創(chuàng)始人去世3年，公司至今仍未認(rèn)定新實(shí)控人。重整完成后，僵局將迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

2月8日晚，杉杉股份（600884.SH）發(fā)布公告，披露了控股股東杉杉集團(tuán)及其子公司朋澤貿(mào)易簽署重整投資協(xié)議的最新情況。

安徽國資皖維集團(tuán)攜72億對價參與破產(chǎn)重整，重整完成后，杉杉股份實(shí)控人將變更為安徽省國資委。

自創(chuàng)始人鄭永剛3年前去世，其遺產(chǎn)進(jìn)入繼承程序，杉杉至今仍未公布新的實(shí)控人。

一方面，3年時間里，家族爭產(chǎn)與債務(wù)違約接連上演，公司控制權(quán)始終無法厘定；另一方面，核心資產(chǎn)杉杉股份兩大業(yè)務(wù)仍具前景，2025經(jīng)營業(yè)績有望扭虧為盈。

一旦國資入主塵埃落定，公司便可打破僵局走入正軌。

01

重整投資人剛獲50億注資

經(jīng)過遴選，本輪重整投資人最終被確定為兩家地方國資組成的聯(lián)合體——安徽皖維集團(tuán)和寧波金資。

根據(jù)披露，皖維集團(tuán)的投資總額上限不超過約71.56億元，將通過一系列安排合計(jì)控制債務(wù)人持有的21.88%杉杉股份股票的表決權(quán)或與債務(wù)人達(dá)成一致行動。寧波金資則將擔(dān)任按照重整計(jì)劃設(shè)立的破產(chǎn)服務(wù)信托的第一任處置機(jī)構(gòu)。

如《重整投資協(xié)議》獲批并順利執(zhí)行，杉杉股份的控制權(quán)將發(fā)生變更，公司控股股東將變更為皖維集團(tuán)，實(shí)際控制人將變更為安徽省國資委。

在參與杉杉集團(tuán)重整的同時，皖維集團(tuán)也在同步進(jìn)行股權(quán)重組，由安徽省人民政府100%控股變更為由安徽省國資委控制下的海螺集團(tuán)、安徽省投資集團(tuán)和省國控集團(tuán)分別持股，其中海螺集團(tuán)通過現(xiàn)金增資49.98億元取得60%股權(quán)，成為該公司新的控股股東。

皖維集團(tuán)是安徽省內(nèi)重要的化工、化纖、建材、新材料聯(lián)合制造企業(yè)，旗下的皖維高新（600063.SH）是國內(nèi)產(chǎn)能最大的PVA（聚乙烯醇）產(chǎn)品生產(chǎn)商，而PVA光學(xué)薄膜是杉杉主營產(chǎn)品偏光片的核心膜材，雙方在產(chǎn)業(yè)上具有協(xié)同效應(yīng)。

02

偏光片業(yè)務(wù)有協(xié)同

皖維高新是目前國內(nèi)產(chǎn)能最大、技術(shù)最先進(jìn)、產(chǎn)業(yè)鏈最完整、產(chǎn)品品種最全的PVA系列產(chǎn)品生產(chǎn)商，PVA產(chǎn)品的產(chǎn)銷量和市場占有率占國內(nèi)市場的30%以上，生產(chǎn)能力位居全國第一、世界前列。

近年來，皖維高新針對PVA行業(yè)往高附加值差異化產(chǎn)品方向發(fā)展的趨勢，大力布局PVA光學(xué)薄膜等下游新興產(chǎn)業(yè)，并借助成本優(yōu)勢生產(chǎn)液晶顯示關(guān)鍵材料偏光片。

PVA光學(xué)薄膜是偏光片的核心膜材，偏光片是由多層薄膜構(gòu)成，其原材料成本占生產(chǎn)總成本的80%。偏光片主要用在液晶顯示面板上，約占TFT-LCD（薄膜晶體管液晶顯示器）面板成本的10%。

PVA光學(xué)薄膜全球市場主要被日本企業(yè)壟斷，其中可樂麗約占全球產(chǎn)能的70-80%，并壟斷了膜用PVA原料市場，剩下的20%幾乎被日本合成化學(xué)掌握。國內(nèi)僅有皖維高新、臺灣長春建有少量窄幅膜供應(yīng)中低端市場，市場占有率不足1%，全球再無其他生產(chǎn)企業(yè)。

2024年，皖維高新PVA光學(xué)薄膜、偏光片產(chǎn)品的銷售收入分別為5374萬元、6263萬元，雖然規(guī)模尚小，但這與杉杉的業(yè)務(wù)布局高度契合。2024年，杉杉股份偏光片業(yè)務(wù)收入103億元，占比55%。隨著國內(nèi)偏光片市場競爭日趨白熱化，各大廠家對成本管控更加嚴(yán)格，皖維集團(tuán)的入主，或能為杉杉帶來更多助力。

03

前瞻布局下的命運(yùn)多舛

不得不說，杉杉創(chuàng)始人鄭永剛對于產(chǎn)業(yè)的布局很有前瞻性。杉杉以服裝起家，但在1999年就開始切入鋰電負(fù)極材料領(lǐng)域，并做到行業(yè)第一。2021年，在全球液晶顯示產(chǎn)能持續(xù)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢下，杉杉通過收購LG化學(xué)的偏光片業(yè)務(wù)，成為全球最大的偏光片供應(yīng)商。

原本，在兩個細(xì)分領(lǐng)域都是行業(yè)第一，杉杉股份的前景應(yīng)該非常不錯。但天有不測風(fēng)云，隨著鄭永剛的猝然離世，公司便陷于風(fēng)雨飄搖之中。

首先是家族爭產(chǎn)，長子與繼母前后登場，但都未能將杉杉挽救于危局。且自2023年2月鄭永剛?cè)ナ篮�，其遺產(chǎn)進(jìn)入法律繼承程序，時至今日仍沒有結(jié)果，整整3年過去，杉杉股份的實(shí)際控制人一直得不到變更。

進(jìn)入破產(chǎn)重整后，同樣是一波三折。

在首輪投資人招募中，“民營船王”任元林旗下新?lián)P子商貿(mào)牽頭TCL產(chǎn)投、東方資管等組成聯(lián)合體，擬以32.84億元杉杉股份23.36%股權(quán)，但方案被債權(quán)人會議否決，首輪重整失敗。首輪方案對債權(quán)人債務(wù)的覆蓋率較低，或是導(dǎo)致失敗的主要因素。

2025年11月，第二輪意向投資人招募啟動，對債務(wù)受償率和產(chǎn)業(yè)背景提出明確要求。共有12組意向方報(bào)名，但在述標(biāo)前有5組退出，其中方大炭素表示因盡調(diào)不充分、無法合理估值而終止參與。

這次皖維集團(tuán)帶著地方國資+產(chǎn)業(yè)協(xié)同的背景參與重整，能否得到杉杉債權(quán)人的認(rèn)可，就快要見分曉。