又一家具身智能公司沖刺港股了。

近日，港交所官網(wǎng)披露，玖物智能已通過聆訊并公布招股書。

玖物智能的業(yè)務說來也簡單，通過具身智能機器人，承擔工業(yè)生產(chǎn)流程中不同工序之間的物料流轉(zhuǎn)與銜接，主要應用于清潔能源（光伏與鋰電）、半導體、光模塊等制造行業(yè)。

2023-2024年，公司收入分別為2.07億元和3.66億元。2025年前9個月，公司更是實現(xiàn)營收4.1億元，同比增長70.8%。

更難得的是，在許多工業(yè)機器人公司深陷虧損泥潭時，玖物智能已經(jīng)實現(xiàn)了盈利。2024年，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤達到3489萬元。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2024年收入計算，玖物智能是中國第二大智能具身產(chǎn)業(yè)機器人解決方案供應商，市場份額為5.9% 。而在對精度要求極高的清潔能源領(lǐng)域，它更是坐上了“頭把交椅”，排名第一 。

今天，我們就來聊聊這家國產(chǎn)具身智能龍頭的業(yè)務。

做工廠的機器人“搬運工”，年入3.66億

很多人可能會好奇，玖物智能的具身機器人，和宇樹那些能打架、能翻跟頭的人形機器人，有什么不一樣？

要回答這個問題，我們得先弄清楚什么是“具身智能”。

傳統(tǒng)機器人，可以理解為一個被寫死程序的“盲人”，只能在固定的位置、重復執(zhí)行預設的動作 。一旦環(huán)境發(fā)生微小變化，就不知道該干什么了。

而具身智能的核心，在于“具身性”（Embodiment）。

不同于依賴預編程、在結(jié)構(gòu)化場景中執(zhí)行固定任務的傳統(tǒng)機器人，具身AI 機器人將 AI 決策系統(tǒng)與機器人本體一體化，使其能夠在開放、動態(tài)環(huán)境中主動感知、理解和學習，并自主采取行動，從而具備更強的自主性與環(huán)境適應能力。

也就是說，人形機器人只是具身智能的一種，只要具備載體，有一定智能化水平，能執(zhí)行復雜、靈活操作的機器人都可以被稱為具身智能機器人。

與大多數(shù)工業(yè)機器人公司一樣，玖物智能收入核心，并不來自單臺機器人本體的銷售，而來自“全生命周期的機器人解決方案”。

具體來說，就是圍繞真實工業(yè)場景，提供一整套從前期評估、系統(tǒng)設計、交付部署，到后期運維支持的一攬子方案，收費方式也是項目制定價，而非簡單賣硬件。

按場景來分，玖物智能主要集中在清潔能源（光伏與鋰電）、半導體、光模塊等行業(yè)。

其中，清潔能源是玖物智能的基本盤。招股書顯示，2024年來自清潔能源領(lǐng)域的收入為3.35億元，占比95.3%。

那么，玖物智能的具身機器人，具體在工廠里做什么？用一句話概括就是，負責工業(yè)生產(chǎn)流程里不同工序之間的物料流轉(zhuǎn)。

以光伏為例，光伏制造是一條典型的“長鏈條、高耦合”工業(yè)系統(tǒng)。

從多晶硅加工、拉晶、切片，到電池片制造，再到最終組件封裝，幾乎每一道工序都處在高溫、重載、易碎、強潔凈約束之下。

晶棒、晶圓、電池片和組件不僅體積大、重量高，而且對污染極為敏感，需要在多個連續(xù)工序間被高頻、穩(wěn)定地流轉(zhuǎn)和管控。

這也意味著，光伏制造對生產(chǎn)系統(tǒng)提出了幾重近乎苛刻的要求。

傳統(tǒng)依賴人工和零散物料管理的方式，已經(jīng)難以支撐規(guī)?；\行，尤其是在高負荷、多任務并行的車間里，人工操作既成為安全風險，也逐漸成為效率和良率的瓶頸。

這時候機器人的價值就體現(xiàn)出來了。

玖物智能圍繞每一個生產(chǎn)階段，拆解半成品形態(tài)、設備接口和工序狀態(tài)，定制部署具身產(chǎn)業(yè)機器人，并將其直接接入現(xiàn)有制造系統(tǒng)，讓機器人成為工序之間的“連接節(jié)點”。

比如，在拉晶環(huán)節(jié)，高溫、重載是最大的風險源。

玖物智能的自動取晶機器人可以把晶棒從拉晶爐中全自動取出，并完成剪晶輔助和晶棒橫置。隨后，由重載全向晶棒移載機器人將晶棒運輸至冷卻區(qū)，并送往后道加工工序。整個過程中，人工基本退出高溫重載作業(yè)區(qū)，安全性和穩(wěn)定性顯著提升。

在后續(xù)的物料流轉(zhuǎn)中，玖物智能也會針對不同工序部署不同類型的機器人。比如，從倉庫到首道工序，由疊片管理機器人完成硅片入線；工序之間，花籃機器人負責載具流轉(zhuǎn)與緩存管理；末道工序完成后，由BIN 盒機器人直接對接成品包裝線。

這種圍繞“物料流”的能力，并不只存在于光伏行業(yè)。因此，玖物智能也逐步將方案復制到鋰電、半導體和光模塊等制造場景。

靠著給工廠搬運物料，玖物智能已經(jīng)成為國內(nèi)智能具身產(chǎn)業(yè)機器人領(lǐng)域的龍頭公司。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2024 年智能具身產(chǎn)業(yè)機器人解決方案收入計算，玖物智能在中國排名第二，市場份額為 5.9%。

其中，在清潔能源領(lǐng)域，公司更是已經(jīng)成為具身智能產(chǎn)業(yè)機器人解決方案規(guī)模最大的公司。

玖物智能盈利了，但并不“輕松”

與多數(shù)仍處于虧損狀態(tài)的工業(yè)機器人公司不同，玖物智能已經(jīng)實現(xiàn)了盈利。

2023 年和 2024 年，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為 1178.5 萬元和 3489.1 萬元。

但如果進一步拆解結(jié)構(gòu)，這份盈利并不輕松，更像是“擠”出來的結(jié)果。

從毛利率看，玖物智能并不算高。

2023 年和 2024 年，公司毛利率分別為22.5%和25.4%。作為對比，卡諾普主銷的六軸焊接機器人近年的毛利率維持在 30%–35%區(qū)間，斯坦德機器人 2024 年的毛利率則達到 38.8%。

支撐公司盈利的關(guān)鍵變量，來自費用端的快速壓縮。

2023—2024 年，公司費用率從 32.6% 大幅下降至 21.3%；2025 年前三季度，這一指標進一步降至 18.6%。在毛利率尚未顯著領(lǐng)先的情況下，費用控制成為利潤釋放的主要來源。

好的一面是，公司的毛利率本身也在改善。

2025 年前三季度，公司毛利率提升至32.1%。公司給出的解釋是，隨著交付規(guī)模擴大，規(guī)模效應開始顯現(xiàn)，生產(chǎn)與采購的單位成本持續(xù)下降。

運營數(shù)據(jù)在一定程度上印證了這一趨勢。

2023—2024 年，在平均售價變化不大的情況下，公司項目數(shù)量從 45 個增長至 65個，平均項目價值從 4205 萬元提升至 5402 萬元，疊加效應之下，機器人銷量從 2267 臺增長至 4178 臺。

進入2025 年前三季度，項目數(shù)量從上年同期的 50 個小幅下降至 47 個，但單個項目價值顯著提高，從 4621 萬元躍升至 8540 萬元，帶動機器人銷量從 2647 臺增長至 4704 臺。

這意味著，公司正在向更大規(guī)模、更高客單價的項目集中。

訂單結(jié)構(gòu)也保持相對集中。截至2025 年 9 月底，公司來自清潔能源技術(shù)行業(yè)和電子及半導體行業(yè)的在手訂單分別為9.67億元和2.14億元，基本盤仍然清晰。

不過，即便已經(jīng)實現(xiàn)盈利，玖物智能的現(xiàn)金流狀況仍不算寬裕。截至2025 年 9 月底，公司賬面現(xiàn)金為6850萬元，現(xiàn)金緩沖并不充足。

核心問題在于經(jīng)營性現(xiàn)金流的波動。2023 年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為 7850萬元；2024 年則轉(zhuǎn)為凈流出 1.5億元。2025 年前三季度，這一指標為 -315 萬元，較去年同期明顯改善，但仍未恢復為穩(wěn)定凈流入。

背后的主要原因，是應收賬款占比始終偏高。

2023 年和 2024 年，公司應收賬款分別為 1.45 億元和 1.7 億元，占收入比重為 70% 和 46%；到 2025 年前三季度，應收賬款進一步上升至 2.27 億元，占比回升至 55%。

這意味著，玖物智能的盈利能力已經(jīng)顯現(xiàn)，但在現(xiàn)金回收效率和經(jīng)營穩(wěn)定性上，仍然有待進一步驗證。

文/林白

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