《港灣商業(yè)觀察》陳錢(qián)

繼2025年6月首次遞表創(chuàng)業(yè)板后，益豐新材料股份有限公司（下稱(chēng)，益豐新材）近日在創(chuàng)業(yè)板更新招股書(shū)。公開(kāi)信息顯示，公司IPO狀態(tài)依然停留在已問(wèn)詢(xún)，保薦機(jī)構(gòu)為中泰證券。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，益豐新材的營(yíng)收2022年-2024年已連續(xù)三年下滑，且2025年1-6月下滑態(tài)勢(shì)依舊延續(xù)。而營(yíng)收“止不住”下滑的另一面，卻是公司期內(nèi)連續(xù)分紅達(dá)1.69億元以及研發(fā)投入的波動(dòng)，此次IPO，公司擬募資8.44億元用于擴(kuò)產(chǎn)和研發(fā)。

益豐新材能否憑借上市融資扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)下滑態(tài)勢(shì)，待市場(chǎng)驗(yàn)證。

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營(yíng)收連續(xù)下降，主業(yè)單價(jià)下滑

招股書(shū)及天眼查顯示，益豐新材成立于2011年，是一家從事有機(jī)硫化學(xué)，聚焦光學(xué)新材料領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)，業(yè)務(wù)布局以有機(jī)硫化學(xué)品和硫基新材料產(chǎn)品為主線，下游應(yīng)用涵蓋光學(xué)樹(shù)脂、漂白劑、醫(yī)藥、減水劑、膠粘劑等領(lǐng)域。

截至2025年6月末，公司擁有中國(guó)境內(nèi)發(fā)明專(zhuān)利151項(xiàng)、實(shí)用新型專(zhuān)利12項(xiàng)、中國(guó)境外專(zhuān)利授權(quán)9項(xiàng)，公司擁有技術(shù)研發(fā)人員73人，其中碩士以上學(xué)歷占比達(dá)到64.38%。益豐新材表示，未來(lái)公司將憑借自身在有機(jī)硫化學(xué)和硫基新材料領(lǐng)域積累的技術(shù)創(chuàng)新，不斷豐富光學(xué)新材料產(chǎn)品矩陣，推進(jìn)光學(xué)領(lǐng)域的規(guī)模化應(yīng)用和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。

盡管有良好的愿景，但體現(xiàn)在公司的業(yè)績(jī)上，卻是營(yíng)收的連續(xù)下降。2022年-2024年，公司的營(yíng)收分別為7.14億元、6.25億元、6.02億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.35億元、1.37億元、1.39億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為1.31億元、1.55億元、1.33億元。

2025年1-6月，公司營(yíng)收繼續(xù)同比下滑15.95%至2.45億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比下滑37.81%至4412.94萬(wàn)元。

益豐新材解釋?zhuān)?023年?duì)I收下降主要系公司為聚焦主業(yè)、減少關(guān)聯(lián)交易，因此2022年末將環(huán)保助劑業(yè)務(wù)剝離，2024年及2025年1-6月?tīng)I(yíng)收下滑主要系市場(chǎng)供需情況、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素的影響所致。

公司進(jìn)一步坦言，若未來(lái)出現(xiàn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇、下游需求持續(xù)減少、市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期等，都可能出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)悉，益豐新材的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括有機(jī)硫化學(xué)品、硫基新材料，2022年-2024年及2025年1-6月（報(bào)告期內(nèi)），有機(jī)硫化學(xué)品的主營(yíng)收入占比分別為61.06%、57.44%、56.92%、65.92%，硫基新材料的主營(yíng)收入占比分別為25.63%、29.68%、28.31%、25.08%，二者合計(jì)占主營(yíng)收入的比重分別為86.69%、87.12%、85.23%、91.00%。

在占主業(yè)六成左右的有機(jī)硫化學(xué)品中，硫脲為主要產(chǎn)品，各期的收入占比達(dá)50.02%、42.64%、39.23%、42.55%，但需要注意的是，硫脲的銷(xiāo)售均價(jià)期內(nèi)有所下滑，分別為1.48萬(wàn)元/噸、1.47萬(wàn)元/噸、1.15萬(wàn)元/噸、9755.09元/噸。

與此同時(shí)，硫基新材料中的主要產(chǎn)品聚硫醇504的銷(xiāo)售均價(jià)也有所下滑，各期分別為13.17萬(wàn)元/噸、12.76萬(wàn)元/噸、11.98萬(wàn)元/噸、10.72萬(wàn)元/噸。

主業(yè)銷(xiāo)售均價(jià)下滑的同時(shí)，其貢獻(xiàn)的毛利總額占比期內(nèi)分別為99.54%、98.02%、98.10%、97.42%。

反映在毛利率上則是不太穩(wěn)定，各期分別為31.10%、39.74%、37.20%、35.88%。公司稱(chēng)2022年毛利率較低主要系環(huán)保助劑業(yè)務(wù)收入占比較高，因此毛利率較低。

此外需要注意的是，由于益豐新材為高新技術(shù)企業(yè)，因此享有一定的企業(yè)所得稅稅率優(yōu)惠，各期公司的稅收優(yōu)惠金額分別為1123.54萬(wàn)元、2215.51萬(wàn)元、2065.09萬(wàn)元、819.09萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的比例分別為7.22%、13.62%、12.94%、15.03%。

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存貨周轉(zhuǎn)率下滑，與京博石化關(guān)聯(lián)交易

據(jù)悉，公司的“副業(yè)”環(huán)保助劑業(yè)務(wù)面向的主要是關(guān)聯(lián)方京博石化。2021年，益豐新材與京博石化簽署《長(zhǎng)期框架協(xié)議》，由公司向京博石化銷(xiāo)售助劑產(chǎn)品。2022年，京博石化出現(xiàn)在公司前五大名單中，當(dāng)年向益豐新材采購(gòu)的環(huán)保助劑業(yè)務(wù)金額為3415.53萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收的比重為4.78%。

益豐新材表示，為減少關(guān)聯(lián)交易及聚焦主業(yè)，公司已于2022年11月向眾誠(chéng)能源轉(zhuǎn)讓助劑業(yè)務(wù)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及負(fù)債，轉(zhuǎn)讓后與京博石化不再進(jìn)行助劑交易。

且益豐新材和京博石化的關(guān)系也不止步于此。招股書(shū)顯示，益豐新材常年向京博石化采購(gòu)電、蒸汽、酸性氣等，各期的采購(gòu)額分別為5091.43萬(wàn)元、4460.26萬(wàn)元、4373.65萬(wàn)元、2109.73萬(wàn)元，采購(gòu)占比分別為14.85%、16.26%、16.30%、17.50%。

招股書(shū)及天眼查顯示，京博石化為京博控股的控股子公司，且京博控股的董事長(zhǎng)及主要股東馬韻升先生為益豐新材的實(shí)控人。同時(shí)，益豐新材的其余主要管理層也均存在在京博石化及其關(guān)聯(lián)公司擔(dān)任職務(wù)的情況。

此外，上下游方面，公司雖不存在客戶(hù)較為集中的現(xiàn)象，但上游采購(gòu)卻較為集中，各期的采購(gòu)占比達(dá)62.89%、73.05%、71.98%、72.69%。

同時(shí)，公司的存貨也值得關(guān)注，各期的存貨余額分別為5264.98萬(wàn)元、6771.43萬(wàn)元、6715.50萬(wàn)元、7894.92萬(wàn)元，其中庫(kù)存商品的余額為3107.13萬(wàn)元、4603.78萬(wàn)元、4671.65萬(wàn)元、6167.97萬(wàn)元，占比達(dá)59.02%、67.99%、69.57%、78.13%。

益豐新材表示，2023年庫(kù)存的增加主要系硫脲和硫基礎(chǔ)丙酸庫(kù)存余額增加，2025年6月末存貨增加主要系聚硫醇系列產(chǎn)品庫(kù)存增加所致。

存貨增加的同時(shí)，公司的存貨周轉(zhuǎn)率下滑明顯，各期分別為9.09、6.26、5.60、4.29。

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研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)弱同行，三年多分紅1.7億

此次IPO，公司擬募資8.44億元，主要用于擴(kuò)產(chǎn)和研發(fā)。具體來(lái)說(shuō)，其中4.19億元用于高折射率光學(xué)樹(shù)脂材料項(xiàng)目、1.38億元用于高端功能材料環(huán)狀聚烯烴項(xiàng)目、1.34億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，1.13億元用于數(shù)字化建設(shè)項(xiàng)目，3966.88萬(wàn)元用于營(yíng)銷(xiāo)渠道建設(shè)項(xiàng)目。

值得一提的是，盡管益豐新材所處行業(yè)對(duì)研發(fā)能力較為重視，且公司也在招股書(shū)中表示高度重視新產(chǎn)品、新技術(shù)的自主研發(fā)及人才隊(duì)伍建設(shè)，但從研發(fā)費(fèi)用的投入上看，公司有所波動(dòng)，各期分別為1888.87萬(wàn)元、2730.31萬(wàn)元、2206.72萬(wàn)元、972.6萬(wàn)元，2024年，公司的研發(fā)費(fèi)用下滑19.18%。

從研發(fā)費(fèi)用率來(lái)看，公司近年來(lái)也是低于同行可比公司的均值，各期分別為2.64%、4.37%、3.67%、3.96%，同行業(yè)可比公司的均值分別為3.67%、3.76%、4.46%、5.79%。

公司對(duì)此解釋道，2022年研發(fā)費(fèi)用率相對(duì)較低的主要原因系公司當(dāng)年硫脲產(chǎn)品銷(xiāo)售收入較高且助劑業(yè)務(wù)尚未剝離，受相關(guān)傳統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)投入較少但對(duì)營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)較高影響，對(duì)當(dāng)年的研發(fā)費(fèi)用率產(chǎn)生了稀釋效應(yīng)。2024年和2025年1-6月，同行可比公司中的康普化學(xué)因引進(jìn)博士研發(fā)薪酬增加及研發(fā)折舊增加導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用增加，同時(shí)營(yíng)業(yè)收入相比上年同期分別下滑25.21%和51.45%，兩個(gè)因素疊加影響導(dǎo)致其研發(fā)費(fèi)用率大幅增加，進(jìn)而拉高了同行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值。

另外，雖然公司此次募資的一半以上都用于擴(kuò)產(chǎn)，但從益豐新材主業(yè)的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷(xiāo)率看似看不出擴(kuò)產(chǎn)的“緊迫性”。其中，有機(jī)硫化學(xué)品中的主打產(chǎn)品硫脲的產(chǎn)能利用率分別為108.62%、95.64%、104.34%、54.79%，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)銷(xiāo)率分別為102.73%、93.96%、98.27%、96.12%。

硫基新材料產(chǎn)品中的聚硫醇504的產(chǎn)能利用率分別為89.25%、88.69%、90.08%、47.95%，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)銷(xiāo)率分別為87.26%、89.59%、79.03%、56.22%。公司表示，受宏觀經(jīng)濟(jì)、光伏行業(yè)波動(dòng)等因素影響，2025年1-6月硫基新材料銷(xiāo)售有所下降。

不過(guò)，在募資8億多，營(yíng)收連續(xù)下降的背后，公司的分紅可謂“一直在路上”。各期，益豐新材的現(xiàn)金分紅分別為3044萬(wàn)元、6800萬(wàn)元、2840萬(wàn)元、4260萬(wàn)元，累計(jì)分紅達(dá)1.69億元。

益豐新材在招股書(shū)中坦言，2022年-2024年度的平均現(xiàn)金分紅比例達(dá)33.9%，高于公司制定的最低現(xiàn)金分紅比例，主要系公司尚處于成長(zhǎng)期，各期實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤(rùn)相對(duì)較低所致。

知名商業(yè)顧問(wèn)、企業(yè)戰(zhàn)略專(zhuān)家霍虹屹認(rèn)為，在分紅方面，投資者最關(guān)心的是分紅的“合理性”，即分紅是否傷害了公司未來(lái)的成長(zhǎng)性，分紅是否與公司的盈利能力匹配。如果公司在上市前進(jìn)行了與盈利能力不匹配的大額分紅，投資者會(huì)質(zhì)疑這是一種短期利益最大化的行為，而非長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，實(shí)控人馬韻升直接持有公司32.45%的股份，其配偶萬(wàn)春玲直接持有公司12.66%的股份，萬(wàn)春玲通過(guò)萬(wàn)韻泰達(dá)持有公司4.85%的股份，兩人合計(jì)持有公司49.96%的股份。經(jīng)計(jì)算，馬韻升夫婦二夫人分走8400萬(wàn)元以上。

2023年12月，馬韻升夫婦與博盈合伙、博達(dá)合伙、博雅合伙、博義合伙、博信合伙簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，協(xié)議約定，對(duì)相關(guān)重大事項(xiàng)行使何種表決權(quán)及如何行使表決權(quán)無(wú)法達(dá)成一致意見(jiàn)，各方同意無(wú)條件地按照馬韻升的意見(jiàn)進(jìn)行表決。截至2025年6月末，上述5家企業(yè)共計(jì)持有公司23.34%的股份。

上億分紅的同時(shí)，公司的理財(cái)“動(dòng)作”也并未停止。2024年和2025年1-6月，益豐新材的交易性金融資產(chǎn)分別為1.5億元、1.5億元，全部為銀行結(jié)構(gòu)性存款。

合規(guī)層面，2023年9月，公司位于青島的分公司曾因未如實(shí)申報(bào)出口貨物商品編號(hào)被黃島海關(guān)處以1.96萬(wàn)元的行政處罰罰款。（港灣財(cái)經(jīng)出品）