又一家自動駕駛公司準(zhǔn)備登陸港股市場了。

不久前，無人礦卡公司伯鐳智能正式向港交所遞交招股書。

與仍在城市道路反復(fù)驗(yàn)證的Robotaxi 不同，無人礦卡已成為當(dāng)前自動駕駛領(lǐng)域商業(yè)化成熟度最高、放量速度最快的細(xì)分賽道之一。

從行業(yè)數(shù)據(jù)看，這一趨勢已在收入端得到驗(yàn)證。

2024 年，易控智駕收入從 2.71 億元躍升至 9.86 億元，同比增長約 264%；同期，希迪智駕收入由 1.33 億元增長至 4.10 億元，同比增長約 208%。

伯鐳智能也不例外。2023 年，公司收入為6956.5萬元；2024 年增至1.71 億元，同比增長145.8%；而僅 2025 年前三季度，收入已進(jìn)一步躍升至 3.15 億元。

按2024 年出貨量計(jì)算，伯鐳智能已成為中國第二大自動運(yùn)輸?shù)V卡解決方案提供商。

接下來，就跟著硅基君一起來看看吧。

無人礦卡迎來商業(yè)化風(fēng)口，24年?duì)I收人均翻倍

與Robotaxi 相比，無人礦卡可能是當(dāng)前自動駕駛領(lǐng)域最成熟、也最接近規(guī)?；虡I(yè)落地的場景。

原因并不復(fù)雜。礦山運(yùn)輸本身就是一個(gè)典型的封閉、低速、強(qiáng)規(guī)則、高重復(fù)場景：作業(yè)區(qū)域相對固定，不涉及復(fù)雜的社會交通博弈，同時(shí)運(yùn)行路線清晰穩(wěn)定，便于高精度建圖與統(tǒng)一調(diào)度，幾乎完美匹配自動駕駛系統(tǒng)的能力邊界。

更重要的是，礦山對自動駕駛有真實(shí)、迫切的經(jīng)濟(jì)需求。

傳統(tǒng)礦山運(yùn)輸長期面臨“三座大山”：不安全、沒人干、太貴。

眾所周知，運(yùn)輸環(huán)節(jié)是礦山事故的高發(fā)區(qū)，翻車、坍塌時(shí)有發(fā)生。盡管采礦業(yè)從業(yè)人員僅占全國勞動力的約1%，卻貢獻(xiàn)了約 8% 的工傷事故比例，安全壓力巨大。

同時(shí)，礦區(qū)環(huán)境惡劣、作業(yè)強(qiáng)度高，年輕勞動力持續(xù)流失已成為常態(tài)。一輛礦卡往往需要24 小時(shí)連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，通常要配備 2—3 名司機(jī)輪班，單名司機(jī)年薪約20 萬元，在偏遠(yuǎn)地區(qū)甚至超過 30 萬元，用工成本居高不下。

在這樣的現(xiàn)實(shí)約束下，無人礦卡成了降本、提效與安全保障的剛性工具。

從數(shù)據(jù)看，無人礦卡的市場規(guī)模19 億元，預(yù)計(jì)到 2030 年，市場規(guī)模將增長至 381 億元，年復(fù)合增速高達(dá) 64.2%。

體現(xiàn)在公司上，2023—2024 年，易控智駕收入從 2.71 億元增長至 9.86 億元，同比增長約 264%；同期，希迪智駕收入從 1.33 億元增長至 4.10 億元，同比增長約208%，均驗(yàn)證了該賽道的放量速度。

本次的主角伯鐳智能，也不例外。2023 年，公司收入為 6956.5 萬元，2024 年增長至 1.71 億元，同比增長145.8%。而僅 2025 年前三季度，收入已躍升至 3.15 億元。

按2024 年出貨量計(jì)算，伯鐳智能已成為中國第二大自動運(yùn)輸?shù)V卡解決方案提供商之一，市場份額約為13.9%，穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。

259輛無人礦卡，賣了2.91億元

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，伯鐳智能的收入主要來自三大板塊：智車、智礦與智運(yùn)。

智車是公司當(dāng)前最核心、也是最成熟的業(yè)務(wù)。2024 年，智車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 1.49 億元，占公司總收入的 87.2%。2025年前9個(gè)月，智車業(yè)務(wù)收入為2.91億元。

這塊業(yè)務(wù)可以簡單理解為“賣車”。從銷售數(shù)據(jù)看，2023年公司交付了109輛，2024年這一數(shù)據(jù)增長到160輛。2025年前9個(gè)月，公司交付規(guī)模達(dá)到259輛。

公司的核心產(chǎn)品是自主品牌的“伯鐳電牛” 系列純電自動駕駛礦卡，目前主要包括電牛 105 和電牛 145兩款車型。

其中，電牛105 覆蓋主流礦區(qū)運(yùn)輸場景，單車售價(jià)約 120–170 萬元；電牛 145 載重達(dá) 100 噸，是目前全球負(fù)載能力最大的純電自動駕駛礦卡，單車售價(jià)約210–260萬元。

所有車型均搭載公司自研的iDrive 自動駕駛系統(tǒng)，并與 VCU、智能電驅(qū)系統(tǒng)、換電模塊及相關(guān)配套裝置進(jìn)行深度一體化集成，形成從感知、決策到執(zhí)行的完整整車解決方案。

在交付模式上，伯鐳并不局限于單一銷售路徑。公司既可以直接向礦主出售整車，也可以以“系統(tǒng) + 整車”的方式與租賃公司、礦山服務(wù)商合作，客戶覆蓋礦主、礦山運(yùn)營方以及礦卡 OEM。

在智車之外，智礦構(gòu)成了公司的第二條關(guān)鍵業(yè)務(wù)線。

在傳統(tǒng)礦山中，即便礦卡實(shí)現(xiàn)了自動駕駛，裝載、運(yùn)輸、卸載、充換電等環(huán)節(jié)之間往往仍依賴人工銜接，整體效率受到明顯制約。

所謂“智礦”，本質(zhì)上是通過統(tǒng)一的技術(shù)與調(diào)度體系，將這些原本割裂的環(huán)節(jié)整合為一套連續(xù)運(yùn)行的系統(tǒng)，向端到端無人化演進(jìn)。

具體來看，伯鐳為礦山客戶提供一整套“全棧智礦”解決方案，包括智礦一體化管理平臺、采掘設(shè)備遠(yuǎn)程及無人控制系統(tǒng)、智能充換電系統(tǒng)等核心模塊，并負(fù)責(zé)軟硬件集成、系統(tǒng)部署以及后續(xù)運(yùn)維支持。

客戶可根據(jù)礦山類型、產(chǎn)能規(guī)模和作業(yè)節(jié)奏，在統(tǒng)一架構(gòu)下靈活組合相關(guān)模塊，構(gòu)建定制化的智能礦山系統(tǒng)。

除了上面這些業(yè)務(wù)，伯鐳智能還有一塊業(yè)務(wù)，即智運(yùn)。這是一種類似Uber的模式，簡單來說就是運(yùn)力外包。

礦主無需前期投入大量資本購置礦卡，而是由伯鐳智能直接攜帶自有無人礦卡車隊(duì)進(jìn)駐礦山，負(fù)責(zé)從調(diào)度、充換電到運(yùn)輸作業(yè)的全流程執(zhí)行，并按運(yùn)輸量或服務(wù)周期向客戶收費(fèi)。

這個(gè)模式有點(diǎn)類似于易控智駕的TaaS，就是公司自己買礦卡，負(fù)責(zé)部署、運(yùn)營和維護(hù)，客戶按運(yùn)輸量付費(fèi)。

這一模式的核心價(jià)值在于，客戶無需前期資本投入，即可直接獲得無人運(yùn)輸帶來的安全性和效率提升，從而顯著降低初始投資門檻和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

無人礦卡跑通了，但賺錢還早

盡管收入快速放量，公司目前仍處于虧損狀態(tài)。

2023 年、2024 年以及 2025 年前九個(gè)月，伯鐳智能經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為 3228 萬元、6042 萬元和 5330 萬元。

造成虧損的核心原因之一，是整體毛利率仍處于偏低水平。

2024 年，公司毛利率為15.1%。公司在招股書中解釋稱，智車業(yè)務(wù)對硬件組件依賴度較高，而新車型、新技術(shù)和新供應(yīng)鏈往往需要經(jīng)歷一定的產(chǎn)能爬坡與成本消化周期，短期內(nèi)對毛利形成壓制。

從成本結(jié)構(gòu)看，自動駕駛礦卡的成本主要由兩大部分構(gòu)成：整車底盤與自動駕駛套件。

其中，礦卡底盤是最主要的成本項(xiàng)。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2024 年普通礦卡的平均售價(jià)約為 150 萬元人民幣，本身就屬于重資產(chǎn)設(shè)備。

在此基礎(chǔ)上，還需疊加自動駕駛系統(tǒng)相關(guān)成本。自動駕駛套件中，傳感器占比尤為突出，尤其是激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)等核心部件。

事實(shí)上，低毛利并非伯鐳智能一家所獨(dú)有的問題。

此前同樣沖擊上市的易控智駕，2024 年毛利率僅為7.6%。根本原因在于，在當(dāng)前階段，自動駕駛礦卡仍是一門“重硬件、重交付、重運(yùn)維”的生意，規(guī)模效應(yīng)尚未完全釋放。

盡管隨著出貨量提升，礦卡單位制造成本和部分核心零部件價(jià)格存在下降空間，但至少在短期內(nèi)，這種改善仍然是漸進(jìn)式而非跳躍式的。

值得注意的是，不同公司在商業(yè)模式上的選擇，也正在拉開差異。

與伯鐳智能以“賣車 + 系統(tǒng)”為主的模式不同，易控智駕早期更接近 ATaaS（Autonomous Truck as a Service），即公司自行采購礦卡，負(fù)責(zé)部署、運(yùn)營和維護(hù)，客戶按運(yùn)輸量付費(fèi)。這種模式前期資本開支極高，但有利于快速驗(yàn)證場景。

為了改善盈利結(jié)構(gòu)，易控智駕近年來開始主動向更輕資產(chǎn)的ATaaS 變體轉(zhuǎn)型——由客戶自行購車，易控提供自動駕駛軟硬件與技術(shù)支持。

到2024 年，該模式下的活躍車輛占比已超過 40%。在這一轉(zhuǎn)型推動下，公司過去三年的毛利率從 -29.5% 提升至 7.6%。

總體來說，無人礦卡已在完成了初步落地與規(guī)?；罄m(xù)能否持續(xù)擴(kuò)大技術(shù)優(yōu)勢與商業(yè)邊界，仍有待市場驗(yàn)證。

文/林白

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