文 | Innocent Roland

從去年八月開始，以色列媒體《Globes》（環(huán)球報(bào)是以色列一份希伯來語(yǔ)財(cái)經(jīng)報(bào)紙。其內(nèi)容覆蓋以色列和國(guó)際經(jīng)濟(jì)和新聞，也有人稱其為以色列商業(yè)日?qǐng)?bào)）報(bào)道稱知名移動(dòng)營(yíng)銷數(shù)據(jù)平臺(tái)、以色列獨(dú)角獸AppsFlyer正處于深入談判階段，預(yù)計(jì)將以35億至40億美元的價(jià)格被收購(gòu)。

但此消息隨后歸于沉寂，并沒有交易達(dá)成的消息傳出，直到2026年1月，《Globes》再度報(bào)道稱，AppsFlyer正在與美國(guó)私募股權(quán)巨頭阿波羅全球管理公司(Apollo Global Management) 牽頭的財(cái)團(tuán)進(jìn)行深入收購(gòu)談判，該財(cái)團(tuán)還包括以色列本土投資機(jī)構(gòu)Fortissimo Capital。收購(gòu)價(jià)格區(qū)間為25億至30億美元，但這依舊不是最終確定的價(jià)格，相反最終的收購(gòu)價(jià)格還是需要根據(jù)AppsFlyer是否能完成業(yè)務(wù)目標(biāo)來確定。

總的來看，這一估值相比早期投資者和承銷商此前預(yù)期的 35到40億美元估值有所下降，但相比早期傳言中的收購(gòu)而言，這筆交易大概率更像是一次股權(quán)交易——這家私募股權(quán)基金將持有公司大部分股權(quán)，但AppsFlyer將會(huì)繼續(xù)維持原有業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)和公司架構(gòu)。

針對(duì)這兩次潛在的并購(gòu)，AppsFlyer都拒絕發(fā)表評(píng)論。

從財(cái)務(wù)角度來看，

AppsFlyer正處在歷史高點(diǎn)

值得注意的是，從去年相關(guān)談判內(nèi)容傳出到現(xiàn)在，AppsFlyer的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一直處在增長(zhǎng)狀態(tài)，甚至可以說是正處在歷史最佳狀態(tài)。根據(jù)公司官方披露，AppsFlyer在2024年實(shí)現(xiàn)了歷史性的財(cái)務(wù)突破：首次實(shí)現(xiàn)全年盈利，連續(xù)兩年保持正向現(xiàn)金流，并在2026年1月宣布年度營(yíng)收突破5億美元。

同時(shí)，根據(jù)AppsFlyer CEO Oren Kaniel的內(nèi)部郵件，AppsFlyer在實(shí)現(xiàn)了盈利的基礎(chǔ)上，收入、ARR（年度經(jīng)常性收入）和EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）等關(guān)鍵指標(biāo)上均超過了既定目標(biāo)。這種盈利能力的提升，一方面源于公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，另一方面也反映出其商業(yè)模式正在逐漸成熟，運(yùn)營(yíng)效率也在不斷提高。

此外，從債務(wù)角度來看，目前沒有任何關(guān)于AppsFlyer面臨重大債務(wù)壓力的報(bào)道。同時(shí)，根據(jù)2025年10月海外媒體《Calcalist》的相關(guān)報(bào)道來看，AppsFlyer還擁有相當(dāng)穩(wěn)健的現(xiàn)金儲(chǔ)備。

這一系列數(shù)字都足以說明，至少在現(xiàn)階段，AppsFlyer的財(cái)務(wù)狀況相當(dāng)良好。

綜合財(cái)務(wù)相關(guān)的負(fù)面內(nèi)容來看，也只有該公司在2025年年初解雇了100名員工，約占其員工總數(shù)的7%，這一條能從側(cè)面論證其財(cái)務(wù)狀況的負(fù)面消息。但考慮到2025年AI對(duì)于廣告營(yíng)銷行業(yè)的沖擊，以及當(dāng)時(shí)其CEO兼聯(lián)合創(chuàng)始人Oren Kaniel在一封信中提到了AI的變革潛力，并宣布在AI工具、模型和團(tuán)隊(duì)培訓(xùn)方面進(jìn)行重大投資。這次裁員更像是內(nèi)部戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移引發(fā)的員工優(yōu)化與更替，而不是由于財(cái)務(wù)狀況緊張導(dǎo)致不得不采用的經(jīng)營(yíng)窘境。

也就是說如果僅從財(cái)務(wù)狀況上來看，AppsFlyer的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相當(dāng)不錯(cuò)，這一切都應(yīng)該讓公司在面對(duì)收購(gòu)談判時(shí)擁有更強(qiáng)的議價(jià)能力和選擇空間。然而現(xiàn)實(shí)是，相比第一次報(bào)道中35到40億美元的估值而言，現(xiàn)如今的報(bào)價(jià)反而降低到了25到30億美元。

當(dāng)然，從投資回報(bào)的角度來看，當(dāng)前25-30億美元的收購(gòu)估值雖然低于早期預(yù)期，對(duì)于不同輪次的投資者而言，也能帶來不同程度的回報(bào)。根據(jù)分析，早期投資者如Qumra Capital、Pitango和Magma等將獲得可觀的投資回報(bào)，盡管等待退出的時(shí)間較長(zhǎng)。

但這就意味著，AppsFlyer在財(cái)務(wù)狀況最好的時(shí)候選擇“賣身”私募股權(quán)基金，又是為何在財(cái)務(wù)狀況最佳時(shí)，收購(gòu)估值反而下降？

市場(chǎng)整合的大趨勢(shì)，

可能是導(dǎo)致降價(jià)的核心因素

通過對(duì)AppsFlyer財(cái)務(wù)狀況的深入分析，我們發(fā)現(xiàn)了一個(gè)看似矛盾實(shí)則統(tǒng)一的現(xiàn)象：公司在財(cái)務(wù)狀況最佳的時(shí)候選擇出售股權(quán)。這種選擇背后，反映出的是短期財(cái)務(wù)穩(wěn)健性與長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資需求之間的平衡考量。

從好的方面來看，正如上文所述：AppsFlyer的財(cái)務(wù)狀況正處在歷史上的最佳時(shí)期。

但從另一方面來看，現(xiàn)如今的數(shù)字營(yíng)銷市場(chǎng)正在迎來巨大的變革。隨著AI的高速發(fā)展，數(shù)字營(yíng)銷行業(yè)作為受到營(yíng)銷影響最快也最為直接的行業(yè)之一，幾乎全球的所有營(yíng)銷巨頭都在嘗試探索AI的更多可能性。但如果完全依靠自有資金完成轉(zhuǎn)型，這無疑是一場(chǎng)豪賭，不但要賭AI是否能夠產(chǎn)生質(zhì)變，還要賭公司先有的現(xiàn)金是否真能頂?shù)米〔粩嗯蛎浀腁I“泡沫”，畢竟隨著AI熱潮崛起的不但有股價(jià)，還有日益上漲的顯卡、內(nèi)存和服務(wù)器價(jià)格。

當(dāng)然，即使拋開AI這塊尚在成長(zhǎng)期的概念不談，移動(dòng)營(yíng)銷板塊的競(jìng)爭(zhēng)也正在變化，根據(jù)Morketing在本月早些時(shí)候做的一個(gè)盤點(diǎn)也能看出，僅僅在2025年一年，整個(gè)廣告技術(shù)領(lǐng)域就完成了近百起并購(gòu)案，總金額高達(dá)1200億美元。

其中，絕大多數(shù)并購(gòu)和股權(quán)交易都圍繞著AI、CTV/DOOH（數(shù)字戶外廣告）、以及全鏈路能力這三個(gè)方向展開，同時(shí)，絕大多數(shù)廣告技術(shù)平臺(tái)在完善自己的全鏈路能力時(shí)，幾乎都在收購(gòu)各類數(shù)據(jù)和歸因公司。當(dāng)然，這并不是什么新鮮事，早在2021年，數(shù)字廣告公司第一輪并購(gòu)熱潮時(shí)，那些頭部的廣告技術(shù)公司，幾乎不約而同的開始收購(gòu)歸因技術(shù)公司，其中最知名的莫過于：AppLovin收購(gòu)Adjust。

而去年的并購(gòu)熱潮，本質(zhì)邏輯和2021并無區(qū)別，只不過相比2021年幾乎大多數(shù)整合都聚焦在廣告技術(shù)領(lǐng)域不同，隨著數(shù)字營(yíng)銷和AI的日益成熟，越來越多的諸如SAP、甚至亞馬遜或者沃爾瑪之類的公司也都開始參與其中，這使得數(shù)字廣告行業(yè)的并購(gòu)與整合正在不斷加速。

從最終結(jié)果來看，現(xiàn)如今的純粹的廣告技術(shù)公司已經(jīng)幾乎都不復(fù)存在，絕大多數(shù)過去的廣告技術(shù)公司，要么成為了龐大生態(tài)的一部分，要么就在通過不斷收購(gòu)和投資，嘗試著構(gòu)建自己覆蓋營(yíng)銷全鏈路的完整體系，進(jìn)行商業(yè)模式的創(chuàng)新和演進(jìn)，例如：

• 從單純的安裝歸因向全生命周期價(jià)值 (LTV) 分析轉(zhuǎn)型

• 從用戶級(jí)追蹤向聚合數(shù)據(jù)和隱私友好型解決方案轉(zhuǎn)型

• 從移動(dòng)應(yīng)用向跨平臺(tái) (包括 CTV、PC、游戲機(jī)) 測(cè)量擴(kuò)展

• 從歸因工具向綜合性營(yíng)銷云平臺(tái)升級(jí)

這點(diǎn)對(duì)于AppsFlyer這個(gè)移動(dòng)歸因的老玩家同樣使用。但這些轉(zhuǎn)型都需要大量的技術(shù)投入和時(shí)間成本，對(duì)于AppsFlyer來說，雖然2025年可以說是其財(cái)務(wù)狀況相對(duì)良好的一年，但考慮到那些化零為整的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們，AppsFlyer作為目前市場(chǎng)占有率第一的移動(dòng)歸因分析公司，確實(shí)很難在第一時(shí)間找到一個(gè)合適的買家，而企業(yè)的轉(zhuǎn)型又迫在眉睫，因此出售股權(quán)給私募基金公司，從而獲得資金先一步推動(dòng)轉(zhuǎn)型，再嘗試尋找并購(gòu)或者合并對(duì)象，反而可能是一個(gè)更好的選擇。

結(jié)語(yǔ)

總的來說，對(duì)于AppsFlyer而言，被收購(gòu)可能是其發(fā)展歷程中的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在獲得充足資金支持和戰(zhàn)略資源后，公司有望在以下幾個(gè)方面實(shí)現(xiàn)突破：

AI技術(shù)突破：通過大規(guī)模投資AI技術(shù)，公司可能在智能歸因、預(yù)測(cè)分析、自動(dòng)化優(yōu)化等領(lǐng)域取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

產(chǎn)品平臺(tái)化：從單一的歸因工具向綜合性營(yíng)銷云平臺(tái)轉(zhuǎn)型，提供包括歸因、分析、優(yōu)化、自動(dòng)化等在內(nèi)的一站式服務(wù)。

市場(chǎng)拓展：利用私募股權(quán)投資者的資源，加快在新興市場(chǎng)的拓展，特別是在移動(dòng)應(yīng)用仍有增長(zhǎng)潛力的地區(qū)。

技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化：在隱私政策日益嚴(yán)格的環(huán)境下，公司可能在推動(dòng)行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定方面發(fā)揮重要作用。

更不用說，美國(guó)私募股權(quán)巨頭阿波羅全球管理公司(Apollo Global Management) ，作為一家極為擅長(zhǎng)在市場(chǎng)恐慌期尋找被低估的優(yōu)良資產(chǎn)，再與其他資產(chǎn)重組和并購(gòu)獲利的公司，或許很快我們就能看到AppsFlyer的新傳奇。