先沖再說(shuō)。

聽(tīng)筒Tech（ID:tingtongtech）原創(chuàng)

文|陳 柯

編|饒 言

當(dāng)市場(chǎng)的焦點(diǎn)仍集中在春節(jié)AI紅包大戰(zhàn)之時(shí)，向來(lái)不缺戰(zhàn)火的即時(shí)零售戰(zhàn)場(chǎng)，也爆出大動(dòng)作。

2月5日，美團(tuán)發(fā)布公告稱(chēng)，將以約7.17億美元（約50億元人民幣）的初始對(duì)價(jià)，完成對(duì)叮咚買(mǎi)菜中國(guó)業(yè)務(wù)100%股權(quán)的收購(gòu)。

從公告的信息來(lái)看，這筆交易不僅涉及超過(guò)1000個(gè)前置倉(cāng)網(wǎng)絡(luò)和700萬(wàn)月度購(gòu)買(mǎi)用戶(hù)，更意味著美團(tuán)正在從一家平臺(tái)型公司，向擁有實(shí)體零售網(wǎng)絡(luò)的“重資產(chǎn)”企業(yè)加速轉(zhuǎn)型。

諸多分析認(rèn)為，于美團(tuán)而言，這是一筆“劃算”的交易。畢竟，在2025年，一場(chǎng)轟轟烈烈的外賣(mài)大戰(zhàn)，讓過(guò)去多年處于“安逸”狀態(tài)的美團(tuán)，在阿里和京東的雙重挑戰(zhàn)下，意識(shí)到自己的地位并非堅(jiān)不可摧。

如何“強(qiáng)筋健骨”，是擺在王興面前的一大挑戰(zhàn)。2025年，他做了一些決策，關(guān)停了“團(tuán)好貨”，調(diào)整了“美團(tuán)優(yōu)選”，最終，大手筆劍指了前置倉(cāng)。

或許，美團(tuán)考慮的是，與其花時(shí)間去自建，不如撿現(xiàn)成，叮咚買(mǎi)菜顯然是個(gè)好標(biāo)的。通過(guò)此舉，美團(tuán)不僅可以消除其對(duì)“小象超市”擴(kuò)張的壓力，更重要的是，將過(guò)去多年未能擠入的江浙滬地區(qū)納入囊中。

尤其是，如果交易順利完成，便意味著，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)維度將發(fā)生轉(zhuǎn)變。從流量爭(zhēng)奪、補(bǔ)貼大戰(zhàn)轉(zhuǎn)向?qū)?shí)體網(wǎng)絡(luò)與供應(yīng)鏈的效率比拼，即時(shí)零售進(jìn)入了“硬核”對(duì)決時(shí)代。

美團(tuán)欲50億拿下叮咚

在即時(shí)零售領(lǐng)域，美團(tuán)駛?cè)爰铀俣取?/p>

2月5日盤(pán)后，美團(tuán)在香港聯(lián)交所發(fā)布公告，將以約7.17億美元的初始對(duì)價(jià)，完成對(duì)叮咚買(mǎi)菜中國(guó)業(yè)務(wù)100%股權(quán)的收購(gòu)。

根據(jù)公告，叮咚買(mǎi)菜海外業(yè)務(wù)不在本次交易范圍內(nèi)，將在交割前完成剝離。交易過(guò)渡期內(nèi)，叮咚買(mǎi)菜將按照交易前的模式繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。

不過(guò)，美團(tuán)此次收購(gòu)采用的是精密設(shè)計(jì)的交易架構(gòu)，最終金額將基于目標(biāo)集團(tuán)在約定日期的經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整。此外，交易設(shè)置了明確的競(jìng)業(yè)禁止條款，叮咚買(mǎi)菜創(chuàng)始人梁昌霖承諾，交割后五年內(nèi)不得在大中華區(qū)從事與美團(tuán)直接競(jìng)爭(zhēng)的生鮮電商業(yè)務(wù)。

圖：小象超市和叮咚買(mǎi)菜應(yīng)用頁(yè)面

來(lái)源：美團(tuán)、叮咚買(mǎi)菜APP 《聽(tīng)筒Tech》截圖

這也同樣意味著，即時(shí)零售行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，走向深水區(qū)。

作為生鮮電商領(lǐng)域的明星企業(yè)，叮咚買(mǎi)菜創(chuàng)立于2017年，主打“最快29分鐘送達(dá)”，曾以“前置倉(cāng)”模式獨(dú)樹(shù)一幟并迅速擴(kuò)張，一度被視為行業(yè)顛覆者。

2021年，叮咚買(mǎi)菜登陸紐交所，總市值約6.94億美元（截至2月4日）。2025年三季度，叮咚買(mǎi)菜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.6億元（人民幣，以下未標(biāo)注則同），創(chuàng)歷史季度最高；凈利潤(rùn)為0.8億元。截至2025年9月，其月購(gòu)買(mǎi)用戶(hù)數(shù)已超過(guò)700萬(wàn)。

雙方均對(duì)收購(gòu)事件保持樂(lè)觀態(tài)度。

美團(tuán)方面表示，公司高度重視即時(shí)零售業(yè)務(wù)。本次收購(gòu)將有助于充分發(fā)揮雙方在商品力、技術(shù)、運(yùn)營(yíng)等方面的優(yōu)勢(shì)，為消費(fèi)者提供更優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)和配送體驗(yàn)。

消息出來(lái)后，資本市場(chǎng)似乎對(duì)此看好。2月6日，美團(tuán)港股漲1.79%，最新市值報(bào)5733億港元。

叮咚買(mǎi)菜方面還指出，叮咚買(mǎi)菜追求的理念，與美團(tuán)的使命契合，收購(gòu)將有助于發(fā)揮雙方在商品力、技術(shù)、運(yùn)營(yíng)等方面的優(yōu)勢(shì)，為消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)和配送體驗(yàn)。

據(jù)媒體報(bào)道，在2月5日向全體員工發(fā)布內(nèi)部信上，梁昌霖表示，“決定放下相向的較量，轉(zhuǎn)為并肩的同行�！�

看似“和諧”的交易背后，實(shí)則是美團(tuán)和叮咚買(mǎi)菜，各自發(fā)展的困境。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度，美團(tuán)凈虧損高達(dá)186億元，創(chuàng)下自2018年上市以來(lái)單季度最大虧損。

另?yè)?jù)高盛估算，美團(tuán)每筆即時(shí)配送訂單平均虧損約1元，核心原因便是為防守即時(shí)零售市場(chǎng)而投入巨資。在此背景下，美團(tuán)需要叮咚買(mǎi)菜這樣的核心資產(chǎn)，來(lái)快速補(bǔ)齊短板。

于叮咚買(mǎi)菜而言，雖其連續(xù)多個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，但凈利率較低。同時(shí)，隨著資本熱潮退去，生鮮電商的高損耗、高成本、低毛利難題日益凸顯，叮咚買(mǎi)菜雖然通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)在部分區(qū)域?qū)崿F(xiàn)盈利，但整體仍面臨巨大的運(yùn)營(yíng)壓力。

諸如，盡管數(shù)據(jù)顯示，在非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，2025年三季度，叮咚買(mǎi)菜凈利潤(rùn)率，連續(xù)第十二個(gè)季度盈利。不過(guò)亦有分析認(rèn)為，即便盈利，但其凈利率僅1.2-1.5%，仍處于較低水平。

此外，叮咚買(mǎi)菜仍面臨小象超市、盒馬等巨頭的激烈競(jìng)爭(zhēng)，獨(dú)立擴(kuò)張的邊際成本持續(xù)上升，增長(zhǎng)空間受限。

與其互相傷害，不如“握手言和”，大額并購(gòu)便成為不得已之舉。

當(dāng)然，這筆收購(gòu)，在當(dāng)下還被視為“劃算的交易”。當(dāng)前，叮咚買(mǎi)菜市值約6.94億美元，較2021年IPO發(fā)行價(jià)跌去超過(guò)90%，而于現(xiàn)金儲(chǔ)備超過(guò)1400億元的美團(tuán)而言，成本相對(duì)可控。

-02-
美團(tuán)從“輕”到“重”

某種程度上，從平臺(tái)模式到供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型，美團(tuán)的版圖似乎越做越“重”。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，收購(gòu)叮咚買(mǎi)菜也是美團(tuán)在競(jìng)爭(zhēng)與增長(zhǎng)壓力下的選擇。

一方面，美團(tuán)自身需要新的增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

眾所周知，美團(tuán)早期以輕平臺(tái)模式連接商家與用戶(hù)，但在本地生活領(lǐng)域，僅做流量分發(fā)和交易撮合的附加值有限。隨著行業(yè)滲透率見(jiàn)頂，單純依賴(lài)抽傭和廣告的增長(zhǎng)模式面臨瓶頸，必須向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸以挖掘新利潤(rùn)空間。

而供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)（如生鮮）的毛利率，通常高于平臺(tái)服務(wù)傭金。通過(guò)控制供應(yīng)鏈，美團(tuán)可直接參與商品流通利潤(rùn)分配，并通過(guò)規(guī)�；少�(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)優(yōu)化降低成本，進(jìn)而提高盈利能力。

另一方面，外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也倒逼美團(tuán)不得不補(bǔ)齊短板，應(yīng)對(duì)“全鏈路競(jìng)爭(zhēng)”。

實(shí)際上，無(wú)論是阿里、京東，亦或抖音等巨頭的圍攻，都讓美團(tuán)意識(shí)到，即時(shí)零售成為必爭(zhēng)之地。

尤其是，生鮮品類(lèi)高頻、剛需，是引流和增強(qiáng)用戶(hù)黏性的關(guān)鍵，阿里的盒馬、閃購(gòu)，京東七鮮和秒送均都在加碼。美團(tuán)若僅停留在配送環(huán)節(jié)，就難以形成差異化優(yōu)勢(shì)。

更刺激美團(tuán)的是，顯然從2025年年初開(kāi)始的那場(chǎng)轟轟烈烈外賣(mài)大戰(zhàn)，隨著巨頭的強(qiáng)勢(shì)入局，對(duì)美團(tuán)造成的壓力顯而易見(jiàn)。

這場(chǎng)消耗戰(zhàn)，導(dǎo)致美團(tuán)2025年第三季度銷(xiāo)售營(yíng)銷(xiāo)支出高達(dá)343億元，同比暴增90.9%。而同期，美團(tuán)的核心本地商業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)開(kāi)始由盈轉(zhuǎn)虧，虧損高達(dá)141億元。

這些都讓美團(tuán)加快了“重資產(chǎn)”轉(zhuǎn)移的步伐。此前，王興在財(cái)報(bào)會(huì)上提到，2025年二季度，將生鮮業(yè)務(wù)的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向小象超市，接下來(lái)要大力發(fā)展小象超市。

隨后，美團(tuán)陸續(xù)關(guān)停了與即時(shí)場(chǎng)景不匹配的“團(tuán)好貨”業(yè)務(wù)，并收縮社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)“美團(tuán)優(yōu)選”，釋放了以“美團(tuán)閃購(gòu)”和“小象超市”為兩大支柱的即時(shí)零售體系。

不過(guò)，盡管美團(tuán)在外賣(mài)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，但過(guò)去多年，始終未能啃下叮咚買(mǎi)菜重倉(cāng)的華東市場(chǎng)。

區(qū)域性?xún)?yōu)勢(shì)是叮咚買(mǎi)菜的關(guān)鍵。此前，叮咚買(mǎi)菜一直深耕江浙滬市場(chǎng)，在前置倉(cāng)領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率超過(guò)30%，這是美團(tuán)小象超市一直難以攻克的腹地。

而多年以來(lái)，叮咚買(mǎi)菜和小象超市都是“正面剛”的態(tài)勢(shì)。叮咚買(mǎi)菜有自己的優(yōu)勢(shì)，除了區(qū)域優(yōu)勢(shì)外，叮咚買(mǎi)菜生鮮產(chǎn)地直采比例超過(guò)85%，擁有多家自營(yíng)食品加工工廠(chǎng)和自營(yíng)農(nóng)場(chǎng)，由此構(gòu)筑了供應(yīng)鏈體系。

綜上種種，美團(tuán)對(duì)叮咚買(mǎi)菜的戰(zhàn)略收購(gòu)，顯然也是對(duì)高頻生鮮入口的重度押注。叮咚買(mǎi)菜一旦并入，顯然是補(bǔ)上了美團(tuán)即時(shí)零售的短板。

-03-
“1+1”能否大于“2”

有分析人士表示，此次收購(gòu)?fù)瓿珊螅磿r(shí)零售行業(yè)版圖將重塑。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2024年，前置倉(cāng)行業(yè)三強(qiáng)分別為小象超市、樸樸超市、叮咚買(mǎi)菜。如果交易完成，美團(tuán)的GMV將超過(guò)630億元，在前置倉(cāng)賽道的市占率將從約40%躍升至超65%。這便意味著，美團(tuán)將坐上市場(chǎng)的頭把交椅。

而叮咚買(mǎi)菜本身?yè)碛屑s1000個(gè)前置倉(cāng)，這也意味著，加上小象超市的近1000家前置倉(cāng)，收購(gòu)?fù)瓿珊螅缊F(tuán)將擁有約2000個(gè)前置倉(cāng)。

這些前置倉(cāng)，為美團(tuán)編織了一個(gè)巨大的供應(yīng)鏈末端網(wǎng)絡(luò)，成為重要護(hù)城河。

當(dāng)然，多個(gè)信源亦指出，收購(gòu)還有另一層暗意，即為了防止競(jìng)對(duì)（京東）獲得叮咚的千倉(cāng)網(wǎng)絡(luò)，從而在自己的核心腹地（華東）樹(shù)立一個(gè)強(qiáng)敵，是驅(qū)動(dòng)美團(tuán)迅速?zèng)Q策的關(guān)鍵壓力。

畢竟，2025年，京東和美團(tuán)在外賣(mài)領(lǐng)域展開(kāi)了數(shù)次的激戰(zhàn)。此前，不少消息指出，京東有意收購(gòu)叮咚買(mǎi)菜，來(lái)構(gòu)建自身的供應(yīng)鏈體系。如果確有此事，美團(tuán)這筆交易或許更是為消除巨大不確定性支付的“買(mǎi)路錢(qián)”。

不過(guò)，這場(chǎng)看似完美的交易，仍面臨考驗(yàn)。

諸如，合并后，美團(tuán)在前置倉(cāng)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額過(guò)于集中，同時(shí)，其在外賣(mài)市場(chǎng)已占據(jù)約50%的份額，勢(shì)必引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注。

另外，“重型化”轉(zhuǎn)型的風(fēng)險(xiǎn)一直存在。資本壓力、管理能力，以及業(yè)務(wù)靈活性的降低，接下來(lái)，都是美團(tuán)需要面臨的問(wèn)題。

以現(xiàn)金流壓力為例，盡管美團(tuán)賬上仍有超過(guò)1400億元的現(xiàn)金儲(chǔ)備，但2025年的外賣(mài)大戰(zhàn)以驚人速度消耗資金，收購(gòu)及后續(xù)整合都需要持續(xù)投入，這對(duì)美團(tuán)來(lái)說(shuō)，不可謂不是另一種壓力。

此外，僅從業(yè)務(wù)模式來(lái)看，美團(tuán)和叮咚買(mǎi)菜業(yè)務(wù)高度重疊，都涉足前置倉(cāng)、預(yù)制菜和自有品牌建設(shè)。這便意味著，大量重復(fù)崗位面臨優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)，而叮咚買(mǎi)菜現(xiàn)有員工規(guī)模達(dá)數(shù)萬(wàn)人。

實(shí)際上，收購(gòu)之后，如何管理和優(yōu)化，于諸多企業(yè)而言，始終是巨大的挑戰(zhàn)。

當(dāng)然，不可否認(rèn)的是，這不僅是一次企業(yè)間的并購(gòu)，更標(biāo)志著行業(yè)從野蠻生長(zhǎng)、分散競(jìng)爭(zhēng)的階段，進(jìn)入到生態(tài)整合、效率競(jìng)爭(zhēng)的新時(shí)期。

于行業(yè)而言，市場(chǎng)集中度提高可能壓縮中小企業(yè)的生存空間。于消費(fèi)者而言，意味著有望帶來(lái)更豐富的商品選擇、品質(zhì)保證以及配送服務(wù)，但或有可能面臨因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)減少，面臨價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)。

某種程度上，即使零售已經(jīng)進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)3.0階段，終局也將不再是某一家平臺(tái)的獨(dú)贏，而是生態(tài)之間的對(duì)決。

“短期內(nèi)可能加劇市場(chǎng)寡頭化，長(zhǎng)期則推動(dòng)行業(yè)從流量競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向供應(yīng)鏈與效率競(jìng)爭(zhēng)。”一位業(yè)內(nèi)人士坦言。

“不過(guò)，問(wèn)題的關(guān)鍵在于，美團(tuán)能否成功整合資源，實(shí)現(xiàn)‘1+1>2’的協(xié)同效應(yīng)，并在監(jiān)管框架下平衡規(guī)模與創(chuàng)新�！边@顯然也是市場(chǎng)最為關(guān)注的。

（頭圖由《聽(tīng)筒Tech》拍攝生成，部分配圖來(lái)自網(wǎng)絡(luò)。）

（聲明：本文僅作為信息交流，不構(gòu)成任何投資參考建議。）