三十六計，走為上？還是守為上？

對于這個問題，普通人一定知道正確答案。當(dāng)然是走為上啦！然而，到了投資市場，答案就不是這么直接了。

比如，不少“頑固不化”的“老登投資人”（本人一定算是其中一個）持有著一批長期業(yè)績優(yōu)良但最近股價一直不漲的“老登股”（覆蓋了從消費剛需、高端制造、醫(yī)療保健、到原材料、公共事業(yè)等股票）。此時，越來越多的“老登投資人”多選擇了“走為上”，不浪費時間，趕緊去追黃金、AI和航天……

然而，真該走嗎？

我明確認(rèn)為：不！你看上周二我寫了《》上周四，茅臺不就漲了！

守著低估值的好公司，正是確保自己能在市場獲取長期豐厚回報的正道，為何不堅持？應(yīng)該“走為上”的，恰恰是在當(dāng)前火爆的熱門賽道中博弈的人。

在投資的博弈場上，中國古代兵法《三十六計》常被引申為進(jìn)退之道。其中，最負(fù)盛名的“走為上”被許多人奉為避險金規(guī)玉律。然而，在價值投資的語境下，“走”與“守”并非對立的單選題，而是一場關(guān)于“避開平庸”與“擁抱卓越”的戰(zhàn)略合謀。

走為上：惹不起，更要躲得起

在A股市場，每天都有層出不窮的“故事”和“題材”：曾經(jīng)從元宇宙到低空經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)在則從AI到航天，從概念炒作到跨界重組。不同的熱點如同霓虹燈般閃爍，誘惑著資金涌入。但結(jié)果如何呢？

1. 題材炒作的本質(zhì)：負(fù)和游戲

題材炒作往往缺乏基本面的支撐，其價格上漲動力主要源于“博傻理論”（Greater Fool Theory）。參與者并非在分享企業(yè)的成長利潤，而是在預(yù)測下一個接盤者的情緒。對于普通投資者而言，這種信息差與心理素質(zhì)的博弈是“惹不起”的，而“走為上”就是讓我們“躲得起”。

2. 戰(zhàn)略性的“走為上”：切斷噪音

我認(rèn)為，長期投資成功的第一步，是學(xué)會物理與心理上的“離場”。心理上的“走為上”，讓我們避開那些邏輯鏈條極短、靠情緒煽動的盤面信息以及各種“小作文”。物理上的“走為上”讓我們遠(yuǎn)離市場的“高熱度”板塊，這些板塊其估值往往已經(jīng)透支了未來數(shù)年的增長。

“走為上”在這里不是逃跑，而是選擇戰(zhàn)場。不參與自己看不懂的擊鼓傳花游戲，其目的是為了保存我們的本金。

守為上：在冷門處，見證時間的復(fù)利

如果說“走”是為了躲避毀滅，那么“守”則是為了獲取奇跡。價值投資的精髓，在于尋找那些被市場暫時遺忘、卻具備堅固護(hù)城河的“冷門好公司”。這樣的守，其目的如下——

1. “冷門”是安全邊際所在

市場的本質(zhì)是偏見。當(dāng)一家優(yōu)秀的企業(yè)因為行業(yè)周期、短期業(yè)績波動或僅僅因為“不是熱門”而被市場冷落時，其股價往往會出現(xiàn)極具吸引力的折扣。低估值的上市公司為投資提供了極高的安全邊際。

2. “好公司”是守得住的底氣

守為上，不是簡單盲目地守著自己已經(jīng)買入的股票，而是守住那些“印鈔機”型企業(yè)。它們通常具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，能夠支撐穩(wěn)定的每年派息，讓我們在等待中依然有獲得很好的現(xiàn)金收益。

守成難：孤獨是必經(jīng)之路

“守”的難度，遠(yuǎn)高于“走”。在A股，堅持價值投資往往意味著要經(jīng)歷一段漫長的、被周圍人嘲笑為“落后于時代”的孤獨期。

正如芒格所說：“等待能在投資上助你一臂之力，而很多人卻等不起?！闭嬲呢敻唬剟罱o了那些在低位默默撿起明珠，并有勇氣陪它穿過黑暗森林的人。

在價值投資的視野中，建議“守”的板塊通常具有“三高一低”的特征：高現(xiàn)金流、高護(hù)城河、高分紅潛力，以及歷史估值的低位。

基于2026年當(dāng)下的市場環(huán)境，建議遠(yuǎn)離那些純粹靠“小作文”驅(qū)動的題材股。我們要做的就是“熱門的、躲得起；冷門的，守得起”，而值得長期堅守的冷門或價值板塊，舉例如下——

1. “紅利之盾”：能源與公用事業(yè)

這類板塊是價值投資中的“壓艙石”。它們通常處于壟斷或半壟斷地位，雖然缺乏爆發(fā)性增長，但勝在收益極其穩(wěn)定。隨著市場進(jìn)入成熟期，確定性的分紅收益比虛無縹緲的估值擴(kuò)張更珍貴。代表板塊有煤炭、水電、核電等。其基本特征是現(xiàn)金流極佳、長期確定性極強，是防范通脹和波動的絕佳資產(chǎn)。

2. “估值重塑”：傳統(tǒng)大消費龍頭

在經(jīng)歷了2021年以來的漫長去泡沫過程后，許多消費藍(lán)籌的估值已回落至合理甚至偏低區(qū)間。這些消費的龍頭公司品牌護(hù)城河依然深厚，只要中國人還在吃飯、穿衣、社交，這些公司的盈利能力就不會消失。其代表板塊有高端白酒、白色家電、調(diào)味品等。雖然它們不再是短期暴利的題材，但其長期穩(wěn)定的凈資產(chǎn)收益率、高的現(xiàn)金分紅、加上品牌溢價能力，使其成為“守”的終極目標(biāo)。

3. “避開內(nèi)卷”：制造業(yè)隱形冠軍

建議尋找那些已經(jīng)完成行業(yè)大洗牌、競爭格局優(yōu)化的制造業(yè)龍頭。盡管行業(yè)增速放緩，但中小玩家出局，龍頭企業(yè)的市占率和利潤率反而開始回升。有些家電的龍頭上市公司，在全球化布局和工業(yè)機器人領(lǐng)域已初具規(guī)模，有些則在AI賽道有明顯的突破，且市盈率合理，分紅穩(wěn)定。這類已跌出“冷門”感的巨頭正迎來長期配置點。

4. “長線復(fù)利”：核心類金融資產(chǎn)

并非所有的金融行業(yè)的上市公司都值得我們堅守，我們應(yīng)把重點放在那些能夠穿越周期、風(fēng)險管理能力卓越的銀行和保險公司。在低利率環(huán)境下，能提供5%～7%以上股息率且資產(chǎn)質(zhì)量健康的銀行，其價值等同于高利債券；而保險行業(yè)的龍頭的現(xiàn)金分紅普遍也比較高，且受益于老齡化社會日增的資產(chǎn)管理以及養(yǎng)老支持的需求，也值得我們作長期配置。

“走為上”的本質(zhì)是“遠(yuǎn)離不可勝之戰(zhàn)”，而“守為上“則是“堅守可勝之地”。無論如何，只要我們能做到對高熱度題材敬而遠(yuǎn)之，對低估值冷門好公司耐心守候，以時間換空間，最終定能獲取與基本面相匹配的長期回報。

下面，我們來列表比對一下“走”與“守”的戰(zhàn)略適配場景：

總而言之，三十六計，“走”為護(hù)身，“守”為取勝。該躲時果斷躲，該守時長期守，這才是長期投資制勝之道。正可謂是：躲得起熱點，才守得住繁華。

投資不是一場百米沖刺，而是一場關(guān)于認(rèn)知的馬拉松。當(dāng)我們不再試圖賺取“快錢”時，真正的復(fù)利之門就會為我們徐徐開啟。

No.6753 原創(chuàng)首

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