作者 | 謝美浴

編輯 | 付影

來(lái)源 | 獨(dú)角金融

2025年的人身險(xiǎn)行業(yè)，堪稱一片豐收盛宴。金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入升至4.36萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.9%，穩(wěn)穩(wěn)扛起保險(xiǎn)業(yè)增長(zhǎng)的“大旗”。盈利能力也全面爆發(fā)，據(jù)保險(xiǎn)垂類自媒體“13個(gè)精算師”統(tǒng)計(jì)，57家非上市人身險(xiǎn)公司的凈利潤(rùn)合計(jì)為666億，較上年同期大漲約168%。

在行業(yè)整體“狂歡”中，中華聯(lián)合人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中華聯(lián)合人壽”）卻始終游離在聚光燈之外，這家險(xiǎn)企不僅躋身10家虧損險(xiǎn)企之一，更是深陷9年虧損的泥潭，累計(jì)虧損額超過(guò)21億元。

持續(xù)虧損下，中華聯(lián)合人壽的償付能力承壓，為了挽救持續(xù)“失血”，2025年上半年，第一大股東中華保險(xiǎn)集團(tuán)與第二大股東中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)按8:2的比例共同向中華人壽“輸血”12億元，截至2025年末核心償付能力充足率94.18%，同比增長(zhǎng)23.76%；綜合償付能力充足率126.11%，同比反而下降1.4%。

1

9年虧損21億，

轉(zhuǎn)型分紅險(xiǎn)優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)

根據(jù)償付能力報(bào)告，2025年，中華聯(lián)合人壽實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入45.62億元，同比下滑13.13%；凈虧損較2024年4.94億元有所收窄，但仍虧損2.71億。

翻看中華聯(lián)合人壽的歷史業(yè)績(jī)，這已是該公司連續(xù)虧損的第9年。

與壽險(xiǎn)行業(yè)素有的“七平八盈”規(guī)律不同，中華聯(lián)合人壽在成立第二年，即2016年就實(shí)現(xiàn)了471.75萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。然而，2017年開始，中華聯(lián)合人壽就陷入虧損泥潭，2017年至2025年間，公司凈虧損分別為1.42億元、1.56億元、0.57億元、0.94億元、0.68億元、2.51億元、6.23億元、4.94億元和2.71億元，累計(jì)虧損超21億元。

不僅盈利端虧損，收入端，中華聯(lián)合人壽在2022年實(shí)現(xiàn)了65.14億元的峰值后，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入也開始持續(xù)下行，2023年-2025年，該公司的保費(fèi)收入依次為57.39億元、52.51億元、45.62億元，分別同比減少11.9%、8.5%、13.12%。

圖源：罐頭圖庫(kù)

從業(yè)務(wù)上看，2024年中華聯(lián)合人壽仍以增額終身壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)為核心產(chǎn)品，但受制于償付能力壓力，傳統(tǒng)壽險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)同比下降10.04%至43.44億元，其保費(fèi)貢獻(xiàn)度同比下降1.23個(gè)百分點(diǎn)至80.9%，仍為公司第一大險(xiǎn)種；此外，受需求低迷影響，長(zhǎng)期健康險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)同比下降4.8%至4.36億元，保費(fèi)貢獻(xiàn)度小幅上升至8.13%。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜表示，“中華聯(lián)合人壽的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為失衡，保障型產(chǎn)品（如長(zhǎng)期健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)）占比不足10%，這種結(jié)構(gòu)導(dǎo)致新業(yè)務(wù)價(jià)值率低迷，無(wú)法形成可持續(xù)的盈利支撐，且易受市場(chǎng)利率波動(dòng)影響，如利率下行導(dǎo)致理財(cái)型產(chǎn)品吸引力下降。”

值得一提的是，為降低負(fù)債成本，2024年，中華聯(lián)合人壽由增額終身壽險(xiǎn)向分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，分紅險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模及貢獻(xiàn)度同比分別上升至3.72億元和6.92%；萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)同比下降15.57%至1.19億元，在規(guī)模保費(fèi)中的占比為2.22%。

圖源：評(píng)級(jí)報(bào)告

中國(guó)金融智庫(kù)特邀研究員余豐慧認(rèn)為，“從增額終身壽險(xiǎn)向分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型是中華聯(lián)合人壽嘗試扭虧為盈的一個(gè)重要策略。然而，在低利率環(huán)境和客戶偏好穩(wěn)健的背景下，分紅險(xiǎn)能否成為關(guān)鍵取決于產(chǎn)品的設(shè)計(jì)是否符合市場(chǎng)需求以及公司的投資能力是否能夠支撐承諾的紅利分配。如果能夠在保證產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)合理控制風(fēng)險(xiǎn)，則有可能成為轉(zhuǎn)機(jī)點(diǎn)?！?/p>

柏文喜則指出，中華聯(lián)合人壽向分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型面臨三大挑戰(zhàn)，“一是分紅險(xiǎn)的吸引力缺口，當(dāng)前市場(chǎng)利率下行，客戶對(duì)穩(wěn)健收益的需求上升，但分紅險(xiǎn)的‘低保證+高浮動(dòng)’設(shè)計(jì)對(duì)客戶的吸引力有限；二是分紅險(xiǎn)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于分紅實(shí)現(xiàn)率，而中華聯(lián)合人壽的投資能力可能導(dǎo)致低于預(yù)期，此外，分紅險(xiǎn)的浮動(dòng)收益特性要求其投資端具備更強(qiáng)的抗跌性；三是分紅險(xiǎn)的銷售難度高于傳統(tǒng)險(xiǎn)，而公司的銷售人員以銀保渠道為主，可能會(huì)拖慢轉(zhuǎn)型進(jìn)度?！?/p>

2

違約項(xiàng)目成本6.13億，

非標(biāo)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解推進(jìn)中

對(duì)于2025年的虧損，中華聯(lián)合人壽在償付能力報(bào)告中指出，“利潤(rùn)方面，效益情況滿足預(yù)算要求，同比大幅改善，費(fèi)用支出下降，投資收益有所增長(zhǎng)，但受利率曲線下行影響，公司仍存在非經(jīng)營(yíng)性虧損?！?/p>

具體來(lái)看，中誠(chéng)信國(guó)際出具的評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，2025年1-9月，中華聯(lián)合人壽實(shí)現(xiàn)投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)12.43億元，同比大幅增長(zhǎng)49.64%，主要得益于權(quán)益類資產(chǎn)收益的增加；發(fā)生退保金、凈賠付支出及保險(xiǎn)責(zé)任 準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差合計(jì)40.08億元，同比下降3.47%；發(fā)生手續(xù)費(fèi)及傭金支出、業(yè)務(wù)及管理費(fèi)合計(jì)4.66億元，同比下降11.5%。

圖源：罐頭圖庫(kù)

值得關(guān)注的是，雖然投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益同比增長(zhǎng)49.64%，但2025年前三季度，中華聯(lián)合人壽的違約投資項(xiàng)目賬面成本高達(dá)6.13億元，減值準(zhǔn)備余額合計(jì)1.04億元。

中華聯(lián)合人壽資產(chǎn)配置中，非標(biāo)資產(chǎn)占比高，涉及基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃、信托計(jì)劃和不動(dòng)產(chǎn)類債權(quán)投資計(jì)劃等，信托計(jì)劃底層資產(chǎn)主要為一線城市成熟物業(yè)和城投類企業(yè)借款，基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃和不動(dòng)產(chǎn)類債權(quán)投資計(jì)劃的底層資產(chǎn)主要為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目和房地產(chǎn)項(xiàng)目等。

隨著房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整深化，中華聯(lián)合人壽的非標(biāo)投資組合風(fēng)險(xiǎn)早已浮出水面。截至2023年底，中華聯(lián)合人壽有1筆公司債、1筆不動(dòng)產(chǎn)計(jì)劃和6筆信托計(jì)劃相繼逾期或違約，賬面成本達(dá)10.71億元，賬面余額9.4億元。

“鳳凰網(wǎng)”報(bào)道中指出，這些投資項(xiàng)目主要和房地產(chǎn)及建筑行業(yè)有關(guān)，包括陽(yáng)光城、泰禾以及融創(chuàng)等項(xiàng)目。2024年年報(bào)顯示，中華聯(lián)合人壽已將武漢、福州的兩處商業(yè)房產(chǎn)列為“抵債資產(chǎn)”入賬——武漢陽(yáng)光城項(xiàng)目作價(jià)2.39億元，福州泰禾項(xiàng)目作價(jià)7845.2萬(wàn)元。

圖源：中華聯(lián)合人壽年報(bào)

在存量風(fēng)險(xiǎn)尚未完全化解的背景下，中華聯(lián)合人壽仍在繼續(xù)增配不動(dòng)產(chǎn)類債權(quán)計(jì)劃，截至2024年末，公司非標(biāo)類資產(chǎn)余額同比大幅增長(zhǎng) 78.58%至72.09億元，在投資資產(chǎn)中的占比同比上升9.37個(gè)百分點(diǎn)至 29.2%。

這一方面可能反映了公司尋求高收益配置的客觀需求，另一方面也帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)疊加的隱憂，至2024年末，公司違約資產(chǎn)清單已擴(kuò)展至1筆公司債和9筆信托計(jì)劃。積極信號(hào)是，中華聯(lián)合人壽風(fēng)險(xiǎn)處置工作正在加速推進(jìn)，違約資產(chǎn)余額從2023年末的9.4億元壓降至2024年末的6.12億元；2025年前三季度，公司部分項(xiàng)目化解已“取得重大進(jìn)展”，并實(shí)現(xiàn)回款0.93億元。

圖源：罐頭圖庫(kù)

中誠(chéng)信國(guó)際指出，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、房地產(chǎn)行業(yè)底部修復(fù)以及部分區(qū)域信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的影響，仍需對(duì)公司信用債和非標(biāo)資產(chǎn)投資的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)及違約項(xiàng)目的處置情況保持密切關(guān)注。

余豐慧認(rèn)為，中華聯(lián)合人壽的投資策略呈現(xiàn)出明顯的“高收益高風(fēng)險(xiǎn)”特征，“這種策略雖然短期內(nèi)可能帶來(lái)較高的回報(bào)，但長(zhǎng)期來(lái)看，面臨較大的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，該策略的可持續(xù)性值得懷疑，尤其是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，更應(yīng)注重投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散與穩(wěn)健性?！?/p>

3

償付能力承壓，

股東大手筆“輸血”12億

持續(xù)性的虧損，直接侵蝕著公司的資本金，并威脅到償付能力的穩(wěn)定。2024年末，中華聯(lián)合人壽核心償付能力充足率僅70.42%，綜合償付能力充足率127.51%。雖然達(dá)到監(jiān)管及格線，但與2024年四季度人身險(xiǎn)企平均核心償付能力231.08%相比，差距甚遠(yuǎn)。

償付能力的不足則直接影響了中華聯(lián)合人壽業(yè)務(wù)發(fā)展。

從銷售渠道來(lái)看，銀保渠道為中華聯(lián)合人壽的核心業(yè)務(wù)渠道，然而2024年，由于償付能力充足率的約束，以及“報(bào)行合一”實(shí)施后公司銀保渠道競(jìng)爭(zhēng)力的減弱，規(guī)模保費(fèi)由2023年的30.59億元降至26.04億元，同比下滑14.87%；銀保渠道雖然仍為公司第一大渠道，但規(guī)模保費(fèi)貢獻(xiàn)度已降至50%以下。

圖源：評(píng)級(jí)報(bào)告

此外，隨著中華聯(lián)合人壽投入力度的持續(xù)增加，中介及創(chuàng)新渠道保費(fèi)貢獻(xiàn)度實(shí)現(xiàn)較快提升。據(jù)了解，中華聯(lián)合人壽的創(chuàng)新業(yè)務(wù)聚焦為老齡化市場(chǎng)提供產(chǎn)品和服務(wù)，建立“保險(xiǎn)+互聯(lián)網(wǎng)+養(yǎng)老”的創(chuàng)新模式。然而2024年，考慮到償付能力充足率的因素，中華聯(lián)合人壽已暫停網(wǎng)銷渠道業(yè)務(wù)。

為緩解償付能力壓力，2025年第二季度，中華聯(lián)合人壽的兩大股東中華保險(xiǎn)集團(tuán)、中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)緊急啟動(dòng)了增資程序，共同向中華聯(lián)合人壽注資12億元，公司注冊(cè)資本從29億元增至41億元。

這并非中華聯(lián)合人壽首次接受來(lái)自集團(tuán)和中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)的“輸血”。2022年1月，中華聯(lián)合人壽向中華保險(xiǎn)集團(tuán)和中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)定向增發(fā)8億股，共募集資金8億元；2024年3月，中華聯(lián)合人壽又向兩名股東定向增發(fā)3億股，共募集資金3億元。

圖源：罐頭圖庫(kù)

增資帶來(lái)的效果立竿見影，但并不具備持續(xù)性。中華聯(lián)合人壽的核心償付能力充足率從2024年末的70.42%拉升至2025年三季度末的109.98%，綜合償付能力充足率也達(dá)到144.68%；但這兩項(xiàng)指標(biāo)在2025年第四季度末又回落至94.18%和126.11%。中華聯(lián)合人壽在償付能力報(bào)告中表示，2026年公司仍面臨較為嚴(yán)峻的償付能力合規(guī)形勢(shì)。

對(duì)此，余豐慧指出，“這種情況的根本原因在于資本金的使用效率低下以及業(yè)務(wù)擴(kuò)展速度過(guò)快。增資后若不能有效提升經(jīng)營(yíng)效益和風(fēng)險(xiǎn)管理水平，單純依賴資本注入難以根本解決償付能力不足的問(wèn)題。這意味著公司需要在提高內(nèi)部管理效率、優(yōu)化資產(chǎn)配置方面做出更大努力。”

行業(yè)轉(zhuǎn)型與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，作為中華保險(xiǎn)集團(tuán)旗下的關(guān)鍵布局之一，中華聯(lián)合人壽能否走出“輸血-虧損-再輸血”的循環(huán)，仍是一個(gè)待解的難題。你認(rèn)為中華聯(lián)合人壽該如何扭轉(zhuǎn)虧損？評(píng)論區(qū)聊聊吧。