近日，臺(tái)鈴科技正式遞表港交所，聯(lián)合保薦人為中信證券和招商證券國(guó)際。這也意味著繼雅迪、愛瑪、小牛、九號(hào)之后，港股市場(chǎng)即將迎來(lái)第五家中國(guó)兩輪電動(dòng)車整車制造商。

孫氏家族掌控七成股權(quán)

資料顯示，臺(tái)鈴科技創(chuàng)立于2003年，發(fā)展至今已有20余年，是中國(guó)內(nèi)地“長(zhǎng)續(xù)航電動(dòng)兩輪車”的代表企業(yè)之一，專注于電動(dòng)自行車、電動(dòng)摩托車及電動(dòng)三輪車的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

2003年，由于摩托車行業(yè)受到電動(dòng)車擠壓，創(chuàng)始人孫木楚轉(zhuǎn)戰(zhàn)電動(dòng)車賽道，和哥哥孫木鉗、孫木釵以及姚立合伙創(chuàng)辦了臺(tái)鈴電動(dòng)車廠。

2004年到2016年，是臺(tái)鈴“原始積累”的13年。13年里，臺(tái)鈴從深圳市高新技術(shù)項(xiàng)目，到產(chǎn)品通過歐盟認(rèn)證；從高性能電動(dòng)車，到云電動(dòng)車；從通過質(zhì)量認(rèn)證體系，到中標(biāo)家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品；從深圳，東莞到無(wú)錫、天津，臺(tái)鈴足跡走遍全國(guó)，臺(tái)鈴用13年的時(shí)間，實(shí)現(xiàn)了從區(qū)域品牌向全國(guó)品牌的進(jìn)化。

2017年到2022年，是臺(tái)鈴“爆發(fā)增長(zhǎng)”的6年。從120萬(wàn)激增到800萬(wàn)，臺(tái)鈴抓緊了時(shí)代機(jī)遇的風(fēng)口。臺(tái)鈴定位“長(zhǎng)續(xù)航”，加速品類賽道的彎道超車，加大品牌影響的市場(chǎng)投入，實(shí)現(xiàn)從全國(guó)品牌向世界品牌的戰(zhàn)略升級(jí)。2018年-2022年連續(xù)四年提出“跑得更遠(yuǎn)的電動(dòng)車”，不僅冠名了奔跑吧兄弟，還簽約了蘇炳添所在的中國(guó)國(guó)家田徑隊(duì)。同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)從20億到100億的突破。

2018年12月，臺(tái)鈴科技股份有限公司正式注冊(cè)成立。2021年公司完成股改，為登陸資本市場(chǎng)鋪路。2025年，臺(tái)鈴科技加速資本化進(jìn)程，引入外部戰(zhàn)略投資者。招股書披露，在此次的資本運(yùn)作中，臺(tái)鈴科技引入了交控招商、賽福天產(chǎn)業(yè)、和潤(rùn)創(chuàng)業(yè)等機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者。

招股書顯示，臺(tái)鈴科技的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)由孫木鉗、姚立、孫木楚及孫木釵組成，均為公司控股股東。從持股比例來(lái)看，孫木鉗持股23.77%，姚立持股17.61%，孫木楚持股26.52%，孫木釵持股22.01%，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)合計(jì)持股比例高達(dá)89.91%。其中，孫氏家族的持股比例達(dá)72.3%。

這種典型的“家族作坊”模式，在創(chuàng)業(yè)初期或許效率高、執(zhí)行力強(qiáng)，但一旦成為公眾公司，就容易暴露出治理機(jī)制不健全、內(nèi)控薄弱、戰(zhàn)略短視等問題。尤其是在港股這樣對(duì)ESG（環(huán)境、社會(huì)、治理）要求日益嚴(yán)格的市場(chǎng)，投資者會(huì)更關(guān)注企業(yè)的透明度與可持續(xù)性。

銷售及經(jīng)銷開支逐年走高

近年來(lái)，臺(tái)鈴科技的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛。招股書顯示，臺(tái)鈴2024年收入136.0億元，較2023年的118.8億元增長(zhǎng)14.5%；利潤(rùn)為4.72億元，較2023年的2.86億元增長(zhǎng)64.9%。2025年前三季度收入148.4億元，已超2024年全年，同比增長(zhǎng)38.6%；利潤(rùn)8.22億元，同比大增122.4%。

電動(dòng)自行車及電動(dòng)摩托車銷售產(chǎn)生的收入，貢獻(xiàn)了臺(tái)鈴總收入的70%以上。其中，電動(dòng)自行車業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快速。2025年前三季度，臺(tái)鈴售出電動(dòng)自行車600萬(wàn)輛，較2024年同期增加160萬(wàn)輛，且平均售價(jià)也從1274.1元升至1393.7元。

盈利方面，臺(tái)鈴電動(dòng)自行車毛利及毛利率呈上升趨勢(shì)。臺(tái)鈴2023年、2024年及截至2024年及2025年9月30日止九個(gè)月毛利分別為8.84億元、11.12億元、8.62億元及14.77億元，毛利率分別為13.3%、15.7%、15.3%及17.7%。

臺(tái)鈴的銷售主要依賴線下渠道的經(jīng)銷商進(jìn)行。2023年以來(lái)，臺(tái)鈴?fù)ㄟ^經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)的銷售收入占總收入的95%以上，且不斷攀升至2025年前三季度的97.4%；線下渠道產(chǎn)生的收入更是常年超過總收入的99%。

高速擴(kuò)張之下，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中的暗流同樣不容忽視。臺(tái)鈴的銷售及分銷開支一路上漲，2023年到2025年前三季度，分別為5.64億元、6.87億元、6.70億元，同期研發(fā)費(fèi)用分別為2.54億元、2.95億元、2.75億元，銷售及分銷開支均遠(yuǎn)超同期研發(fā)費(fèi)用。

截至去年9月，臺(tái)鈴流動(dòng)負(fù)債凈額超20億，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均為0.8倍，低于行業(yè)平均水平；另外，公司短期借款將近7個(gè)億，短期償債壓力較大。

多次登上監(jiān)管部門“黑榜”

據(jù)機(jī)構(gòu)報(bào)告，以2024年的收入計(jì)，臺(tái)鈴在全球電動(dòng)輕型交通工具市場(chǎng)位列第三，市場(chǎng)份額約5.2%；以2024年電動(dòng)兩輪車的收入計(jì)，公司在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)排名第三，市場(chǎng)份額約12.7%。

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的中國(guó)電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)，臺(tái)鈴以“長(zhǎng)續(xù)航”立足，為中國(guó)內(nèi)地定義“長(zhǎng)續(xù)航電動(dòng)兩輪車”的開創(chuàng)者。據(jù)其官網(wǎng)介紹，通過獨(dú)創(chuàng)的“云動(dòng)力系統(tǒng)”和“筋斗云平臺(tái)”，產(chǎn)品6次刷新吉尼斯續(xù)航紀(jì)錄，在外賣小哥和下沉市場(chǎng)擁有較強(qiáng)的市場(chǎng)號(hào)召力。

然而，近幾年，臺(tái)鈴多次登上多地監(jiān)管部門的“黑榜”。2024年臺(tái)鈴兩款車型被國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局抽查不合格，問題涉及充電保護(hù)缺失、警示標(biāo)識(shí)不規(guī)范；另有多款產(chǎn)品在地方抽檢中被曝出蓄電池防篡改設(shè)計(jì)不達(dá)標(biāo)、淋水涉水性能不合格等安全隱患。

2024年10月，湖南省長(zhǎng)沙市市場(chǎng)監(jiān)管局通告14批次抽檢不合格電動(dòng)自行車，其中涉及臺(tái)鈴科技股份有限公司生產(chǎn)的“臺(tái)鈴”TDT777-1Z等。

2023年6月，北京市市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布《北京市電動(dòng)自行車產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查結(jié)果公示（2023年第2批）》，臺(tái)鈴科技（江蘇）股份有限公司和天津深鈴科技發(fā)展有限公司生產(chǎn)的供四款臺(tái)鈴電動(dòng)自行車抽檢不合格。

在黑貓投訴平臺(tái)上，臺(tái)鈴累計(jì)投訴量達(dá)1355條，問題集中于電池質(zhì)量、續(xù)航不達(dá)標(biāo)、售后不完善等。

此外，招股書的風(fēng)險(xiǎn)因素中提及，臺(tái)鈴可能不時(shí)未能按照相關(guān)中國(guó)法律法規(guī)的規(guī)定為部分雇員足額繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金，往績(jī)記錄期間的社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金累計(jì)差額為人民幣2.99億元。

臺(tái)鈴沖擊上市，表面是“電動(dòng)自行車?yán)先钡馁Y本突圍，背后卻是行業(yè)血戰(zhàn)、產(chǎn)品口碑、合規(guī)漏洞與治理轉(zhuǎn)型的多重挑戰(zhàn)。解決產(chǎn)品、管理與合規(guī)的深層問題，才是真正的出路。

（內(nèi)容綜合自公司招股書、大象新聞、鳳凰財(cái)經(jīng)等）