零食賽道巨變，良品鋪?zhàn)踊蛐枰逦?、不搖擺的戰(zhàn)略定位

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員王子西

被稱為“高端零食第一股”的良品鋪?zhàn)樱?03719.SH）業(yè)績(jī)預(yù)虧后，其控股股東債務(wù)危局也浮出水面。

良品鋪?zhàn)庸骘@示，控股股東寧波漢意創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱寧波漢意）及實(shí)控人楊紅春、楊銀芬、張國(guó)強(qiáng)等與國(guó)通信托有限責(zé)任公司（下稱國(guó)通信托）公證債權(quán)文書一案，收到武漢市東西湖區(qū)人民法院出具的執(zhí)行通知書。且同日，公司還收到相關(guān)事項(xiàng)的監(jiān)管工作函。

該糾紛源于2024年1月，寧波漢意向云南國(guó)際信托有限公司（下稱云南信托）申請(qǐng)三筆貸款共計(jì)3億元，累計(jì)向云南信托質(zhì)押良品鋪?zhàn)?340萬股，占公司總股本的13.32%。楊紅春等三人為債務(wù)提供連帶責(zé)任擔(dān)保。2025年5月，云南信托將前述債權(quán)轉(zhuǎn)讓給國(guó)通信托。截至目前，上述債務(wù)已逾期，債務(wù)本金余額為2.8億元。

良品鋪?zhàn)釉诠嬷斜硎荆瑢幉h意持有的被質(zhì)押的部分公司股份“存在被強(qiáng)執(zhí)的可能”，強(qiáng)執(zhí)可能導(dǎo)致寧波漢意持有公司權(quán)益發(fā)生變化。其同時(shí)稱，公司與控股股東是相互獨(dú)立的主體，目前該事項(xiàng)未對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)管理產(chǎn)生直接重大影響。

二級(jí)市場(chǎng)端，2025年4月以來，公司股價(jià)處于每股10元—15元波動(dòng)區(qū)間。截至今年2月5日，其股價(jià)報(bào)收于12.1元/股，市值約為48億元，較上市后市值高位縮水八成不止。

良品鋪?zhàn)涌毓晒蓶|、實(shí)控人收到執(zhí)行通知書

資料來源：公司公告

被稱為“高端零食第一股”的良品鋪?zhàn)佑?020年登陸上交所，主要從事休閑食品的研發(fā)、采購(gòu)、銷售、物流配送和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。上市以后，其業(yè)績(jī)起伏不定。據(jù)choice數(shù)據(jù)，2020年至2022年，公司營(yíng)收雖保持一定增長(zhǎng)，但歸母凈利潤(rùn)增速卻為0.95%、-18.06%和19.16%。到了2023年，公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)則出現(xiàn)“雙降”，尤其是后者降幅四成不止。

而公司預(yù)計(jì)2025年的歸母凈利潤(rùn)虧損1.2億元到1.6億元，預(yù)計(jì)扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損1.5億元到1.9億元。而2024年，其歸母凈利潤(rùn)虧損為4610萬元、扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損7476萬元。這也就意味著，公司將連虧兩年且2025年預(yù)計(jì)虧損將拉大。

良品鋪?zhàn)宇A(yù)虧加大原因?yàn)楹?？一方面，公司持續(xù)優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，主動(dòng)淘汰低效門店，店數(shù)下降導(dǎo)致銷售收入下降，同時(shí)持續(xù)對(duì)產(chǎn)品優(yōu)化和調(diào)整，部分產(chǎn)品的售價(jià)下調(diào)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整影響了公司的毛利率；另一方面，報(bào)告期內(nèi)公司利息收入及理財(cái)收益、政府補(bǔ)助合計(jì)同比減少約4100萬元，也對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生拖累。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，截至2025年三季度末，良品鋪?zhàn)娱T店總數(shù)為2227家，較上年同期凈減587家。光大證券在其三季報(bào)點(diǎn)評(píng)中指出，公司業(yè)績(jī)承壓，從渠道來看，線上渠道受電商平臺(tái)整體流量下滑影響，動(dòng)銷表現(xiàn)持續(xù)承壓；線下渠道近幾年則持續(xù)受到零食量販業(yè)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)，門店業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)壓力較大。

良品鋪?zhàn)?020年以來歸母凈利潤(rùn)及同比變動(dòng)幅度（億元、%）

數(shù)據(jù)來源：choice

零食量販?zhǔn)怯舱劭哿闶勰Ｊ皆诹闶愁I(lǐng)域的本土化應(yīng)用，該模式核心競(jìng)爭(zhēng)力在于其重構(gòu)價(jià)值鏈帶來的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。傳統(tǒng)零食流通鏈條偏長(zhǎng)，通常包括品牌方、一級(jí)經(jīng)銷商、二級(jí)經(jīng)銷商等，層層加價(jià)推高終端零售價(jià)；零食量販則通過“工廠——倉(cāng)儲(chǔ)——門店——消費(fèi)者”的極簡(jiǎn)鏈路，精簡(jiǎn)中間環(huán)節(jié)，壓縮整體渠道加價(jià)率。

交銀國(guó)際證券認(rèn)為，零食量販店通過壓縮中間流通環(huán)節(jié)、規(guī)?；辈?，將終端加價(jià)率大幅壓縮，形成較傳統(tǒng)渠道便宜兩到三成的可持續(xù)價(jià)格優(yōu)勢(shì)，順應(yīng)當(dāng)下消費(fèi)者追求質(zhì)價(jià)比的消費(fèi)趨勢(shì)。同時(shí)，豐富的產(chǎn)品矩陣與社區(qū)化體驗(yàn)進(jìn)一步增強(qiáng)價(jià)值創(chuàng)造。

當(dāng)前，“南很忙（鳴鳴很忙01768.HK）、北萬辰（萬辰集團(tuán)300972.SZ）”的雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局已趨穩(wěn)固，競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)將逐步從規(guī)模擴(kuò)張和份額爭(zhēng)奪轉(zhuǎn)向效率兌現(xiàn)與業(yè)態(tài)升級(jí)。業(yè)態(tài)創(chuàng)新方面，有望從垂直零食店向全品類社區(qū)硬折扣超市演進(jìn)。

有行業(yè)分析師認(rèn)為，在當(dāng)前零食賽道巨變下，良品鋪?zhàn)有枰逦?、不搖擺的戰(zhàn)略，將品牌重新定位，不能在高端和性價(jià)比之間“不上不下”；供應(yīng)鏈端，應(yīng)考慮核心品類自建工廠，以應(yīng)對(duì)原料價(jià)格波動(dòng)和保證質(zhì)量交付；另外，需要深度和量販渠道合作，不要視其為對(duì)手，并結(jié)合電商一起發(fā)力。