出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍 段明珠

編輯 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國

這是最糟糕的時候，也是最需要冷靜審視的時刻。

才兩三天的時間，金銀崩完，美股崩，隨后加密貨幣跟著崩，周一開盤大A也會迎來“疾風(fēng)驟雨”。

梳理下順序。

2026年1月30日，COMEX黃金跌破了5000美元/盎司，最大跌幅一度達(dá)到16%；白銀的調(diào)整更為猛烈，COMEX白銀從高點(diǎn)121.785美元/盎司，最低下探至74美元/盎司，最大跌幅高達(dá)39%。瘋狂之后，金銀終究還是迎來了暴跌。

（圖片來源：Wind）

同日，美股也迎來一次腥風(fēng)血雨，三大股指集體收跌，大型科技股也普遍下跌。

而1月31日，比特幣一度暴跌10%，跌破8萬美元整數(shù)關(guān)口。這可看做一次風(fēng)險預(yù)演，意味著周一資本市場不會太平靜。

為何金銀突然暴跌？這是見頂還是倒車接人？美股（科技股）為何也跟著崩？對大A有何影響？普通投資者該怎么做？本篇將一一分析。

金銀為何會突然暴跌？

導(dǎo)火索就是美聯(lián)儲降息預(yù)期出現(xiàn)了大反轉(zhuǎn)。

1月29日晚間，市場傳出凱文·沃什將擔(dān)任下一任美聯(lián)儲主席的消息；1月30日晚，特朗普正式宣布了這一任命。作為前美聯(lián)儲理事，沃什一貫主張大幅縮減美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表，并支持更為激進(jìn)的量化緊縮（QT）。

因此市場形成這樣的共識：如果沃什執(zhí)掌美聯(lián)儲，他將大力推進(jìn)縮表，即從市場收回美元流動性，甚至?xí)扇∑o的貨幣政策，這將直接沖擊此前高度一致的寬松預(yù)期。而高度依賴寬松環(huán)境的無息資產(chǎn)貴金屬，首當(dāng)其沖遭到打擊。

但實(shí)際上，沃什擔(dān)任下一任美聯(lián)儲主席也不是黑天鵝事件，市場其實(shí)早有預(yù)期，但之所以還會引發(fā)如此劇烈的波動，歸根結(jié)底是因?yàn)?strong>此前金銀漲勢過于凌厲，短期預(yù)期早已被打滿，獲利盤高度集中。在這種情緒極致化的背景下，再疊加伊朗局勢的緩和，這些利空都會被迅速放大，引發(fā)資金搶跑出逃，最終演變?yōu)橐惠唲×一卣{(diào)。

至于白銀跌得比黃金更狠，也并不意外。相比黃金，白銀盤子極小，只有黃金的15.6%。根據(jù)companiesmarketcap的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前全球黃金的市值規(guī)模約33.3萬億美元，而白銀只有5.2萬億美元左右。

所以白銀本身投機(jī)屬性更強(qiáng)、彈性更大，在上漲階段的漲幅會遠(yuǎn)高于黃金，近期金銀比（黃金價格/白銀價格）曾一度跌至46；但一旦流動性預(yù)期轉(zhuǎn)向、風(fēng)險偏好回落，白銀則更容易觸發(fā)系統(tǒng)性去杠桿，成為資金率先撤離的對象。

那么問題來了，金銀暴跌，是見頂還是倒車？

黃金等待恐慌情緒釋放

在回答這個問題之前，我們先來回顧下黃金歷史見頂?shù)脑颉?/p>

在金本位坍塌之后，黃金進(jìn)入自由浮動時代，自此出現(xiàn)了幾次階段性大頂。

第一次發(fā)生在1980年。黃金價格達(dá)到歷史高點(diǎn)（約850美元/盎司，未調(diào)整通脹）。頂點(diǎn)之后，黃金進(jìn)入長達(dá)20年熊市調(diào)整，1999年最低跌至約255美元/盎司，跌幅接近70%。

背后的原因是多重的，一是美聯(lián)儲緊縮政策。沃爾克主席為抑制高通脹，將聯(lián)邦基金利率推升至20%；二是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與股市繁榮。美國經(jīng)濟(jì)在里根時期穩(wěn)定增長，90年代互聯(lián)網(wǎng)泡沫催生股市繁榮，風(fēng)險資產(chǎn)吸引資金，黃金作為無息資產(chǎn)吸引力下降；三是央行減持黃金儲備。歐洲、德國、法國等央行在1990年代開始大幅拋售黃金。

第二次大頂出現(xiàn)在2011年。當(dāng)時COMEX黃金價格最高達(dá)到約1870美元/盎司。頂點(diǎn)之后，黃金價格在2016年1月最低降至約1080美元/盎司，跌幅約40%，主要原因也是美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向。2014年美聯(lián)儲宣布退出QE（量化寬松），2015年開啟加息周期，實(shí)際利率上行壓制了黃金；其次是避險需求下降。2012年下半年之后，歐債危機(jī)逐漸緩解，美國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，市場風(fēng)險偏好也隨之回升，資金就從黃金流出。

除了這兩次典型大頂外，2020年黃金也因?qū)捤傻拿缆?lián)儲貨幣政策見到了階段性高點(diǎn)，但隨后全球股市和風(fēng)險資產(chǎn)因新冠疫情出現(xiàn)恐慌性拋售，市場陷入流動性危機(jī)，黃金作為最容易變現(xiàn)的資產(chǎn)也難以幸免。同時，隨著通脹上行，美聯(lián)儲加息預(yù)期逐漸升溫，黃金價格持續(xù)回落。

總結(jié)來看，黃金見頂通常有幾個共性因素：美聯(lián)儲緊縮貨幣政策、經(jīng)濟(jì)回暖、央行減持黃金，或是在金融危機(jī)中因流動性擠兌被動回落。

回到當(dāng)下，此次黃金暴跌是因?yàn)槊缆?lián)儲寬松預(yù)期降溫，再加上投資者在高位進(jìn)行了獲利了結(jié)。實(shí)際上，黃金的基本面并未出現(xiàn)惡化。

即使沃什真正執(zhí)掌美聯(lián)儲，美聯(lián)儲也很難在短期內(nèi)實(shí)施緊縮的貨幣政策。

一方面，特朗普不可能選擇一位和自己主張對立的人，這顯然不符合邏輯。更現(xiàn)實(shí)的解釋是，這一安排帶著很強(qiáng)的政治意味。因?yàn)橥浉咂蟛幌率钱?dāng)下選民最關(guān)注的話題，縮表本質(zhì)上是把此前投放在市場中的流動性收回來，目的是控制通脹。特朗普把“控制通脹”的姿態(tài)擺出來，給選民一個明確交代，為2026年11月的中期選舉做好鋪墊。

但中期選舉結(jié)束后，貨幣政策是否延續(xù)這一方向，還存在很大變數(shù)；

另一方面，美國經(jīng)濟(jì)仍相對疲弱，而且債務(wù)規(guī)模越滾越大，總量即將要觸及39萬億美元。理論上，解決債務(wù)問題有三條路：財政緊縮（開源節(jié)流）、經(jīng)濟(jì)增長（做大蛋糕）、債務(wù)違約（直接賴賬）。

但放在當(dāng)下的美國，這三條路幾乎都走不通——財政緊縮在政治上行不通，高增長缺乏現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，而違約造成的后果更是不可想象。關(guān)于這一點(diǎn)，我們在《美國在“劫貧濟(jì)富”》中有過討論。

最可行的解法是通脹和降息。通脹化債是指通過削弱貨幣購買力，稀釋政府債務(wù)的實(shí)際價值；同時，低利率能有效降低利息支出負(fù)擔(dān)，所以擴(kuò)表+降息更有利于緩解美國的債務(wù)壓力。

而且長期來看黃金上漲的邏輯還是很強(qiáng)。

近期，全球主要經(jīng)濟(jì)體超長期國債收益率幾乎同步上行，尤其是日本40年期國債創(chuàng)近30年新高。即便部分央行釋放降息信號，長端利率仍不斷上行，原因在于高赤字下債務(wù)滾動壓力巨大，供給持續(xù)推向市場，同時全球經(jīng)濟(jì)增速疲弱，投資者要求更高風(fēng)險補(bǔ)償。

結(jié)果是國債收益率上行，本幣長期信用被削弱。

如果這一趨勢持續(xù)下去，西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的財政運(yùn)轉(zhuǎn)模式，就會逐漸演變?yōu)橐环N類似“國家債務(wù)龐氏”的狀態(tài)，也就是靠不斷發(fā)行新債來維系既有債務(wù)體系。隨著利率上行，這套體系的付息成本就會迅速膨脹，市場自然會懷疑這個債務(wù)還能不能一直滾下去？

所以當(dāng)前市場真正擔(dān)心的，是這套制度本身還能否長期穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)——政策是否會為了短期穩(wěn)定反復(fù)搖擺、持續(xù)透支信用。

而且我們也不會認(rèn)為美聯(lián)儲的獨(dú)立性就此維持住，美聯(lián)儲被政治化的可能性仍然很大，一旦發(fā)生，美元信用將進(jìn)一步被削弱，而黃金就是資金最后的避風(fēng)港。

所以無論是個人投資者還是各國央行，對黃金的需求都沒有減弱。最有代表性的例子是球最大穩(wěn)定幣發(fā)行方泰達(dá)（Tether）正狂囤黃金，持有量已接近140噸，規(guī)模之大，讓它成了除央行外最大的黃金持有者。

當(dāng)一家以加密貨幣為核心的機(jī)構(gòu)都開始重倉黃金了，本身就說明了市場對信用體系的擔(dān)憂，已經(jīng)跨越了傳統(tǒng)金融與加密世界。

在這樣的背景下，黃金這次下跌，應(yīng)該被理解為波動，而不是改變了方向。

雖然短期還需要釋放恐慌情緒，周一的虧損也已經(jīng)計提了，但仍無需過度悲觀，因?yàn)樵陂L期邏輯并未被破壞的前提下，劇烈回調(diào)反而為我們提供了更好的布局窗口。

具體操作上，不要all in，更不要加杠桿，也不建議一次性全倉買入，應(yīng)該分批布局，在每個關(guān)鍵支撐位逐步介入，畢竟我們也無法精準(zhǔn)預(yù)測回調(diào)點(diǎn)位，同時也要有長期持有的打算。

白銀沒有黃金那么安全

黃金上漲的邏輯還是比較穩(wěn)固，但白銀還是存在一些潛在的風(fēng)險。

為什么這么說？我們先來回顧下白銀這波暴漲暴跌的原因。

2025年，白銀從一開始的追趕黃金，到最終成為貴金屬板塊的領(lǐng)漲標(biāo)的，如此迅猛的漲幅，本質(zhì)上是受到逼空行情的推動。

那么，逼空行情是怎么形成的？

白銀角色比較復(fù)雜，既有金融屬性，也有商品屬性和投機(jī)屬性，因?yàn)榻诮鹑趯傩院蜕唐穼傩远坚尫懦隽朔e極信號，使得白銀的做多力量偏強(qiáng)。多頭資金就集中買入白銀期貨和現(xiàn)貨，甚至囤積可交割倉單。因?yàn)榭山桓顜齑孑^低，占總庫存的比例不足30%，一旦多頭鎖倉，空頭就更難在市場上找到白銀來完成交割。

注：白銀庫存較為特殊，其結(jié)構(gòu)極度分化，包括投資性庫存（ETF與投資者持有的銀條，理論上“可回流”市場但高度依賴資金行為）、工業(yè)鏈庫存（電子、電動車、光伏等行業(yè)的原料庫存，通常不會因價格波動而流出）和可交割庫存（交易所認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)倉單）。

在這種情況下，空頭被迫高價買入現(xiàn)貨或倉單來履約，白銀需求大增，價格被迅速推高。白銀價格越漲，空頭越急，買的需求越高，價格漲得越快，如此就形成了惡性循環(huán)。這個時候，多頭往往選擇不平倉繼續(xù)持有倉單或?qū)嵨镢y條，這就會導(dǎo)致市場供需更加緊張，形成了典型的“逼空行情”。

也正因?yàn)榘足y可交割庫存本就有限，空頭在市場上很容易被逼倉。歷史上，白銀曾出現(xiàn)過兩次典型暴跌，也都是因?yàn)檫@種結(jié)構(gòu)性逼倉達(dá)到極限后導(dǎo)致反殺。

1980年，亨特兄弟通過大規(guī)模囤積實(shí)物白銀并建立巨額期貨多頭，事實(shí)上控制了全球可交割白銀的關(guān)鍵供給，將銀價從1.5美元/盎司推升至接近50美元/盎司。

但隨著CME（黃金與白銀期貨的核心交易平臺，所有報價、撮合及清算均通過該系統(tǒng)完成）推出“白銀7號規(guī)則”，只允許平倉、不允許開新倉，并大幅提高保證金要求，以及在美聯(lián)儲緊縮貨幣政策的背景下，多頭融資鏈條迅速斷裂，白銀價格最終崩盤。

第二次暴漲是在美聯(lián)儲連續(xù)量化寬松與歐債危機(jī)共同影響下，白銀ETF（SLV）持倉一度吸納了全球年度礦產(chǎn)供應(yīng)的三至四成，對可投資白銀形成強(qiáng)烈擠壓。白銀價格從2008年的8.5美元/盎司低位啟動，在2011年4月25日觸及49.81美元/盎司的高點(diǎn)，期間累計漲幅達(dá)486%。

行情反轉(zhuǎn)源于CME連續(xù)多次上調(diào)保證金，杠桿資金被迫去化，泡沫迅速破裂，白銀價格加速跳水。

白銀這次暴跌并非因結(jié)構(gòu)性逼倉失敗，但這并不意味著白銀完全沒有風(fēng)險。

雖然如前文所述，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向緊縮貨幣政策的風(fēng)險概率較低，但仍有兩點(diǎn)需要投資者保持謹(jǐn)慎：

一是CME持續(xù)上調(diào)保證金比例，迫使部分多頭減倉。但需要注意的是，只有在市場高度杠桿化以及投機(jī)情緒非常極端的背景下，保證金上調(diào)才可能觸發(fā)白銀見頂?，F(xiàn)在的白銀雖然整體杠桿和投機(jī)極端程度雖然還未達(dá)到歷史高點(diǎn)，但已經(jīng)具備部分逼頂條件（保證金上調(diào)+多頭集中+情緒偏熱），所以這點(diǎn)值得我們謹(jǐn)慎；

二是工業(yè)端的需求敘事證偽，主要包括光伏和新能源車行業(yè)增長不及預(yù)期，或者是少銀化進(jìn)展超預(yù)期。

白銀不僅是金融資產(chǎn)，也是一種應(yīng)用廣泛的工業(yè)品，因?yàn)榘足y具備優(yōu)異的導(dǎo)熱、導(dǎo)電性和高度延展性，所以從消費(fèi)電子到高級餐具，從工藝飾品到醫(yī)療器械等領(lǐng)域無處不在。

世界白銀協(xié)會預(yù)計2025年全球白銀需求為3.6萬噸，其中工業(yè)需求為2.1萬噸，占比為60%。而其工業(yè)需求主要來自光伏和新能源車。

白銀價格瘋漲，加上光伏生產(chǎn)商仍處于虧損邊緣，如何降低光伏用銀已經(jīng)成為了光伏組件生產(chǎn)廠商的當(dāng)務(wù)之急。

光伏漿料降本路徑主要包括賤金屬替代以及工藝優(yōu)化。其中賤金屬替代主要指使用銅、鋁等金屬取代銀，目前銅是賤金屬替代的主流路徑。

一方面，銅的電阻率為1.68，非常接近銀的1.56，導(dǎo)電性能相當(dāng)；另一方面，若1.8萬元/kg的銀價計算，銅的價格僅為銀的0.5%左右，且相比于稀缺的銀，銅是產(chǎn)量巨大的大宗商品，光伏用量對全球銅供需影響極小。

在技術(shù)應(yīng)用方面，已經(jīng)取得初步進(jìn)展：如0BB（無主柵）技術(shù)已多家廠商量產(chǎn)； 銀包銅技術(shù)已在頭部廠商完成GW級產(chǎn)線改造，預(yù)計明年上半年放量；電鍍銅技術(shù)也已有龍頭BC電池廠商開始量產(chǎn)。

至于光伏和新能源車的增長進(jìn)展是否低于預(yù)期，關(guān)鍵信號包括行業(yè)補(bǔ)貼政策收緊，或者中美貿(mào)易戰(zhàn)升級導(dǎo)致供應(yīng)鏈中斷。

這樣看來，白銀的上漲邏輯明顯弱于黃金，潛在的風(fēng)險還不少，尤其是白銀杠桿率高，比較脆弱，對于風(fēng)險偏好不是很高的投資者來說，一定要謹(jǐn)慎參與。

金銀此次暴跌的理由很清晰，但美股為什么也跟著“崩”？

美股在慌什么？

看美國1月30日資本市場上，其實(shí)走出了4種行情。

• 第一種，黃金、白銀股跟跌，全球最大白銀ETF-iSharesSilverTrust跌28%，科爾黛倫礦業(yè)跌超16%，金田跌超14%。

• 第二種，科技股中暴跌的，AMD跌超6%，英特爾跌超4%；特別是前一天微軟收跌9.99%，市值蒸發(fā)近3600億美元，創(chuàng)第二大單日市值損失，成交額547.92億美元占當(dāng)日首位，30日繼續(xù)跌了0.74%；目前少被國內(nèi)媒體關(guān)注到但很重要的是，AI應(yīng)用的代表Applovin暴跌16.89%，游戲引擎Unity暴跌近25%。

• 第三種，科技股中上漲的，存儲代表SanDisk高開低走收盤仍漲6.85%，特斯拉漲3.32%，市值一夜增加461億美元。

• 第四種，其他板塊上漲的，如雪佛龍、可口可樂、沃爾瑪、寶潔、醫(yī)藥股禮來等，發(fā)揮了中流砥柱的作用。

值得注意的是，30日納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)跌2.36%，富時中國A50指數(shù)期貨夜盤收跌0.30%。

第一種暴跌并不奇怪，有色金屬相關(guān)股享受了上漲紅利，也逃不過回調(diào)的命運(yùn)。

暴跌的科技股則有2個原因：一是源于微軟等巨頭業(yè)績引發(fā)的對AI投資回報率的質(zhì)疑，二是谷歌的AI世界模型原型Project Genie可以直接做出3D游戲，即便時間還很短，但這足以顛覆AI應(yīng)用至少是游戲開發(fā)當(dāng)前的邏輯，反而是大模型吞噬一切。

加上貴金屬暴跌雖未造成系統(tǒng)性流動性危機(jī)，但仍精準(zhǔn)打擊了部分高杠桿的投機(jī)資金，并通過情緒和資金關(guān)聯(lián)（風(fēng)險偏好驟降），對估值本已脆弱的美股科技股形成了短期威脅。

上漲的科技股中，SanDisk是由于業(yè)績大超預(yù)期盤前大漲20%，但仍受到市場恐慌情緒影響高開低走，這說明連今年重要的科技漲價敘事也受到短期恐慌情緒的影響。特斯拉逆勢走高源于財報數(shù)據(jù)還不錯，和機(jī)器人、SpaceX業(yè)務(wù)向好的助推。

這一類可以看成是資金在科技成長股內(nèi)部進(jìn)行 “高低切換”和“質(zhì)量切換” 的優(yōu)選，在動蕩中對確定性增長敘事的重新定價。

其余上漲的股受益于資金避險，資金選擇了具有極低的宏觀敏感性和極高的盈利確定性的資產(chǎn)。

總體來看，美股動蕩是受到宏觀敘事逆轉(zhuǎn)、微觀盈利敘事證偽和跨市場流動性沖擊三重風(fēng)暴的疊加沖擊。

金銀和美股都在“崩跌”，這種風(fēng)險會牽連大A嗎？

大A會先跪?yàn)榫磫幔?/h5>

大A目前基本走出獨(dú)立行情，但仍需要考慮此輪沖擊帶來的影響。

周一A股大概率會低開。本來當(dāng)前A股處于4018-4186橫盤震蕩期間，橫盤達(dá)13天節(jié)點(diǎn)，三大指數(shù)漲跌互現(xiàn)，權(quán)重輪流護(hù)盤，資金分歧大。外部又發(fā)生這樣大的沖擊性事件，所有不利因素將通過開盤情緒和資金避險直接沖擊A股，某些個股不排除跌停開盤。

從雪球的熱搜榜能看出大家關(guān)心的焦點(diǎn)：紫金礦業(yè)、信維通信、淳中科技、萬科A、興業(yè)銀錫、藍(lán)色光標(biāo)、貴州茅臺都在熱榜前十。這些幾乎都可以對標(biāo)到美股，也很可能走出分化行情。

紫金礦業(yè)、興業(yè)銀錫屬于有色金屬板塊。在1月30日已經(jīng)受到影響，有色金屬板塊當(dāng)天集體下跌超8%，整個板塊有30多只跌停，如白銀有色、興業(yè)銀錫。這表明，在情緒驅(qū)動的極致行情中，A股相關(guān)板塊與商品價格短期呈現(xiàn)高度同步性。

在這之前，多家上市公司也發(fā)布風(fēng)險提示。赤峰黃金發(fā)公告表示近期黃金產(chǎn)品市場價格累計漲幅較大，預(yù)計將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響；四川黃金表示金精礦產(chǎn)品的價格受黃金價格波動影響較大，若未來黃金價格大幅波動，將給經(jīng)營業(yè)績帶來較大影響。

這正是近期大A反復(fù)上演的劇情：板塊暴漲，集體發(fā)異動公告，開始暴跌之路。

目前來看，恐慌情緒還未出清，板塊仍有回調(diào)壓力，且有商業(yè)航天、AI應(yīng)用的先例，上周五一個跌停不一定能止住，千萬不要貿(mào)然抄底。

但除了黃金外，其余金屬工業(yè)屬性更強(qiáng)，中長期還要看基本面。當(dāng)前時點(diǎn)正值年度業(yè)績預(yù)告密集期，以紫金礦業(yè)來說，預(yù)計2025年歸母凈利約為510億至520億元，同比大幅增長59%至62%，創(chuàng)下公司上市以來最好年度業(yè)績，還給出了積極的2026年產(chǎn)量指引，計劃進(jìn)一步提升金、銅、鋰、銀等主要產(chǎn)品的產(chǎn)量。

后續(xù)可關(guān)注市場情緒何時企穩(wěn)，再尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。行業(yè)中擁有優(yōu)質(zhì)資源、成本控制力強(qiáng)的龍頭公司抗波動能力更強(qiáng)，且在調(diào)整后更可能被資金重新青睞。同時關(guān)注更多公司的業(yè)績預(yù)告，驗(yàn)證價格上漲能否切實(shí)轉(zhuǎn)化為利潤。

信維通信則被投資者看做會受到SpaceX申請部署百萬顆衛(wèi)星的利好，且其在商業(yè)航天板塊被認(rèn)為是擁有真實(shí)技術(shù)實(shí)力和業(yè)務(wù)布局的標(biāo)的，即便當(dāng)前業(yè)績貢獻(xiàn)占比小，但資金更看重其在未來長期增長潛力的戰(zhàn)略卡位。

所以在商業(yè)航天板塊前段時間的慘烈回調(diào)中，信維通信股價走勢仍然堅挺。加上商業(yè)航天板塊是最先調(diào)整的，當(dāng)指數(shù)最后補(bǔ)跌時，理論上商業(yè)航天應(yīng)該是最先反攻的。

不過當(dāng)前滿屏看好，還是要保持一份冷靜，否則開盤情緒透支反而不佳，且前期炒作過多。

淳中科技屬于液冷和英偉達(dá)概念，熱度突然暴起是因?yàn)樾芦@得一項專利名為“一種芯片測試裝置”，但在此前其股價剛經(jīng)過多個跌停洗禮。

當(dāng)前市場對利好呈現(xiàn)隨機(jī)游走態(tài)勢，有時利好是砸盤的理由，有時是連續(xù)漲停的開始，只能在盤中確認(rèn)資金的認(rèn)可度相機(jī)行事。

而淳中科技乃至英偉達(dá)鏈上的科技公司，都逃不開前面提到的AI投資回報率的質(zhì)疑。

且最新消息，黃仁勛澄清對英偉達(dá)對OpenAI的千億投資“從未承諾”，將逐步評估每輪融資。

此前華爾街早就將英偉達(dá)、OpenAI、甲骨文的三方合作成為AI閉環(huán)霸主。但OpenAI巨額融資與尚未清晰的盈利路徑形成了對比，在這關(guān)鍵時刻黃仁勛口風(fēng)改變，加上甲骨文裁員與被抽貸，都可能放大市場的擔(dān)憂。

且英偉達(dá)即便其財報數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，財報公布次日股價仍下跌，這反映出市場的新焦慮，投資者在滿意其過去成績的同時，更擔(dān)憂未來的可持續(xù)性。

這一焦慮同步傳導(dǎo)給中國的AI鏈條公司，特別是估值已經(jīng)拔高，股價提前兌現(xiàn)了業(yè)績的那些標(biāo)的，今年是否仍能給出令市場滿意的增長不確定性加大，則其股價也就難有更高期待。

1月30日半導(dǎo)體和通信板塊表現(xiàn)相對堅韌，雖然低開但迅速拉起；但周一開盤大概率還是要看下美股科技股的“臉色”。

藍(lán)色光標(biāo)則是AI應(yīng)用的龍頭股，出現(xiàn)在前十熱榜一點(diǎn)也不奇怪。其利空表面看起來，一部分是來自周五盤后剛出的減持公告，一部分是業(yè)績不及預(yù)期，2億凈利潤，400倍PE。但詳細(xì)拆解，其Q4營收增長預(yù)計至少20%，是前三季度的2倍，證明AI提供了增長性，而大股東減持金額也造不成太大威脅。

確實(shí)，邏輯上，芯片與模型層的競爭已白熱化且格局初定，天量投資需要看到回報，唯有應(yīng)用層能提供收入和利潤來證明商業(yè)閉環(huán)。 因此，資本必須推動應(yīng)用層的故事，為整個AI敘事尋找出口。

但如前所述，若大模型真能吞噬一切，當(dāng)前大量獨(dú)立AI應(yīng)用公司的邏輯基礎(chǔ)將坍塌，即便當(dāng)前看似只對游戲公司顯現(xiàn)威脅，因?yàn)閮r值將沿著新的鏈條進(jìn)行極端重構(gòu)和高度集中。這是深層次的威脅。

這類似于早期互聯(lián)網(wǎng)，大量獨(dú)立的網(wǎng)站和應(yīng)用，最終其價值被谷歌、Facebook、亞馬遜等少數(shù)平臺吸納和重構(gòu)。AI也可能經(jīng)歷這個過程，最終形成“基礎(chǔ)模型平臺 + 少數(shù)超級應(yīng)用 + 海量高度定制化/垂直領(lǐng)域Agent”的格局。大量通用型中間應(yīng)用會消失。

周末元寶紅包已經(jīng)開撒，或許會讓相關(guān)鏈條個股在周一有所表現(xiàn)；但仍需看港股上騰訊的股價走勢，也即資金是否認(rèn)可，最終還要是看元寶的留存和轉(zhuǎn)化情況。

這意味著AI應(yīng)用今年仍有行情，但需要尋找在“深度軟硬結(jié)合”和“獨(dú)占數(shù)據(jù)資產(chǎn)”領(lǐng)域有潛力的公司。

最后，將萬科A和貴州茅臺放在一起來看。這是地產(chǎn)和被認(rèn)為依附其上的消費(fèi)代表。在市場響起十年一遇的地產(chǎn)大拐點(diǎn)論調(diào)后，疊加消息及臨近房產(chǎn)小陽春節(jié)點(diǎn)，關(guān)于地產(chǎn)的討論不斷，萬科A等地產(chǎn)股集體拉升；白酒板塊也在29日差點(diǎn)集體漲停。

但萬科A在30日晚發(fā)布的25年業(yè)績預(yù)報又給市場潑了盆冷水，凈利潤預(yù)計虧損820億元，成為A股歷史上單年虧損最大的公司。

一對比，貴州茅臺簡直是優(yōu)等生。營收仍然正增長，分紅也不斷，i茅臺賣得風(fēng)生水起，臨近春節(jié)銷售旺季，提價新聞時有傳出。

不過其當(dāng)前有2大難題。一是商業(yè)邏輯是否從“維護(hù)品牌長遠(yuǎn)溢價的‘商業(yè)邏輯’，徹底轉(zhuǎn)向了急需高周轉(zhuǎn)、現(xiàn)金流的‘財政邏輯’?！币布矗@么多年維護(hù)起來的消費(fèi)奢侈品形象是否會被摧毀，未來的商業(yè)模式是否就此改變。二是其如何在傳統(tǒng)經(jīng)銷模式與直銷等新模式中找到平衡。

但好在白酒板塊整體位置低，有確定性的盈利模式，行業(yè)周期接近底部，若資金有避險和高切低需求，還是有可能會看一看。不久前白酒板塊的集體上漲就可以看成一次資金的試探，屬于左側(cè)反彈。

不僅是白酒板塊，參考美股，類似低位、有確定性且不太受宏觀敘事沖擊的賽道都有可能被避險資金選中；而指數(shù)也需要有板塊站出來維持平衡與熱度。

比如內(nèi)需與政策驅(qū)動線，與全球經(jīng)濟(jì)周期脫鉤，直接受益于國內(nèi)穩(wěn)增長政策。如大消費(fèi)（必需消費(fèi)）、農(nóng)業(yè)（糧食安全）、汽車（以舊換新）等等。

投資者可以關(guān)注什么？

短期來看，大A會經(jīng)受一次情緒與資金面的壓力測試。一旦短期恐慌情緒釋放，A股的走勢將迅速與內(nèi)部基本面和政策錨定。且短期來看，在充分洗盤后，大A的春季行情仍值得期待。

具體到板塊和個股來看，投資者需要注意：

• 避免恐慌性拋售優(yōu)質(zhì)籌碼：對于已經(jīng)持有、且標(biāo)的為細(xì)分領(lǐng)域龍頭、基本面扎實(shí)的投資者，當(dāng)前下跌更應(yīng)視為壓力測試和長期布局的機(jī)會，而非災(zāi)難。當(dāng)然，如果壓力較大可以先減倉出來觀望，待市場穩(wěn)定后重新進(jìn)入。

• 利用調(diào)整進(jìn)行優(yōu)化配置：此次調(diào)整是檢驗(yàn)公司成色的“試金石”。應(yīng)借此機(jī)會，將倉位逐步從炒作股向 “硬科技”和“硬需求” 的核心龍頭集中。也可先配置防御性標(biāo)的。

• 緊盯關(guān)鍵信號：關(guān)注美股等相關(guān)賽道巨頭何時止跌，以及更重要的是，關(guān)注2025年年報和2026年一季報，業(yè)績的兌現(xiàn)將是股價最強(qiáng)力的“穩(wěn)定器”；還有國內(nèi)重要政策，國內(nèi)“慢牛”定調(diào)與擴(kuò)內(nèi)需政策（如消費(fèi)貼息）將對市場形成支撐。

事實(shí)上，所有經(jīng)濟(jì)問題都是政治問題。在美股暴跌時，歐洲主要股指全線走高，恰恰是因?yàn)樗驹诹水?dāng)前美股困境的對立面，成為資金的短期避風(fēng)港和再配置選擇。

若地緣政治風(fēng)險持續(xù)升溫，中國穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)政策和金融市場開放可能吸引尋求“避風(fēng)港”的國際資金；“擴(kuò)內(nèi)需”等政策的具體落實(shí)規(guī)模和效果，將是支撐A股獨(dú)立性和吸引資金回流的核心因素。

不過，對中國股市的判斷，關(guān)鍵還在于緊盯國內(nèi)政策（財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)）的力度與落地效果，以及上市公司盈利（尤其是上述主線板塊）的驗(yàn)證情況。畢竟，外部變量更多是波動的放大器，而非方向的最終決定者。

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