君樂寶能否“逆襲”成功？

文|郭夢儀

1月19日，港交所官網悄然更新了一份招股書——君樂寶乳業(yè)集團正式遞交主板上市申請。

就在剛剛過去的2025年，中國乳制品行業(yè)正經歷一場“靜默的寒冬”：伊利營收下滑、蒙牛利潤承壓、新希望乳業(yè)增長乏力……整個賽道仿佛被按下了慢放鍵。

但君樂寶卻像一匹逆風狂奔的黑馬：

2024年營收逼近200億元，同比增長13%；2025年前三季度營收151.34億元，同比繼續(xù)增長15%。

當巨頭們還在為存量市場廝殺時，這家河北起家的乳企，早已悄悄把戰(zhàn)旗插進了低溫鮮奶、無糖酸奶這些高增長“無人區(qū)”。

而君樂寶若能順利叩開港交所的大門，意味著更充裕的“彈藥”，也意味著更嚴厲的審視。

在常溫奶市場增長已近天花板、雙寡頭格局趨于穩(wěn)固的行業(yè)環(huán)境下，君樂寶押注高端化路線并持續(xù)推進并購擴張，其戰(zhàn)略是否真能有效突破當前的增長瓶頸？

01低溫賽道如何成為第二曲線？

北京朝陽區(qū)一家盒馬鮮生里，一位年輕媽媽拿起一瓶“悅鮮活”鮮牛奶，掃了眼保質期——19天。她略顯驚訝：“巴氏奶不是只能放一周嗎？”

正是這多出來的12天，成了君樂寶撬動全國市場的支點。

在液態(tài)奶整體增速跌至個位數甚至負增長的背景下（據國家統(tǒng)計局，2024年液態(tài)奶產量同比下滑1.9%），低溫乳品卻逆勢上揚。

弗若斯特沙利文數據顯示，2024年中國低溫液奶市場規(guī)模達到897億元，到2029年預計擴大至1287億元，年復合增長率7.2%。

其中，君樂寶市占率14.5%，排名第二，僅次于蒙牛。招股書數據顯示，2023年-2024年，君樂寶總收入由175億元增至198億元，2025年1-9月達151億元，全年有望突破200億。

從產品品類來看，去年前三季度，君樂寶低溫酸奶貢獻了總收入的27.6%，是君樂寶最大的單一收入來源；風光無限的低溫鮮奶占比為14.9%，已與常溫牛奶（13.2%）相當。

目前，君樂寶在低溫液奶領域有簡醇、悅鮮活兩大品牌。這兩個品牌激活市場的秘訣，在于保鮮技術和口感上的突破。

2017年君樂寶推出“簡醇”。

在酸奶市場，尤其是常溫酸奶領域，伊利安慕希與蒙牛純甄的地位一時難以撼動。君樂寶的“簡醇”選擇了一條垂直細分路徑：低溫、零蔗糖。

在全民健康意識覺醒，“抗糖”、“減糖”成為主流生活方式的當下，“簡醇”旗幟鮮明地打出“零蔗糖”概念，擊中了消費者的健康焦慮點。

它不僅僅是在原有酸奶基礎上做減法，更是通過技術研發(fā)，確保在零蔗糖的前提下，口感依然能被大眾接受。這種“精準定義新品類”的能力，讓“簡醇”迅速從同質化競爭中脫穎而出。

君樂寶招股說明書表示，2024年，簡醇在國內低溫酸奶市場的份額達到7.9%，在零蔗糖酸奶細分領域更是位居首位。

而另一個爆款產品“悅鮮活”解決的則是一個行業(yè)的老大難問題：新鮮與便利能否兼得？

“悅鮮活”采用的INF超瞬時殺菌技術（0.09秒滅菌），由君樂寶與江南大學聯合研發(fā)，不僅保留更多活性蛋白，更將保質期從傳統(tǒng)巴氏奶的3-7天延長至19天。

這意味著冷鏈配送半徑從300公里擴展到1500公里，真正實現“北奶南賣”。

效果立竿見影：截至2024年底，“悅鮮活”覆蓋全國2200個區(qū)縣，滲透率達77%；2025年前三季度，鮮奶業(yè)務收入同比暴增40.68%。

從君樂寶近年的業(yè)績結構中能看到，低溫乳制品已從其“補充品類”躍升為增長主引擎。

君樂寶招股說明書數據顯示，2024年公司鮮奶業(yè)務收入同比增長44.54%，同期低溫酸奶收入增長12.56%；2025年前三季度，鮮奶業(yè)務繼續(xù)保持40.68%的高增速。

更深遠的影響在于品牌認知的重塑。

過去，君樂寶常被貼上“高性價比奶粉廠商”的標簽；如今，憑借“無蔗糖”“活性蛋白”“短保新鮮”等健康屬性，低溫產品正將其推向“科學營養(yǎng)”與“品質生活方式”的新定位。

02君樂寶的冷鏈野心

不過，光鮮數據之下，暗流涌動。

押注低溫奶戰(zhàn)略，成功將君樂寶托舉成乳業(yè)“第三極”，但也讓商業(yè)模式向“更重”的方向轉變。

為此，君樂寶也不是沒有想過解決方法。近幾年，公司最明確的戰(zhàn)略轉向便是押注高端化，以期提高毛利率，尤其在伊利、蒙牛優(yōu)勢相對有限的低溫液奶戰(zhàn)場尋找突破口。

目前來看，高端化雖然沒有顛覆基本盤，但明顯提升了君樂寶的調性，拉高了公司的盈利能力。

數據顯示，君樂寶的凈利率從2023年的0.03%大幅提升至2024年的5.6%，2025年前三季度進一步提升至6.0%。

但低溫乳品的背后是高昂的付出。

與經過超高溫滅菌、可以常溫存放數月的產品不同，低溫奶的生命線在于“全程冷鏈”和“源頭品質”。君樂寶近年來一直通過自建與收購并舉的方式，加速全國化布局。

截至2025年9月30日，君樂寶運營33座牧場，奶牛存欄量19.2萬頭，2024年原奶產量達113.3萬噸，奶源自給率高達66%，居國內大型乳企之首。

這樣的高自給率能帶來更高的確定性。

乳業(yè)是一個周期性很強的行業(yè)，生鮮乳的價格會隨著飼料成本、市場供需而大幅波動。當奶價上漲時，高度依賴外購奶源的企業(yè)會面臨巨大的成本壓力，侵蝕利潤。而君樂寶的高自給率，則提供了強大的成本調節(jié)能力。

自給牧場對于君樂寶這種做低溫乳的公司來說，是一道應對行業(yè)周期的“緩沖閥”。

不過，君樂寶的牧場分布不均衡，有超過80%的成年母牛集中在河北大本營。這與君樂寶全國化的銷售網絡形成矛盾——其產品已行銷華北、華東、華中、西北、西南及華南六大區(qū)域。

為縮短配送半徑、滲透南方市場，君樂寶將此次募資用途重點指向產能擴建，計劃投資約11.2億元建設安徽天長與廣東江門工廠，以支撐華東、華中和華南市場。

此外，公司近年通過收購加速擴張，包括控股云南皇氏來思爾乳業(yè)以切入西南市場，收購陜西銀橋乳業(yè)核心資產打開西北市場。

從在北方建牧場，到在南方建工廠，君樂寶的產業(yè)鏈地圖正在從“區(qū)域性深耕”走向“全國性網絡”。

激進的擴張也帶來了資金壓力。

截至2025年9月30日，君樂寶總負債高達175.66億元，資產負債率攀升至77.1%，顯著高于行業(yè)平均水平。

巨大的資金缺口迫使其赴港IPO融資，成為君樂寶繼續(xù)推進全國戰(zhàn)略的“華山一條路”。

03IPO一躍，成為真正的乳業(yè)第三極

現如今，君樂寶已從區(qū)域性乳企成長為全國性乳業(yè)巨頭，是伊利、蒙牛之外最具競爭力的“第三勢力”。

但君樂寶顯然不甘止步于此。

此次赴港IPO，募資用途直指三大痛點，一是用于工廠建設和產能擴張升級，二是品牌營銷和渠道建設，并進一步加強研發(fā)創(chuàng)新、數智化等。

這背后，是對行業(yè)未來十年的押注。

中國奶業(yè)協(xié)會2024年數據顯示，中國乳制品人均消費僅40.5公斤/年（2024年數據），不到日本的一半，更遠低于歐美。

增量不在“喝更多奶”，而在“喝更好的奶”——鮮奶、奶酪、稀奶油、兒童奶酪棒……這些高附加值品類正以超過20%的速度增長。

君樂寶已悄然布局。

君樂寶與法國頌味佳集團旗下西諾迪斯達成戰(zhàn)略合作，攜手推出“蔻曼純凈稀奶油”。

另外，君樂寶也在與現制茶飲品牌進行戰(zhàn)略合作。比如，與蜜雪冰城合資建設君樂寶×蜜雪冰城“雪王牧場”；戰(zhàn)略入股新茶飲品牌“茉酸奶”，開始深度融入現制茶飲品牌的B端供應鏈中。

2024年，“其他乳制品”收入達7.91億元，同比增長14.8%。

不僅是企業(yè)級市場，中國乳制品的消費市場仍有巨大潛力，尤其是低線級市場正展現出強勁增長勢頭。

據弗若斯特沙利文預測，2025年至2029年，三線及以下城市低溫液態(tài)奶復合年增長率預計達9.3%，超過一線城市6.0%和二線城市6.5%的增長率。

這為君樂寶等已完成全國化渠道布局的企業(yè)提供了新一輪的增長機遇。

中國乳業(yè)長期由伊利、蒙牛主導，IPO可以幫助君樂寶縮小與頭部企業(yè)的資源差距，從“追趕者”向“挑戰(zhàn)者”轉變。

更重要的是，港股上市將倒逼治理升級。

過去，君樂寶因獨立董事不具備會計或財務背景，曾向港交所申請豁免。如今，它必須建立符合國際標準的內控體系、ESG披露機制和投資者關系管理——這不僅是合規(guī)要求，更是品牌國際化的必修課。

可以說，此次君樂寶IPO，不是“為了上市而上市”，而是一場從區(qū)域性龍頭邁向全國性巨頭、從傳統(tǒng)制造向科技驅動、從規(guī)模增長向高質量發(fā)展的系統(tǒng)性升級。

君樂寶的故事，像極了一部中國制造業(yè)的逆襲劇本：沒有巨頭的資本護城河，沒有百年品牌的光環(huán)，卻靠一瓶“悅鮮活”和“簡醇”，硬生生在紅海中劈出藍海。

這場突圍，才剛剛開始。