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商務(wù)咨詢/顧問/請(qǐng)@yellowscholar?作者：黃先生斜杠青年

#實(shí)用主義

圖片通過:蓋蒂圖片社

4萬億美元的重新定位在2030年之前無法清除的兩個(gè)門上

*定位錯(cuò)誤。不是通常意義上的錯(cuò)誤或定價(jià)錯(cuò)誤,而是在結(jié)構(gòu)上錯(cuò)誤,無法保證共識(shí)期望的結(jié)果在共識(shí)期望的時(shí)間范圍內(nèi)發(fā)生。自 2024 年 10 月以來,圍繞格陵蘭稀土選擇權(quán)的機(jī)構(gòu)資本重新定位數(shù)萬億美元,其基礎(chǔ)是假設(shè)兩個(gè)大門失敗,在任何價(jià)值傳遞之前必須依次清除。第一道門是主權(quán)。第二個(gè)門是化學(xué)。2030年之前,這兩個(gè)門都沒有顯示出清算的概率。聰明的錢已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)并退出了?，F(xiàn)在的定位是零售。當(dāng)認(rèn)可蔓延時(shí),放松將是暴力的。

掌握后續(xù)內(nèi)容的復(fù)雜分配者面臨著一個(gè)不對(duì)稱的機(jī)會(huì),共識(shí)系統(tǒng)性地未能認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn),因?yàn)楣沧R(shí)將標(biāo)題與機(jī)制混淆了。標(biāo)題稱格陵蘭島蘊(yùn)藏著大量稀土礦藏,可以將西方供應(yīng)鏈從東大的依賴中解放出來。該機(jī)制稱,這些存款被鎖在兩個(gè)連續(xù)的大門后面,在任何合理的投資期限內(nèi)都無法清除。頭條吸引資本。該機(jī)制摧毀了它。了解這兩個(gè)幀之間的差異將捕獲 alpha 的分配器和提供退出流動(dòng)性的分配器分開。

以下是市場(chǎng)尚未吸收的情況。2024 年,KoBold Metals 在 Bill Gates、Jeff Bezos、Michael Bloomberg 和 Ray Dalio 的 Breakthrough Energy Ventures 的支持下,對(duì)格陵蘭島的 Disko-Nuussuaq 前景進(jìn)行了地球物理調(diào)查。他們花費(fèi)了大約一千三百萬美元。他們沒有鉆一個(gè)洞。他們將 49% 的股份歸還給這家澳大利亞運(yùn)營(yíng)商,僅保留未來可能永遠(yuǎn)不會(huì)發(fā)生的生產(chǎn)中 2% 的冶煉廠凈特許權(quán)使用費(fèi)。地球上技術(shù)最復(fù)雜、資本最充足、人工智能驅(qū)動(dòng)的礦產(chǎn)勘探作業(yè)觀察了格陵蘭島,進(jìn)行了分析,然后走開了。

KoBold 在四大洲運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目。2025年2月,他們以近30億美元的估值籌集了5.37億美元,使他們成為關(guān)鍵礦產(chǎn)領(lǐng)域最有價(jià)值的私營(yíng)公司之一。他們?cè)诿髫暟桶l(fā)現(xiàn)的贊比亞銅礦顯示出百分之五的品位礦石,這可能是該國(guó)一個(gè)世紀(jì)以來最大的發(fā)現(xiàn)。他們知道如何識(shí)別經(jīng)濟(jì)上可行的存款。他們得出的結(jié)論是,格陵蘭島的鉆探不夠可行,不足以證明鉆探的合理性。Peter Thiel的發(fā)言人于2025年4月告訴路透社,他沒有參與任何有關(guān)格陵蘭的計(jì)劃或討論。推動(dòng)零售流入格陵蘭股票的億萬富翁分歧敘述從來都不是真實(shí)的。這是打扮成論文的營(yíng)銷。

然而,Critical Metals Corp 的交易價(jià)格約為 18 美元,市值超過 40 億點(diǎn),而采礦收入為零,每股收益為負(fù)。迄今為止,該股已升值約百分百六十。零售業(yè)所有權(quán)超過百分之六十九。機(jī)構(gòu)所有權(quán)低于百分之十。短期利息約占浮動(dòng)利率的百分之十九。這一定位反映了一種集體假設(shè),即特朗普政府的格陵蘭言論將在當(dāng)前估值重要的時(shí)間范圍內(nèi)轉(zhuǎn)化為實(shí)際的戰(zhàn)略價(jià)值捕獲。這一假設(shè)需要清理兩個(gè)大門。兩扇門都無法通關(guān)。

我是斜杠青年，一個(gè)PE背景的雜食性學(xué)者！?致力于剖析如何解決我們這個(gè)時(shí)代的重大問題！?使用數(shù)據(jù)和研究來解決真正有所作為的因素！

一、戰(zhàn)略悖論:美國(guó)已經(jīng)擁有牛,但想購(gòu)買牛奶

格陵蘭收購(gòu)論點(diǎn)的基礎(chǔ)是相信所有權(quán)賦予了訪問所沒有的能力。這種信念是完全錯(cuò)誤的。根據(jù) 1951 年美國(guó)和丹麥之間的國(guó)防協(xié)議,美國(guó)擁有大約 150 名人員,負(fù)責(zé)操作對(duì)大陸導(dǎo)彈防御至關(guān)重要的預(yù)警雷達(dá)系統(tǒng)。該協(xié)議提供整個(gè)格陵蘭島領(lǐng)土和領(lǐng)海的陸路、空中和海上自由通行。它免除美國(guó)人員和材料的關(guān)稅和稅收。從冷戰(zhàn)到現(xiàn)在的每一次某地某緣某政某治轉(zhuǎn)變,這種安排在七十五年的時(shí)間里一直在不受有意義的約束的情況下運(yùn)作。

解密的國(guó)某務(wù)某院備忘錄以不同尋常的坦誠(chéng)描述的是該協(xié)議提供的非凡自由度。20世紀(jì)50年代的美國(guó)官員將他們的地位描述為在雙邊關(guān)系的戰(zhàn)略層面上幾乎可以做任何事情,從字面上看,他們想要做的事情。該協(xié)議允許通過常設(shè)聯(lián)合委員會(huì)機(jī)制單方面擴(kuò)大君事存在。它提供基礎(chǔ)權(quán),支持大陸防某御、北極監(jiān)某視和力量投射能力,這些能力在美國(guó)領(lǐng)土控制下不會(huì)以任何實(shí)質(zhì)性方式改變。格陵蘭島為美國(guó)戰(zhàn)略利益提供的能力已經(jīng)完全實(shí)現(xiàn)。

當(dāng)通過大多數(shù)制度分析完全忽視的成本分配視角來審視時(shí),戰(zhàn)略演算變得非凡。丹麥目前資助格陵蘭島每年約 470 億丹麥克朗的整筆撥款,按當(dāng)前匯率計(jì)算約為 6.83 億美元。丹麥補(bǔ)貼橫跨比墨西哥更大的島嶼的醫(yī)療保健服務(wù),該島有五萬六千名居民分散在只能通過空中和海上到達(dá)的偏僻定居點(diǎn)。在地球上最具后勤挑戰(zhàn)性的環(huán)境之一,丹麥承擔(dān)著北極圈上方民政治理的全部行政負(fù)擔(dān)。美國(guó)除了基本運(yùn)營(yíng)成本之外沒有做出任何貢獻(xiàn),無論領(lǐng)土地位如何。

丹麥皇家國(guó)防學(xué)院的喬恩·拉貝克-克萊門森（Jon Rahbek-Clemmensen）在 2025 年 1 月的《巖石之戰(zhàn)》分析中寫道,以分析精度捕捉到了這種安排,值得每個(gè)機(jī)構(gòu)研究部門引用。華盛頓維持著他所謂的近乎完美的安排,即美國(guó)實(shí)現(xiàn)所有地緣戰(zhàn)略目標(biāo),而盟國(guó)則承擔(dān)財(cái)政負(fù)擔(dān)。這種安排不僅有利于美國(guó)的利益。它針對(duì)美國(guó)利益進(jìn)行了優(yōu)化,收購(gòu)將系統(tǒng)性地降低。

獲取將以支持者完全無法量化的方式災(zāi)難性地反轉(zhuǎn)這個(gè)方程。保守估計(jì),每年承擔(dān)丹麥義務(wù)的成本為六百至七億美元。在一個(gè)沒有道路連接定居點(diǎn)、永久凍土不穩(wěn)定已經(jīng)隨著氣候變化加速北極變暖而日益頻繁地?fù)p害現(xiàn)有設(shè)施的地區(qū),基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)代化將出現(xiàn)大量額外資本要求。購(gòu)買價(jià)格估計(jì)從 5000 億到超過 1 萬億美元不等,僅代表世世代代持續(xù)存在的永久財(cái)政義務(wù)的入場(chǎng)費(fèi)。

外交關(guān)系委員會(huì)主席邁克·弗羅曼（Mike Froman）是一位擁有豐富政府經(jīng)驗(yàn)的前美國(guó)貿(mào)易代表,他于 2025 年 8 月訪問了格陵蘭島,并提出了值得在任何制度分析中占據(jù)核心地位的觀察結(jié)果。我們不想或不需要接管格陵蘭島,弗羅曼在與當(dāng)?shù)毓賳T會(huì)面后表示。我們可以得到美國(guó)想要的東西,而無需開槍或?qū)懘笾薄Ｋ赋?格陵蘭島將是地球上最后選擇建立采礦作業(yè)的地方之一,因?yàn)楫?dāng)?shù)貥O寒、不存在的將潛在礦場(chǎng)與港口連接起來的基礎(chǔ)設(shè)施,而且勞動(dòng)力數(shù)量以千計(jì),而不是主要開采項(xiàng)目所需的數(shù)十萬計(jì)。復(fù)雜的資本配置問題不在于格陵蘭島是否擁有寶貴的資源,而在于所有權(quán)是否提供了任何機(jī)制來獲取當(dāng)前安排尚未以最低成本提供的資源。

德國(guó)馬歇爾基金的伊恩·萊瑟（Ian Lesser）明確地構(gòu)建了聯(lián)盟維度,機(jī)構(gòu)投資者必須將其納入其定位中。針對(duì)格陵蘭島的君事行動(dòng)將激起北約聯(lián)盟內(nèi)部令人難以置信的緊張局勢(shì),甚至可能意味著北約的終結(jié)。參議員米奇·麥康奈爾（Mitch McConnell）從共和黨外交政策傳統(tǒng)主義中提出問題,稱這一前景是戰(zhàn)略自殘的災(zāi)難性行為,這意味著焚燒忠誠(chéng)盟友來之不易的信任,以換取美國(guó)進(jìn)入北極的機(jī)會(huì)不會(huì)發(fā)生任何有意義的變化。獲取論點(diǎn)同時(shí)要求相信領(lǐng)土控制提供了聯(lián)盟機(jī)制無法獲得的戰(zhàn)略價(jià)值,破壞這些聯(lián)盟機(jī)制獲取領(lǐng)土構(gòu)成了凈戰(zhàn)略收益。這兩個(gè)命題顯然都是錯(cuò)誤的。

二、主權(quán)之門:為什么 COFA 不能在格陵蘭島成為一個(gè)國(guó)家之前發(fā)生

對(duì)格陵蘭島暴露股票的制度定位反映了對(duì)連接北極地質(zhì)與國(guó)防供應(yīng)鏈安全的價(jià)值鏈的根本誤解。共識(shí)將格陵蘭島視為一個(gè)單一變量:獲取領(lǐng)土、解鎖礦產(chǎn)、解決對(duì)東大的依賴。實(shí)際系統(tǒng)包含兩個(gè)連續(xù)的門,在任何價(jià)值流向西方供應(yīng)鏈之前必須清除它們。21世紀(jì)30年代初之前,這兩個(gè)門都沒有顯示出有意義的清算概率。在任何合理的投資期限內(nèi)兩個(gè)大門清算的復(fù)合概率接近于可以忽略不計(jì)。

第一道門是主權(quán)。支持者援引的自由聯(lián)合契約模式作為美國(guó)戰(zhàn)略控制的途徑需要一個(gè)主權(quán)對(duì)手方。國(guó)家安全委員會(huì)前參謀長(zhǎng)、現(xiàn)代美國(guó)太平洋契約政策的制定者亞歷山大·B·格雷（Alexander B。Gray）于 2025 年 2 月 12 日在參議院君事委員會(huì)作證,具有特有的外交精確性。只有獨(dú)立國(guó)家才與美國(guó)有 COFA。這不是在不同情況下可能改變的政策偏好。這是國(guó)際法結(jié)構(gòu)和美國(guó)條約實(shí)踐中的一項(xiàng)法律要求。

現(xiàn)有的緊湊狀態(tài)證明了先決條件。密克羅尼西亞聯(lián)邦于 1986 年脫離太平洋島嶼托管領(lǐng)土獨(dú)立,并于同年簽署了第一份契約。馬紹爾群島共和國(guó)也遵循相同的途徑。帕勞在作為聯(lián)合國(guó)托管領(lǐng)土幾十年后于 1994 年宣布獨(dú)立,并隨后簽署了契約。3人都是具有充分國(guó)際法人資格的聯(lián)合國(guó)主權(quán)會(huì)員國(guó)。他們根據(jù)公認(rèn)的民族地位談判達(dá)成契約,因?yàn)槊绹?guó)法律沒有提供與非主權(quán)實(shí)體簽訂此類協(xié)議的機(jī)制,無論此類安排在戰(zhàn)略上多么理想。

格陵蘭島并不獨(dú)立。格陵蘭島無法迅速獨(dú)立。目前控制格陵蘭內(nèi)政的政府明確表示,快速獨(dú)立不是優(yōu)先事項(xiàng)。格陵蘭獨(dú)立之路穿過 2009 年《自治法》第 21 條規(guī)定的五個(gè)強(qiáng)制性憲法大門。Inatsisartut 必須投票啟動(dòng)分居程序。格陵蘭人民必須在全民公投中批準(zhǔn)分離。與丹麥的正式談判必須以兩國(guó)議會(huì)都能接受的條件結(jié)束。丹麥議會(huì)必須同意談判達(dá)成的分居協(xié)議。格陵蘭最終公投必須批準(zhǔn)完整協(xié)議。每個(gè)步驟都需要其前身。沒有一個(gè)可以跳過或并行化。

J?rgen Albayk Jensen教授是丹麥杰出的憲法學(xué)者,他估計(jì),在各方積極的政治意愿的條件下,這一過程至少需要幾年時(shí)間。目前的情況顯然不利于加速?？偫硌铀?弗雷德里克·尼爾森（Jens-Frederik Nielsen）在 2025 年 3 月的選舉中獲勝,領(lǐng)導(dǎo)歷史上格陵蘭島工會(huì)主義最嚴(yán)重的主要政黨民主黨（Demokraatit party）以 29% 的選票獲勝。他的四黨聯(lián)盟控制著 31 個(gè)議會(huì)席位中的 23 個(gè),占絕對(duì)多數(shù)。聯(lián)合政府協(xié)議承諾認(rèn)真對(duì)待獨(dú)立,制定現(xiàn)實(shí)的計(jì)劃,在政某治脫離丹麥之前優(yōu)先考慮經(jīng)濟(jì)自給自足。

Nielsen的公開聲明消除了對(duì)其政府軌跡的任何模糊性。2026年1月13日在哥本哈根,他在沒有外交對(duì)沖的情況下宣稱:如果我們要在此時(shí)此地在美國(guó)和丹麥之間做出選擇,我們就選擇丹麥。我們選擇今天所知的格陵蘭島,它是丹麥王國(guó)的一部分。納萊拉克是唯一主張快速獨(dú)立運(yùn)動(dòng)的政黨,擁有八個(gè)席位,之所以成為反對(duì)黨,正是因?yàn)槟釥柹芙^開始正式的獨(dú)立談判作為聯(lián)盟參與的條件。在任何現(xiàn)實(shí)情況下,主權(quán)移交的政某治途徑至少要到 2030 年才會(huì)關(guān)閉。

三、加工門:擊敗之前所有嘗試的化學(xué)問題

第二個(gè)門正在處理。即使格陵蘭島明天實(shí)現(xiàn)獨(dú)立并立即簽署一項(xiàng)全面契約,授予美國(guó)對(duì)礦產(chǎn)資源的戰(zhàn)略控制權(quán),北極巖石中的稀土仍將被幾乎完全存在于東大的工業(yè)能力有效地?cái)R淺。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)需要背誦。東大控制著全球91%的稀土分離和精煉能力。東大控制著 95% 或更多的高溫永磁體必需的鏑和鋱等元素的重稀土加工。東大控制著 94% 的燒結(jié)釹鐵硼永磁體產(chǎn)量。地礦并不等于供應(yīng)鏈安全。礦石必須經(jīng)過加工。加工需要西方規(guī)模不存在的設(shè)施。

格陵蘭島最先進(jìn)礦床特有的技術(shù)挑戰(zhàn)異常清晰地體現(xiàn)了這一限制。Critical Metals Corp 運(yùn)營(yíng)的 Tanbreez 項(xiàng)目含有 25% 至 27% 重稀土氧化物含量的稀土濃度,而東大占主導(dǎo)地位的 Bayan Obo 礦床的稀土濃度為 1%,這一非凡的集中優(yōu)勢(shì)自最初發(fā)現(xiàn)以來就引起了投資者的關(guān)注。但這些稀土都蘊(yùn)藏在 eudialyte 中,eudialyte 是一種復(fù)雜的硅酸鋯礦物,呈現(xiàn)出冶金學(xué)家所說的 eudialyte 問題,其影響是大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者完全未能納入的。

當(dāng)真二苯乙烯在從主巖中提取稀土元素的浸出過程中接觸酸時(shí),二氧化硅從礦物結(jié)構(gòu)中釋放并聚合成凝膠,堵塞過濾系統(tǒng),涂覆礦石顆粒以防止進(jìn)一步的化學(xué)反應(yīng),并使液固分離基本上不可能使用標(biāo)準(zhǔn)濕法冶金電路。技術(shù)文獻(xiàn)將所得物質(zhì)描述為在工業(yè)加工條件下實(shí)際上無法過濾。通過 EURARE 項(xiàng)目、Johnson Matthey 研究和亞琛工業(yè)大學(xué)（RWTH Aachen University）的多項(xiàng)學(xué)術(shù)研究,使用專門的多步驟實(shí)驗(yàn)室技術(shù),包括用濃鹽酸干消化、選擇性烘烤和硫酸化方法以及精心控制的兩階段酸處理以抑制凝膠形成。 世界上任何地方都沒有設(shè)施能夠?qū)⑦@些技術(shù)擴(kuò)展到商業(yè)產(chǎn)量。

Critical Metals Corp 于 2026 年 1 月在 Qaqortoq 開始建設(shè)的試點(diǎn)工廠,目標(biāo)是 2026 年 5 月竣工,代表了關(guān)鍵的概念驗(yàn)證,將決定是否可以在商業(yè)規(guī)模上解決 eudialyte 問題。在該試點(diǎn)產(chǎn)生可以獨(dú)立驗(yàn)證的結(jié)果之前,每個(gè)收入預(yù)測(cè)和估值模型都依賴于從未在實(shí)驗(yàn)室條件之外得到證實(shí)的技術(shù)假設(shè)。專業(yè)關(guān)鍵礦產(chǎn)咨詢公司 Project Blue 用直接語言評(píng)估了 Tanbreez 項(xiàng)目:鑒于其復(fù)雜的礦物學(xué),我們認(rèn)為該項(xiàng)目達(dá)到商業(yè)生產(chǎn)的機(jī)會(huì)很低。

澳大利亞國(guó)立大學(xué)的 John Mavrogenes 教授于 2025 年底接受 CNBC 采訪,談到了時(shí)間線與學(xué)術(shù)直接性的脫節(jié)。馬夫羅杰內(nèi)斯表示,格陵蘭島可以提供短期稀土成功的想法是荒謬的,并指出開發(fā)階段采礦時(shí)間表與股權(quán)估值期限之間存在根本不匹配。Tanbreez規(guī)模的采礦項(xiàng)目,從先進(jìn)勘探到有利條件下的商業(yè)化生產(chǎn),需要五到十年的時(shí)間。Greenland的條件并不有利:極端氣候、不存在的基礎(chǔ)設(shè)施、勞動(dòng)力稀缺以及未經(jīng)證實(shí)的加工技術(shù)復(fù)合,以創(chuàng)造無法證明當(dāng)前收購(gòu)溢價(jià)合理性的開發(fā)時(shí)間表。

四、2026 年 11 月的懸崖:迫使全部門重新定價(jià)的二進(jìn)制文件

盡管稀土市場(chǎng)出現(xiàn)在從國(guó)務(wù)院到五角大樓再到每個(gè)主要制造業(yè)經(jīng)濟(jì)體中央銀行的每一本簡(jiǎn)報(bào)中,但稀土市場(chǎng)的運(yùn)作期限很少有機(jī)構(gòu)配置者完全內(nèi)部化。2025年11月7日,繼兩個(gè)老大會(huì)面后,東大商務(wù)部發(fā)布第70號(hào)公告,暫停六項(xiàng)出口管制指令,直至2026年11月10日。此次暫停暫停了對(duì)另外五種稀土元素的控制,域外規(guī)定將東大管轄權(quán)擴(kuò)大到含有在世界任何地方加工的東大原產(chǎn)材料的產(chǎn)品,以及50%附屬公司規(guī)則,該規(guī)則將把控制權(quán)擴(kuò)大到任何擁有東大少數(shù)所有權(quán)的實(shí)體,無論其主要國(guó)家歸屬如何。

五、六、七、......十三、

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