作者 | 趙梔

編輯 | 趣解商業(yè)資訊組

此前曾被曝出正在準(zhǔn)備相關(guān)上市工作的臺(tái)鈴，近日有了新動(dòng)作。近日，臺(tái)鈴在港交所遞交招股書(shū)，擬香港主板IPO上市。

圖片來(lái)源：招股書(shū)截圖

這意味著，繼雅迪、愛(ài)瑪這兩家國(guó)內(nèi)電動(dòng)自行車(chē)行業(yè)的老大、老二之后，行業(yè)“老三”也將進(jìn)入資本市場(chǎng)。

而除了雅迪和愛(ài)瑪，腰部企業(yè)綠源集團(tuán)控股、新日股份，以及電動(dòng)兩輪車(chē)“新勢(shì)力”九號(hào)公司和小牛電動(dòng)已先一步登陸資本市場(chǎng)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年收入計(jì)算，臺(tái)鈴在全球電動(dòng)輕型交通工具市場(chǎng)位列第三，市場(chǎng)份額約為5.2%。按2024年電動(dòng)兩輪車(chē)的收入計(jì)算，公司在內(nèi)地排名第三，市場(chǎng)份額約為12.7%。

靠著制造及銷(xiāo)售電動(dòng)自行車(chē)、電動(dòng)摩托車(chē)及電動(dòng)三輪車(chē)，近年來(lái)，臺(tái)鈴業(yè)績(jī)的賬面數(shù)據(jù)增長(zhǎng)迅猛。

招股書(shū)顯示，2023年至2025年前三季度營(yíng)業(yè)收入分別為118.80億元、136億元、148.4億元，2024年同比增長(zhǎng)14.5%，2025年前三季度同比增長(zhǎng)達(dá)38.6%；期內(nèi)利潤(rùn)分別為2.86億元、4.72億元、8.23億元；毛利分別為13.45億元、17.62億元、21.63億元，毛利率從11.3%逐步升至14.6%。

圖片來(lái)源：招股書(shū)截圖

分產(chǎn)品看，電動(dòng)自行車(chē)毛利率從2023年的13.3%升至2025年前三季度的17.7%，主要因規(guī)模效應(yīng)降低單位生產(chǎn)成本；電動(dòng)摩托車(chē)毛利率從13.3%升至18.1%，受益于高端車(chē)型“超跑旗艦系列”銷(xiāo)量占比提升；電池業(yè)務(wù)毛利率維持在1.0%至1.6%，受白銀、鋰等原材料價(jià)格波動(dòng)影響較大。

值得注意的是，臺(tái)鈴的盈利能力與頭部同行仍存在差距。2024年雅迪毛利率為15.2%、愛(ài)瑪毛利率為17.8%、主打智能化高端車(chē)型的九號(hào)公司毛利率為28.24%。

與此同時(shí)，盡管業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但臺(tái)鈴行業(yè)第三的位置并不穩(wěn)固。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年全年電動(dòng)兩輪車(chē)內(nèi)銷(xiāo)份額方面，雅迪、愛(ài)瑪分別以25.5%、19.4%的市場(chǎng)份額位列第一、第二；臺(tái)鈴市場(chǎng)份額為11.7%，位列第三，同比下滑2.4個(gè)百分點(diǎn)。這也是行業(yè)前十的品牌中下滑最大的。

而當(dāng)新國(guó)標(biāo)將電動(dòng)自行車(chē)的性能和時(shí)速?lài)?yán)格限制住之后，也意味著兩輪電動(dòng)車(chē)行業(yè)的新一輪的競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)啟。此前，兩輪電動(dòng)車(chē)的競(jìng)爭(zhēng)，大多聚焦在續(xù)航、時(shí)速等性能層面的比拼，智能化尚屬于“選配”范疇。而在新國(guó)標(biāo)落地之后，智能化成為了所有廠商形成差異化的必選項(xiàng)。

從上市申請(qǐng)書(shū)披露的投入結(jié)構(gòu)看，2023年至2025年前三季度，臺(tái)鈴的研發(fā)費(fèi)用分別為2.54億元、2.95億元、2.75億元，占營(yíng)收比重分別為2.1%、2.2%、1.9%。相較之下，雅迪2023年研發(fā)費(fèi)用為11.92億元，占其營(yíng)收的3.55%；2024年為11.47億元，占比4.06%；2025年上半年為6.242億元，占比3.25%。愛(ài)瑪2023年研發(fā)費(fèi)用5.89億元，占營(yíng)收2.80%；2024年6.58億元，占比3.04%；2025年前三季度研發(fā)費(fèi)用5.47億元，占營(yíng)收比例提升至6.79%。

另一邊，臺(tái)鈴的銷(xiāo)售費(fèi)用則在逐年增長(zhǎng)。2023年、2024年以及2024年前三季度、2025年前三季度，臺(tái)鈴銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)開(kāi)支分別約為5.64億元、6.87億元、4.93億元、6.7億元，分別占各期總收入的4.7%、5%、4.6%、4.5%。

然而，銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)開(kāi)支不斷加大的同時(shí)，產(chǎn)品卻在抽檢中多次不合格。

2025年4月，山東省臨沂市市場(chǎng)監(jiān)管局發(fā)布2024年電動(dòng)自行車(chē)產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查結(jié)果（專(zhuān)項(xiàng)）。其中，標(biāo)稱(chēng)為臺(tái)鈴電動(dòng)科技（天津）有限公司生產(chǎn)的規(guī)格型號(hào)為T(mén)DT6113Z的電動(dòng)自行車(chē)不合格，不合格項(xiàng)目為充電器與蓄電池-蓄電池防篡改、結(jié)構(gòu)-防碰擦。

圖片來(lái)源：微博截圖

2024年，內(nèi)蒙古呼倫貝爾市市場(chǎng)監(jiān)管局組織開(kāi)展了2024年電動(dòng)自行車(chē)產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查工作，結(jié)果顯示，由臺(tái)鈴電動(dòng)科技（天津）有限公司生產(chǎn)的型號(hào)為T(mén)DT6113Z的電動(dòng)自行車(chē)不合格，不合格項(xiàng)目為充電器與蓄電池。

同年，山東省市場(chǎng)監(jiān)管局通報(bào)17批次抽檢不合格電動(dòng)自行車(chē)，其中，臺(tái)鈴科技股份有限公司生產(chǎn)的“臺(tái)鈴/TAILG”電動(dòng)自行車(chē)，規(guī)格型號(hào)為T(mén)DT7001-1Z、TDT742Z不合格，不合格項(xiàng)目分別為整車(chē)質(zhì)量、充電器與蓄電池-蓄電池防篡改、反射器、照明和鳴號(hào)裝置（反射器光學(xué)要求，照明亮度值），以及整車(chē)質(zhì)量、充電器與蓄電池-蓄電池防篡改、淋水涉水性能-絕緣電阻、反射器、照明和鳴號(hào)裝置-反射器光學(xué)要求。

圖片來(lái)源：微博截圖

“趣解商業(yè)”注意到，社交平臺(tái)及黑貓投訴上有不少關(guān)于臺(tái)鈴的用戶(hù)反饋。

社交平臺(tái)上，有用戶(hù)吐槽臺(tái)鈴電動(dòng)車(chē)的續(xù)航較差，“才使用十個(gè)月，續(xù)航買(mǎi)的50-70km，不指望他真的能跑70km，可實(shí)際上卻連50都跑不到”；買(mǎi)的時(shí)候說(shuō)續(xù)航100公里，騎了七個(gè)月，現(xiàn)在50公里都跑不到。還有用戶(hù)認(rèn)為臺(tái)鈴電動(dòng)車(chē)的智能化不夠“智能”，宣傳的無(wú)感解鎖，第二周就開(kāi)始不靈敏，去店里維修，給出的解決方案是不要用感應(yīng)模式，用手動(dòng)模式自己開(kāi)鎖。

圖片來(lái)源：小紅書(shū)截圖

截至2月6日，黑貓投訴平臺(tái)顯示，共有2231條投訴中包含搜索詞“臺(tái)鈴”，其中多條涉及產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題。1月5日，一位消費(fèi)者表示，其在電商平臺(tái)購(gòu)買(mǎi)的臺(tái)鈴電動(dòng)車(chē)，宣傳50公里長(zhǎng)續(xù)航，實(shí)際嚴(yán)重不達(dá)標(biāo)，不足10公里；1月16日，另一位消費(fèi)者投訴稱(chēng)，2025年9月21日購(gòu)買(mǎi)的臺(tái)鈴優(yōu)享eb2.0長(zhǎng)續(xù)航，當(dāng)時(shí)銷(xiāo)售說(shuō)可以騎行80-100公里，實(shí)際40公里都不到，現(xiàn)在每天騎行8公里，三天就要充一次電。

圖片來(lái)源：黑貓投訴截圖

此次IPO中，臺(tái)鈴的“家族式”管理，也是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。

根據(jù)招股書(shū)披露，臺(tái)鈴在香港上市前的股權(quán)架構(gòu)中，孫木楚先生、孫木鉗先生、孫木釵先生、姚立先生，以及無(wú)錫創(chuàng)睿，合計(jì)持股約89.91%，為控股股東。其中，孫木鉗系孫木楚的胞兄、孫木釵的堂兄，孫木楚則系孫木釵的堂兄。

圖片來(lái)源：招股書(shū)截圖

孫木鉗任臺(tái)鈴執(zhí)行董事兼董事長(zhǎng)，姚立擔(dān)任公司執(zhí)行董事兼總裁，孫木楚擔(dān)任公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理兼執(zhí)行總裁，孫木釵任公司執(zhí)行董事兼高級(jí)副總裁。

這種“兄弟齊心”的股權(quán)結(jié)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)初期保障了決策高效與目標(biāo)一致，是臺(tái)鈴從小作坊迅速崛起的關(guān)鍵。

但是，當(dāng)企業(yè)進(jìn)入需依靠持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新、全球化視野和規(guī)范化治理驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的階段，尤其是邁向IPO成為公眾公司后，這一結(jié)構(gòu)的局限性便日益凸顯。

有業(yè)內(nèi)人士指出，高度集中的“家族式”股權(quán)結(jié)構(gòu)，可能會(huì)出現(xiàn)決策集中等潛在風(fēng)險(xiǎn)，需要企業(yè)采取措施加以應(yīng)對(duì)，如引入外部獨(dú)立董事、優(yōu)化人才結(jié)構(gòu)等。

上市前，2025年11月和12月，臺(tái)鈴還發(fā)生一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)偞鷥r(jià)約為1.986億元（結(jié)合同期融資，合計(jì)6.62億元），每股成本為41.51元，售股股東包括孫木楚、孫木鉗、孫木釵和姚立等，2026年1月9日完成。

不過(guò)，臺(tái)鈴并未披露售股股東的出售詳情。經(jīng)計(jì)算可知，孫木楚對(duì)臺(tái)鈴的持股數(shù)量減少1339582股，孫木鉗、孫木釵和姚立的持股數(shù)量分別減少1291715股、1196216股和956878股，交易對(duì)價(jià)分別約為5561萬(wàn)元、5362萬(wàn)元、4965萬(wàn)元和3972萬(wàn)元，合計(jì)約2億元。

值得一提的是，臺(tái)鈴還存在未足額繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金問(wèn)題，整個(gè)往績(jī)記錄期間的社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金累計(jì)差額為2.99億元。招股書(shū)坦承公司可能面臨相關(guān)監(jiān)管部門(mén)的調(diào)查或檢查，并被要求限期補(bǔ)繳差額、繳納滯納金及/或受到行政處罰。該等補(bǔ)繳義務(wù)及處罰可能對(duì)公司的現(xiàn)金流、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

圖片來(lái)源：招股書(shū)截圖

面對(duì)挑戰(zhàn)，臺(tái)鈴也在不斷進(jìn)步。孫木楚在抖音上開(kāi)設(shè)賬號(hào)“阿楚”，分享自己的騎行體驗(yàn)、收集網(wǎng)友對(duì)臺(tái)鈴產(chǎn)品的意見(jiàn)。

他不僅在41℃高溫下帶隊(duì)騎行至重慶吃火鍋；還與00后團(tuán)隊(duì)騎行3833公里穿越無(wú)人區(qū)，在零下30℃的東北冰面測(cè)試車(chē)輛。除此以外，孫木楚還在直播間設(shè)立“總裁有問(wèn)必答”欄目，直面網(wǎng)友關(guān)于產(chǎn)品續(xù)航、舒適度、剎車(chē)制動(dòng)等方面的問(wèn)題。對(duì)于網(wǎng)友提出的建議，如車(chē)輛設(shè)計(jì)改進(jìn)、功能優(yōu)化等，他會(huì)記錄并反饋給研發(fā)團(tuán)隊(duì)，推動(dòng)產(chǎn)品迭代。

2025年12月，新國(guó)標(biāo)全面實(shí)施后，臺(tái)鈴發(fā)布了《臺(tái)鈴公司積極落實(shí)電動(dòng)自行車(chē)新國(guó)標(biāo)的聲明》，其表示，將推出更多契合消費(fèi)者日常出行場(chǎng)景的新車(chē)型，進(jìn)一步優(yōu)化乘坐舒適性，并滿足安全攜帶兒童、安裝后視鏡等需求，方便消費(fèi)者使用。同時(shí)，已通過(guò)技術(shù)升級(jí)與工藝優(yōu)化適配標(biāo)準(zhǔn)要求，還將建立全流程合規(guī)管控體系，全力保障產(chǎn)品合規(guī)安全，始終堅(jiān)守合規(guī)經(jīng)營(yíng)底線，主動(dòng)推動(dòng)行業(yè)提質(zhì)升級(jí)與規(guī)范化發(fā)展。

目前，僅邁出第一步的臺(tái)鈴，上市進(jìn)程存在不確定性。而若上市成功，臺(tái)鈴將與雅迪、愛(ài)瑪并肩，成為行業(yè)第三家登陸資本市場(chǎng)的頭部企業(yè)，兩輪電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)的格局或許也會(huì)發(fā)生改變，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)那缿?zhàn)，全面升級(jí)為“資本+技術(shù)+供應(yīng)鏈”的立體戰(zhàn)。