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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：潛龍悟用

來源：雪球

進(jìn)入這篇文章之前 ， 我們知道目前現(xiàn)貨黃金的價(jià)格是5000美元/盎司 。 現(xiàn)在 ， 我要你先花2分鐘 ， 仔細(xì)思考以下幾個(gè)問題 ：

1 、 你覺得半年后黃金價(jià)格大概會(huì)在哪 ？

2 、 你覺得5年后黃金價(jià)格大概會(huì)在哪 ？

3 、 你覺得30年后黃金價(jià)格大概會(huì)在哪 ？

一定要 “ 仔細(xì)思考 ” ， 可以把你的想法寫在評(píng)論區(qū)里 ……

下面我們進(jìn)入正題 。

黃金 ， 首先是一種商品 ， 其次才是一般等價(jià)物 。 因此 ， 研究黃金價(jià)格變動(dòng) ， 先要把黃金作為商品來研究 。馬克思說 ： 商品的價(jià)格隨供需變化圍繞價(jià)值上下波動(dòng) ， 而商品的價(jià)值量由其生產(chǎn)所需的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間決定 。翻譯成白話 ， 就是說黃金作為一種商品 ， 其 【 價(jià)值 】 由 “ 必要生產(chǎn)成本 ” 決定 ， 黃金 【 價(jià)格 】 的波動(dòng)雖直接受供需變化影響 ， 但 【 價(jià)值 】 才是 【 價(jià)格 】 的最終錨定 。 因此 ， 分析金價(jià)波動(dòng)最關(guān)鍵的就是搞清楚兩件事 ： 一個(gè)是分析不同期限下黃金的供需動(dòng)態(tài)變化 ， 另一個(gè)就是研究黃金生產(chǎn)的成本趨勢(shì) 。

在此之前 ， 先來說我對(duì)黃金的短期 、 中期 、 長期的主觀定義 ： 短期 ： 3年以內(nèi) ； 中期 ： 3~15年 ； 長期 ： 15年以上

01

黃金價(jià)格的歷史走勢(shì)

上圖是自1970年黃金美元脫鉤以來 ， 近50多年的歷史走勢(shì) 。 一目了然 ：長期趨勢(shì)向上 、 中期周期明顯 、 短期波動(dòng)隨機(jī) 。

02

黃金的需求

黃金的需求比較分散 ， 其中珠寶首飾大概占40%+ 、 投資購金和央行儲(chǔ)備購金各占25%左右 ， 工業(yè)用途不到10% 。 除了工業(yè)需求外 ， 其他幾個(gè)需求的彈性都比較大 。 而央行與投資需求的增長將主導(dǎo)黃金需求的增長 。

憑以上幾個(gè)數(shù)據(jù) ， 不難能推測(cè)出 ：

1 、 受投機(jī)需求影響 ， 黃金的周度月度需求波動(dòng)較大 ；

2 、 由于黃金的投資和儲(chǔ)備需求 ， 若要維持黃金資產(chǎn)占總體資產(chǎn)配置的比例不變 ， 則其長期需求會(huì)隨著新增社會(huì)財(cái)富量的增長 、新增社會(huì)流通貨幣總量的增長而上升 ；

3 、 黃金的 “ 一般等價(jià)物 ” 屬性的強(qiáng)弱 ， 會(huì)隨經(jīng)濟(jì)周期和貨幣信用周期呈現(xiàn)周期變化 。 當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)繁榮 、 紙幣信用較高時(shí) ， 黃金因交易便利性不夠 ， 導(dǎo)致黃金作為 “ 一般等價(jià)物 ” 的貨幣屬性被壓制 ； 反之 ， 經(jīng)濟(jì)衰退 、 貨幣信用下降時(shí) ， 黃金的貨幣屬性又會(huì)增強(qiáng) 。

因此 ， 短期隨機(jī)性 、 中期周期性 、 長期趨勢(shì)性 ， 是我認(rèn)為的黃金的需求變化特征 。

03

黃金的供給

黃金的供給也比較分散 ， 沒有形成石油 、 煤炭 、 鐵礦石那樣的寡頭 。

2025年全球黃金產(chǎn)量約5000噸 ， 其中礦產(chǎn)金3600噸 ， 回收金1400噸 。

歷年來 ， 回收金占黃金總供給的比重穩(wěn)定在25~30%水平 。

過去25年 ， 而全球礦產(chǎn)金產(chǎn)量從2500噸增長至3600噸 ， 年均增長僅1.5% 。

可見 ， 時(shí)間拉長來看 ， 即便金價(jià)漲幅巨大 ， 但礦產(chǎn)金的供給的價(jià)格彈性仍非常小 。

為什么會(huì)這樣 ？

觀察到 ， 1970年代金礦開采成本是15~20美元 ， 如今的開采成本是1500~2000美元(這里的成本是75~90分位數(shù)的AISC) 。 所以只要我們把時(shí)間拉長 ， 會(huì)發(fā)現(xiàn)金礦開采成本的上升速度也很快 。開采成本在50年上升了100倍 ， 平均每年上升超過9% ， 似乎這個(gè)速度正好對(duì)應(yīng)了黃金的價(jià)格漲幅 。

04

需求周期、供給周期與滯后性

1 、 需求周期

黃金需求的周期性 ， 根源在于人類社會(huì)對(duì)其 “ 貨幣屬性 ” 認(rèn)可度的周期性變化 。

一方面 ， 當(dāng)世界充滿投資和交易機(jī)會(huì)時(shí) ， 黃金作為一般等價(jià)物 ， 交易便利性極差 ， 我們根本不可能把黃金作為交易貨幣 。 但當(dāng)社會(huì)處在衰退或者通脹時(shí)期中 ， 社會(huì)大眾更加關(guān)注的往往是資產(chǎn)保值和信用風(fēng)險(xiǎn)問題 ， 這時(shí)黃金的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)便顯現(xiàn)出來 。

另一方面 ， 一般等價(jià)物的可靠性也需要共識(shí)確認(rèn) 。 如 ： 越多人用美元 ， 則美元的可靠性越高 ； 同樣 ， 黃金本身的上漲趨勢(shì) ， 也會(huì)讓更多人認(rèn)可黃金的價(jià)值 ， 這又會(huì)反過來增加黃金的需求 。

所以 ， 黃金需求上升的周期往往出現(xiàn)在全社會(huì)從 “ 做蛋糕 ” 轉(zhuǎn)向 “ 分蛋糕 ” ， 甚至為了分蛋糕打的不可開交的階段 。 這個(gè)時(shí)候往往意味著經(jīng)濟(jì)衰退 、 通貨膨脹 、 高昂的社會(huì)運(yùn)行成本 。

2 、 供給周期

價(jià)格上漲→盈利暴增→資本開支增加→產(chǎn)能擴(kuò)張→供應(yīng)過?！?/p>

價(jià)格下跌→盈利驟降→資本開支減少→產(chǎn)能收縮→價(jià)格上漲

上面的循環(huán)對(duì)很多競爭性行業(yè)都適用 ， 黃金是個(gè)供給和需求都相當(dāng)分散的品種 ， 因此適用于競爭性行業(yè)的一般分析 。

但對(duì)于采礦業(yè)來說有些不太一樣 ：

第一方面是采礦業(yè)的前置投入太大 ；

第二方面是因?yàn)榈V山建設(shè)本身的審批流程 、 ESG以及建設(shè)投產(chǎn)的時(shí)間很長 ；

第三方面是礦山開采本身并不像中游是可以規(guī)模無限擴(kuò)張的生意 ；

第四方面是行業(yè)低迷期長 ， 要求公司有很強(qiáng)的運(yùn)營能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力 。

當(dāng)初看到行業(yè)景氣腦子一熱進(jìn)入到采礦業(yè) ， 最后被拖垮例子數(shù)不勝數(shù) 。 激進(jìn)型的公司早已被行業(yè)消滅 ， 現(xiàn)在能活下來的都是保守型公司 。 這就意味著 ， 相對(duì)于價(jià)格上漲和供需缺口而言 ， 行業(yè)供給的滯后性會(huì)極其明顯 。 當(dāng)下才去勘探和發(fā)掘新礦山 ， 等到形成產(chǎn)能 ， 最快也得十年以后了 。 因此 ， 看到價(jià)格大漲而指望供需格局能在短時(shí)間逆轉(zhuǎn) ， 根本不可能 。

總結(jié)

1 、 根據(jù)馬克思的價(jià)值理論 ， 黃金的價(jià)格之錨由生產(chǎn)成本決定 ， 過去50年黃金開采成本的年均上漲速度大約為9.2% ， 這代表了黃金的長期價(jià)格的底部支撐 ；

2 、 根據(jù)對(duì)黃金的供需分析 ， 其需求與宏觀周期相關(guān) ， 并有不斷自我強(qiáng)化的特點(diǎn) ； 而供給擴(kuò)張的滯后性明顯 ， 因此導(dǎo)致了每次金價(jià)周期的波動(dòng)幅度大 、 持續(xù)時(shí)間長 ， 而且上漲趨勢(shì)難以自我終結(jié) ， 需要外部力量 ；

3 、 因?yàn)辄S金供需的短期變化主要由投機(jī)性需求主導(dǎo) ， 因此難以預(yù)測(cè) 。

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