2026年2月6日，鹿客科技（北京）股份有限公司正式向港交所遞交招股書(shū)，擬在主板上市，獨(dú)家保薦人為中國(guó)銀河國(guó)際。

招股書(shū)顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，鹿客科技來(lái)自第一大客戶(hù)（小米）的收入占比分別為48.6%51.7%60.6%，呈持續(xù)上升趨勢(shì)；同期前五大客戶(hù)收入占比分別為53.6%、56.8%及65.2%（小米的營(yíng)收占鹿客前五大客戶(hù)收入的比重超90%）。這意味著，公司超過(guò)一半的收入高度集中于單一客戶(hù)，對(duì)該客戶(hù)的采購(gòu)決策存在明顯依賴(lài)。

鹿客的ODM模式本身依賴(lài)規(guī)模獲取訂單，產(chǎn)品定價(jià)和規(guī)格通常由品牌客戶(hù)主導(dǎo)。當(dāng)訂單主要來(lái)自單一客戶(hù)時(shí)，鹿客在價(jià)格和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的調(diào)整空間被進(jìn)一步壓縮。數(shù)據(jù)也印證了這一變化。2025年前三季度，鹿客ODM項(xiàng)目銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，但產(chǎn)品平均售價(jià)明顯下降，直接拉低了整體毛利率水平（2024年數(shù)據(jù)，鹿客ODM/OEM 業(yè)務(wù)毛利率約為 20%，遠(yuǎn)低于鹿客31-35%的平均毛利率水平，自有品牌和自有品牌解決方案的毛利率分別為43%和45.8%）。

為維持核心客戶(hù)訂單，鹿客資源更多用于滿(mǎn)足既有客戶(hù)需求，在拓展新客戶(hù)和培育差異化產(chǎn)品，以及自有品牌方面的投入空間相對(duì)受限。隨著核心客戶(hù)（如小米）訂單占比上升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)反而趨于固化，客戶(hù)集中度未能下降。在單一客戶(hù)占比持續(xù)上升的背景下，ODM業(yè)務(wù)逐步喪失靈活性。這一結(jié)構(gòu)性特征，將直接影響其上市后的盈利穩(wěn)定性及資本市場(chǎng)定價(jià)。

據(jù)石頭科技、九號(hào)公司等小米生態(tài)鏈企業(yè)的表現(xiàn)看，往往都是依靠小米幫助其起量，后續(xù)推進(jìn)自有品牌，降低ODM業(yè)務(wù)比重，做高利潤(rùn)，從而實(shí)現(xiàn)獨(dú)立高速發(fā)展。

鹿客正在通過(guò)深耕B端，進(jìn)軍高端，從代工思維轉(zhuǎn)向產(chǎn)品市場(chǎng)思維，積極打造品牌等手段來(lái)擺脫對(duì)小米的依賴(lài)。

深耕B是鹿客目前的“破局點(diǎn)”。C端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，B端市場(chǎng)（房地產(chǎn)、公寓）對(duì)品牌敏感度較低，更看重技術(shù)解決方案，這能直接降低小米渠道的占比。鹿客（及其子品牌云?。┰谧》孔赓U智能化領(lǐng)域連續(xù)十年市占率第一。通過(guò)與自如等長(zhǎng)租公寓品牌深度綁定，提供軟件+硬件的管理效率解決方案。鹿客正大力拓展房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商渠道。將智能鎖作為精裝修房的標(biāo)配“前裝”進(jìn)入家庭，利潤(rùn)空間更高。

為了避免在C端與小米產(chǎn)品同質(zhì)化內(nèi)卷，鹿客研發(fā)隔空充電技術(shù)、靜脈識(shí)別（招股書(shū)顯示其靜脈鎖出貨量全球第一）以及AI智能管家系統(tǒng)等并用在自有品牌上，讓使用了隔空充電等新技術(shù)的新品定高價(jià)（5000元），遠(yuǎn)超小米生態(tài)鏈產(chǎn)品的主流價(jià)格帶，吸引對(duì)技術(shù)敏感的消費(fèi)者。

鹿客創(chuàng)始人陳彬其實(shí)很早就意識(shí)到，單純做代工無(wú)法建立品牌護(hù)城河，因此從內(nèi)部管理機(jī)制上進(jìn)行了根本性調(diào)整，比如引入了華為的集成產(chǎn)品開(kāi)發(fā)（IPD）體系，要求產(chǎn)研團(tuán)隊(duì)必須懂市場(chǎng)，銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)必須參與產(chǎn)品定義。同時(shí)讓人才輪崗，培養(yǎng)既懂技術(shù)又通市場(chǎng)的復(fù)合型人才，確保產(chǎn)品從研發(fā)之初就不是為了“代工”，而是為了“商業(yè)成功”和“用戶(hù)價(jià)值”。

鹿客向港交所遞交招股書(shū)，沖刺上市，不僅能募集用來(lái)打造自有品牌的資金，更重要的是在資本市場(chǎng)上確立其作為“獨(dú)立技術(shù)公司”的身份，而非單純的“小米代工廠(chǎng)”。鹿客還通過(guò)深耕技術(shù)（如生物識(shí)別、機(jī)械電子）來(lái)提升用戶(hù)價(jià)值，從而形成獨(dú)立的品牌認(rèn)知。