沐曦股份剛發(fā)布的首份年報(bào)業(yè)績炸裂，但尷尬的股價(jià)卻讓這國產(chǎn)GPU第二股通體冰涼。

1月27日，上市僅六周的“國產(chǎn)GPU第二股”沐曦股份交出首份年度業(yè)績答卷：2025年?duì)I收預(yù)計(jì)16-17億元，同比增長115%-129%，歸母凈利潤虧損收窄至6.5-7.98億元，減虧幅度達(dá)43%-54%。

這份“增收減虧”的成績單，既印證了國產(chǎn)GPU在AI算力風(fēng)口下的增長潛力，也凸顯了行業(yè)“高研發(fā)、長周期”的發(fā)展痛點(diǎn)。與此同時(shí)，公司股價(jià)自上市以來持續(xù)回調(diào)，與業(yè)績向好形成鮮明反差，折射出市場對國產(chǎn)GPU企業(yè)商業(yè)化落地與盈利兌現(xiàn)的復(fù)雜預(yù)期。

營收能實(shí)現(xiàn)翻倍狂飆，核心就一個(gè)“踩準(zhǔn)了風(fēng)口，找對了路子”。

近年來全球智算中心市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，增速顯著，亞太地區(qū)增長勢頭尤為突出，帶動(dòng)云端算力需求激增。公司核心單品曦云C500系列持續(xù)發(fā)力，2024年已貢獻(xiàn)超九成營收，2025年仍是驅(qū)動(dòng)收入增長的核心引擎。盈利端雖未扭虧，但減虧成效明顯，主要得益于股份支付費(fèi)用減少及規(guī)?；鲐浐蠊?yīng)鏈成本攤薄。不過GPU行業(yè)高額研發(fā)投入的特性，仍讓公司未能扭轉(zhuǎn)虧損，截至2024年底，成立以來三年累計(jì)虧損超30億元。

誰能想到，這家公司曾是賽道很亮的星，如今卻陷入“估值回調(diào)”的尷尬。

上市首日高開超560%，以700元/股開盤（發(fā)行價(jià)約105元/股），股價(jià)最高近900元/股，市值峰值超3500億元，一度成為國產(chǎn)GPU賽道明星股。

但高光轉(zhuǎn)瞬即逝，回調(diào)已成常態(tài)。截至1月29日收盤，公司股價(jià)報(bào)564元/股，下跌2.29%，較上市峰值累計(jì)下跌超36%，總市值約2257億元，縮水超1300億元。股價(jià)與業(yè)績的背離，源于多重因素：新股炒作后的估值回歸、核心產(chǎn)品曦云C600因良率問題量產(chǎn)推遲、營收高度依賴單一單品，以及后續(xù)網(wǎng)下配售股份解禁壓力，這一走勢也與同期國產(chǎn)GPU企業(yè)基本一致。

沐曦股份面臨的發(fā)展挑戰(zhàn)，也是國產(chǎn)GPU行業(yè)的普遍難題。

GPU行業(yè)高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、長周期特征顯著，公司近三年累計(jì)研發(fā)投入超22億元，占同期累計(jì)營收比例超280%，核心技術(shù)雖自主可控，但與國際巨頭仍有差距。行業(yè)競爭日趨激烈，華為昇騰、寒武紀(jì)等國內(nèi)企業(yè)紛紛加碼，英偉達(dá)H200產(chǎn)品也通過合規(guī)渠道重返中國市場，擠壓國產(chǎn)GPU空間；同時(shí)英偉達(dá)CUDA生態(tài)壁壘堅(jiān)固，國產(chǎn)GPU軟件生態(tài)仍需攻堅(jiān)。此外，公司客戶集中度偏高，近年前五大客戶營收占比均處于較高水平，成為不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

未來，沐曦股份需跨越多重難關(guān)：打破單一單品依賴，推動(dòng)曦思N系列、曦彩G系列規(guī)?；涞?；加快曦云C600量產(chǎn)，攻克良率難題，同步推進(jìn)C700系列流片；降低客戶集中度，拓展客戶資源。募投項(xiàng)目方面，公司對一項(xiàng)高性能GPU技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目投入微調(diào)，從約9.91億元減少至約9.87億元，其余核心項(xiàng)目投入不變。

據(jù)公司測算，最早有望2026年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，行業(yè)視角來看盈利拐點(diǎn)預(yù)計(jì)在2027年前后，未來將持續(xù)深化“1+6+X”戰(zhàn)略，推動(dòng)國產(chǎn)算力與大模型產(chǎn)業(yè)融合。

沐曦股份2025年“增收減虧”的業(yè)績，讓市場看到了國產(chǎn)GPU企業(yè)的成長潛力。這家上市僅六周的硬科技企業(yè)，既受益于AI算力與國產(chǎn)替代風(fēng)口，也面臨研發(fā)投入高企、行業(yè)競爭激烈、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一等挑戰(zhàn)。后續(xù)，曦云C600量產(chǎn)進(jìn)度、產(chǎn)品矩陣優(yōu)化及客戶結(jié)構(gòu)改善，將直接影響其長期發(fā)展與行業(yè)競爭地位。

來源：星河商業(yè)觀察