作者 | 泊如

編輯 | 侯恬

中國的生鮮電商江湖里，買菜從來不僅僅是買菜，而是一場關于流量、供應鏈與最后一百米控制權的血腥戰(zhàn)爭。

2月5日，美團于香港聯(lián)交所發(fā)布公告，將以約7.17億美元（約合人民幣49.8億元人民幣）的初始對價，完成對叮咚買菜中國業(yè)務100%股權的收購。這意味著之后叮咚買菜的業(yè)務將全部歸美團所有。

這筆交易的金額，放在互聯(lián)網(wǎng)并購史上并不算驚天動地，但對于已經(jīng)在生鮮電商這個修羅場里廝殺了十年的叮咚來說，這一刻卻充滿了悲壯感。

令人不解的是，從財報來看，2024年以來叮咚其實已經(jīng)實現(xiàn)了全年盈利，并且2025年持續(xù)了盈利的態(tài)勢，既然已經(jīng)熬出頭了，叮咚為什么要在業(yè)績的最高點，把自己賣給美團？

前置倉的孤勇者以被收購退場

1992年，梁昌霖（叮咚買菜創(chuàng)始人）還在部隊當兵。軍人的經(jīng)歷給了梁昌霖一種極其硬派的作風，這種作風也刻在了叮咚買菜的基因里。2017年，梁昌霖在上海正式創(chuàng)立“叮咚買菜”，堅定地選擇了不被看好的前置倉模式。

所謂的前置倉，就是在離消費者最近的地方（通常是3公里內）租下倉庫，囤貨、分揀，然后由自營騎手送貨上門。在前置倉這個賽道里，有一項核心指標是履約成本率。這種模式的優(yōu)點是快，29分鐘必達。但倉儲、分揀、冷鏈和騎手配送，成本往往高達十幾塊，貴到讓財務總監(jiān)看著報表想跳樓。

然而就是這么一塊難啃的骨頭，叮咚買菜硬是靠著死磕前置倉，熬走了永輝生活、每日優(yōu)鮮，扛過了資本寒冬。

回顧過去幾年發(fā)展，叮咚也曾有過輝煌的時刻。2020年年初叮咚買菜日單量就突破了50萬單，用戶數(shù)呈數(shù)倍增長，開始向北京、南京、廣州、成都等全國一二線城市極速擴張。2021年順利登陸紐交所，市值一度超過50億美元。

然而隨著百團大戰(zhàn)的開啟，為了止損叮咚只能保命式收縮，2022年到2023年撤出了中部和西南地區(qū)多個城市，全力防守華東大本營，前置倉數(shù)量從1400個縮減至約1000個。這種收縮戰(zhàn)略下，2024年叮咚實現(xiàn)首度全年盈利，全年收入達230.66億元，凈利潤為3.04億元。

圖：叮咚買菜2021-2025年的營收和凈利潤數(shù)據(jù)

但無論如何，不得不承認的是，叮咚全國性擴張時代已經(jīng)終結。之后叮咚沒有繼續(xù)在生鮮電商上死磕，而是從2025年開始深度介入產業(yè)鏈上游，轉型為一家深耕供應鏈的食品公司。

根據(jù)財報，叮咚在2025年前三季度雖然仍然保持了連續(xù)盈利，但營收增速逐季顯著放緩，陷入了“小而美但長不大”的困局。具體來看，其2025年第三季度營收66.6億元，同比增長1.98%，前兩個季度分別同比增長 9.1%、 6.7%；GAAP凈利潤僅為 0.8億元，凈利率約為 1.2%。

從業(yè)績來看，說明叮咚當前核心大本營（江浙滬）的市場滲透率已接近飽和。此前從“全國性平臺”退化為“區(qū)域性生鮮公司”，又失去了通過地域擴張拉動高增長的可能性。長期以來，市值不斷走低，導致叮咚也無法通過增發(fā)股票等方式低成本融資，難以應對美團、盒馬等巨頭的價格戰(zhàn)消耗。這或許是叮咚在實現(xiàn)了盈利之后仍然走到被收購的原因之一。

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美團的最后一塊短板補齊

如果說叮咚買菜的退場是悲壯的，但對美團來說，這卻是一次精準的抄底。翻看美團2025年的財報，會發(fā)現(xiàn)王興的焦慮并不比梁昌霖少。

雖然美團在外賣領域依然是絕對的王者，2024年之前長期占據(jù)65%至73%的市場份額，但外賣業(yè)務的增速已經(jīng)無可避免地放緩。畢竟，中國人的胃口是有限的，一天只能吃三頓飯。

為了尋找第二增長曲線，美團把目光投向了即時零售。王興的野心是，不僅要送飯，還要送手機、送藥、送菜、送一切。在送這個環(huán)節(jié)，美團擁有數(shù)百萬騎手的運力網(wǎng)絡。但在貨這個環(huán)節(jié)，尤其是生鮮這個最高頻的品類上，美團一直缺乏一個強有力的抓手。

美團優(yōu)選（社區(qū)團購）雖然覆蓋面廣，但主打次日達和下沉市場，用戶體驗不夠極致，目前已經(jīng)退出市場。美團買菜（小象超市）雖然也是前置倉模式，但布局規(guī)模和供應鏈深度始終不如深耕多年的叮咚買菜。這好比手里沒有優(yōu)質的礦山，光有錢也挖不出金子。叮咚買菜，就是那座現(xiàn)成的、技術成熟的優(yōu)質礦山。

美團這次收購，可以從防御、進攻和生態(tài)協(xié)同三個維度去理解。從防御角度看，美團需要防止叮咚買菜落入競爭對手手中。此前市場多次流傳京東集團有意收購叮咚買菜，以強化其即時零售業(yè)務鏈路。

從進攻視角分析，美團正在加速即時零售布局。2025年，美團宣布全面拓展即時零售，推動零售新業(yè)態(tài)提質升級。王興在2025年明確將即時零售定為核心戰(zhàn)略，提出十六大消費場景理論，將美團閃購升級為獨立品牌并開放首頁一級入口。

更關鍵的是成本協(xié)同效應。美團強于技術和平臺運營，而叮咚買菜強于商品開發(fā)和供應鏈管理。可以形成美團負責流量和配送，叮咚負責商品和倉儲的理想分工模式。

財報納入叮咚后，對美團來說也有止血的效果。2025年對美團而言是流血狂奔的一年。第一季度開局良好，營收866億元，同比增長18%，凈利潤超100億元。

圖：美團2025年前三個季度的營收和凈利潤數(shù)據(jù)

然而半路殺出個程咬金，京東和淘寶閃購的加入，下半年美團利潤遭遇斷崖式下跌。Q2凈利潤暴跌90%以上，Q3更是錄得經(jīng)調整凈虧損160億元。而叮咚買菜年營收約230億元。并表后，美團即時零售板塊的年營收規(guī)模將瞬間突破500億-600億元級別，直接甩開盒馬等競爭對手。

叮咚買菜盈利雖然不多，但至少實現(xiàn)連續(xù)全年盈利。收購一家“賺錢”的公司，相比以往收購虧損資產，對美團的報表是正向貢獻。

生鮮江湖的魏蜀吳格局成型

美團吞下叮咚買菜，不僅僅是兩家公司的事，更是整個中國生鮮電商格局的轉折點。

在此之前，生鮮電商市場呈現(xiàn)出一種諸侯混戰(zhàn)的局面，拼多多的多多買菜稱霸下沉市場，阿里的盒馬鮮生主打店倉一體，京東到家依賴平臺模式服務高凈值群體，而美團和叮咚則在前置倉賽道纏斗。但這筆收購案之后，市場格局演變成了魏蜀吳的三國殺。

“吳國”阿里手握盒馬+閃購，處境最為尷尬。盒馬鮮生雖然體驗好，但開店成本高，擴張速度慢，閃購在運力上長期被美團壓制。隨著美團補齊了生鮮供應鏈的短板，阿里的壓力將成倍增加。

圖：盒馬CEO嚴筱磊的全員公開信

“蜀國”拼多多的多多買菜雖然沒有前置倉的快，但它有無可比擬的價格優(yōu)勢。在廣大的三四線城市和農村市場，多多買菜依然是王者。美團收購叮咚，對拼多多的基本盤影響不大，但在攻堅一二線城市時，拼多多將面臨更厚的壁壘。

“魏國”美團以美團外賣+小象超市+叮咚買菜的模式，在一二線城市，美團將擁有較高的統(tǒng)治力。叮咚的加入，讓美團即時零售的基本盤更加穩(wěn)固。

不過，對美團來說整合的挑戰(zhàn)也不容忽視。企業(yè)文化融合、業(yè)務系統(tǒng)對接、人員優(yōu)化安排等問題都需要謹慎處理。美團需要吸取以往整合案例的經(jīng)驗教訓，避免因內部摩擦導致價值損耗。

對于其他玩家，這一收購將帶來巨大壓力。這筆收購標志著生鮮電商獨立發(fā)展時代的結束和巨頭生態(tài)時代的開啟。未來的競爭不再是單一企業(yè)的比拼，而是生態(tài)系統(tǒng)之間的對抗。

在美團傳出收購叮咚買菜的同時，2026年淘寶閃購和京東并未坐以待斃。

淘寶閃購在2026年初明確了其核心戰(zhàn)略，首要目標是份額增長，堅定投入以沖擊市場絕對第一。其計劃2026年覆蓋200個城市的重點城區(qū)，建立累計2000家店的即時零售網(wǎng)絡。同時，投入200億元專項資金，用于支持商家建設高品質倉庫、升級物流能力及數(shù)字化迭代。

京東2026年的重心則在于將“高頻”的外賣/買菜需求轉化為對“低頻”大電產品的拉動。京東生鮮宣布 2026 年其“源頭包銷”模式將覆蓋超 50 個核心品類。

此外，七鮮小廚也會開始推進全國擴張，并采取開放合作態(tài)度，不僅在自家 App 售賣，甚至在美團和淘寶也開設了“幽靈餐廳”門店，以換取更多流量。

站在整個行業(yè)的角度，受 2025年巨虧影響，監(jiān)管層已經(jīng)介入叫停了非理性競爭。筆者預測，2026年，各大平臺的外賣和生鮮補貼將顯著減少，行業(yè)重心轉向修復盈利。今年，京東在淘寶開店、美團配送京東訂單等敵后合作在2026年會成為常態(tài)，大廠開始意識到“沒有永遠的敵人，只有永遠的利益”。

參考資料：

[1]美團2025年前三季度財報 . 美團

[2]叮咚買菜2025年前三季度財報 . 叮咚買菜

[3]叮咚買菜被美團收購，即時零售進入巨頭爭戰(zhàn)期 . 36氪未來消費