文：任澤平團(tuán)隊(duì)

1月制造業(yè)PMI為49.3%，前值50.1%；非制造業(yè)PMI為49.4%，前值50.2%。

1 1月PMI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)七大特征：

春節(jié)假期臨近，制造業(yè)PMI季節(jié)性回落。分指標(biāo)看，生產(chǎn)活動(dòng)擴(kuò)張放緩，疊加有效需求不足等影響，新訂單指數(shù)回落至榮枯線下；原材料價(jià)格漲幅顯著高于出廠價(jià)格，上游行業(yè)利潤(rùn)改善。

積極的因素正在積累：高端制造業(yè)領(lǐng)跑制造業(yè)整體，兩個(gè)價(jià)格指數(shù)同步企穩(wěn)回升，房地產(chǎn)銷(xiāo)售降幅收窄；企業(yè)利潤(rùn)改善，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)預(yù)期總體保持穩(wěn)定，制造業(yè)、非制造業(yè)預(yù)期指數(shù)均保持?jǐn)U張等。

第一，制造業(yè)產(chǎn)需季節(jié)性放緩。1月制造業(yè)PMI為49.3%，景氣水平小幅回落至榮枯線下，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.6%和49.2%，分別較上月下滑1.1和1.6個(gè)百分點(diǎn)；生產(chǎn)放緩?fù)侠鄄少?gòu)量指數(shù)回落至48.7%，低于上月2.4個(gè)百分點(diǎn)。

第二，新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)跑制造業(yè)整體。高技術(shù)制造業(yè)PMI為52.0%，高于制造業(yè)總體2.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)12個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間；裝備制造業(yè)PMI為50.1%，高于總體0.8個(gè)百分點(diǎn)。

第三，企業(yè)預(yù)期較為樂(lè)觀。大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.3%、48.7%和47.4%，較上月下滑0.5、1.1和1.2個(gè)百分點(diǎn)。1—12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.6%，累計(jì)增速較上月回升0.5%。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為52.6%，反映企業(yè)對(duì)未來(lái)發(fā)展有信心。

第四，價(jià)格企穩(wěn)回升。大宗商品價(jià)格整體改善，其中，油價(jià)、有色金屬、煤炭、鋼鐵價(jià)格均呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。1月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為56.1%和50.6%，較上月增加3.0和1.7個(gè)百分點(diǎn)。出廠價(jià)格自2024年以來(lái)首次升至擴(kuò)張區(qū)間，但原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格漲幅顯著高于出廠價(jià)格，上游行業(yè)利潤(rùn)改善，中下游企業(yè)盈利空間承壓。

第五，房地產(chǎn)銷(xiāo)售降幅收窄。1月前30日，30大中城市商品房成交套數(shù)和面積分別同比下滑19.7%和23.8%，降幅較上月收窄12.1和2.8個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比分別下滑45.9%和26.6%。

第六，外需回落，歐元區(qū)制造業(yè)動(dòng)能邊際減弱。新出口訂單指數(shù)為47.8%，較上月下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)；12月摩根大通全球制造業(yè)PMI回落至50.4%。1月美國(guó)制造業(yè)PMI初值為51.9%，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為49.4%，德國(guó)、法國(guó)制造業(yè)PMI分別升至48.7%和51.0%。

第七，服務(wù)業(yè)活動(dòng)預(yù)期改善。受低溫雨雪天氣增多影響，建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)訂單均出現(xiàn)下滑。其中，建筑業(yè)新訂單指數(shù)大幅回落至40.1%，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為49.8%、為2020年2月以來(lái)首次跌至榮枯線下。服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期上升至57.1%的較高景氣區(qū)間，節(jié)后經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力大，只要全力拼經(jīng)濟(jì)，啟動(dòng)新一輪大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激，則東升西降和信心牛可期。

2 產(chǎn)需季節(jié)性放緩

1月制造業(yè)PMI為49.3%，景氣水平小幅回落至榮枯線下，節(jié)前生產(chǎn)淡季、低溫多雨雪天氣、有效需求不足是主要拖累因素。

產(chǎn)需季節(jié)性放緩。春節(jié)假期臨近，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)趨于收縮，訂單呈現(xiàn)季節(jié)性回落。生產(chǎn)指數(shù)回落1.1個(gè)百分點(diǎn)至50.6%、擴(kuò)張邊際放緩；新訂單指數(shù)較上月下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)至49.2%。從行業(yè)看，農(nóng)副食品加工、鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均位于擴(kuò)張區(qū)間；石油煤炭及其他燃料加工、汽車(chē)等行業(yè)兩個(gè)指數(shù)均低于臨界點(diǎn)。

“新動(dòng)能”好于制造業(yè)整體。高技術(shù)制造業(yè)PMI為52.0%，高于制造業(yè)總體2.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)12個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間；裝備制造業(yè)PMI為50.1%，高于總體0.8個(gè)百分點(diǎn)。高耗能行業(yè)持續(xù)收縮，基礎(chǔ)原材料行業(yè)PMI為47.9%，低于制造業(yè)整體1.4個(gè)百分點(diǎn)；2026年國(guó)家補(bǔ)貼政策明顯收緊，消費(fèi)品行業(yè)景氣有所回落，為48.3%。

外需疲軟，歐元區(qū)制造業(yè)動(dòng)能邊際減弱。新出口訂單指數(shù)為47.8%，較上月下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)；12月摩根大通全球制造業(yè)PMI回落至50.4%。1月美國(guó)制造業(yè)PMI初值為51.9%，但I(xiàn)SM制造業(yè)連續(xù)10個(gè)月位于榮枯線下；歐元區(qū)制造業(yè)PMI較上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)至49.4%，仍位于收縮區(qū)間。其中，法國(guó)制造業(yè)PMI升至51.0%，德國(guó)制造業(yè)PMI回升1.7個(gè)百分點(diǎn)至48.7%。截至1月23日，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)中，美東、美西和歐洲航線分別同比下滑24.8%、27.6%和25.2%，降幅較上月略收窄。

企業(yè)短期采購(gòu)意愿偏謹(jǐn)慎，延續(xù)去庫(kù)存。生產(chǎn)淡季拖累采購(gòu)量指數(shù)回落至48.7%，低于上月2.4個(gè)百分點(diǎn)；原材料庫(kù)存、產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)分別為47.4%和48.6%，分別較上月變動(dòng)-0.4和0.4個(gè)百分點(diǎn)。12月產(chǎn)成品存貨同比3.9%，絕對(duì)庫(kù)存水平仍偏高，僅靠被動(dòng)去庫(kù)存難以迅速出清。

生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為52.6%，仍在擴(kuò)張區(qū)間，反映在“十五五”規(guī)劃預(yù)期鼓舞下，企業(yè)對(duì)未來(lái)發(fā)展有信心。從行業(yè)看，受節(jié)前備貨等因素帶動(dòng)，農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶等行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)均位于56.0%以上高位景氣區(qū)間。

3 價(jià)格企穩(wěn)回升

制造業(yè)價(jià)格指數(shù)雙雙回升，出廠價(jià)格自2024年以來(lái)首次升至擴(kuò)張區(qū)間，原材料價(jià)格漲幅顯著高于出廠價(jià)格，上游行業(yè)利潤(rùn)改善。1月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為56.1%和50.6%，，較上月增加3.0和1.7個(gè)百分點(diǎn)，兩個(gè)價(jià)格指數(shù)差值為5.5%，價(jià)差較上月擴(kuò)大。分行業(yè)看，有色金屬冶煉及壓延加工、電氣機(jī)械器材等行業(yè)主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)均升至55.0%的高景氣區(qū)間，木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行業(yè)兩個(gè)價(jià)格指數(shù)均低于臨界點(diǎn)。

具體看，

近期市場(chǎng)情緒高漲、美元走弱以及地緣局勢(shì)共同推動(dòng)大宗商品價(jià)格大幅上漲。其中，油價(jià)、有色金屬、煤炭、鋼鐵價(jià)格均在上漲。截至2026年1月31日，南華工業(yè)品指數(shù)、CRB現(xiàn)貨指數(shù)、RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)月均環(huán)比分別為4.4%、0.7%和2.8%，較上月變動(dòng)5.0、-0.2和3.3個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)際油價(jià)由跌轉(zhuǎn)漲。美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉軍事行動(dòng)、以及伊朗局勢(shì)影響哈薩克斯坦油田事故等供應(yīng)擾動(dòng)，收緊全球原油供給格局；美國(guó)原油庫(kù)存下降、極寒天氣影響生產(chǎn)，油價(jià)大幅上漲。截至1月31日，英國(guó)布倫特Dtd價(jià)格、OPEC一攬子原油價(jià)格、美國(guó)西德克薩斯中級(jí)輕質(zhì)原油(WTI)現(xiàn)貨價(jià)月均環(huán)比分別增加6.6%、 0.7%、4.1%，較上月大幅增加8.1、4.9、6.7個(gè)百分點(diǎn)。

有色金屬價(jià)格延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。近期市場(chǎng)情緒推動(dòng)有色金屬價(jià)格大幅上漲。除此，銅價(jià)受主產(chǎn)國(guó)供應(yīng)擾動(dòng)頻發(fā)，疊加新能源、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域需求增長(zhǎng)，環(huán)比上行；鋁價(jià)環(huán)比顯著增長(zhǎng)主要是國(guó)內(nèi)產(chǎn)能投放受政策約束，印尼鋁土礦出口限制影響原料供給，新能源領(lǐng)域需求持續(xù)釋放。截至1月31日，LME銅、LME鋁價(jià)格月均環(huán)比分別增長(zhǎng)10.9%和9.5%，較上月增加1.6和7.6個(gè)百分點(diǎn)。

4 企業(yè)預(yù)期較為樂(lè)觀

1月大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.3%、48.7%和47.4%，較上月下滑0.5、1.1和1.2個(gè)百分點(diǎn)。

企業(yè)利潤(rùn)和投融資信心改善。1—12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.6%，累計(jì)增速較上月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)企業(yè)盈利改善基礎(chǔ)并不牢固。此外，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況指數(shù)（BCI）為53.7%，較上月回升3.9個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)投資前瞻指數(shù)升至59.2%，較上月上升2.4個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)利潤(rùn)前瞻指數(shù)為52.7%。

需求不足環(huán)境下，企業(yè)需政策持續(xù)輸血，穩(wěn)固復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。2021年以來(lái)，企業(yè)部門(mén)以價(jià)換量，但供需失衡、產(chǎn)能利用率偏低。2025年四季度產(chǎn)能利用率略回升至74.9%，與2024年持平、仍低于2023年同期的75.6%。

5 服務(wù)業(yè)企業(yè)預(yù)期較為樂(lè)觀

1月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)降至49.4%，新訂單指數(shù)為46.1%，較上月下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)仍在56.0%的較高景氣區(qū)間，現(xiàn)實(shí)需求偏弱與樂(lè)觀預(yù)期并存。

建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為48.8%，較上月明顯下滑4.0個(gè)百分點(diǎn)，主主因低溫雨雪天氣增多，造成施工進(jìn)展緩慢和實(shí)物工作量減少。分指標(biāo)看，新訂單指數(shù)大幅回落至40.1%，低于上月7.3個(gè)百分點(diǎn)；業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為49.8%，為2020年2月以來(lái)首次跌至榮枯線下；從業(yè)人員指數(shù)41.1%，節(jié)前用工相對(duì)低迷。從價(jià)格看，建筑業(yè)投入品價(jià)格指數(shù)為52.0%、銷(xiāo)售價(jià)格指數(shù)48.2%，整體盈利仍在收縮區(qū)間，在房地產(chǎn)投資大幅下行、地方財(cái)政約束趨緊的條件下，工程類(lèi)企業(yè)議價(jià)能力有限。

服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)小幅回落至49.5%，企業(yè)預(yù)期較為樂(lè)觀。新訂單指數(shù)下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)至47.1%，企業(yè)用工意愿仍在收縮區(qū)間，從業(yè)人員指數(shù)為47.0%。業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為57.1%，服務(wù)業(yè)企業(yè)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)仍保持樂(lè)觀預(yù)期。行業(yè)分化明顯，受政策和科技驅(qū)動(dòng)，貨幣金融服務(wù)、資本市場(chǎng)服務(wù)、保險(xiǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均高于65.0%；房地產(chǎn)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)降至40.0%以下，景氣水平總體偏弱。

2月2日（周一）晚七點(diǎn)，我將跟大家聊聊市場(chǎng)形勢(shì)和機(jī)遇。