獨(dú)立 稀缺 穿透

質(zhì)速兼?zhèn)?、韌性生長(zhǎng)！

作者：木夏

編輯：可樂

風(fēng)品：俊逸

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

冰激凌效應(yīng)告訴我們，當(dāng)行業(yè)深調(diào)時(shí)，頭部企業(yè)往往展露更多成長(zhǎng)韌性。

1月16日，新華保險(xiǎn)公告，2025全年累計(jì)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1958.99億元（未經(jīng)審計(jì)），同比增長(zhǎng)15%，創(chuàng)歷史新高。同頻上揚(yáng)的還有股價(jià)，2025年A/H股屢創(chuàng)新高，漲幅領(lǐng)跑行業(yè)。進(jìn)入2026年漲姿依舊，截至1月28日，A股收?qǐng)?bào)82.69元，較年初累漲超17%，總市值達(dá)2580億元。同時(shí)，榮登世界500強(qiáng)及全球壽險(xiǎn)50強(qiáng)榜單。

業(yè)績(jī)、估值、品牌三升，大象起舞屬實(shí)不易，如何做到的？掌聲鮮花背后，還有無短板隱憂呢？

01

基本盤、增量盤齊開花

盈利能力再?gòu)?qiáng)化

LAOCAI

回望2025年，低利率周期、客戶需求升級(jí)、數(shù)智化三浪潮疊加，對(duì)險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)提出了更高要求，新華保險(xiǎn)能交出靚麗答卷難能可貴。

以2025年前三季為例，資產(chǎn)、營(yíng)收、凈利均創(chuàng)歷史新高，規(guī)模再次躍升。截至三季度末，總資產(chǎn)達(dá)1.83萬億元，較年初增長(zhǎng)8.3%，較2011年上市當(dāng)年末大增374%；營(yíng)收1372億元，同比增長(zhǎng)28.3%，歸母凈利328億元，同比增長(zhǎng)58.9%、年化總投資收益率8.6%。

深入業(yè)務(wù)面，得益于結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升。前三季，長(zhǎng)期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)收入349億元，同比增長(zhǎng)41.0%；長(zhǎng)期險(xiǎn)首年躉交保費(fèi)收入196.69 億元，增長(zhǎng) 109.2%；扮演“壓艙石”作用的續(xù)期保費(fèi)收入1146.2 億元，增長(zhǎng)5.9%；更具潛力的新業(yè)務(wù)價(jià)值，則大增50.8%。

基本盤、增量盤齊開花，離不開新華保險(xiǎn)多方精準(zhǔn)發(fā)力：個(gè)險(xiǎn)渠道深度踐行現(xiàn)代營(yíng)銷新理念，持續(xù)強(qiáng)化制度經(jīng)營(yíng)，推動(dòng)渠道做優(yōu)做強(qiáng)。尤其“XIN一代”計(jì)劃的戰(zhàn)略性落地，助推營(yíng)銷隊(duì)伍向?qū)I(yè)化、職業(yè)化深化轉(zhuǎn)型。此外，銀保渠道深入貫徹高質(zhì)量發(fā)展理念，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)模式；團(tuán)體渠道則積極推進(jìn)轉(zhuǎn)型改革，推動(dòng)了規(guī)模效益雙升。

扎實(shí)向好的基本面，也收獲了行業(yè)認(rèn)可。2025年入榜標(biāo)普全球壽險(xiǎn)公司50強(qiáng)，《財(cái)富》世界500強(qiáng)，連續(xù)14年上榜《財(cái)富》中國(guó)500強(qiáng)；連續(xù)9年獲惠譽(yù)“A”級(jí)（強(qiáng)勁）財(cái)務(wù)實(shí)力評(píng)級(jí)。

拉長(zhǎng)視角同樣可圈點(diǎn)。2022年到2024年，新華保險(xiǎn)營(yíng)收從1080.48億元增至1325.55億元，歸母凈利從215.00億元增至262.29億元，扣非凈利更從98.03億增至263.01億，增長(zhǎng)近1.7倍。

銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率-攤薄分別從4.58%提至19.79%、從9.29%提至25.88%、從9.55%提至27.25%，盈利能力的改善肉眼可見。

要知道，早在幾年前，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)就開始步入調(diào)整期，從業(yè)者們普遍經(jīng)營(yíng)承壓，新華保險(xiǎn)能持續(xù)穩(wěn)增，表明自身經(jīng)營(yíng)具備韌性，也為行業(yè)觸底反彈樹起一面旗幟。

02

三駕馬車系統(tǒng)作戰(zhàn) 贏在長(zhǎng)期主義

LAOCAI

沒有隨隨便便的成功，打深一度看，險(xiǎn)企規(guī)模龐大、業(yè)務(wù)線多，持續(xù)成長(zhǎng)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，離不開戰(zhàn)略前瞻，精準(zhǔn)實(shí)操、定力韌性，一句話新華保險(xiǎn)贏在日拱一卒、厚積薄發(fā)。

在“中國(guó)一流的以保險(xiǎn)業(yè)務(wù)為核心的金融服務(wù)集團(tuán)”愿景指引下，公司逐漸構(gòu)建起覆蓋全生命周期的風(fēng)險(xiǎn)保障和財(cái)富規(guī)劃的產(chǎn)品及服務(wù)，2025年明確“保險(xiǎn)+服務(wù)+投資”三端協(xié)同發(fā)展模式。

首先，打造更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品體系。比如醫(yī)藥無憂、健康安心、康護(hù)無憂產(chǎn)品創(chuàng)新促進(jìn)產(chǎn)服融合，再如功能多元、高性價(jià)比分紅險(xiǎn)等，不僅有效應(yīng)對(duì)利率調(diào)整和產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，還為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了強(qiáng)支點(diǎn)。

其次，構(gòu)建更完善的服務(wù)生態(tài)。將客戶服務(wù)能力升至戰(zhàn)略高度，構(gòu)建服務(wù)賦能生態(tài)體系，比如持續(xù)完善“醫(yī)康養(yǎng)財(cái)商稅法教樂文”十大領(lǐng)域服務(wù)體系和“尊安瑞悅康”系列品牌，形成立體式、全方位、全生命周期的服務(wù)矩陣。據(jù)新華保險(xiǎn)披露，截至2025年末，“新華悅”國(guó)內(nèi)旅居服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已拓展至54城67項(xiàng)目。

再者，長(zhǎng)期投資布局逐漸收獲果實(shí)。以2025年前三季為例，新華保險(xiǎn)年化總投資收益率達(dá)8.6%，年化綜合投資收益率6.7%，領(lǐng)先同業(yè)。據(jù)證券時(shí)報(bào)，整個(gè)2025年，60余款產(chǎn)品紅利實(shí)現(xiàn)率超100%；過去10年平均總投資收益率超5%，居行業(yè)前列。

一個(gè)個(gè)跳動(dòng)數(shù)據(jù)，離不開長(zhǎng)期主義。在業(yè)內(nèi)，新華保險(xiǎn)以長(zhǎng)期投資知名。當(dāng)行業(yè)深調(diào)，個(gè)中抗周期性、壁壘價(jià)值就清晰展現(xiàn)出來。

換言之，亮眼業(yè)績(jī)也是新華保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)理念和戰(zhàn)略規(guī)劃的落地回響，堅(jiān)守保障保險(xiǎn)本源、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化投資力三駕馬車并驅(qū)形成了系統(tǒng)戰(zhàn)力，構(gòu)筑的競(jìng)爭(zhēng)防火墻成了穿越周期的一把利器。

上升到行業(yè)視角，一時(shí)波折擋不住長(zhǎng)期機(jī)遇，市場(chǎng)細(xì)分需求依然旺盛。據(jù)東吳證券研報(bào)，基于保險(xiǎn)業(yè)2025年前11個(gè)月保費(fèi)數(shù)據(jù)，繼續(xù)看好壽險(xiǎn)2026年“開門紅”表現(xiàn)以及對(duì)2026年新單保費(fèi)增長(zhǎng)持樂觀預(yù)期。

而新華保險(xiǎn)“保險(xiǎn)+服務(wù)+投資”的協(xié)同模式，長(zhǎng)期“產(chǎn)品+服務(wù)”的深融理念，恰恰迎合了行業(yè)“大產(chǎn)品體系”大勢(shì)，可觀增勢(shì)有望繼續(xù)延續(xù)。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對(duì)銠財(cái)表示，新華保險(xiǎn)2025年業(yè)績(jī)亮眼得益四方面。一是投資端爆發(fā)直接帶動(dòng)凈利，權(quán)益?zhèn)}位還把握住了A股反彈與紅利策略行情；二是銀保渠道“量?jī)r(jià)齊升”，成為規(guī)模與價(jià)值貢獻(xiàn)雙引擎；三是續(xù)期“底盤”更穩(wěn)，現(xiàn)金流對(duì)投資波動(dòng)的緩沖作用明顯；四是產(chǎn)品迭代快，康養(yǎng)、分紅、長(zhǎng)期醫(yī)療“三箭齊發(fā)”，客單價(jià)與件均價(jià)值率同步抬升。

03

深耕“五篇大文章” 養(yǎng)成韌性源頭

LAOCAI

說到根本，實(shí)體興金融旺，金融最終是為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值、服務(wù)民生所需。作為大型壽險(xiǎn)企業(yè)，新華保險(xiǎn)業(yè)績(jī)新高與深融國(guó)家戰(zhàn)略、潛心上述創(chuàng)造服務(wù)密不可分。

具體到2025年，積極作答“五篇大文章”取得了階段性成效：

科技金融方面，從資產(chǎn)、負(fù)債兩端，精準(zhǔn)對(duì)接科技型企業(yè)需求。出資設(shè)立了智集芯基金、投資北京中科創(chuàng)星硬科技基金。截至2025上半年，支持科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)投資余額超605億元，同比增長(zhǎng)29.3%。同時(shí)還推出“科創(chuàng)護(hù)航計(jì)劃”等專屬產(chǎn)品，同期為科技企業(yè)提供保險(xiǎn)保障超9000億元，服務(wù)客戶近1.2萬家。

綠色金融方面，搭建綠色金融體系，制定發(fā)展規(guī)劃。參與清潔能源、新能源汽車等領(lǐng)域投資，截至2025上半年，相關(guān)投資余額超316億元，同比增長(zhǎng)28.8%。還為綠色企業(yè)及員工提供保障服務(wù)，同期服務(wù)綠色企業(yè)超6300家，累計(jì)保額超2700億元。倡導(dǎo)綠色辦公和出行，強(qiáng)化碳數(shù)據(jù)管理和排放監(jiān)測(cè)，相關(guān)案例榮獲生態(tài)環(huán)境部?jī)?yōu)秀案例。

普惠金融方面，則多措并舉，持續(xù)堅(jiān)持金融工作的政治性、人民性。截至2025上半年，支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、中小微企業(yè)發(fā)展相關(guān)投資余額超227億元，同比增長(zhǎng)超200%；開發(fā)推廣普惠專屬產(chǎn)品，為超3.6萬家企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)保障1.34萬億元。還大力發(fā)展惠民保業(yè)務(wù)，先后布局28個(gè)惠民保項(xiàng)目，累計(jì)保費(fèi)3,961萬元，保額超萬億元，覆蓋超百萬人。政保業(yè)務(wù)上覆蓋區(qū)域達(dá)12個(gè)，長(zhǎng)護(hù)險(xiǎn)簽約量5個(gè)，累計(jì)為1,308萬名參保人減輕醫(yī)療負(fù)擔(dān)3.75億元。

養(yǎng)老金融方面，積極響應(yīng)老齡化需求，加快康養(yǎng)生態(tài)服務(wù)體系建設(shè)。以打造“機(jī)構(gòu)養(yǎng)老+居家養(yǎng)老+旅居養(yǎng)老”融合的康養(yǎng)生態(tài)為例，新華保險(xiǎn)為老年人提供“醫(yī)康樂養(yǎng)護(hù)”一體化照護(hù)服務(wù)，截至2025年末，康養(yǎng)社區(qū)布局、旅居項(xiàng)目布局已初步完成全國(guó)東南西北中重點(diǎn)城市覆蓋，合計(jì)超100個(gè)。

數(shù)字金融方面，加大科技研發(fā)投入，推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)。包括加強(qiáng)數(shù)字技術(shù)及AI技術(shù)應(yīng)用，辦公門戶接入DeepSeek數(shù)據(jù)大模型，搭建云上辦公服務(wù)生態(tài)；加快互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展；加強(qiáng)數(shù)字產(chǎn)業(yè)投資布局，完成全國(guó)首批數(shù)據(jù)中心公募REITs認(rèn)購(gòu)；以及加強(qiáng)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，自主研發(fā)的“統(tǒng)一身份認(rèn)證管理服務(wù)平臺(tái)”獲工信部典型案例。

五篇大文章，一邊連著企業(yè)一邊連著民生，持續(xù)深耕力求技術(shù)、倫理、生態(tài)三維度深融社會(huì)發(fā)展，想來這就是新華保險(xiǎn)韌性生長(zhǎng)的源頭活水。兼顧實(shí)力與責(zé)任、有闖勁有擔(dān)當(dāng)，這樣的企業(yè)股績(jī)穩(wěn)增、行業(yè)領(lǐng)跑應(yīng)是一個(gè)持續(xù)進(jìn)行時(shí)。

04

四個(gè)短板隱憂 30年再出發(fā)

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不過，這不代表無懈可擊。越是形勢(shì)大好，越需居安思危，留一份憂患意識(shí)。尤其保險(xiǎn)業(yè)從粗放擴(kuò)張駛?cè)胭|(zhì)量深耕的深水區(qū)，險(xiǎn)企也在進(jìn)行一場(chǎng)轉(zhuǎn)型“馬拉松”。聚焦新華保險(xiǎn)，一些短板隱憂值得公司審視。

首先，資本運(yùn)作較頻，博取風(fēng)險(xiǎn)收益的同時(shí)，需警惕浮虧風(fēng)險(xiǎn)，占用大量資金而影響主業(yè)聚焦。

2025年1月，杭州銀行公告稱，新華保險(xiǎn)受讓澳洲聯(lián)邦銀行持有的杭州銀行3.3億股，交易價(jià)13.095元/股，轉(zhuǎn)讓總價(jià)43.17億元；6月過戶登記完成后，合計(jì)持有杭州銀行3.63億股，成為第四大股東。

此外，新華保險(xiǎn)還增持證券。如2024年11月，通過二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)交易方式增持海通證券無限售條件流通H股400萬股，權(quán)益變動(dòng)后持股比升至5.02%，又于12月2日、12月3日分別買入800萬股海通證券H股，持股比至5.7192%。

客觀而言，保險(xiǎn)與銀行業(yè)務(wù)有協(xié)同性，比如客戶資源共享、金融產(chǎn)品交叉銷售等方面，但畢竟是不同的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)流程、風(fēng)控體系均有差異，能否高效整合協(xié)同存在不確定性。增持證券或能為保險(xiǎn)資金尋找更優(yōu)投資標(biāo)的與收益渠道，但也需防范行情變化致使投資浮虧，占用大量資金影響主業(yè)精進(jìn)。

其次，償付能力仍待提升。截至2025年三季度末，新華保險(xiǎn)核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率分別為154.27%、234.15%。較2024年的124.07%、217.55%均有可喜提升，可若較2023年末的157.01%、278.43%，償付能力恢復(fù)還在路上。

再者，涉訴糾紛、消費(fèi)者投訴較多，提醒企業(yè)進(jìn)一步夯實(shí)品控風(fēng)控底盤。

天眼查顯示，截至1月22日，新華保險(xiǎn)“涉訴關(guān)系”2062個(gè)、“法律訴訟”999+。其中，“司法案件”999+、“開庭公告”758個(gè)、“裁判文書”250個(gè)。

（以上截圖來自天眼查）

瀏覽黑貓投訴，截至1月28日，新華保險(xiǎn)累計(jì)相關(guān)投訴883條，涉及銷售誤導(dǎo)、理賠困難等問題質(zhì)疑。

（以上投訴均已經(jīng)過平臺(tái)審核）

誠(chéng)然，消費(fèi)者千人千面，所有人滿意并不現(xiàn)實(shí)，上述投訴或有偏頗處，上述訴訟也有滯后性，不代表當(dāng)下情形。可還是那句話，業(yè)務(wù)體驗(yàn)、用戶口碑、合規(guī)內(nèi)控是發(fā)展基石，涉訴案件多不僅牽扯公司過多精力，還可能影響品牌形象。作為行業(yè)龍頭，多些俯身傾聽、查漏補(bǔ)缺，同樣是一種提升途徑。

最后，往期職務(wù)犯罪、監(jiān)管通報(bào)，提示企業(yè)內(nèi)部治理“弦”要時(shí)時(shí)緊繃。

據(jù)2025年第三季度償付能力季度報(bào)告摘要，期內(nèi)，新華保險(xiǎn)有1名省級(jí)分公司負(fù)責(zé)人因涉嫌職務(wù)犯罪被當(dāng)?shù)乇O(jiān)察機(jī)關(guān)立案調(diào)查；2024年10月，原董事長(zhǎng)李全因涉嫌貪污罪、受賄罪被作出逮捕決定；以及2023年第三季，1名省級(jí)分公司高級(jí)管理人員因涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法被當(dāng)?shù)乇O(jiān)委調(diào)查。

此外，監(jiān)管通報(bào)中還涉及業(yè)務(wù)品質(zhì)有所下降、核心競(jìng)爭(zhēng)力不足等問題。如2025年3月，公司收到《國(guó)家金融監(jiān)督管理總局人身保險(xiǎn)監(jiān)管司關(guān)于2024年度新華保險(xiǎn)監(jiān)管情況的通報(bào)》，顯示存在償付能力充足率下降、業(yè)務(wù)品質(zhì)有待提升、投訴量上升等現(xiàn)象。

針對(duì)上述隱憂，柏文喜認(rèn)為，新華保險(xiǎn)一是要壓降高資本消耗的長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)，把資本占用轉(zhuǎn)進(jìn)健康、養(yǎng)老等輕資本賽道；二是成立“訴訟調(diào)解中心”、上線“智能核保+理賠”系統(tǒng)以及對(duì)代理人實(shí)行“紅黃藍(lán)”分級(jí)；三是建立投訴“首問負(fù)責(zé)制”、成立“先賠后追”基金；四是與駐集團(tuán)紀(jì)檢監(jiān)察組共建“大數(shù)據(jù)反舞弊”模型、建立“行賄人黑名單”。只有把“資本補(bǔ)充+業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型+合規(guī)治理”三線同時(shí)拉滿，才能讓2025年高增變成延續(xù)常態(tài)。

總體來看，行業(yè)深調(diào)也是一顆驗(yàn)金石。喜憂交織中，新華保險(xiǎn)想行穩(wěn)致遠(yuǎn)、再上成長(zhǎng)新臺(tái)階，需在資本擴(kuò)張與風(fēng)險(xiǎn)管控、業(yè)務(wù)發(fā)展與合規(guī)經(jīng)營(yíng)間找到更精準(zhǔn)的平衡點(diǎn)。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)鮮能一帆風(fēng)順，有風(fēng)有雨才是常態(tài)。更何況要駕馭千億體量、產(chǎn)線眾多的大盤子，理應(yīng)多些包容溫度。反過來說，機(jī)會(huì)往往也藏在挑戰(zhàn)里。若能繼續(xù)夯實(shí)成長(zhǎng)底座、積極查缺補(bǔ)漏，新華保險(xiǎn)業(yè)績(jī)、估值、品牌力或會(huì)再上一個(gè)新臺(tái)階。

從1996年成立算起，三十年深耕，三十年風(fēng)華正茂。2026年再出發(fā)，這艘保險(xiǎn)大船將演繹哪些質(zhì)速兼?zhèn)涞陌l(fā)展故事、韌性生長(zhǎng)，等待新華保險(xiǎn)作答。