已在A股上市十年的南京埃斯頓自動化（以下簡稱“埃斯頓”），再次向港交所遞交了上市申請。

這是繼2025年6月首次嘗試失效后的第二次沖刺，目標直指構(gòu)建“A+H”雙資本平臺。作為全球第六、本土出貨量第一的國產(chǎn)工業(yè)機器人龍頭，埃斯頓在行業(yè)廝殺與自身業(yè)績承壓的關(guān)口，這次行動無疑是一場關(guān)鍵突圍。

故事要從1993年說起。39歲的吳波辭去大學教職，在南京一間不足百平米的廠房里，帶著12名技術(shù)員創(chuàng)立了埃斯頓。公司英文名“ESTUN”取自西班牙語，意為“東方第一”，寄托了那個中國制造核心部件還嚴重依賴進口年代的強烈抱負。

吳波是東南大學機械系碩士，早年的對外技術(shù)談判經(jīng)歷讓他堅信：沒有核心技術(shù)，就沒有議價權(quán)。因此，埃斯頓從一開始就選了最難的路，從最底層的伺服系統(tǒng)做起。團隊數(shù)年間拆解了數(shù)十臺進口伺服電機，手繪圖紙超十萬張，反復測繪驗證，終于在1998年成功研發(fā)出高精度交流伺服系統(tǒng)，精度控制在±0.01毫米以內(nèi)，填補了國內(nèi)空白。這種“學者式研發(fā)”的執(zhí)著，為埃斯頓刻下了技術(shù)驅(qū)動的基因。

公司常年將營收的10%以上投入研發(fā)，即便在行業(yè)低谷也未曾動搖。

2011年，隨著海歸博士王杰高加盟，埃斯頓正式切入工業(yè)機器人整機賽道。與當時壟斷汽車行業(yè)的外資巨頭不同，埃斯頓采取了差異化策略，率先在3C電子、金屬加工等離散制造領域打開局面。其機器人業(yè)務并非從零開始，而是建立在自身成熟的運動控制和伺服系統(tǒng)技術(shù)之上，實現(xiàn)了從核心部件到整機的產(chǎn)業(yè)鏈貫通。

2015年，埃斯頓在深交所上市。此后通過多次融資累計募集約19.5億元，并展開了一系列海外并購：2017年收購英國運動控制企業(yè)Trio、德國系統(tǒng)集成商M.A.i；2019年，更聯(lián)合控股股東以約1.96億歐元收購德國百年焊接機器人巨頭Cloos。這些并購旨在快速獲取核心技術(shù)、品牌與海外渠道，加速全球化布局。

如今，埃斯頓的核心業(yè)務分為兩大板塊：工業(yè)機器人及智能制造系統(tǒng)、自動化核心部件及運動控制系統(tǒng)。其中工業(yè)機器人業(yè)務收入占比持續(xù)攀升，2025年前三季度已達82.5%。公司產(chǎn)品線覆蓋3kg至1200kg負載的95款機器人，在多個細分領域建立優(yōu)勢。

尤其在新能源汽車相關(guān)領域，埃斯頓提供了從沖壓、焊接、涂膠到裝配的全流程解決方案。其激光飛行焊技術(shù)專為新能源汽車電池殼體與電氣連接設計；通過整合Cloos的先進焊接工藝，公司在鋁合金電池托盤等關(guān)鍵部件焊接上已具備與國際巨頭競爭的實力。市場信息顯示，其機器人已進入比亞迪90%的新產(chǎn)線，并替代德國庫卡進入吉利極氪工廠。

在光伏領域，其排版機器人進入了隆基供應鏈，并參與了全球首個光伏燈塔工廠的建設；在鋰電池領域，埃斯頓的機器人助力客戶實現(xiàn)了全球首條高效率CTP電池量產(chǎn)線。

然而，亮眼的出貨量背后，埃斯頓正面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

財務數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司營收從38.81億元微增至40.09億元，凈利潤卻從盈利1.84億元驟降至巨虧8.18億元。虧損主要源于毛利率下滑、運營開支增加，以及海外并購帶來的商譽減值。公司的負債權(quán)益比率也從2022年的0.96攀升至2024年的2.54，財務杠桿顯著上升。

盡管2025年前三季度憑借營收增長和不再計提重大資產(chǎn)減值，公司實現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤回歸2970萬元，并預計全年實現(xiàn)3500萬至5000萬元凈利潤，但盈利能力的脆弱性依然凸顯。

壓力部分來自空前激烈的行業(yè)競爭。

國際方面，面對中國廠商崛起，巨頭們反應積極：安川電機在2024年將中國區(qū)通用機型降價15%，庫卡推出“三年保修”政策鞏固市場。國內(nèi)則呈現(xiàn)“百花齊放”：匯川技術(shù)憑借在新能源汽車電控領域的積累，其工業(yè)機器人銷量已與埃斯頓同處第一梯隊；新松、新時達等老牌廠商持續(xù)發(fā)力；節(jié)卡、珞石等新興企業(yè)則在資本加持下快速擴張。

整個行業(yè)在國產(chǎn)替代和政策推動下快速增長，2025年中國工業(yè)機器人產(chǎn)量同比增長28%，內(nèi)資廠商市場份額已反超外資，達到56.2%。但這同時也意味著，任何一家企業(yè)都難以安享增長紅利，技術(shù)迭代、成本控制和場景深耕缺一不可。

正是在此背景下，埃斯頓將二次赴港上市視為破局關(guān)鍵。

根據(jù)招股書，此次募集資金計劃用于多個戰(zhàn)略方向：一是擴充全球產(chǎn)能，包括擴大南京基地以及正在波蘭建設的年產(chǎn)能1.5萬臺的新工廠；二是在全球產(chǎn)業(yè)鏈上下游尋求戰(zhàn)略聯(lián)盟、投資與收購，重點關(guān)注核心部件、工業(yè)軟件及具身智能領域；三是加大研發(fā)投入，開發(fā)下一代工業(yè)機器人技術(shù)，包括開源機器人控制系統(tǒng)、融合具身人工智能、精密運動控制及數(shù)字孿生平臺等；四是提升全球服務能力與數(shù)字化管理水平；五是償還部分現(xiàn)有貸款以優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)，并補充營運資金。

戰(zhàn)略意圖清晰可見：通過港股平臺獲取國際資本，一方面緩解A股上市以來持續(xù)融資和并購帶來的財務壓力，另一方面為更宏大的全球化與技術(shù)升級提供“彈藥”。埃斯頓的愿景是，不僅將中國制造的機器人賣到全球，更要為出海的中國新能源汽車、光伏等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)提供完整的自動化生產(chǎn)力系統(tǒng)，實現(xiàn)從“產(chǎn)品出?！钡健吧a(chǎn)力系統(tǒng)出?！钡纳?。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，持續(xù)為工業(yè)機器人創(chuàng)造著穩(wěn)定且高端的需求。汽車制造的自動化升級、動力電池產(chǎn)能的快速擴張，都離不開大量高性能的焊接、搬運、裝配機器人。埃斯頓在相關(guān)領域的深度布局，使其與比亞迪、特斯拉供應鏈企業(yè)等頭部客戶綁定，得以分享行業(yè)增長紅利。

但前路并非坦途。

如何將收購的Cloos等海外資產(chǎn)更深度地整合，實現(xiàn)技術(shù)與市場的協(xié)同效應，而非僅僅并表，是埃斯頓必須回答的問題。此前的一些跨國并購整合效果已被市場謹慎觀察。同時，在具身智能、人形機器人等前沿領域，國內(nèi)外科技巨頭與初創(chuàng)公司均已重兵投入，埃斯頓雖已布局，但能否在保持現(xiàn)有工業(yè)機器人市場份額的同時，在新賽道建立起核心優(yōu)勢，仍存不確定性。此外，國際地緣政治波動對全球供應鏈和海外運營帶來的風險亦不容忽視。

從南京漏雨的初創(chuàng)廠房，到與發(fā)那科、ABB等國際巨頭同臺競技，埃斯頓的三十年，折射了中國高端制造從追隨到局部引領的艱難歷程。第二次叩響港交所的大門，對這位國產(chǎn)“一哥”而言，既是為了獲取渡過競爭深水區(qū)所需的資源，更是為下一階段的全球化與技術(shù)攀登鋪設跑道。

資本市場會如何看待這家剛剛扭虧卻野心勃勃的龍頭？其“A+H”的雙平臺構(gòu)想，又能否真正承載中國工業(yè)機器人走向世界的重量？

來源：星河商業(yè)觀察