金銀大跌背后，反映出的國(guó)際金融機(jī)制微妙變化和脆弱性更值得警惕。

吳奇聰（中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院助理研究員）

近日，國(guó)際黃金和白銀市場(chǎng)突然遭遇大震蕩。1月29日現(xiàn)貨黃金一度突破5600美元后，連續(xù)幾日大幅跌勢(shì)，2月2日，現(xiàn)貨黃金盤中一度跌至每盎司4653美元；現(xiàn)貨白銀則從1月30日觸達(dá)128美元的最高點(diǎn)后，一度跌破35%，創(chuàng)有史以來(lái)最大日內(nèi)跌幅，截至2月2日則呈現(xiàn)短時(shí)間內(nèi)大漲大跌的劇烈波動(dòng)態(tài)勢(shì)。令人不禁喟嘆：這場(chǎng)貴金屬市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，到底是一次遲來(lái)的技術(shù)性回調(diào)，還是有更深層次的因素？

金銀價(jià)格的三重沖擊力量

表面上看，近期金銀大幅下跌是突如其來(lái)的市場(chǎng)異動(dòng)，但究其背后，至少有三方面原因共同作用。

首先，美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期驟然轉(zhuǎn)向鷹派，美元利率環(huán)境巨變。1月29日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普突然透露將提名前美聯(lián)儲(chǔ)理事凱文·沃什出任下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席。沃什以對(duì)通脹強(qiáng)硬著稱，市場(chǎng)立即按“鷹派沃什”預(yù)期重新定價(jià)。提名在一定程度上緩解了此前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受損的擔(dān)憂，使投資者相信美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)可能更注重抑制通脹而非迎合政治需要，結(jié)果美元匯率大幅走強(qiáng)，扭轉(zhuǎn)了此前美元持續(xù)下跌的單邊預(yù)期，直接打壓以美元計(jì)價(jià)的黃金和白銀，成為引發(fā)貴金屬拋售風(fēng)暴的導(dǎo)火索。

其次，獲利回吐與技術(shù)性調(diào)整，過(guò)熱行情注定快漲快跌。金銀此前連創(chuàng)新高，已蘊(yùn)含巨大回調(diào)壓力。一些技術(shù)指標(biāo)早已亮起紅燈，如黃金的相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)（RSI）近日飆升至90上方，遠(yuǎn)超“超買”警戒線，創(chuàng)下數(shù)十年最高值，白銀的RSI也達(dá)到80+的高位，顯示市場(chǎng)處于極端亢奮狀態(tài)，稍有風(fēng)吹草動(dòng)就可能觸發(fā)價(jià)格向下修正。而沃什提名的消息正是那個(gè)令多頭獲利了結(jié)的“借口”。因而利空出現(xiàn)后，多頭蜂擁兌現(xiàn)利潤(rùn)，導(dǎo)致黃金單日大跌超600美元、白銀崩跌近40美元，呈現(xiàn)“漲勢(shì)越瘋狂，回調(diào)拋壓越沉重”的局面。

再者，全球貴金屬市場(chǎng)結(jié)構(gòu)脆弱與杠桿踩踏，流動(dòng)性蒸發(fā)放大跌勢(shì)。在近期貴金屬飆升過(guò)程中，全球投機(jī)和杠桿資金大量涌入，交易極度擁擠。白銀尤其成為日內(nèi)投機(jī)客追逐的熱門標(biāo)的，短線資金堆積如山。價(jià)格反轉(zhuǎn)下跌時(shí)，高杠桿多頭被迫斬倉(cāng)，踩踏式拋售進(jìn)一步放大跌幅。此外，極端行情下市場(chǎng)流動(dòng)性迅速枯竭。貴金屬價(jià)格此前節(jié)節(jié)攀升之際，銀行做市商因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)暴露增加而縮減頭寸，導(dǎo)致市場(chǎng)深度不足。在這種脆弱的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，稍大的賣壓就能引發(fā)“瞬間真空”式的大跌，正如很多算法交易橫行的市場(chǎng)那樣，“穩(wěn)定性稍縱即逝”。

深層影響：金融機(jī)制的新變局

金銀大跌背后，反映出的國(guó)際金融機(jī)制微妙變化和脆弱性更值得警惕。此次貴金屬市場(chǎng)異動(dòng)并非孤立現(xiàn)象，而是全球金融環(huán)境變化的縮影，透露出幾點(diǎn)深層信號(hào)：

首先，全球避險(xiǎn)資金的行為模式正在轉(zhuǎn)變。過(guò)去一年，資金大規(guī)模涌入金銀，推動(dòng)價(jià)格屢創(chuàng)新高，反映的是投資者對(duì)法幣和債券的信心下降。事實(shí)上，自2023年以來(lái)，受各國(guó)央行寬松貨幣政策、一些經(jīng)濟(jì)體通脹高企以及地緣政治沖突影響，“貨幣貶值”預(yù)期盛行，黃金重新成為各國(guó)央行和投資者競(jìng)相增持的硬通貨。今年以來(lái)地緣政治緊張局勢(shì)加劇、美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受質(zhì)疑、美國(guó)政府預(yù)算赤字膨脹等多重憂慮疊加，構(gòu)成推高貴金屬的風(fēng)暴。再加上美國(guó)主動(dòng)引發(fā)的全球貿(mào)易摩擦陰云未散、一些經(jīng)濟(jì)體債務(wù)高懸，全球金融體系的不確定性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)明顯上升，投資者買入金銀正是對(duì)此的對(duì)沖。此次暴跌雖是避險(xiǎn)熱潮中的一次劇烈校正，但并不意味著深層矛盾已消除，反而提醒我們：國(guó)際金融體系已積累相當(dāng)多的風(fēng)險(xiǎn)易感因素，一旦出現(xiàn)新的黑天鵝事件，仍可能引發(fā)跨市場(chǎng)連鎖反應(yīng)。

其次，美元和利率在全球金融循環(huán)中的角色更加敏感。1月下旬前，美元指數(shù)連續(xù)走弱，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在經(jīng)濟(jì)放緩和通脹回落背景下繼續(xù)降息，支撐黃金等無(wú)息資產(chǎn)走強(qiáng)。然而沃什提名令市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到未來(lái)美國(guó)可能維持更高利率、更強(qiáng)美元，預(yù)期急轉(zhuǎn)直下。美元反彈令非美貨幣承壓，新興市場(chǎng)面臨資本流出壓力，美債收益率上行使全球融資環(huán)境收緊。當(dāng)前國(guó)際金融體系對(duì)美元和低利率的依賴已達(dá)到歷史高位，倘若未來(lái)美國(guó)貨幣政策的不確定性繼續(xù)上升（如沃什上任后采取超預(yù)期的緊縮措施，或特朗普政府進(jìn)一步干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)），全球市場(chǎng)可能出現(xiàn)更大的調(diào)整，脆弱的新興經(jīng)濟(jì)體和高債務(wù)國(guó)家將首當(dāng)其沖。

再者，全球金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。近年來(lái)，隨著量化交易和衍生品市場(chǎng)發(fā)展，全球資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)呈現(xiàn)“剪刀差”特征：平時(shí)平靜，一旦超出臨界點(diǎn)，就會(huì)出現(xiàn)閃電崩盤。白銀市場(chǎng)正面臨交割機(jī)制考驗(yàn)。已有分析師警告，紐交所可能在今年3月出現(xiàn)白銀實(shí)物交割違約，一旦發(fā)生將摧毀現(xiàn)有定價(jià)體系公信力，引發(fā)蔓延至黃金和信用市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。盡管極端情境概率不高，但全球市場(chǎng)繁榮時(shí)期積累的隱性風(fēng)險(xiǎn)可能因某個(gè)環(huán)節(jié)的信心危機(jī)被瞬間放大。無(wú)論是交易擁擠、杠桿過(guò)高，還是市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施（清算、交割）的脆弱，一旦遇到應(yīng)激事件，都可能充當(dāng)危機(jī)的“助燃劑”，尤其在全球金融體系總債務(wù)和或有負(fù)債規(guī)模高達(dá)數(shù)百萬(wàn)億美元的當(dāng)下。

全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大？

一方面，本次事件中，沖擊主要集中在貴金屬等避險(xiǎn)資產(chǎn)領(lǐng)域，美股小幅下跌但未連續(xù)暴跌，銀行間利率和企業(yè)信用利差也未飆升至危機(jī)水平，波動(dòng)率指數(shù)VIX仍在閾值內(nèi)，說(shuō)明投資者情緒雖緊張但尚算有序，并未發(fā)生全面信心崩潰。本輪金銀劇烈波動(dòng)更像一場(chǎng)局部的、結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，其對(duì)整個(gè)金融體系的沖擊暫時(shí)可控。甚至回調(diào)后，金銀可能重拾升勢(shì)。瑞銀全球財(cái)富管理部門在1月29日的報(bào)告中仍預(yù)測(cè)今年前三季度金價(jià)有望漲至6200美元，不少機(jī)構(gòu)對(duì)黃金的長(zhǎng)期避險(xiǎn)價(jià)值仍有信心。

但另一方面，也不能掉以輕心。此次貴金屬市場(chǎng)劇烈波動(dòng)正促使更多人認(rèn)識(shí)到，高度波動(dòng)本身就是危險(xiǎn)信號(hào)。全球超低利率和流動(dòng)性泛濫環(huán)境下累積的資產(chǎn)泡沫、高企的債務(wù)杠桿、地緣沖突和政策不確定性，都讓國(guó)際金融體系處于易損狀態(tài)。金銀大跌事件像一次壓力測(cè)試，暴露了全球市場(chǎng)系統(tǒng)薄弱環(huán)節(jié)和市場(chǎng)情緒的易變，國(guó)際金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可能正在加大。

本文轉(zhuǎn)自2月2日21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，歡迎關(guān)注“人大重陽(yáng)”平臺(tái)賬號(hào)