(fā)時，豐厚的利潤會像磁石一樣迅速吸引大量新玩家涌入，現有廠商則會進行激進擴產，電解液供給端能快速響應。

數據統(tǒng)計，僅2022年一年，中國電解液行業(yè)新增產能就高達136.6萬噸，增速達到驚人的141%。到2025年，全行業(yè)產能規(guī)模已超500萬噸/年，全球占比超過90%，但這也帶來了產能過剩的壓力。同時，由于電解液的原材料（尤其是鋰鹽）成本占產品總成本的比重極高，上游鋰價的任何風吹草動都會即時向下傳導，導致產品價格頻繁且迅速地調整。

這種“快上快下”的特性，使得行業(yè)景氣度一旦轉向，價格戰(zhàn)便會迅速白熱化，盈利空間被急劇壓縮。

過去十幾年來，電解液行業(yè)“擴張－過剩－出清－復蘇”的劇本已經反復上演：行情啟動，價格與利潤飆升，資本開支狂熱，產能規(guī)劃如雨后春筍；接踵而至的是，新增產能集中釋放，供需關系逆轉，價格開啟漫長下跌之路，直至擊穿眾多企業(yè)的成本線；最后，行業(yè)陷入殘酷出清，高成本產能停產，中小企業(yè)退出，融資與資本開支活動大幅減少。

伴隨著下一輪周期到來，過剩產能逐步消化和下游需求再次增長，供需重回平衡，價格觸底反彈，龍頭企業(yè)率先復蘇。

回顧上一輪電解液周期，其頂點出現在2021—2022年，彼時六氟磷酸鋰價格一度突破每噸50萬元，天賜材料更是在2022年實現了57.14億元的凈利潤，同比大幅增長158.77%。然而，豐厚的利潤吸引來了大量資本，隨之而來的大規(guī)模產能擴張則為電解液行業(yè)后來長達兩年的下行周期埋下伏筆。一直到2025年下半年，伴隨著核心原材料六氟磷酸鋰價格飆升，電解液行業(yè)這一輪長達兩年的下行周期才終于走向結束。

數據顯示，六氟磷酸鋰價格在2025年6月末觸底后開始修復，并在四季度上演“直線拉升”行情，從9月末的約6.1萬元/噸猛漲至10月末的10.75萬元/噸，一個月內漲幅高達76%。截至2025年12月31日，六氟磷酸鋰市場報價為180000元/噸，和最低點相比價格已經翻了數倍。隨著下行周期的結束，天賜材料業(yè)績“反轉”自然也在情理之中。

嘗試解除“枷鎖”

電解液行業(yè)的強周期屬性宛如一副隱形的枷鎖，制約著整個行業(yè)的發(fā)展。

如“一哥”天賜材料，雖然在上升期吃到了紅利，凈利潤從2021年的22.08億元飆升至2022年的57.14億元，但在下行周期凈利潤又迅速跌回至4.839億元，這種“過山車”式的業(yè)績，嚴重干擾了公司的正常經營規(guī)劃。

這種模式雖然能在行業(yè)高點賺取豐厚利潤，但往往很容易被迫預留資金用于應對低谷期的現金流緊張和激烈的價格戰(zhàn)。如今，雖然已經熬過了行業(yè)的下行周期，但未來也有繼續(xù)被周期“裹挾”的風險。

國海證券發(fā)布研報稱，需求驅動儲能電芯市場進入緊平衡，2025年內價格回升顯著，展望2026年主要材料價格均有進一步修復空間。六氟磷酸鋰產業(yè)周期已然反轉，向上彈性逐步體現；濕法隔膜價格端積極信號涌現，有望實現進一步修復；磷酸鐵鋰反內卷舉措托底，開工率上行有望驅動盈利持續(xù)改善；負極頭部廠商維持較優(yōu)盈利能力，海外項目推進落地背景下盈利能力優(yōu)化可期。而在這種背景下，電解液市場也將繼續(xù)維持在高景氣周期。

當然。機構對于電池產業(yè)鏈“反轉”持續(xù)性的觀點并不一致。

部分樂觀的機構認為，2026年儲能需求將超越動力電池，預計全球儲能對應的鋰需求同比增速有望達到52%至74%，這將在中長期推動電池產業(yè)鏈繼續(xù)上行；看空機構認為，當前價格上漲可能促使此前暫停的高成本產能復產，導致供給增加。同時，若儲能等需求增速不及預期，產業(yè)鏈復蘇將戛然而止。

而天賜材料自然也意識到了這一點，近年來天賜材料加快推動一體化轉型，憑借多年構建的從鋰礦資源處理、六氟磷酸鋰、添加劑到電解液的垂直一體化布局，掌握了顯著的成本優(yōu)勢，2025年上半年其“鋰離子電池材料”的毛利率為17.05%，而同期新宙邦“電池化學品”的毛利率為9.71%。

除了加快推動一體化轉型之外，天賜材料也在押注固態(tài)電池，以求尋找新的增長曲線。

當前，液態(tài)鋰離子電池的電解液市場已進入成熟期，格局相對穩(wěn)定，周期性強。而全固態(tài)電池被公認為下一代電池技術的核心方向，其不再使用易燃的液態(tài)電解液，轉而采用固態(tài)電解質，這將徹底重構產業(yè)鏈，產業(yè)界普遍將2027—2030年視為全固態(tài)電池規(guī)模化量產的關鍵窗口期。

作為電解液“一哥”，天賜材料布局固態(tài)電池材料非常早，早在幾年前就開始布局固態(tài)電池相關業(yè)務。資料顯示，天賜材料主攻硫化物固態(tài)電解質。采用“液相復分解法”，該技術路線具備時間、循環(huán)效率、反應溫度等優(yōu)勢，天賜材料還攻克了純度難題，其硫化鋰純度可超99.9%。近期，公司接受調研時表示，硫化物固態(tài)電解質處于中試階段，目前主要以公斤級別樣品給下游電池廠送樣，配合下游客戶做材料技術驗證；UV膠框目前已形成小批量的銷售。

對于天賜材料而言，無論是一體化垂直布局還是加碼固態(tài)電池業(yè)務，都折射出了其擺脫周期困境的決心，但天賜材料最終能否如愿，這就需要時間驗證了。