上海巨無霸基金的一年

2024年，對于中國創(chuàng)投行業(yè)而言，無疑是充滿挑戰(zhàn)的一年。在募資難、退出難的寒意尚未完全消退的當(dāng)下，LP出資愈發(fā)謹(jǐn)慎，市場都在呼喚“長錢”與“活水”。

彼時，在黃浦江畔，一股巨大的“暖流”正蓄勢待發(fā)。

2024年7月，上海三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金正式發(fā)布，總規(guī)模達(dá)900.03億元。這不僅是上海國資在資本寒冬中打出的一張“王牌”，更被視為中國硬科技投資版圖上的一次重磅落子。它不再是簡單的財政資金分配，而是上海市委、市政府為培育新質(zhì)生產(chǎn)力作出的一項重大戰(zhàn)略部署。

作為這艘千億巨輪的“操盤手”，上海國投先導(dǎo)私募基金管理有限公司（以下簡稱“上海國投先導(dǎo)”）總經(jīng)理溫治，在接受融中財經(jīng)專訪時，坦言自己接過任務(wù)時的心情是“如履薄冰”，但更多的是“興奮與使命感”。

這不僅是一個資金投放的任務(wù)，更是一場集團(tuán)軍作戰(zhàn)。

成立一年有余，這支承載著上海產(chǎn)業(yè)升級使命的“巨無霸”基金持續(xù)運(yùn)行著。據(jù)上海國投先導(dǎo)透露，截至2025年末，基金實(shí)繳到位342億元。通過優(yōu)化決策機(jī)制，創(chuàng)造了從立項到投決最快7個工作日的“先導(dǎo)效率”。集成電路領(lǐng)域，集中力量攻堅了一批具有全局意義的重大項目，圍繞國產(chǎn)化替代關(guān)鍵環(huán)節(jié)，引導(dǎo)資金向高壁壘、高附加值領(lǐng)域集聚。生物醫(yī)藥領(lǐng)域，抓住了去年的周期底部窗口期，通過布局微笑曲線兩端，推動產(chǎn)業(yè)從“單點(diǎn)突破”向“集群優(yōu)勢”躍升。人工智能領(lǐng)域，積極投資了包括壁仞科技、智元機(jī)器人、階躍星辰等多個重大項目，夯實(shí)了上海人工智能基座。

從“分散作戰(zhàn)”到“集團(tuán)軍作戰(zhàn)”的上海模式

上海國投先導(dǎo)成立于2024年5月。在此之前，2024年4月，上海國有資本投資有限公司與上?？苿?chuàng)集團(tuán)實(shí)施聯(lián)合重組。截至2025年底，上海國有資本投資有限公司資產(chǎn)總額超1,600億元，基金管理規(guī)模近2,800億元。這一“航母級”平臺的誕生，為上海國投先導(dǎo)基金的運(yùn)作提供了堅實(shí)的底座。

溫治指出，上海三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金的誕生，標(biāo)志著上海推動“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”高水平循環(huán)進(jìn)入了“集團(tuán)軍作戰(zhàn)”的新階段。

上海國投公司構(gòu)建的特色基金矩陣，是通過以三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金、上海國資母基金、未來產(chǎn)業(yè)母基金等六大母基金為主干，帶動更多社會資本投向戰(zhàn)略領(lǐng)域，加快形成對關(guān)鍵技術(shù)突破、產(chǎn)業(yè)鏈組織、科技成果轉(zhuǎn)化的長周期支持模式。

為了實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略目標(biāo)，上海國投先導(dǎo)跑出了罕見的“先導(dǎo)效率”，團(tuán)隊以“五加二、白加黑”的節(jié)奏工作，成立一年多來三大母基金累計投資已超400億元，創(chuàng)造了從立項到投決最快7個工作日的記錄。

近年來，合肥模式、深圳模式各領(lǐng)風(fēng)騷。作為后來者，上海國投先導(dǎo)主導(dǎo)的“上海模式”有何不同？

其差異化基因植根于上海獨(dú)特的城市稟賦，核心在于兩點(diǎn)：“系統(tǒng)集成”與“策源驅(qū)動”。

系統(tǒng)集成上，上海擁有國內(nèi)最完備的工業(yè)體系、最豐富的金融資源和最開放的國際化環(huán)境。我們的任務(wù)是在這個強(qiáng)大的集成體系上，進(jìn)行更高層次的系統(tǒng)集成。通過千億母基金，將集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)與上海傳統(tǒng)的汽車、航運(yùn)、金融等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)打通，讓芯片成為制造的“根”，讓AI成為經(jīng)濟(jì)的“腦”。

策源驅(qū)動則指的是不同于更側(cè)重招商引資的模式，上海依托復(fù)旦、交大、上科院等頂尖科研機(jī)構(gòu)，更注重從創(chuàng)新的源頭“澆水”。上海國投“不僅編織‘投資網(wǎng)’，還主動編織‘策源網(wǎng)’?！卑ㄖ鲃优c高校共建概念驗證中心，發(fā)起科學(xué)家創(chuàng)業(yè)實(shí)訓(xùn)營，致力于培育屬于自己的“種子”和“幼苗”。

此外，上海三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金與上海未來產(chǎn)業(yè)基金形成了完美的戰(zhàn)略接力：未來產(chǎn)業(yè)基金聚焦合成生物學(xué)、量子科技等顛覆性技術(shù)的“0到1”，而上海三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金則負(fù)責(zé)將這些技術(shù)推向“1到10”乃至“10到100”的產(chǎn)業(yè)化高地。這種“未來產(chǎn)業(yè)探索孵化”與“先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)做強(qiáng)做大”的協(xié)同，正是上海模式“集團(tuán)軍作戰(zhàn)”的生動注腳。

“掛圖作戰(zhàn)”與三大賽道的精準(zhǔn)落地

手握千億資金，錢具體怎么投？上海國投先導(dǎo)的答案是：“一個主要目標(biāo)，三組差異化戰(zhàn)術(shù)?！眻F(tuán)隊“掛圖作戰(zhàn)”，按圖索驥，通過精準(zhǔn)的直投和嚴(yán)格的GP遴選，實(shí)現(xiàn)對產(chǎn)業(yè)鏈的“飽和式攻擊”。

1. 集成電路：補(bǔ)短板與筑高地并舉

“在集成電路領(lǐng)域，上海已經(jīng)是高地，但我們還要做更高難度的動作?！睖刂伪硎?。先導(dǎo)基金的任務(wù)是雙向的：

補(bǔ)短板：針對EDA、關(guān)鍵材料、核心零部件等“卡脖子”環(huán)節(jié)，通過并購基金等方式支持本土企業(yè)突破。

筑高地：支持高端制造、高端封裝、硅光等前沿技術(shù)。上海國投先導(dǎo)基金已聯(lián)手瀾起科技、華虹、芯原等鏈主企業(yè)，通過設(shè)立專項基金，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控。

目前，上海國投正在推動與尚頎資本、同歌創(chuàng)投設(shè)立CVC基金，投資新微資本、元禾璞華、中芯聚源等國內(nèi)頭部GP，構(gòu)建了強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。這種布局不僅強(qiáng)化了產(chǎn)業(yè)抓手，更成功帶動了一批關(guān)鍵企業(yè)落戶上海，實(shí)現(xiàn)了從“單點(diǎn)突破”到“鏈?zhǔn)郊邸钡霓D(zhuǎn)變。

2. 生物醫(yī)藥：逆周期布局與“借船出?！?/p>

生物醫(yī)藥行業(yè)周期長、波動大，且正處于資本寒冬的“谷底”。這恰恰是“耐心資本”出手的最佳時機(jī)。上海國投先導(dǎo)基金抓住估值回調(diào)窗口，在微笑曲線的兩端——原始創(chuàng)新與并購整合上同時發(fā)力。

在細(xì)分賽道上，上海國投先導(dǎo)基金展現(xiàn)出極強(qiáng)的前瞻性，特別是在細(xì)胞與基因治療（CGT）領(lǐng)域，已累計投資26個項目、金額約23億元，意在將上海打造為全球CGT產(chǎn)業(yè)的“核爆點(diǎn)”。

在推動項目落地方面，上海國投先導(dǎo)基金成績斐然。通過積極運(yùn)作，推動了正大天晴研發(fā)總部落地閔行、康方全球研發(fā)中心落地浦東、奧浦邁未來總部中心落地浦東。這些行業(yè)龍頭的研發(fā)中心落地，切實(shí)將資本優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為上海的產(chǎn)業(yè)增量。

3. 人工智能：全棧布局與具身智能的“上海機(jī)遇”

面對AI技術(shù)的快速迭代，上海人工智能產(chǎn)業(yè)母基金采取“2+3+1”全棧式布局策略：即夯實(shí)算力與語料2大基座，主攻通用及垂類大模型、具身智能、端側(cè)3類應(yīng)用，并推動AI賦能千行百業(yè)（AI+X）。

在最具潛力的具身智能領(lǐng)域，上海的制造業(yè)根基成為了最大護(hù)城河。

智元機(jī)器人是先導(dǎo)基金直投的明星項目之一。上海國投先導(dǎo)基金不僅提供資金，更充當(dāng)“連接器”，促成智元機(jī)器人的產(chǎn)品正式成為農(nóng)業(yè)銀行“硅基001號”員工。這種“金融+場景”的模式，不僅解決了企業(yè)的場景落地難題，更為其提供了強(qiáng)有力的增信背書。

“守正、引領(lǐng)、協(xié)同、生態(tài)”的八字真經(jīng)

作為母基金，選擇誰作為子基金管理人（GP）至關(guān)重要。上海國投先導(dǎo)內(nèi)部總結(jié)出了八字真經(jīng)：“守正、引領(lǐng)、協(xié)同、生態(tài)”。

“守正”就是保持戰(zhàn)略定力，堅持高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求遴選，著力掐尖一流項目。

“引領(lǐng)”就是保持戰(zhàn)略敏捷，以寬廣視野和高度專業(yè)性，通過領(lǐng)投定價吸引社會資本。

“協(xié)同”就是保持開放合作，主動整合政府、科技、產(chǎn)業(yè)、金融等各類資源。

“生態(tài)”就是保持開拓創(chuàng)新，立足產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)圈開展投資布局。

在這一標(biāo)準(zhǔn)下，上海國投先導(dǎo)基金已領(lǐng)投一批鏈主企業(yè)，吸引一批頭部管理人首次落滬，匯聚一批以“先導(dǎo)”品牌命名的優(yōu)質(zhì)子基金，實(shí)現(xiàn)“母基金-子基金-底層項目”三級聯(lián)動。

例如，禮來亞洲六期基金和正心谷二期基金的落地，成為了業(yè)內(nèi)津津樂道的案例。這兩只頂級基金原本計劃設(shè)在外地，最終卻被上海國投先導(dǎo)憑借“戰(zhàn)略勢能+產(chǎn)業(yè)生態(tài)”成功吸引落地上海。

對于藍(lán)馳、啟明等美元基金背景的機(jī)構(gòu)，則通過將國資要求轉(zhuǎn)化為市場化條款，并強(qiáng)調(diào)“教練員”而非“裁判員”的角色，消除了他們的顧慮，使他們首次在滬設(shè)立人民幣基金。

上海國投先導(dǎo)基金還成功引進(jìn)了“它石智航”落地徐匯，該企業(yè)將借助長三角制造業(yè)生態(tài)打造全球競爭力；同時，中科創(chuàng)星投資的“松應(yīng)科技”也已落地閔行，致力于打造自主可控的物理AI仿真系統(tǒng)，為上海具身智能產(chǎn)業(yè)提供核心工具鏈。

此外，上海國投先導(dǎo)正在推進(jìn)中兵集團(tuán)、階躍、庫帕思、上海儀電等鏈主發(fā)起設(shè)立CVC基金，進(jìn)一步強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。

定義真正的“耐心資本”與數(shù)字化賦能

在DPI（投入資本分紅率）焦慮彌漫的當(dāng)下，所有LP都在喊“回錢”，上海國投卻在大談“耐心”?！澳托牟皇潜粍拥牡却?，而是戰(zhàn)略堅守與主動的生態(tài)構(gòu)建?！?/p>

這份耐心首先體現(xiàn)在期限上。上海三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金的期限長達(dá)15年，子基金期限也多在12-14年。這意味著上海國投先導(dǎo)基金有能力陪伴一家硬科技企業(yè)穿越兩個完整的產(chǎn)業(yè)周期（通常一個周期為7年）。

其次是容忍度。在條款設(shè)計上，對于專注于早期原始創(chuàng)新、符合戰(zhàn)略方向的項目，先導(dǎo)基金不設(shè)僵化的回購條款，不以短期上市為唯一退出目的?！拔覀儾荒芸讨矍髣Γ浦L周期的硬科技企業(yè)去賺快錢?！?/p>

在傳統(tǒng)的投資管理之外，上海國投先導(dǎo)更展現(xiàn)出了極具科技感的一面。作為投“AI”的基金，先導(dǎo)自身也在積極利用AI賦能。

公司打造了數(shù)據(jù)智能駕駛艙——LEAD平臺。LEAD代表Learning（持續(xù)學(xué)習(xí)）、Empower（賦能）、AI（智能）、Data（數(shù)據(jù)）。該平臺累計整合了超過50GB的高質(zhì)量數(shù)據(jù)資產(chǎn)，構(gòu)建了“內(nèi)部業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)+外部市場數(shù)據(jù)+產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)數(shù)據(jù)”的三維架構(gòu)，并生成了三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)字孿生圖譜，為投資決策提供了“上帝視角”。

更有趣的是，先導(dǎo)內(nèi)部發(fā)布了AI助手“莉塔Lita”（諧音“利他”）。在AI大模型的加持下，“莉塔”可以實(shí)現(xiàn)BP自動解析、項目入庫、報告輔助撰寫等功能，顯著提升了團(tuán)隊的工作效率。未來，上海國投先導(dǎo)還計劃構(gòu)建覆蓋各業(yè)務(wù)場景的Agent Market，進(jìn)一步打破數(shù)據(jù)壁壘。

“偉大的公司是跟蹤和陪伴出來的，而優(yōu)秀的團(tuán)隊則是磨練出來的。”溫治分享了團(tuán)隊建設(shè)的獨(dú)特心得——GRACE模型。即Globalization（全球化創(chuàng)新視野）、Agile（敏捷捕捉前沿）、Cognition（深度產(chǎn)業(yè)認(rèn)知）、Resources（頂級資源鏈接）、Ecosystem（全階段多策略體系）。這五大維度構(gòu)成了先導(dǎo)團(tuán)隊的核心競爭力，支撐著這支近80人的年輕隊伍高效運(yùn)轉(zhuǎn)。

人才是生態(tài)的核心。通過子基金網(wǎng)絡(luò)，先導(dǎo)基金成功引進(jìn)了大量頂尖人才。例如，藍(lán)馳投資的具身智能企業(yè)Hillbot創(chuàng)始人蘇昊（ImageNet數(shù)據(jù)集作者之一）、“它石智航”首席科學(xué)家丁文超（原華為“天才少年”）、源絡(luò)科技創(chuàng)始人連文昭（Google X前資深科學(xué)家）等，均是通過這一網(wǎng)絡(luò)落地上海。據(jù)統(tǒng)計，子基金布局的項目已為上海引進(jìn)人才1251名，鏈接多名院士。

而在硬核科技之外，先導(dǎo)基金也展現(xiàn)了國企的溫情與擔(dān)當(dāng)。近期，國投先導(dǎo)與上海宋慶齡基金會及上海市兒童基金會合作，設(shè)立了兩支兒童公益專項基金，關(guān)注醫(yī)療救助、助學(xué)幫扶與科技培育。體現(xiàn)了上海國投作為國企的擔(dān)當(dāng)，助力上海打造具有國際影響力的兒童友好城市。

結(jié)語：做懂產(chǎn)業(yè)的耐心資本

從“分散作戰(zhàn)”到“集團(tuán)軍”作戰(zhàn)的戰(zhàn)略重塑，到三大賽道“掛圖作戰(zhàn)”的精準(zhǔn)落地；從“守正、引領(lǐng)、協(xié)同、生態(tài)”的GP管理哲學(xué)，到數(shù)字化與公益并行的生態(tài)構(gòu)建。上海國投先導(dǎo)正在用實(shí)際行動，重新定義國資母基金的“上海模式”。

在采訪的最后，當(dāng)被問及希望三年后市場如何評價上海國投先導(dǎo)時，溫治的回答樸素而堅定：

“我希望大家說，這是一支名副其實(shí)的耐心資本，是一個頂級GP愿意長期合作的戰(zhàn)略LP，是上?？苿?chuàng)生態(tài)中不可或缺的基礎(chǔ)設(shè)施?！?/p>

在這場關(guān)乎中國硬科技未來的長跑中，上海國投先導(dǎo)已經(jīng)站在了起跑線上。他們正在這片肥沃的土壤上，通過基礎(chǔ)設(shè)施的鋪設(shè)與生態(tài)雨林的灌溉，靜待最美科技之花的綻放。