港交所迎來(lái)量販零食賽道的里程碑時(shí)刻——鳴鳴很忙正式掛牌上市，成為港股“量販零食第一股”。

鳴鳴很忙開(kāi)盤(pán)暴漲88%，股價(jià)直沖445港元/股，總市值一度逼近千億港元大關(guān)。當(dāng)天收盤(pán)股價(jià)為400港元/股，總市值為862.04億港元。如果按照鳴鳴很忙董事長(zhǎng)、CEO晏周24.06%的持股比例，副董事長(zhǎng)趙定21.19%的持股比例（通過(guò)宜春鳥(niǎo)窩持股）計(jì)算，晏周身價(jià)已超200億港元，趙定身價(jià)也達(dá)到180億港元。

鳴鳴很忙的IPO獲得全球資本瘋搶，香港公開(kāi)發(fā)售超額認(rèn)購(gòu)近1900倍，國(guó)際配售超額44倍，創(chuàng)近年港股消費(fèi)類IPO配售熱度新高。基石投資者同樣豪華，有騰訊、淡馬錫、貝萊德等多家投資機(jī)構(gòu)。

誰(shuí)能想到，在縣城街頭賣(mài)五毛錢(qián)辣條、兩塊錢(qián)礦泉水的生意，竟然能撐起一個(gè)千億級(jí)別的上市公司。

“2018年，我們?cè)陂L(zhǎng)沙街頭發(fā)現(xiàn)了零食很忙，后來(lái)在2019年與晏周（零食很忙創(chuàng)始人）會(huì)面，在2021年成為首輪投資人，一路上見(jiàn)證了零食量販行業(yè)的變化和公司的成長(zhǎng)?！眴⒊匈Y本創(chuàng)始合伙人張?chǎng)吾撓颉短煜戮W(wǎng)商》獨(dú)家回復(fù)道。

作為一家專注消費(fèi)行業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，啟承資本自2021年首次投資鳴鳴很忙后，此后進(jìn)行了多輪加注，與其共同走過(guò)了多年時(shí)光。

“鳴鳴很忙已經(jīng)在全國(guó)開(kāi)出了兩萬(wàn)多家店，再次印證了中國(guó)大眾消費(fèi)市場(chǎng)存在廣闊潛力，也彰顯了以用戶視角重塑傳統(tǒng)零售模式的巨大價(jià)值。”張?chǎng)吾摫硎尽?/p>

這場(chǎng)從區(qū)域龍頭到行業(yè)霸主的逆襲，不僅是一次資本與業(yè)態(tài)的雙向奔赴，更改寫(xiě)了中國(guó)量販零食行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，為下沉市場(chǎng)的消費(fèi)升級(jí)寫(xiě)下生動(dòng)注腳。

2萬(wàn)家門(mén)店，服務(wù)買(mǎi)“剛需房”的普通人

在商業(yè)世界里，一個(gè)可運(yùn)轉(zhuǎn)的商業(yè)模式往往源于對(duì)日常生活的精準(zhǔn)洞察。

鳴鳴很忙的故事，始于一個(gè)房產(chǎn)中介對(duì)中國(guó)人“錢(qián)袋子”的深度觀察。晏周進(jìn)入零售業(yè)之前，曾是一名資深房產(chǎn)中介，這段看似毫不相關(guān)的經(jīng)歷，成了他日后顛覆零食賽道的底層邏輯。

晏周發(fā)現(xiàn)，在樓市里，賣(mài)得最好、流轉(zhuǎn)最快的不是豪宅，而是那些七八十平方米的“剛需房”。這讓他意識(shí)到，中國(guó)最大的消費(fèi)市場(chǎng)不在高處，而在最廣大的普通民眾之中。

2017年，晏周創(chuàng)立量販零食企業(yè)“零食很忙”，以“平價(jià)高質(zhì)”切入零食賽道，摒棄傳統(tǒng)商超條碼費(fèi)、進(jìn)場(chǎng)費(fèi)模式，目標(biāo)是為基數(shù)最龐大的消費(fèi)者提供“值得”的購(gòu)物體驗(yàn)。

如果說(shuō)晏周贏在對(duì)人群的洞察，那么“趙一鳴零食”的創(chuàng)始人趙定，則贏在對(duì)縣域市場(chǎng)的親身經(jīng)歷。

趙定從江西宜春起家，以兒子之名創(chuàng)立“趙一鳴零食”，憑借敏銳的嗅覺(jué)和靈活的加盟策略，在縣域市場(chǎng)迅速滲透。

值得關(guān)注的是，趙定創(chuàng)業(yè)之初曾多次登門(mén)向晏周取經(jīng)，帶著團(tuán)隊(duì)全流程學(xué)習(xí)零食很忙的運(yùn)營(yíng)模式，即便趙定明確表態(tài)，要打造與零食很忙模式相近的量販零食業(yè)態(tài)，但晏周依舊毫無(wú)保留地給出了眾多經(jīng)營(yíng)建議，其他量販零食品牌，也同樣遠(yuǎn)赴長(zhǎng)沙向晏周取過(guò)經(jīng)。

果不其然，零食很忙和趙一鳴零食最終在戰(zhàn)場(chǎng)相見(jiàn)。直到2023年9月，另一家量販零食巨頭萬(wàn)辰集團(tuán)收購(gòu)了寧波的量販零食品牌老婆大人。

“這是一個(gè)導(dǎo)火索，促使我去跟趙定溝通了，萬(wàn)辰那個(gè)時(shí)候也在找他。”晏周在接受媒體采訪時(shí)提到。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2023年底。晏周親自飛去位于廣州番禺的趙一鳴零食總部，與趙定敲下了合并事宜。

張?chǎng)吾撎岬?，兩家合并引發(fā)了很多人的好奇，但其實(shí)并不意外。據(jù)他所知，早在趙一鳴零食剛剛創(chuàng)業(yè)時(shí)，趙定和晏周就經(jīng)常圍繞零食折扣模式進(jìn)行交流，比起對(duì)手，他們兩人更像是一直相互欣賞、共同成長(zhǎng)的朋友。

2023年11月，兩大品牌正式合并，“鳴鳴很忙”集團(tuán)應(yīng)運(yùn)而生。合并后，鳴鳴很忙的門(mén)店數(shù)量達(dá)到2.1萬(wàn)家，覆蓋全國(guó)28個(gè)省份和各線城市。

招股書(shū)顯示，2025年前9個(gè)月，鳴鳴很忙實(shí)現(xiàn)零售額（GMV）661億元，同比增長(zhǎng)74.5%；鳴鳴很忙實(shí)現(xiàn)營(yíng)收463.71億元，同比增長(zhǎng)75.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為18.10億元，同比大幅增長(zhǎng)240.8%。

如今，鳴鳴很忙的上市，證明了服務(wù)好那些買(mǎi)“剛需房”的普通人，是穩(wěn)固的生意人群。

會(huì)員多達(dá)1.8億，一款單品9個(gè)月賣(mài)10億

鳴鳴很忙能開(kāi)出2萬(wàn)家門(mén)店，背后是獨(dú)特商業(yè)模式與高效供應(yīng)鏈構(gòu)筑起來(lái)的壁壘。

傳統(tǒng)商超模式下，一袋辣條從工廠到貨架，往往要經(jīng)歷總代、省代、區(qū)代等重重關(guān)卡，每經(jīng)過(guò)一層，價(jià)格便增加一分。鳴鳴很忙摒棄多級(jí)分銷，直聯(lián)全國(guó)超2500家廠商，徹砍掉了中間商的層層加價(jià)。

“如果我是一個(gè)普通老百姓，我會(huì)覺(jué)得它多少錢(qián)算便宜？我就定這個(gè)價(jià)。礦泉水，別人賣(mài)1塊5，我覺(jué)得1塊2才是消費(fèi)者心里的便宜；有的零食，很大一包，進(jìn)價(jià)1塊，我賣(mài)1塊5，因?yàn)?塊5消費(fèi)者還是會(huì)覺(jué)得便宜?！碑?dāng)晏周被媒體問(wèn)及用標(biāo)品做價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，他強(qiáng)調(diào)要有用戶思維，不是你覺(jué)得便宜就是便宜，而是要讓用戶覺(jué)得便宜。

為此，鳴鳴很忙通過(guò)大規(guī)模采購(gòu)和物流配送，將商品分銷給全國(guó)門(mén)店。招股書(shū)顯示，截至2025年9月30日，鳴鳴很忙已擁有48座數(shù)智化現(xiàn)代倉(cāng)配中心，單倉(cāng)配送半徑可達(dá)300公里，實(shí)現(xiàn)全國(guó)門(mén)店24小時(shí)配送補(bǔ)貨。

此外，鳴鳴很忙還通過(guò)AI算法優(yōu)化庫(kù)存周轉(zhuǎn)，將門(mén)店平均周轉(zhuǎn)周期壓縮至7~8天，倉(cāng)庫(kù)周轉(zhuǎn)僅需5~7天，從供應(yīng)商到消費(fèi)者的全鏈路交付周期縮短至15天。這意味著鳴鳴很忙的資金不用壓在庫(kù)存上，相當(dāng)于間接省了資金占用的成本。

作為對(duì)比，全球零售商超Costco的周轉(zhuǎn)天數(shù)約為30天，傳統(tǒng)超市則在40~60天，高端零食店和便利店普遍在2個(gè)月左右。

在產(chǎn)品規(guī)劃上，截至2025年9月底，鳴鳴很忙在庫(kù)SKU約有3997個(gè)，采用定制規(guī)格、透明化包裝、小包裝、散稱等方式，降低了消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)門(mén)檻。

其中，約60%白牌產(chǎn)品依托中小代工廠控制成本，約34%的SKU來(lái)自與廠商合作定制。例如，鳴鳴很忙與鹽津鋪?zhàn)勇?lián)合推出的“麻醬味素毛肚”，2025年前九個(gè)月銷量達(dá)9.6億件。

通過(guò)靠白牌拉低均價(jià)，以定制款提升復(fù)購(gòu)，疊加散裝稱重產(chǎn)品降低嘗新門(mén)檻的組合，鳴鳴很忙實(shí)現(xiàn)注冊(cè)會(huì)員超1.8億人，截止2025年9月底，過(guò)去12個(gè)月會(huì)員復(fù)購(gòu)率達(dá)77%，顯示出較高的用戶黏性。

這套產(chǎn)品組合的高效率模型，匹配了下沉市場(chǎng)對(duì)“質(zhì)價(jià)比”的極致追求。截至2025年9月底，鳴鳴很忙有59%的門(mén)店扎根于縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)，門(mén)店網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)1341個(gè)縣級(jí)行政區(qū)，基層市場(chǎng)滲透率高達(dá)66%。

輕資產(chǎn)的加盟模式是鳴鳴很忙擴(kuò)張如此之快的關(guān)鍵引擎。截至2025年前9個(gè)月，鳴鳴很忙有9552名加盟商，單個(gè)加盟商平均開(kāi)店數(shù)為2.04家。

據(jù)張?chǎng)吾摶貞洠荛L(zhǎng)一段時(shí)間里，零食很忙可能是市場(chǎng)最難加盟的品牌，加盟商需要經(jīng)過(guò)層層篩選才能通過(guò)；對(duì)每個(gè)區(qū)域和每家店，都有一套嚴(yán)格的考評(píng)打分體系，門(mén)店形象、產(chǎn)品、服務(wù)、陳列都要標(biāo)準(zhǔn)化。早期的時(shí)候，如果一個(gè)客戶不滿意，他們甚至?xí)_(kāi)車(chē)一兩個(gè)小時(shí)，到用戶家里去解決客訴。

據(jù)《天下網(wǎng)商》調(diào)研，在浙江縣城和鄉(xiāng)鎮(zhèn)的核心鬧市區(qū)都能看到鳴鳴很忙的門(mén)店，甚至在一條街道能看到三四家量販零食門(mén)店，且每家生意不錯(cuò)，大部分顧客都是門(mén)店會(huì)員。

“從2017年至今，鳴鳴很忙集團(tuán)的初心始終沒(méi)有改變——在高質(zhì)價(jià)比的基礎(chǔ)上為消費(fèi)者創(chuàng)造歡樂(lè)?！睆?chǎng)吾撓颉短煜戮W(wǎng)商》提到。

萬(wàn)店之后，下半場(chǎng)怎么走？

當(dāng)鳴鳴很忙憑借2.1萬(wàn)家門(mén)店敲開(kāi)港交所的大門(mén)，這是一個(gè)里程碑，也是一道嚴(yán)峻的分水嶺。這家建立在極致低價(jià)和瘋狂擴(kuò)張之上的零食巨頭，邊界究竟在哪里？未來(lái)的增長(zhǎng)邏輯是什么？

回答以上問(wèn)題之前，先來(lái)看下行業(yè)數(shù)據(jù)。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)零食量販?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模約1040億元，同比增長(zhǎng)28.6%；預(yù)計(jì)到2027年，中國(guó)零食量販?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模有望突破1500億元，達(dá)到1547億元。

整個(gè)行業(yè)正蓬勃發(fā)展，但當(dāng)市場(chǎng)空間打開(kāi)后，競(jìng)爭(zhēng)也隨之而來(lái)。

如今的量販零食行業(yè)，呈現(xiàn)“兩超多強(qiáng)”的局面。鳴鳴很忙集團(tuán)與萬(wàn)辰集團(tuán)是行業(yè)兩大頭部玩家，其他如零食有鳴、糖巢零食、零食優(yōu)選等量販零食品牌，以及良品鋪?zhàn)悠煜铝闶愁B家、三只松鼠旗下愛(ài)零食、來(lái)伊份合作的養(yǎng)饞記等品牌，共同構(gòu)成了整個(gè)量販零食市場(chǎng)。上述品牌總門(mén)店數(shù)量超過(guò)4萬(wàn)家。

此前，鳴鳴很忙靠著在高線市場(chǎng)（比如長(zhǎng)沙）開(kāi)密店，下沉市場(chǎng)開(kāi)大店，已經(jīng)達(dá)到66%的縣域覆蓋率。未來(lái)，隨著下沉市場(chǎng)滲透率趨近飽和，單純靠加密門(mén)店獲取增長(zhǎng)的紅利正在消退，也會(huì)引起同品牌商圈重疊、客流稀釋的內(nèi)耗風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)媒體報(bào)道，有多位加盟商反映，以往加盟鳴鳴很忙一年內(nèi)可回本，如今平均回本周期拉長(zhǎng)至29個(gè)月，這直接影響了鳴鳴很忙賴以生存的加盟商業(yè)態(tài)。

如何在門(mén)店快速增加密度的同時(shí)，保住加盟商的利潤(rùn)曲線？這不再是一個(gè)簡(jiǎn)單的開(kāi)店游戲，而是一場(chǎng)關(guān)于單店模型動(dòng)態(tài)優(yōu)化的極限挑戰(zhàn)。

晏周也曾公開(kāi)提到，去年鳴鳴很忙一年開(kāi)了1萬(wàn)家店，由于單體加盟商無(wú)法支撐規(guī)模，所以要找資金實(shí)力強(qiáng)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力高的大加盟商。

但現(xiàn)在，更愿意找“人在店里”的小加盟商，因?yàn)榧用松淘诓辉诘辏_(kāi)始重新影響品質(zhì)。

這也意味著，鳴鳴很忙的增長(zhǎng)，已經(jīng)從如何多開(kāi)店變成了如何讓已有的店活得更好。

為了破解增長(zhǎng)瓶頸，鳴鳴很忙正啟動(dòng)一場(chǎng)深刻的自我革命，核心是從單一的零食折扣店向社區(qū)硬折扣超市乃至社區(qū)商業(yè)基礎(chǔ)配套轉(zhuǎn)型。

2025年，鳴鳴很忙開(kāi)始測(cè)試3.0店型，核心為“省錢(qián)超市”，售賣(mài)品類從單一的零食，引入烘焙、速凍品、日化百貨等高頻家庭消費(fèi)品類。

“我們會(huì)考慮‘食玩’形態(tài)，中國(guó)做IP的很多，但真正做好小朋友食玩的不多，我們可以往‘IP玩具結(jié)合零食’的方向探索?！标讨芙邮苊襟w訪談時(shí)表示。

未來(lái)，鳴鳴很忙的新故事不再是開(kāi)店數(shù)量，而是如何讓已有的2萬(wàn)家店，從“零食入口”變成生活、游玩、消費(fèi)的“綜合入口”，供應(yīng)鏈精度、單店運(yùn)營(yíng)能力、加盟商態(tài)度都將決定最終格局。

這是一場(chǎng)沒(méi)有終點(diǎn)的效率長(zhǎng)跑，鳴鳴很忙能否從量販零食的標(biāo)簽走出來(lái)，不僅決定了千億市值的未來(lái)成色，更將為未來(lái)中國(guó)縣域商業(yè)添上不同的色彩。