2025年下半年，小金屬備受矚目。

鋰、鈷、鎢等皆因下游需求增長放量，像鹽湖股份、廈門鎢業(yè)、華友鈷業(yè)等均順勢被推到了舞臺中央。

與此同時，作為地殼中含量最豐富金屬元素之一的“鋁”，也悄然迎來春天。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年1月初，我國電解鋁價格已至2.4萬元/噸，噸價較2024年同期增長約0.5萬元，達到近十年高位。

鋁價上行浪潮之下，中國鋁業(yè)，這家全球氧化鋁、電解鋁產(chǎn)能“雙第一”的巨頭，也走到了聚光燈之下。

電解鋁價格上行

鋁價的持續(xù)走強，絕非偶然，而是供需改善的結(jié)果。

供給端，國內(nèi)市場早已觸及“產(chǎn)能天花板”——截至2025年12月，我國電解鋁已建成產(chǎn)能共計4536萬噸，同比僅增0.58%；運行產(chǎn)能4459萬噸，同比增速不到2%，行業(yè)開工率2025年維持在97%以上，幾乎無新增空間。

并且，就具體產(chǎn)量而言，2025年我國電解鋁產(chǎn)量約4450萬噸，同比增速2.56%，較2024年進一步放緩，產(chǎn)能利用率逼近極限。

而海外供給，則陷入投產(chǎn)慢、擾動多的困境。

目前，海外在建產(chǎn)能主要集中于印尼、中東等地，存在的主要問題是新建項目電力配套不足、建設(shè)效率低下。截至2025年末，全球電解鋁建成產(chǎn)能約8050萬噸，其中年內(nèi)凈增產(chǎn)能約60萬噸，增長緩慢。

更關(guān)鍵的是，海外鋁廠擾動頻發(fā)。

例如，世紀(jì)鋁業(yè)冰島工廠因電氣故障減產(chǎn)20萬噸，South32旗下莫桑比克鋁廠計劃于2026年3月停產(chǎn)維護，還有澳洲最大鋁廠Tomago因能源合約問題也可能在2028年停產(chǎn)。這些均進一步加劇了供給緊張。

庫存數(shù)據(jù)則提供了側(cè)面印證。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，紐約、上海、倫敦三大全球主要有色金屬期貨交易所電解鋁庫存合計約65萬噸，處于自2011年以來的歷史地位，為鋁價提供支撐。

而與供給端的緩慢增長形成呼應(yīng)的是，電解鋁的需求端出現(xiàn)新動能。

一般而言，電解鋁的下游應(yīng)用主要有建筑、交通、電力、機械等。其中，建筑占比最大但受房產(chǎn)等相關(guān)影響預(yù)計下行，而交通、電力等領(lǐng)域則是受益于新能源汽車、電網(wǎng)、AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)正成為主要的需求動力。

例如，鋁材在新能源汽車中用量約是普通燃油車1.3倍，且被廣泛應(yīng)用于機器人外殼、關(guān)節(jié)等部位。

據(jù)悉，電力和汽車這兩大下游細分應(yīng)用對鋁需求拉動最大，過去4年貢獻鋁消費增量近90%，約占2025年我國鋁消費的17%。

所以，供緊需增的格局下，電解鋁價格上漲，就不足為奇了。

這對中國鋁業(yè)而言當(dāng)然是好事，因為電解鋁正是其拿手好戲。數(shù)據(jù)顯示，2025上半年，公司原鋁板塊（即電解鋁業(yè)務(wù)）營收747.6億，遠超氧化鋁、能源等，是絕對的核心。

正因此，伴隨電解鋁價格上漲的，是中國鋁業(yè)的業(yè)績增長：

2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收1765.16億，同比增加1.57%；凈利潤則是高達108.72億，同比增加20.65%，已然要接近2024年的水平。

其實，中國鋁業(yè)能交出這樣的答卷，不僅僅是因為核心產(chǎn)品電解鋁價格上行這么簡單。

提前布局幾內(nèi)亞

常言道，打鐵還需自身硬。中國鋁業(yè)，市場地位超然。在2025半年報中，公司曾披露，其氧化鋁、精細氧化鋁、電解鋁、高純鋁及金屬鎵產(chǎn)品產(chǎn)能均位居世界第一。

如此領(lǐng)先的產(chǎn)能優(yōu)勢，自然讓中國鋁業(yè)在市場競爭中占據(jù)了極為有利的位置。

而對于礦產(chǎn)類企業(yè)而言，有礦才是立足行業(yè)的根本。

中國鋁業(yè)的龍頭地位，首先建立在對鋁土礦資源的絕對掌控上。尤其是，在國內(nèi)鋁礦資源不足的背景下，公司早年布局的幾內(nèi)亞博法礦，如今已成為支撐業(yè)績的“壓艙石”。

中國雖為鋁生產(chǎn)大國，產(chǎn)量約占全球20%，但鋁土礦資源儲量低、品位低的問題突出。國內(nèi)鋁土礦儲量僅占全球的2.3%，且99%為一水硬鋁石型，礦石鋁硅比低，溶出性能較差。

這直接導(dǎo)致了鋁土礦超采嚴重，以及進口依賴嚴重的情況。數(shù)據(jù)顯示，2025年1-11月，我國共生產(chǎn)鋁土礦24172萬噸，其中進口18651萬噸，對外依存度高達77%，資源安全成為行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵挑戰(zhàn)。

從進口結(jié)構(gòu)看，同期內(nèi)源自幾內(nèi)亞的鋁土礦為13785萬噸，占總進口量比達73.9%。

出現(xiàn)此種進口結(jié)構(gòu)并不意外，在全球鋁土礦版圖中，幾內(nèi)亞是無可爭議的核心產(chǎn)區(qū)，擁有全球最大的鋁土礦儲量，約74億噸，占比超25%。

并且，其礦石為高鋁低硅的三水鋁石，易開采、成本低，該地區(qū)可以說是全球鋁企的“兵家必爭之地”。

早在2018年，中國鋁業(yè)就瞄準(zhǔn)幾內(nèi)亞市場，啟動博法鋁土礦項目。

該項目資源量達20.8億噸，約占公司全球鋁土礦資源量的75%，礦石品味高達33.72，遠超其他自有礦山，同時剩余可開采年限超60年，相當(dāng)于為公司氧化鋁生產(chǎn)提供了“60年的原料保障”。

2024年，博法礦產(chǎn)量1566萬噸，同比增長約9%，占公司全年鋁土礦產(chǎn)量的51.9%。2024年11月，博法北項目啟動可行性研究，設(shè)計產(chǎn)能2000萬噸/年，投產(chǎn)后將進一步提升海外礦占比。

截至2024年底，中國鋁業(yè)全球鋁土礦資源量達27億噸，2024年產(chǎn)量3017.4萬噸，自給率超70%，遠超國內(nèi)平均水平。

這種資源掌控力進而帶來的產(chǎn)能優(yōu)勢，可謂是公司最大的一條“護城河”。

盈利能力躍升

提高盈利能力，是企業(yè)經(jīng)營永恒的命題。

2021年之前，中國鋁業(yè)的盈利能力在行業(yè)中還處于偏低水平，但近年來公司與同行業(yè)對手的差距顯著收窄。

數(shù)據(jù)最具說服力，2020年中國鋁業(yè)毛利率僅7.64%，低于天山鋁業(yè)（13.67%）、南山鋁業(yè)（23.72%）等同行，而2025年前三季度，中國鋁業(yè)毛利率升至17.31%，與同行差距明顯減小；

凈利率同步提升，2020年中國鋁業(yè)凈利率僅0.86%，2025年前三季度達9.80%，五年間提升約9個百分點。

更關(guān)鍵的是，2021年以來公司毛利率與凈利率之差穩(wěn)定在7.5個百分點左右，表明公司盈利傳導(dǎo)機制暢通。

具體來說，中國鋁業(yè)盈利能力兩大關(guān)鍵指標(biāo)的同步上升，除了有主營產(chǎn)品電解鋁價格上升影響，也與其成本及費用控制卓有成效息息相關(guān)。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局，是中國鋁業(yè)的一大法寶。鋁產(chǎn)品的制備，是“鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁加工”的過程，中間還需用到煤炭電力及碳素輔料，公司則是實現(xiàn)了上中下游全覆蓋，有效對沖各環(huán)節(jié)價格波動。

上游資源方面，前面提到，通過布局幾內(nèi)亞，中國鋁業(yè)鋁土礦自給率超70%，2024年煤炭自給率則是達45.6%，原材料成本降低。

中游制造方面，公司實現(xiàn)了氧化鋁完全自給，目前權(quán)益產(chǎn)能達2017萬噸，占全國總產(chǎn)能17.6%，為電解鋁生產(chǎn)提供了充分保證。且其碳素（含預(yù)焙陽極）權(quán)益產(chǎn)能223萬噸，發(fā)電權(quán)益裝機359.61萬千瓦，配套產(chǎn)業(yè)完善。

下游延伸方面，中國鋁業(yè)具備鋁加工權(quán)益產(chǎn)能134萬噸，通過深加工提高產(chǎn)品附加值。例如，公司生產(chǎn)的高端鋁合金材料廣泛應(yīng)用于航空航天、軌道交通等領(lǐng)域。

2022年對云鋁股份的并購，更是“神來之筆”。

通過持有云鋁29.1%股權(quán)，公司獲得88萬噸電解鋁權(quán)益產(chǎn)能，同時借助云鋁在云南的水電資源，降低電力成本——按每噸電解鋁生產(chǎn)需1.36萬度電測算，云南省單噸電解鋁電力成本比山東省低約2700元。

并且，公司電解鋁綠電占比也從2021年的11%提升至2024年的45.5%。

除了全產(chǎn)業(yè)鏈布局，技術(shù)進步也是降本增效的另一法寶。

例如，與華為合作打造首個有色行業(yè)大模型，將氧化鋁化驗化驗結(jié)果縮短至三分鐘；公司全球首創(chuàng)的“巖溶堆積型鋁土礦的開發(fā)應(yīng)用”技術(shù)，成功用于旗下廣西平果礦；2025年旗下貓場鋁礦成功應(yīng)用中鋁集團自研技術(shù)，有效解決了長期存在的世界性開采難題......

總之，在尋求降本增效上，中國鋁業(yè)不斷發(fā)力。

結(jié)語

產(chǎn)能優(yōu)勢疊加全產(chǎn)業(yè)鏈布局，使得中國鋁業(yè)充分受益于電解鋁價格上行。需要注意的是，公司業(yè)績增長背后，周期，是一大重要推手。

畢竟，鋁業(yè)作為典型的周期性行業(yè)，其價格波動受經(jīng)濟環(huán)境、供需等多種因素影響。當(dāng)前鋁價處于高位，中國鋁業(yè)業(yè)績不錯，而不可否認的一點是，隨著供需變化，鋁價是可能會出現(xiàn)回調(diào)的。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險，投資需謹。