出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

1月29日，A股白酒股迎來(lái)罕見(jiàn)“狂歡”。經(jīng)歷了2025年一整年的回調(diào)后，白酒板塊突然爆發(fā)。18家白酒企業(yè)中，貴州茅臺(tái)（600519.SH）上漲8.61%，順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）上漲9.96%，其余16家公司悉數(shù)漲停。

白酒股集體上漲引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注，部分投資者直呼“老登股”回來(lái)了。不過(guò)，從過(guò)去一年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)上看，白酒企業(yè)仍未走出業(yè)績(jī)承壓的窘境。

隨著A股業(yè)績(jī)預(yù)告時(shí)限將至，上市公司正密集披露業(yè)績(jī)預(yù)告。A股白酒企業(yè)中，已有洋河股份（002304.SZ）、口子窖（603589.SH）、水井坊（600779.SH）等6家白酒上市公司發(fā)布了2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，占總公司數(shù)的三分之一。其中5家利潤(rùn)下滑超50%，1家繼續(xù)虧損。

曾位列白酒“老三”的洋河股份交出了一份歸母凈利下滑逾6成的成績(jī)單。洋河股份預(yù)計(jì)，2025年，公司的歸母凈利潤(rùn)約為21.16億元至25.24億元，同比下滑62.18%至68.30%；扣非歸母凈利潤(rùn)18.53億元至22.61億元，同比下滑66.92%至72.89%。

公告業(yè)績(jī)大幅下降的同時(shí)，洋河股份還修改了一年前提出的現(xiàn)金分紅方案，取消了每年70億元的“保底”。

此前，洋河股份的分紅策略為，年度現(xiàn)金分紅總額不低于70億元，且不低于歸母凈利潤(rùn)的70%。但根據(jù)最新的現(xiàn)金分紅方案，公司年度分紅總額調(diào)整為不低于歸母凈利潤(rùn)100%。

按照洋河2025年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)，即使100%分紅，至多也不過(guò)25.24億元。在業(yè)績(jī)大幅下滑的背景下，這一修改或許意味著公司將大幅縮減分紅數(shù)額，與此前承諾的70億元分紅相差甚遠(yuǎn)。

在股價(jià)承壓的背景下，較為豐厚的分紅額成為白酒企業(yè)吸引投資者的因素之一。不過(guò)，隨著洋河股份修改分紅規(guī)則，投資者也不禁會(huì)對(duì)白酒股的未來(lái)分紅表現(xiàn)進(jìn)行整體重估：在行業(yè)業(yè)績(jī)下行的背景下，未來(lái)其他白酒企業(yè)的高分紅是否能持續(xù)？

打破分紅“兜底”

洋河股份的新分紅計(jì)劃，打響了酒企改變分紅策略“第一槍”。

2024年，國(guó)務(wù)院印發(fā)的新“國(guó)九條”中強(qiáng)調(diào)，要強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，并提出推動(dòng)一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅。在此背景下，多家酒企與當(dāng)年制定現(xiàn)金回報(bào)規(guī)劃，洋河股份也在其中。

當(dāng)年8月，洋河股份公布未來(lái)三年分紅計(jì)劃，彼時(shí)，洋河股份表示，2024年至2026年，公司的年度分紅總額不低于當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的70%，且不低于70億元。

2023年，洋河股份歸母凈利潤(rùn)首超百億，公司當(dāng)年即分紅70億元。到了2024年，公司歸母凈利潤(rùn)降至66.73億元，但在分紅計(jì)劃的指引下，公司當(dāng)年仍分紅70億元，股利支付率高達(dá)104.9%。

2025年，洋河股份業(yè)績(jī)大幅下滑，歸母凈利潤(rùn)僅約20余億元，2025年前三季度，洋河股份的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流僅9.66億元，同比下滑72.06%，截至2025年9月末，公司貨幣資金余額為153.91億元，較2024年末下降逾63億元。

在此背景下，洋河股份再想維持70億元的分紅額就有些困難了。不過(guò)，洋河股份在此前的分紅計(jì)劃中給自己留了一個(gè)“口子”。公告顯示，根據(jù)有關(guān)法規(guī)政策、內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化或公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況、發(fā)展需要等因素需要調(diào)整規(guī)劃的，公司董事會(huì)可在遵守相關(guān)利潤(rùn)分配規(guī)定的情況下對(duì)本規(guī)劃進(jìn)行調(diào)整。

在最新發(fā)布的2025年至2027年分紅計(jì)劃中，洋河股份將未來(lái)三年的分紅額由不低于歸母凈利潤(rùn)的70%提升至不低于100%，但取消了最低70億元的“兜底”額度。若公司按照歸母凈利潤(rùn)100%的水平進(jìn)行分紅，其2025年分紅額將較去年同期大幅縮水。

面對(duì)這一變化，許多投資者開(kāi)始表達(dá)不滿。據(jù)中國(guó)新聞周刊報(bào)道，目前已有投資者向證監(jiān)會(huì)發(fā)出關(guān)于洋河股份取消70億元分紅規(guī)劃違法違規(guī)的舉報(bào)信。此外，在白酒行業(yè)業(yè)績(jī)承壓的大背景下，面臨業(yè)績(jī)挑戰(zhàn)的酒企不止洋河股份一家。也有投資者擔(dān)憂，其他酒企是否也會(huì)跟進(jìn)修改分紅計(jì)劃。

從頭部酒企的分紅計(jì)劃公告中看，規(guī)定分紅數(shù)額最低數(shù)值的企業(yè)相對(duì)較少，除洋河股份外，僅有五糧液規(guī)定，2024年至2026年間，公司每年現(xiàn)金分紅總額占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的比重不低于70%，且不低于200億元。多數(shù)酒企僅規(guī)定了最低分紅比例，如貴州茅臺(tái)規(guī)定最低分紅比例為75%，且每年進(jìn)行兩次分紅。

同樣設(shè)定了最低分紅額的五糧液雖然也面臨業(yè)績(jī)承壓的情況，但其賬上擁有充足的資金支持分紅。截至2025年9月末，五糧液的貨幣資金余額高達(dá)1363.06億元。

目前，A股上市酒企中，有4家酒企發(fā)放了2025年中期股利，包括貴州茅臺(tái)、五糧液、古井貢酒、瀘州老窖。這4家酒企的中期分紅額均與上年同期金額持平，尚未出現(xiàn)下調(diào)分紅額的情況。

白酒行業(yè)承壓

2025年，白酒行業(yè)陷入深度調(diào)整。從三季報(bào)情況來(lái)看，2025年第三季度，A股18家白酒上市公司中，僅有貴州茅臺(tái)、山西汾酒等少數(shù)公司能夠維持收入增長(zhǎng)，多數(shù)公司面臨營(yíng)收、凈利雙降的局面。

例如，白酒“老二”五糧液三季度營(yíng)收腰斬，歸母凈利潤(rùn)下滑超65%，洋河股份三季度的營(yíng)收下滑29.01%，且虧損3.69億元，成為頭部酒企中罕見(jiàn)陷入虧損的公司。

去年第四季度，酒企承壓的情況仍未好轉(zhuǎn)。以6家酒企2025年業(yè)績(jī)預(yù)告計(jì)算，2025年第四季度，洋河股份、天佑德酒、金種子酒、順鑫農(nóng)業(yè)4家公司均出現(xiàn)單季虧損，其中洋河股份虧損約在14.5-18.6億元之間。此外，口子窖四季度業(yè)績(jī)處于盈虧之間，水井坊雖然實(shí)現(xiàn)盈利，但盈利額環(huán)比三季度大幅下滑。

白酒行業(yè)之所以承壓，除了受政策、消費(fèi)環(huán)境等因素影響外，還源于酒企下游渠道方的承接能力逐漸見(jiàn)頂。為了減輕渠道商的壓力，許多酒企不得不壓低出貨力度，維持渠道健康。貴州茅臺(tái)代總經(jīng)理王莉此前表示，“在行業(yè)周期調(diào)整之時(shí)，我們主動(dòng)提升渠道韌性，構(gòu)建風(fēng)雨同舟的渠道生態(tài)系統(tǒng)，更有利于推動(dòng)市場(chǎng)良性發(fā)展?！?/p>

進(jìn)入2026年，白酒行業(yè)將如何發(fā)展，將成為對(duì)酒企的重大考驗(yàn)。據(jù)廣發(fā)證券研報(bào)，從多家主要酒企的2026年經(jīng)銷商大會(huì)上可以看出，白酒行業(yè)頭部酒企更加強(qiáng)調(diào)供需匹配與量?jī)r(jià)平衡，或進(jìn)一步接受穩(wěn)健或階段性低增的目標(biāo)。

中信證券研報(bào)則認(rèn)為，白酒龍頭企業(yè)開(kāi)始積極擁抱消費(fèi)者，中部企業(yè)開(kāi)始適當(dāng)降價(jià)，維持市場(chǎng)量?jī)r(jià)平衡；尾部企業(yè)則停產(chǎn)、出清庫(kù)存?！耙韵M(fèi)者為核心”的渠道協(xié)同體系料將成為行業(yè)下輪周期中核心競(jìng)爭(zhēng)力，需要企業(yè)逐步提升拓客能力、服務(wù)能力和場(chǎng)景運(yùn)營(yíng)能力。

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