國投白銀LOF本次停牌及暫停申購的決定，不僅意在提醒投資者保持理性，客觀上還能打斷市場炒作節(jié)奏，為持續(xù)火熱的白銀投資市場降溫。

1月26日晚間，國投瑞銀旗下國投白銀LOF發(fā)布公告稱，因二級市場交易價格明顯高于基金凈值，出現(xiàn)大幅度溢價，將于1月27日開市起至當日10:30臨時停牌。為保護基金持有人利益，次日又公告將從1月28日起暫停申購業(yè)務(含定期定額投資)。本次風控升級，更像是基金管理者面對白銀仍在上漲的高位價格而做出的應急之舉。

圖片來源：東方財富網(wǎng)

無關持倉限額

風控升級直指高溢價風險

按照行業(yè)慣例，基金停牌和暫停申購通常為應對極端市場情況，維護基金平穩(wěn)運作。本次國投白銀LOF風控升級，源自多方面原因，但與持倉限額基本無關。雖然上期所規(guī)定，白銀期貨非期貨公司會員在一般月份投機持倉存在限額。比如，上期所2026年1月26日發(fā)布通知調(diào)整白銀期貨各合約日內(nèi)開倉交易限額，非期貨公司會員、客戶等在白銀期貨已上市合約的日內(nèi)開倉最大數(shù)量為800手。不過，公募基金參與期貨交易并非按“投機持倉”計算，而是多按套保持倉管理,后者并無固定限額，只是須向交易所報備。即便參照“單合約持倉集中度不超過20%”的期貨市場風控紅線，國投白銀LOF目前的持倉也距離上限較遠。

高溢價可能損害投資者利益，或是促成本次停牌和暫停申購的主要原因。自去年以來，白銀價格持續(xù)攀升，包括最近1個月快速上漲，目前已累積巨額漲幅并處于歷史高位，同時市場潛藏的價格波動風險也在變大。2025年初，國際白銀現(xiàn)貨開盤價尚不足50美元/盎司，而截至2026年1月26日，倫敦銀現(xiàn)貨價格已突破100美元/盎司，短短一年時間漲幅巨大。

國內(nèi)白銀市場也同步走強，上海期貨交易所白銀主力合約價格從2025年初的不足9000元/千克，上漲至2026年1月28日的超28000元/千克，漲幅同樣顯著。

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數(shù)據(jù)來源:東方財富網(wǎng)

白銀價格高位運行以及基金高溢價對于投資者而言，隱藏著較大風險。如果基金管理者不及時采取必要措施，放任投資者盲目追高買入溢價過高的基金份額(變相在高位接盤)，一旦市場行情反轉(zhuǎn)后場內(nèi)價格大幅下跌，投資者將面臨凈值回落疊加溢價下行的雙重損失。

2025年12月，芝加哥商品交易所上調(diào)白銀期貨履約保證金，就曾引發(fā)白銀價格單日暴跌超9%，當時持有高溢價國投白銀LOF的投資者，不僅基金凈值縮水，場內(nèi)份額價格也因溢價率的快速收窄而下跌，遭遇資產(chǎn)縮水。未來若因市場情緒轉(zhuǎn)向而出現(xiàn)踩踏式拋售，投資者不僅手中的資產(chǎn)將迅速貶值，甚至可能面臨難以離場的困境。

因此，國投白銀LOF本次停牌及暫停申購的決定，不僅意在提醒投資者保持理性，客觀上還能打斷市場炒作節(jié)奏，為持續(xù)火熱的白銀投資市場降溫。

白銀高溢價

源自供需缺口與投資需求的雙重博弈

白銀價格自去年以來持續(xù)上漲并非偶然，而是多種因素交織后的共同結(jié)果。首先來自供需結(jié)構性缺口持續(xù)擴大。全球白銀市場2025年供需缺口超3000噸，預計2026年缺口還將擴大。但白銀的供給端剛性約束明顯，全球70%以上的白銀產(chǎn)量來自銅、鉛、鋅等金屬的伴生礦，產(chǎn)量增減依賴主金屬需求，難以隨銀價上漲快速擴產(chǎn)。全球白銀礦山產(chǎn)銀量自2016年超2.3萬噸后，近5年產(chǎn)量基本維持在每年約2.6萬噸，增長乏力、供給彈性較低。而通過廢舊電器元器件二次銀回收的產(chǎn)銀量，也基本維持低于6000噸/年的水平，未見明顯增長。全球白銀庫存因此顯著下降，截至2026年1月，上海期貨交易所白銀庫存已降至近年低點，倫敦金銀市場協(xié)會庫存也較2019年峰值明顯減少。

白銀需求卻因其在工業(yè)領域的新應用而呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。在光伏產(chǎn)業(yè)中，白銀因其優(yōu)良的導電性，成為光伏電池電極的關鍵材料，隨著全球?qū)η鍧嵞茉吹拇罅ν七M，光伏裝機量不斷攀升，對白銀的需求也水漲船高，過去五年需求增長迅速。N型TOPCon、HJT等高效電池技術的普及，還進一步提升了單位銀耗量，每GW光伏裝機將消耗超10噸白銀。此外，AI服務器單臺用銀量是傳統(tǒng)服務器的2-5倍，新能源車單車銀耗約為燃油車的2-4倍，半導體封裝等新興領域需求也呈指數(shù)級增長，從而形成剛性需求支撐。

雖然白銀定價邏輯已從“黃金影子”轉(zhuǎn)向工業(yè)需求主導，工業(yè)用銀占比近60%成為核心驅(qū)動力，但金融屬性強化投資需求并疊加資金推動的影響也不可忽略。宏觀層面，美國2025年12月CPI數(shù)據(jù)低于預期，市場對美聯(lián)儲2026年3月降息押注升溫，不僅實際利率下行降低白銀持有成本，美元走弱也提升了白銀以美元計價的吸引力。同時，地緣政治緊張、美國政府與美聯(lián)儲矛盾加劇等因素推升了避險情緒，資金涌入貴金屬市場。白銀作為傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)也受到青睞，從全球最大白銀ETF(SLV)持倉量的變化，可看出機構配置意愿明顯。金銀比價已低于60-70倍的歷史均值，反映出白銀相對估值的強勢。此外，若出現(xiàn)交易所上調(diào)保證金比例釋放降溫信號，美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向、地緣局勢緩和等情形，都可能引發(fā)白銀價格波動。

機構目前對白銀后市仍普遍維持看漲基調(diào)，比如華僑銀行將2026年一季度的白銀價格預測上調(diào)至117美元/盎司。中長期來看，光伏、新能源汽車等領域需求增長確定性強，供需錯配格局短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)。當然高銀價也會推動光伏、電池行業(yè)加速推進電鍍銅等去銀化技術，若替代進程超預期也將沖擊白銀需求和價格。但短期仍需警惕技術性回調(diào)壓力，包括價格暴漲后獲利盤了結(jié)可能引發(fā)波動的風險，2025年12月就曾出現(xiàn)單日暴跌超9%的情況。

面對已經(jīng)明顯高位的白銀價格以及隨之而來的高溢價風險，基金公司可選項卻相對有限，因此，國投白銀LOF本次選擇停牌和暫停申購舉措以保護投資者利益。此舉持續(xù)時間雖未可知，但相比繼續(xù)將過多資金集中投資于高風險的白銀，分散投資、合理配置資產(chǎn)可能才是普通投資者當下更為穩(wěn)健的做法。

作者 | 孟青平

編輯 | 吳雪

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