中國電網(wǎng)，燃爆全球！

近日，央視財(cái)經(jīng)發(fā)布了一則相當(dāng)震撼人心的消息——中國變壓器工廠爆單，部分廠商訂單已排到2027年底。

相關(guān)人士表示，面對全球AI算力爆發(fā)式增長，變壓器作為電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)備成為稀缺資源，中國變壓器企業(yè)憑借較歐美廠商短五分之四的產(chǎn)品交付周期，成為市場主流選擇。

如此浪潮之下，占電網(wǎng)市場四分之一比重的電纜制造業(yè)順勢成為熱議焦點(diǎn)。其中，東方電纜憑借年均23%的高毛利率碾壓亨通光電、中天科技，走在國產(chǎn)電纜業(yè)前沿。

在競爭白熱化的電纜市場，高毛利率顯然是東方電纜最鋒利的“一把刀”?？蛇@把刀從何而來，又能庇護(hù)東方電纜多久呢？

海纜造就的“高毛利龍頭”

電纜，又被稱為國民經(jīng)濟(jì)的“血管”與“神經(jīng)”，在新能源、軌道交通、海洋工程等領(lǐng)域被廣泛應(yīng)用。

只不過，不同領(lǐng)域產(chǎn)品的利潤空間有所不同。因海底地形復(fù)雜、高壓高腐蝕等環(huán)境因素存在，海洋工程中所使用的線纜一般會有更高的毛利率。

跟國外眾多發(fā)達(dá)國家線纜市場集中度高達(dá)60%-90%不同，國內(nèi)線纜市場參與者眾多，企業(yè)數(shù)量高達(dá)1萬多家，目前并沒有企業(yè)具備較強(qiáng)的壟斷能力，這就使得東方電纜、亨通光電、中天科技等第一梯隊(duì)玩家成為市場熱議對象。

其中，東方電纜因具備500kV及以下交流海纜、±535kV及以下直流海纜的研發(fā)量產(chǎn)能力而獨(dú)樹一幟，是國內(nèi)率先打破國際高端海纜壟斷的企業(yè)。

2024年，東方電纜海纜系統(tǒng)及海洋工程業(yè)務(wù)的毛利率分別高達(dá)39.57%、21.93%，推高了公司整體利潤率，而同行業(yè)的中天科技、亨通光電的業(yè)務(wù)更多集中于陸纜，整體利潤率較低。

若單論技術(shù)，東方電纜的“殺手锏”遠(yuǎn)不止上述提到的超高壓海纜產(chǎn)品，其在技術(shù)含量更高的臍帶纜和動態(tài)纜上也優(yōu)勢頗多。中國第一代3000米級超深水臍帶纜光連接器就是由其助力研發(fā)并實(shí)現(xiàn)工程應(yīng)用的。

換句話說，海纜相關(guān)業(yè)務(wù)的營收占比越多，東方電纜就有望保持更高的利潤率。

據(jù)全球風(fēng)能理事會預(yù)測，2033年，全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量將達(dá)到410GW，中國市場將貢獻(xiàn)較多增量。

僅從已公布數(shù)據(jù)來看，未來五年，國內(nèi)各省規(guī)劃的海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模已超100GW，加上未公布省份預(yù)計(jì)能達(dá)120GW-150GW。廣闊的海纜市場預(yù)期或許是東方電纜“大展身手”的好機(jī)會。

2025年至今，東方電纜已公布出的訂單金額就高達(dá)250.99億元，幾乎是其2024年整年?duì)I收的3倍。

其中，海底電纜相關(guān)的訂單占比就有一半以上，這為其未來1-2年內(nèi)的業(yè)績都提供了一定的前瞻指引。

然而，若真要論“大”展身手，東方電纜似乎并沒有亨通光電那樣大的野心。

戰(zhàn)略規(guī)劃，穩(wěn)字當(dāng)頭

簡單對比部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們就能發(fā)現(xiàn)東方電纜與亨通光電的相似與差異之處。

由于下游客戶多是國家電網(wǎng)等大型項(xiàng)目方，且訂單取得多采用招投標(biāo)的方式，電纜廠基本需要自行墊資生產(chǎn)，“長賬期、高應(yīng)收”成為了業(yè)內(nèi)普遍現(xiàn)象。

2022年-2025年前三季度，東方電纜和亨通光電應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比重都較高，大概在30%左右。

不同的是，東方電纜并沒有出現(xiàn)亨通光電一樣的“存貸雙高”現(xiàn)象。

2025年前三季度，東方電纜的貨幣資金總額僅有18.19億元，不到亨通光電的七分之一，交易性金融資產(chǎn)、商譽(yù)以及短期借款均為0。

可見，東方電纜借錢少、并購少，甚至連金融理財(cái)都比較少，就連近期投資設(shè)立的子公司都是圍繞“電纜”這一主業(yè)進(jìn)行的，比如浙江深遠(yuǎn)海輸電創(chuàng)新研發(fā)有限公司、寧波東方電纜股份有限公司北京分公司等。

這種比較“穩(wěn)”的戰(zhàn)略選擇也是由其現(xiàn)實(shí)條件決定的。東方電纜在國內(nèi)第一梯隊(duì)線纜商中的“家底”并不厚。

2025年第一季度，公司就曾因應(yīng)收賬款回款、項(xiàng)目墊資等原因，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額變成負(fù)數(shù)，若這一問題長期出現(xiàn)，勢必會對其資金鏈安全造成一定沖擊。

比較而言，亨通光電家底厚，“攤子”鋪的也比較大。它的目標(biāo)并不是一個簡單的電纜生產(chǎn)商，而是成為一家“光電網(wǎng)”并行的綜合解決方案商，增強(qiáng)市場獨(dú)特性，彌補(bǔ)其主營業(yè)務(wù)毛利率較低的缺點(diǎn)。

2022年-2025年前三季度，亨通光電固定資產(chǎn)總額從82.16億增長到了123.96億，增長率高達(dá)50%，長短期借款總額也從116.64億擴(kuò)張到144.16億，足見其擴(kuò)張決心之大、速度之快。

總的來說，亨通光電的特色更多在規(guī)模優(yōu)勢，而東方電纜的特色更多在利潤優(yōu)勢上。未來，規(guī)模較小的東方電纜能否保住其市場地位，關(guān)鍵還要看它的利潤護(hù)城河能維持多久。

這就不得不關(guān)注到電纜的成本問題。

“銅價風(fēng)暴”下的生存邏輯

電纜是一個對原材料依賴較重的行業(yè)，正如東方電纜2024年的產(chǎn)品分析表所示，海纜系統(tǒng)中，直接材料占總成本的比例高達(dá)92.29%，陸纜系統(tǒng)中，直接材料占總成本的比重高達(dá)96.11%。

銅就是其中較為重要的原料。據(jù)統(tǒng)計(jì)，電線電纜用銅量約占全國銅總消費(fèi)量的60%-70%，銅價波動對電纜生產(chǎn)商的影響是非常直接的。

2024年及以前，銅價基本都在6-7萬/噸之間波動，突破8萬/噸的次數(shù)都較少，可2025年以來，銅價不僅沖上了8萬/噸，還在繼續(xù)前進(jìn)至8.5萬/噸、9萬/噸，甚至10萬/噸，著實(shí)讓人大吃一驚。

展望2026年，各界人士對銅價的看法依舊是“高位波動”居多，這其實(shí)是有現(xiàn)實(shí)邏輯的。

銅礦的開采周期本就較長，一般從勘探到投產(chǎn)需要18.4年，疊加南美主要產(chǎn)銅國社會局勢動蕩，高品位銅礦的供給成為問題。

再加上，近年來，全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)以及AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)提速，一輛新能源汽車的用銅量就比傳統(tǒng)汽車高3.6倍，進(jìn)一步擴(kuò)大了銅需求缺口。

據(jù)預(yù)測，2026年，全球精煉銅的供需缺口將高達(dá)36-74萬噸，這給銅價高漲提供了充足的理由。

普遍來講，國內(nèi)電纜廠的成本控制能力并不如國際廠商，東方電纜也在持續(xù)摸索中。

公司一邊嘗試用套期保值方式對沖銅價波動風(fēng)險，一邊擴(kuò)大高價值量海纜產(chǎn)品的營收占比來保證利潤，但效果貌似并不理想。

從業(yè)績來看，2025年前三季度，東方電纜實(shí)現(xiàn)營收74.98億，同比增長11.93%；凈利潤實(shí)現(xiàn)9.14億，同比卻微降1.95%，增收不增利的苗頭已現(xiàn)。

當(dāng)然，一時的數(shù)據(jù)并不能代表未來趨勢，凈利潤的同比下降或許是有成本因素在，也可能是市場競爭壓力下的“價格戰(zhàn)”導(dǎo)致的。

東方電纜能否在此次“銅價風(fēng)暴”中全身而退，還要重點(diǎn)看其接下來的業(yè)績表現(xiàn)。

總結(jié)

國內(nèi)電纜市場的競爭的確激烈，過去，東方電纜僅用“毛利率”一招就立于不敗之地，足見其實(shí)力深厚。

可相對亨通光電的“激進(jìn)”戰(zhàn)略，東方電纜無論是在產(chǎn)能擴(kuò)張還是第二曲線儲備上，都采取了較為保守的戰(zhàn)略。

面對2025年以來的“銅價風(fēng)暴”，東方電纜的保守戰(zhàn)略能否守住多年構(gòu)筑的“利潤護(hù)城河”，為其增添一份成長保障，還有待繼續(xù)觀察。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)。