7324倍超額認(rèn)購(gòu)有多瘋，倆月股價(jià)腰斬就有多慘！

共享按摩椅第一股——樂(lè)摩科技的港交所首秀，終究沒(méi)能逃過(guò)“出道即巔峰”的魔咒。

誰(shuí)能想到，這家上市首日股價(jià)高開62%、五天內(nèi)股價(jià)翻倍破80港元的企業(yè)，如今在資本市場(chǎng)感受到了刺骨的嚴(yán)寒。2月5日，樂(lè)摩科技早盤一度暴跌近50%，最低觸達(dá)18港元，收盤仍跌39.77%報(bào)21.08港元；次日盤中再探17.79港元新低，較40港元的發(fā)行價(jià)跌去55%以上。上市僅倆月，股價(jià)腰斬、總市值縮水至約12億港元，曾經(jīng)的資本寵兒，為何跌得如此猝不及防？

回溯上市初期，樂(lè)摩科技的風(fēng)光無(wú)人能及。2025年12月3日登陸港交所，其香港公開發(fā)售獲7324.29倍認(rèn)購(gòu)，國(guó)際發(fā)售也達(dá)6.78倍，市值一度飆升至30.28億港元。這一切底氣，都源于其在共享按摩椅賽道的絕對(duì)龍頭地位——深耕近十年，覆蓋全國(guó)300多城，4.8萬(wàn)個(gè)網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè)53.3萬(wàn)臺(tái)設(shè)備，累計(jì)服務(wù)1.74億消費(fèi)者、擁有4000萬(wàn)注冊(cè)會(huì)員。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2022至2024年，樂(lè)摩科技連續(xù)三年穩(wěn)居國(guó)內(nèi)機(jī)器按摩服務(wù)市場(chǎng)第一，2024年按交易額計(jì)市場(chǎng)份額42.9%，按收入計(jì)超50%，堪稱“壟斷級(jí)”存在。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更曾亮眼到驚人：2022至2024年?duì)I收從3.3億元翻倍至7.98億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)從853萬(wàn)元暴漲至1億元；2025年前8個(gè)月營(yíng)收6.31億元、利潤(rùn)8855萬(wàn)元，接近2024年全年水平。

可光鮮的數(shù)據(jù)背后，早已隱憂暗生，誰(shuí)能料到，行業(yè)龍頭竟陷入“增收不增利”的困局？2025年前8個(gè)月，樂(lè)摩科技營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.9%，凈利潤(rùn)卻同比下滑5.68%，增長(zhǎng)乏力的信號(hào)已然顯現(xiàn)。更致命的是其失衡的營(yíng)收結(jié)構(gòu)：“超過(guò)80%的設(shè)備集中在影院，卻只貢獻(xiàn)約26%的收入”，商場(chǎng)每臺(tái)設(shè)備平均交易額達(dá)8805.53元，而占設(shè)備總量近80%的影院，單臺(tái)平均交易額僅543.59元，黃金點(diǎn)位的稀缺性，成了難以突破的瓶頸。

股價(jià)的暴跌，從來(lái)都不是偶然，而是資本對(duì)隱患的集中用腳投票。業(yè)內(nèi)人士直指兩大致命硬傷：其一，樂(lè)摩科技上市未引入基石投資者，相當(dāng)于缺少機(jī)構(gòu)“背書”，資本信心本就薄弱；

其二，未設(shè)置超額配售權(quán)（綠鞋機(jī)制），股價(jià)波動(dòng)時(shí)無(wú)人托底，暴跌自然難以遏制。

如今，樂(lè)摩科技正試圖轉(zhuǎn)型“大健康企業(yè)”，在小程序推出健康報(bào)告、電商服務(wù)，探索增值服務(wù)變現(xiàn)路徑，但這些新業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)仍不明朗。影院里，按摩椅依舊閑置；辦公室樓下，打工人們?nèi)栽讵q豫是否花22元享受半小時(shí)按摩。這家曾被稱為“牛馬專座”的公司，和無(wú)數(shù)需要緩解肩頸酸痛的都市人一樣，正站在十字路口，尋找下一個(gè)支撐增長(zhǎng)的支點(diǎn)。

來(lái)源：星河商業(yè)觀察