2026年1月19日，中國乳業(yè)“優(yōu)等生”君樂寶乳業(yè)正式向港交所遞交主板上市申請，由中金公司和摩根士丹利擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

此番沖擊IPO，君樂寶背后站著豪華的投資陣容，從紅杉中國、春華資本到平安資本，甚至茅臺旗下的金石基金都參與投資了君樂寶。

回望君樂寶的發(fā)展歷史，藏著中國區(qū)域乳企突圍的歷程。

1995年，君樂寶創(chuàng)立于河北石家莊，從地方乳企起家，在蒙牛和伊利的雙重夾擊下撕開了一道口子，以4.3%的市場份額（以2024年中國市場零售額計(jì)算）位列國內(nèi)綜合性乳制品企業(yè)第三。

在細(xì)分賽道，君樂寶實(shí)實(shí)在在走出了差異化優(yōu)勢。據(jù)招股書透露，在低溫液奶領(lǐng)域，2024年君樂寶市場份額達(dá)14.5%，位列低溫液奶市場第二；低溫酸奶市占率17.2%，排名第二。旗下“簡醇”品牌以7.9%的市占率成為低溫酸奶品類的頭部品牌；“悅鮮活”品牌更是以24.0%的市占率，成為高端鮮奶賽道龍頭。

“老前輩們做了這么長時(shí)間，我們就考慮用差異化去應(yīng)對用戶需求，包括產(chǎn)品包裝、與消費(fèi)者的溝通方式、銷售渠道等?！本龢穼毤瘓F(tuán)副總裁、高端產(chǎn)品事業(yè)群總經(jīng)理?xiàng)詈闉I曾在接受《天下網(wǎng)商》訪談時(shí)表示。

年入200億，行業(yè)第三要上市

當(dāng)君樂寶拿出一份營收近200億、利潤近乎翻倍的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，市場很難不發(fā)出感嘆，在伊利、蒙牛幾乎占據(jù)中國乳業(yè)市場的當(dāng)下，君樂寶是如何突出重圍的？

招股書顯示，2024年君樂寶總營收達(dá)到198.32億元，較2023年的175.46億元的總收入，增速達(dá)到13%。凈利潤從2023年的6億元增加至2024年的11.6億元，同比增長92.5%，幾乎翻倍。

2025年前9個(gè)月，君樂寶依舊保持增長態(tài)勢，營收達(dá)到151.34億元、經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)到9.4億元。凈利潤率則從2023年的3.4%，一路提升至2024年的5.9%，以及2025年前9個(gè)月的6.2%，一路上揚(yáng)。

在國內(nèi)乳業(yè)呈現(xiàn)“兩超多強(qiáng)”的膠著局面中，君樂寶在擁擠的市場中占據(jù)了一席之地。這背后是30年里重資產(chǎn)投入構(gòu)筑的全產(chǎn)業(yè)鏈壁壘。

首先看上游牧場，截至2025年9月，君樂寶在全國布局了33座現(xiàn)代化自有牧場、20個(gè)乳制品工廠，奶牛存欄量達(dá)19.2萬頭。這意味著君樂寶從牧草種植、奶牛養(yǎng)殖到生產(chǎn)加工，核心環(huán)節(jié)均掌握在自己手中。

值得一提的數(shù)據(jù)是，2024年君樂寶奶源自給率達(dá)到66%，弗若斯特沙利文的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，這一比例在中國大型綜合性乳制品公司中位居首位。在行業(yè)成本波動頻繁的當(dāng)下，奶源自給率越高，其構(gòu)筑的成本緩沖和安全屏障的壁壘也就越厚。

在渠道布局上，目前君樂寶的銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國31個(gè)省級行政區(qū)，滲透至約2200個(gè)區(qū)縣，覆蓋了全國約77%的縣級區(qū)域。同時(shí)通過與超過5500家經(jīng)銷商的穩(wěn)定合作，構(gòu)建了約40萬個(gè)低溫液奶零售終端和7萬個(gè)配方奶粉零售終端組成的毛細(xì)血管網(wǎng)絡(luò)。這使得君樂寶的產(chǎn)品可以觸達(dá)到市場的每個(gè)角落。

由此來看，君樂寶200億的營收，構(gòu)建在從奶源到生產(chǎn)，從研發(fā)到渠道的全產(chǎn)業(yè)鏈條之上，也印證了乳業(yè)的競爭，到最后本質(zhì)都是產(chǎn)業(yè)鏈的競爭。

夾縫中求生存，君樂寶的逆襲之路

君樂寶的故事，始于一個(gè)體制內(nèi)技術(shù)員下海的劇本。

1995年，君樂寶創(chuàng)始人魏立華，這位曾經(jīng)的河北省農(nóng)業(yè)廳農(nóng)機(jī)工程師，用9萬元的啟動資金、3間平房、1臺酸奶機(jī)和兩臺人力三輪車，開啟了君樂寶的征程。彼時(shí)，誰也不會想到，這家從河北起家的小廠，會在30年后，向乳業(yè)雙巨頭發(fā)起挑戰(zhàn)。

在長達(dá)30年的創(chuàng)業(yè)歷程中，君樂寶經(jīng)歷過兩次關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。

乘著中國液態(tài)奶爆發(fā)的風(fēng)口，君樂寶以酸奶為主力產(chǎn)品，快速打開了市場。但2010年，由于2008年三鹿事件影響（當(dāng)時(shí)三鹿持有君樂寶33%股份），君樂寶遭受到前所未有的打擊。為了尋求生存與發(fā)展，君樂寶通過回購股權(quán)與三鹿徹底切割。2010年君樂寶引入蒙牛作為戰(zhàn)略投資者，當(dāng)時(shí)蒙牛僅出資4.69億元，就拿到了君樂寶51%的股權(quán)，成為控股股東。

引入蒙牛，為君樂寶帶來了信任背書與渠道優(yōu)勢，但也由此成為蒙牛附屬公司難以獨(dú)立發(fā)展。在蒙牛蟄伏9年后，2019年，君樂寶聯(lián)合河北省國資支付了40億元的股權(quán)贖回費(fèi)用，正式脫離蒙牛體系，開啟獨(dú)立發(fā)展的全新階段。

獨(dú)立后的君樂寶，沒有選擇進(jìn)入戰(zhàn)況可謂慘烈的常溫奶市場，而是將資源傾注于更具新鮮度壁壘的低溫液態(tài)奶與酸奶賽道，建立屬于自己的全新品牌矩陣。

“說句心里話，我們關(guān)注友商，但沒有過多的模仿，而是用自己的思路去操作市場。我們有個(gè)口號叫用戶第一，這與悅鮮活能取得今天規(guī)模有直接關(guān)系?！睏詈闉I曾這樣解釋低溫鮮奶突圍的原因，而這一產(chǎn)品在上市5年后就拿下了高端鮮奶市場第一。

在低溫鮮奶市場，君樂寶憑借自研的INF0.09秒超瞬時(shí)殺菌技術(shù)及低溫?zé)o菌灌裝技術(shù)，解決了鮮奶保質(zhì)期短的核心瓶頸，將原本低溫鮮奶7天保質(zhì)期延長至19天，這讓旗下高端鮮奶品牌“悅鮮活”延長了貨架期，由此可以賣向全國，而不是困于區(qū)域市場。

一位消費(fèi)行業(yè)投資人向《天下網(wǎng)商》提到，他們在2022年就將君樂寶作為投資標(biāo)的進(jìn)行調(diào)研。為此他每天早起一杯悅鮮活，雖然價(jià)格較貴，但口感確實(shí)比其他低溫鮮奶口感更好。他也由此成為了悅鮮活的用戶。

君樂寶旗下另一個(gè)品牌“簡醇”，則精準(zhǔn)踩中“零添加蔗糖”的健康風(fēng)口。

2017年，君樂寶推出簡醇品牌，精準(zhǔn)卡位無蔗糖低溫酸奶賽道，踩中了當(dāng)代年輕人“既要好喝又要減脂”的痛點(diǎn)。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以中國市場零售額計(jì)算，簡醇品牌在2022至2024年間連續(xù)三年蟬聯(lián)中國低溫酸奶市場榜首。

從當(dāng)年的打擊中爬起，到從蒙牛羽翼下獨(dú)立，君樂寶的創(chuàng)業(yè)歷程告訴市場，即便是在看似固化的格局中，永遠(yuǎn)存在用差異化切開增長的可能性。

乳業(yè)下半場，君樂寶如何繼續(xù)“虎口奪食”

如果說營收規(guī)模、凈利潤是君樂寶對外的“面子”，那么招股書里高達(dá)77.1%的資產(chǎn)負(fù)債率，則是不得不面對的“里子”。

招股書顯示，截至2025年第三季度，君樂寶總負(fù)債規(guī)模達(dá)到175.66億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到77.1%，同期伊利資產(chǎn)負(fù)債率為60.55%，蒙牛最新財(cái)報(bào)顯示2025年上半年的資產(chǎn)負(fù)債率為51.88%。。

高負(fù)債的根源，主要在于君樂寶的全產(chǎn)業(yè)鏈重資產(chǎn)模式與激進(jìn)的并購策略。截至2025年9月末，君樂寶向銀行貸款總額為99.95億元，長期借款為64.93億元。

“我們的長期借款主要用作建設(shè)產(chǎn)業(yè)鏈一體化的資本開支，包括乳制品生產(chǎn)工廠及牧場?！痹谡泄蓵?，君樂寶提到了借款的用途。

可見，君樂寶多年來持續(xù)巨資投入自建牧場與現(xiàn)代化工廠構(gòu)筑起來的全產(chǎn)業(yè)鏈，這既是護(hù)城河，也是吞金獸。

其次，這些年君樂寶為了快速補(bǔ)全品類、進(jìn)入新市場，開始頻繁并購，先后收購陜西銀橋乳業(yè)、控股云南來思爾，并投資了奶酪品牌“酪神世家”、現(xiàn)制酸奶“茉酸奶”以及益生菌企業(yè)一然生物等，意圖快速切入西北、西南市場及乳制品新賽道。

“這是一種‘以空間換時(shí)間’的打法，雖然縮短了擴(kuò)張周期，但也背上了沉重的并購負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)?！?上述消費(fèi)行業(yè)投資人直言。

更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)來自行業(yè)大環(huán)境。中國乳制品行業(yè)已步入存量競爭時(shí)代，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年全國規(guī)模以上企業(yè)乳制品總產(chǎn)量為2962萬噸，同比減少1.9%，而在2022年和2023年還分別保持2%和3.1%的增長。

當(dāng)市場大盤不再增長，意味著未來每一個(gè)百分點(diǎn)的增長，都必須從競爭對手的份額中“虎口奪食”。

接下來，君樂寶如何復(fù)刻“悅鮮活”和“簡醇”的成功，找到下一個(gè)爆款？

君樂寶的答案是多元化探索，當(dāng)前先后在奶酪、羊奶、水牛奶等賽道發(fā)力。但這些被寄予厚望的新物種，目前均面臨各自的挑戰(zhàn)，比如奶酪品類與國內(nèi)主流飲食習(xí)慣存在距離，現(xiàn)制酸奶賽道競爭激烈。

低溫主賽道也正從藍(lán)海變?yōu)榧t海。蒙牛旗下的每日鮮語、伊利旗下的金典鮮牛奶都進(jìn)軍了低溫牛奶領(lǐng)域，正靠著品牌和渠道優(yōu)勢加速追趕。同時(shí)這些老牌乳企業(yè)推出了眾多低溫酸奶品牌，主打零糖、零添加、益生菌、零乳糖等細(xì)分概念，這兩大賽道都是君樂寶的核心領(lǐng)域。

現(xiàn)在，保衛(wèi)者成為了君樂寶，這比當(dāng)年開拓領(lǐng)地更考驗(yàn)內(nèi)功。

如今去港股上市募資，君樂寶可以獲得緩解財(cái)務(wù)壓力的及時(shí)雨，但資本市場更想看到的是，它能否將融來的“彈藥”，再次精準(zhǔn)地投向那個(gè)能定義下一個(gè)品類的“爆款”，由此真正成為中國乳業(yè)的“新一極”。