2月5日，美團(tuán)于香港聯(lián)交所發(fā)布公告，將以約7.17億美元的初始對(duì)價(jià)，完成對(duì)叮咚買菜中國(guó)業(yè)務(wù)100%股權(quán)的收購(gòu)。交易通過(guò)分期支付方式完成，并由美團(tuán)的間接全資附屬公司作為收購(gòu)主體。

叮咚買菜2025年第三季度營(yíng)收達(dá)66.6億元，創(chuàng)歷史季度最高，并已連續(xù)七個(gè)季度實(shí)現(xiàn)GAAP標(biāo)準(zhǔn)下的盈利。這筆交易將在美團(tuán)的小象超市與叮咚買菜超過(guò)1000個(gè)前置倉(cāng)的網(wǎng)絡(luò)之間搭建橋梁。

美團(tuán)選擇在春節(jié)前出手，是否在準(zhǔn)備來(lái)年的“大戰(zhàn)”？

資本層面：美團(tuán)收購(gòu)金額高于叮咚買菜市值是否合理？

對(duì)此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員、DCCI互聯(lián)網(wǎng)研究院院長(zhǎng)劉興亮認(rèn)為，從表面看，這筆交易的估值并不夸張（初始對(duì)價(jià)約7.17億美元），但其背后反映的是即時(shí)零售生態(tài)重構(gòu)與巨頭戰(zhàn)略博弈的深刻趨勢(shì)。即時(shí)零售作為近年最活躍的電商細(xì)分賽道之一，已經(jīng)從早年的補(bǔ)貼爭(zhēng)奪進(jìn)入“效率與供應(yīng)鏈能力的比拼”階段。叮咚買菜憑借成熟的生鮮供應(yīng)鏈、遍布全國(guó)的前置倉(cāng)網(wǎng)絡(luò)、強(qiáng)用戶粘性以及連續(xù)多季度盈利的業(yè)績(jī)，在行業(yè)內(nèi)是為數(shù)不多既能自我造血又具備深度運(yùn)營(yíng)能力的企業(yè)。

而天使投資人、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員郭濤認(rèn)為，美團(tuán)收購(gòu)叮咚買菜的價(jià)格略高于其當(dāng)前市值，這一定價(jià)背后有多重考量。從交易本身看，叮咚已連續(xù)盈利，業(yè)務(wù)基本面穩(wěn)健，其價(jià)值得到市場(chǎng)認(rèn)可，無(wú)需過(guò)高溢價(jià)。而交易中剝離海外業(yè)務(wù)等安排，讓美團(tuán)實(shí)際收購(gòu)的是更聚焦核心的運(yùn)營(yíng)實(shí)體，整體估值相對(duì)合理。

杭州市電子商務(wù)協(xié)會(huì)新零售專委會(huì)主任、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心主任曹磊指出，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的收購(gòu)整合中，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、協(xié)同增益的成功案例并不少見。此次美團(tuán)收購(gòu)叮咚買菜，雖然交易金額相對(duì)不大，但雙方在業(yè)務(wù)與資源上的結(jié)合前景可觀。曹磊舉例道：此前已有不少案例，如2022年京東物流約127.73億元收購(gòu)德邦控股，幫助京東物流補(bǔ)齊大件物流能力，重構(gòu)了快運(yùn)市場(chǎng)格局；2021年字節(jié)跳動(dòng)40億美元收購(gòu)沐瞳科技，彌補(bǔ)了字節(jié)在重度游戲與海外市場(chǎng)的短板，沐瞳作為東南亞MOBA龍頭，不僅帶來(lái)短期財(cái)務(wù)回報(bào)，也助力字節(jié)完成了重要的出海游戲布局。

業(yè)務(wù)層面：收購(gòu)是簡(jiǎn)單“戰(zhàn)術(shù)性加碼”，還是“結(jié)構(gòu)性補(bǔ)強(qiáng)”？

叮咚買菜創(chuàng)始人梁昌霖在全員信中確認(rèn)“正式與美團(tuán)簽署了出售協(xié)議”，并解釋了選擇美團(tuán)的原因。他表示，叮咚在過(guò)去8年建立了很強(qiáng)的供應(yīng)鏈能力。

“雙方合并之后，叮咚的三大核心競(jìng)爭(zhēng)力：極致的商品力、超預(yù)期的服務(wù)力、和通過(guò)供應(yīng)鏈系統(tǒng)打造的極致效率，不會(huì)因?yàn)楹喜⒍?，反而?huì)在更大的平臺(tái)上發(fā)揮更大的價(jià)值。我們可以一起去服務(wù)更廣闊的市場(chǎng)——讓美好的食材像自來(lái)水一樣觸手可及，普惠萬(wàn)眾?！绷翰卣f(shuō)到。

郭濤稱，從美團(tuán)的戰(zhàn)略角度，叮咚在華東市場(chǎng)的布局、前置倉(cāng)網(wǎng)絡(luò)、穩(wěn)定用戶群及生鮮供應(yīng)鏈能力，能與美團(tuán)的流量和配送優(yōu)勢(shì)形成互補(bǔ)，快速補(bǔ)齊自身短板，突破區(qū)域市場(chǎng)壁壘，這部分協(xié)同價(jià)值讓略高的價(jià)格具有合理性。同時(shí)，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，叮咚獨(dú)立擴(kuò)張難度加大，美團(tuán)此時(shí)收購(gòu)，以相對(duì)合理成本鞏固自身在即時(shí)零售領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)行業(yè)向集中化發(fā)展，這一定價(jià)也體現(xiàn)了對(duì)行業(yè)格局的長(zhǎng)遠(yuǎn)判斷。

崔立標(biāo)分析，2026年美團(tuán)正在打即時(shí)零售這場(chǎng)“硬仗”。公開數(shù)據(jù)顯示：2025年小象超市銷售額達(dá)到了400億元，叮咚買菜每年250億GMV。同時(shí)叮咚優(yōu)質(zhì)的前置倉(cāng)運(yùn)營(yíng)模式、成熟的供應(yīng)鏈體系，與美團(tuán)形成了一定程度的資源協(xié)同。不難預(yù)計(jì)，接入美團(tuán)的高效履約能力和流量?jī)?yōu)勢(shì)后，叮咚買菜的利潤(rùn)率也會(huì)得到提升，生鮮類目具有極強(qiáng)的引流特性，也強(qiáng)化了美團(tuán)的系統(tǒng)能力，雙贏局面達(dá)成了。

“目前看叮咚買菜與小象超市的整合難度不會(huì)太大，畢竟都是自營(yíng)的前置倉(cāng)模式，在組織、流程等多個(gè)方面都是高度接近的，另外重點(diǎn)區(qū)域不同，還可以形成了互補(bǔ)。至于行業(yè)格局，從叮咚的營(yíng)收體量來(lái)看影響不大。例如之前京東收購(gòu)北京華冠超市。自有品牌、線上線下融合的即時(shí)零售運(yùn)營(yíng)能力、供應(yīng)鏈能力都是競(jìng)爭(zhēng)制勝的關(guān)鍵要素?！本W(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員、百聯(lián)咨詢創(chuàng)始人莊帥這樣看。

2019年，美團(tuán)旗下自營(yíng)零售品牌美團(tuán)買菜上線，定位為“30分鐘快送超市”，通過(guò)在社區(qū)設(shè)立的集存儲(chǔ)、分揀、配送為一體的便民服務(wù)站，為社區(qū)居民提供生鮮食雜日用及配送服務(wù)。2023年12月，美團(tuán)買菜升級(jí)為全新品牌小象超市，品牌升級(jí)后，小象超市的商品數(shù)已經(jīng)達(dá)到線下大型超市水平，并且與數(shù)千個(gè)品牌實(shí)現(xiàn)了直接合作。

劉興亮稱，此次收購(gòu)對(duì)美團(tuán)來(lái)說(shuō)具有三層意義：首先是戰(zhàn)略補(bǔ)強(qiáng)：彌補(bǔ)自身在生鮮供應(yīng)鏈及前置倉(cāng)等方面的短板；其次是生態(tài)整合：將叮咚買菜的用戶與美團(tuán)現(xiàn)有生態(tài)結(jié)合，提升復(fù)購(gòu)與轉(zhuǎn)化；最后是行業(yè)整合信號(hào)：即時(shí)零售行業(yè)進(jìn)入新的競(jìng)爭(zhēng)階段，規(guī)模戰(zhàn)逐漸向效率戰(zhàn)和供應(yīng)鏈戰(zhàn)轉(zhuǎn)化。

劉興亮分析到，對(duì)于美團(tuán)而言，此次收購(gòu)并非簡(jiǎn)單的“加碼戰(zhàn)術(shù)”，而是對(duì)已形成的運(yùn)營(yíng)與供應(yīng)鏈能力的結(jié)構(gòu)性補(bǔ)強(qiáng)。雖然美團(tuán)自身也有“小象超市”等零售業(yè)務(wù)，但在供應(yīng)鏈深度、生鮮品類構(gòu)建以及用戶復(fù)購(gòu)率方面，叮咚買菜的核心能力對(duì)美團(tuán)有明顯價(jià)值。通過(guò)整合叮咚買菜的前置倉(cāng)和商品生態(tài)，美團(tuán)可以進(jìn)一步提升自身在即時(shí)零售領(lǐng)域的密度覆蓋和履約效率，有利于業(yè)務(wù)的提質(zhì)升級(jí)。

此外，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字生活分析師陳禮騰分析，收購(gòu)后，叮咚買菜與小象超市或“分層整合、差異化定位”融合，規(guī)避內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)。核心的供應(yīng)鏈與履約體系深度打通，可以整合前置倉(cāng)資源實(shí)現(xiàn)核心城市30分鐘達(dá)，接入美團(tuán)配送網(wǎng)絡(luò)能進(jìn)一步優(yōu)化成本。品牌端則可考慮差異化協(xié)同，叮咚買菜聚焦品質(zhì)生鮮，小象超市做高性價(jià)比全品類，同時(shí)打通會(huì)員體系、實(shí)現(xiàn)流量互通。技術(shù)、數(shù)據(jù)層面也可進(jìn)一步融合雙方優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化備貨、減少損耗。通過(guò)美團(tuán)的海量用戶、全國(guó)配送網(wǎng)絡(luò)與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，與叮咚買菜規(guī)?；那爸脗}(cāng)、高直采率、長(zhǎng)三角區(qū)域深耕能力形成高度互補(bǔ)，有利于快速提升美團(tuán)的市場(chǎng)份額。

市場(chǎng)層面：電商巨頭“押寶”萬(wàn)億外賣大戰(zhàn)&即時(shí)零售 是否已到“分水嶺”？

杭州市電子商務(wù)協(xié)會(huì)新零售專委會(huì)主任、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心主任曹磊指出，據(jù)電商大數(shù)據(jù)庫(kù)“電數(shù)寶”顯示，2025年即時(shí)零售行業(yè)交易規(guī)模有望達(dá)到11936億元，同比增長(zhǎng)48.25%。即時(shí)零售行業(yè)正處于邁向萬(wàn)億規(guī)模的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正從價(jià)格驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向用戶體驗(yàn)驅(qū)動(dòng)，進(jìn)入高效與品質(zhì)并重的新階段。即時(shí)零售正從“履約快”向“服務(wù)好”“商品優(yōu)”演進(jìn)。

過(guò)去一年里市場(chǎng)上主要玩家紛紛布局：美團(tuán)正式發(fā)布即時(shí)零售品牌“美團(tuán)閃購(gòu)”；淘寶天貓旗下“小時(shí)達(dá)”服務(wù)升級(jí)為淘寶閃購(gòu)；京東將“京東小時(shí)達(dá)”與“京東到家”整合為統(tǒng)一的“京東秒送”品牌，加碼即時(shí)零售業(yè)務(wù)，曹磊說(shuō)道。

曹磊表示，美團(tuán)收購(gòu)叮咚買菜，持續(xù)推進(jìn)向“全場(chǎng)景零售生態(tài)”的戰(zhàn)略升級(jí)，也標(biāo)志整個(gè)行業(yè)的比拼，已從價(jià)格轉(zhuǎn)向履約能力與綜合運(yùn)營(yíng)效率。

劉興亮進(jìn)而表示，另一方面，這筆交易也表現(xiàn)出即時(shí)零售行業(yè)向更加重視成本控制、供應(yīng)鏈效率、運(yùn)營(yíng)質(zhì)量導(dǎo)向的成熟階段邁進(jìn)。叮咚買菜連續(xù)多個(gè)季度實(shí)現(xiàn)GAAP標(biāo)準(zhǔn)盈利，說(shuō)明業(yè)內(nèi)龍頭不再盲目擴(kuò)張，而是在追求可持續(xù)盈利和商業(yè)韌性。在這種趨勢(shì)下，資本更傾向于以兼并重塑供給結(jié)構(gòu)，而不是重復(fù)“燒錢”擴(kuò)張市場(chǎng)份額。

郭濤表示，隨著頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)集中，此前依賴補(bǔ)貼的粗放競(jìng)爭(zhēng)模式有望降溫，行業(yè)焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向商品力、服務(wù)質(zhì)量與運(yùn)營(yíng)效率的精細(xì)化提升，推動(dòng)生鮮即時(shí)零售向更健康的方向發(fā)展。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員陳虎東分析，美團(tuán)這次收購(gòu)叮咚買菜，可以認(rèn)為是對(duì)于自身商業(yè)版圖的一種完善，或者說(shuō)拓展。這也符合美團(tuán)萬(wàn)物到家的戰(zhàn)略，高效率的生鮮到家這一塊，自然不會(huì)錯(cuò)過(guò)。AI時(shí)代的到來(lái)，或許之前難啃的生鮮，在叮咚買菜這樣的生鮮頭部電商并入美團(tuán)后，或許會(huì)經(jīng)歷一個(gè)很難想象出來(lái)的轉(zhuǎn)變，值得期待。

郭濤指出，美團(tuán)收購(gòu)叮咚買菜，是生鮮即時(shí)零售領(lǐng)域的一次關(guān)鍵整合，既彰顯了美團(tuán)的戰(zhàn)略布局深意，也將重塑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。從交易層面看，美團(tuán)可借此快速整合叮咚買菜的優(yōu)勢(shì)資源：叮咚的前置倉(cāng)網(wǎng)絡(luò)、高比例產(chǎn)地直采能力及成熟運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，能與美團(tuán)的流量、配送網(wǎng)絡(luò)形成“協(xié)同效應(yīng)”。

這不僅縮短了美團(tuán)在前置倉(cāng)模式上的培育周期，還可借助叮咚連續(xù)盈利的基礎(chǔ)，加速破解行業(yè)盈利難題，進(jìn)一步鞏固其在即時(shí)零售領(lǐng)域的市場(chǎng)地位，同時(shí)有效防御競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的潛在布局。同時(shí)，如果雙方業(yè)務(wù)、團(tuán)隊(duì)、平臺(tái)和企業(yè)文化能較快磨合融入話，叮咚“窄而深”的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)模式與美團(tuán)規(guī)模化擴(kuò)張邏輯，也能相互學(xué)習(xí)、互通有無(wú)、“取長(zhǎng)補(bǔ)短”的互補(bǔ)，從而起到“1+1＞2”的并購(gòu)預(yù)期。郭濤補(bǔ)充闡述。

“未來(lái)隨著叮咚買菜融入美團(tuán)的本地生活生態(tài)系統(tǒng)，有望形成更深層次的協(xié)同效應(yīng)，推動(dòng)即時(shí)零售進(jìn)入新一輪的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)時(shí)代。”劉興亮總結(jié)。

政策層面：美團(tuán)此次整合是否與國(guó)家政策方向契合？

食品雜貨作為居民日常生活必需品，在零售消費(fèi)市場(chǎng)中占據(jù)重要地位。2023年，中國(guó)食雜零售市場(chǎng)規(guī)模已超11萬(wàn)億元。在萬(wàn)億級(jí)別的食雜零售市場(chǎng)中，電商滲透率僅為16%左右。在電商業(yè)態(tài)中，即時(shí)零售增速非?？欤?strong>近5年來(lái)，整個(gè)即時(shí)零售市場(chǎng)規(guī)模增速達(dá)81%。

近年來(lái)，為響應(yīng)消費(fèi)者對(duì)即時(shí)零售日益增長(zhǎng)的需求，美團(tuán)持續(xù)探索以“小象超市”為代表的新業(yè)態(tài)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)地生鮮與日用百貨的高效觸達(dá)。據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，2025年小象超市農(nóng)產(chǎn)品銷售額超過(guò)200億元。與此同時(shí)，美團(tuán)擬收購(gòu)的叮咚買菜也展現(xiàn)出較強(qiáng)的用戶基礎(chǔ)與供應(yīng)鏈能力——截至2025年9月，其月購(gòu)買用戶數(shù)已超700萬(wàn)，憑借全國(guó)生鮮直采模式建立了較高的用戶粘性與復(fù)購(gòu)率。

曹磊表示，自2020年以來(lái)，中國(guó)流通體系持續(xù)演進(jìn)，即時(shí)零售因更貼合當(dāng)前基礎(chǔ)設(shè)施與消費(fèi)需求，已成為重要的零售形態(tài)之一。美團(tuán)憑借小象超市與美團(tuán)閃購(gòu)兩大業(yè)務(wù)，不斷提升居民日常消費(fèi)的便捷性與性價(jià)比，并正全面發(fā)力推動(dòng)零售業(yè)態(tài)升級(jí)，進(jìn)一步把握該賽道的發(fā)展機(jī)遇。

更為關(guān)鍵的是，曹磊補(bǔ)充到，“美團(tuán)收購(gòu)叮咚買菜的行為，與當(dāng)前國(guó)家在商貿(mào)流通和供應(yīng)鏈領(lǐng)域的具體政策方向展現(xiàn)出高度的戰(zhàn)略契合，甚至可以被視為對(duì)相關(guān)政策的主動(dòng)響應(yīng)和落地實(shí)踐。”如2025年5月商務(wù)部發(fā)布的《加快數(shù)智供應(yīng)鏈發(fā)展專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃》提到的促進(jìn)全鏈條數(shù)據(jù)互聯(lián)：美團(tuán)的線上數(shù)據(jù)、算法能力與叮咚買菜深耕的源頭直采、城市前置倉(cāng)網(wǎng)絡(luò)深度融合，能構(gòu)建從農(nóng)田到餐桌的全鏈條數(shù)智化供應(yīng)鏈，精準(zhǔn)預(yù)測(cè)需求、減少損耗、提升效率，是政策倡導(dǎo)的典范。

以及在24年12月商務(wù)部等9部門印發(fā)《關(guān)于完善現(xiàn)代商貿(mào)流通體系推動(dòng)批發(fā)零售業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的行動(dòng)計(jì)劃》中重點(diǎn)提及的“優(yōu)化流通發(fā)展方式”，“深化供應(yīng)鏈創(chuàng)新”，“增強(qiáng)資源整合能力”，也得到了很好的體現(xiàn)：美團(tuán)能更有效地整合上下游資源，提升重要民生品類的供應(yīng)鏈韌性。

曹磊進(jìn)而說(shuō)到，即時(shí)零售與生鮮配送領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)充分，僅占廣義零售市場(chǎng)一小部分。當(dāng)前市場(chǎng)參與者眾多，除盒馬、七鮮、樸樸等國(guó)內(nèi)品牌，亦包括山姆、開市客等外資及傳統(tǒng)商超巨頭。各家企業(yè)模式側(cè)重不同，按GMV計(jì)算并無(wú)絕對(duì)領(lǐng)先的玩家，市場(chǎng)格局仍相對(duì)分散。因此，美團(tuán)此次整合并非簡(jiǎn)單爭(zhēng)奪存量市場(chǎng)，而是通過(guò)技術(shù)與資源的集中，提升服務(wù)與供給質(zhì)量，滿足持續(xù)增長(zhǎng)的消費(fèi)需求。在推動(dòng)優(yōu)質(zhì)供給的同時(shí)，也有望促進(jìn)生鮮行業(yè)的長(zhǎng)期良性發(fā)展。

【小貼士】

網(wǎng)經(jīng)社深耕數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)18年，長(zhǎng)期關(guān)注數(shù)字零售，旗下數(shù)字零售臺(tái)重點(diǎn)報(bào)道和研究的公司有（1）綜合電商：京東、淘寶、天貓、拼多多、蘇寧易購(gòu)、唯品會(huì)、得物等；（2）直播電商：抖音、快手、視頻號(hào)、淘寶直播、京東直播、多多直播、蘑菇街直播、唯品會(huì)直播、小紅書直播等；（3）生鮮電商：本來(lái)生活、京東到家、美團(tuán)閃購(gòu)、淘寶買菜、多點(diǎn)、叮咚買菜、樸樸超市、美團(tuán)買菜、盒馬鮮生、多多買菜、美團(tuán)優(yōu)選等；（4）社交電商：識(shí)貨、芬香、花生日記、粉象生活、夢(mèng)餉集團(tuán)等；（5）二手電商：閑魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、找靚機(jī)、愛回收、紅布林等；（6）美妝電商：聚美優(yōu)品、逸仙電商、親親網(wǎng)等；（7）酒水電商：i茅臺(tái)、酒仙網(wǎng)、1919酒類直供、酒便利、也買酒、中酒網(wǎng)、酒廷1990等；（8）寵物電商：波奇網(wǎng)、E寵商城、寵物家、瘋狂的小狗等；（9）電商服務(wù)商：微盟、有贊、微店、光云科技、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、麗人麗妝、寶尊電商、店寶寶、若羽臣等；（11）母嬰電商：寶貝格子、寶寶樹、媽媽幫、親寶寶等；（12）汽車電商：京東養(yǎng)車、天貓養(yǎng)車、途虎養(yǎng)車、瓜子二手車、人人車、好車無(wú)憂、優(yōu)信、賣好車等；（13）奢侈品電商：寺庫(kù)、包大師、唯禮網(wǎng)、識(shí)季、爆爆奢、妃魚等；（14）鮮花電商：花加、花禮網(wǎng)、買花網(wǎng)、花點(diǎn)時(shí)間等；（15）私域電商：快團(tuán)團(tuán)、鯨靈集團(tuán)、好衣庫(kù)、群接龍、團(tuán)團(tuán)團(tuán)等。

網(wǎng)經(jīng)社數(shù)字零售臺(tái)是一站式數(shù)字零售門戶，旗下運(yùn)營(yíng)：直播、社交、社區(qū)團(tuán)購(gòu)、農(nóng)村、生鮮、汽車、二手、母嬰等系列頻道，提供包括：媒體、報(bào)告榜單、融資、會(huì)議、營(yíng)銷、培訓(xùn)、供應(yīng)鏈融資等。