貴金屬市場(chǎng)的現(xiàn)況，我用一句話概括：在沸水市場(chǎng)中，涼水很難平息熱量傳導(dǎo)，除了關(guān)火，不然你加再多的水，其還是會(huì)沸騰，除非流動(dòng)性溢出了鍋?zhàn)?/strong>（市場(chǎng)容量），巨頭全面翻空，而在此之前，水花已經(jīng)開(kāi)始濺落在鍋外（民間市場(chǎng)代表投機(jī)窖藏和杠桿真實(shí)倍數(shù)）！

我對(duì)這次暴雷最擔(dān)心的是，其實(shí)這是一起在民間市場(chǎng)、非法金融模式下的”紙金銀“暴雷案！但全球的貴金屬市場(chǎng)除了多了一層科學(xué)的對(duì)沖外（單邊市場(chǎng)下，對(duì)沖的成本也極大），紙黃金：現(xiàn)貨金、紙白銀：現(xiàn)貨銀，恐怕比例早就超過(guò)150:1、300：1了，而實(shí)際上期權(quán)/期貨在哪個(gè)市場(chǎng)的路徑都是相似的，萬(wàn)一有人大規(guī)模逼倉(cāng)，現(xiàn)貨庫(kù)存夠3天么？

我們先來(lái)看下數(shù)據(jù)，YOY年化口徑下黃金漲了89%，白銀漲了268%，銅漲了38%，鋰漲了122%、鉑漲了175%！然而全市場(chǎng)的真實(shí)需求端，各品種最大漲幅在15%，市場(chǎng)缺口預(yù)計(jì)最大在10%，但價(jià)格似乎有一種期權(quán)末日輪的瘋狂，尤其是滬銀，早晚盤(pán)加起來(lái)，白銀一天漲20%以上的記錄都出現(xiàn)了！需要大家注意的是，這種漲幅在歷次戰(zhàn)爭(zhēng)中都沒(méi)那么瘋狂過(guò)！因此，我預(yù)計(jì)一旦市場(chǎng)真實(shí)回調(diào)，單日的跌幅，白銀很可能大于30%-50%，而黃金10%起步，不然的話都是回調(diào)修復(fù)而已！整個(gè)市場(chǎng)正在按照機(jī)構(gòu)明碼標(biāo)價(jià)的方式持續(xù)超越目標(biāo)位，而今天的早盤(pán)A股，貴金屬又漲了10%，壓不住，根本壓不??！

當(dāng)然，金銀大漲離不開(kāi)”三方協(xié)同“的預(yù)期和流動(dòng)性促進(jìn)，一方面是美國(guó)政府，特朗普堪稱全球第一操盤(pán)手，利用COMEX市場(chǎng)庫(kù)存機(jī)制，不斷創(chuàng)造各種不確定性因素，甚至直接下場(chǎng)干預(yù)美元匯率和利率，疊加美元市場(chǎng)ETF洶涌和美國(guó)工業(yè)成本端相對(duì)不敏感之下，貴金屬國(guó)際市場(chǎng)持續(xù)高熱！

另一方面，是產(chǎn)業(yè)端代表，主要是美國(guó)的黃仁勛、馬斯克、達(dá)利歐，前兩者負(fù)責(zé)AI和高科技行業(yè)的金銀漲價(jià)需求創(chuàng)造，后者則負(fù)責(zé)金融市場(chǎng)唱空美元、美債、以達(dá)到黃金持續(xù)的流動(dòng)性支持。而我們這邊的產(chǎn)業(yè)大佬更多些，比如，汽車行業(yè)1月份集體目標(biāo)都是要比2025年增長(zhǎng)25%~50%，光伏行業(yè)，賤金屬替代貴金屬，龍頭都要3個(gè)月后才能進(jìn)入生產(chǎn)，這導(dǎo)致其成為了最大的成本支付行業(yè)，而中低端半導(dǎo)體、家電、電子消費(fèi)等我們傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)行業(yè)更是已經(jīng)進(jìn)入到了全面漲價(jià)期，可以預(yù)計(jì)2月開(kāi)始，隨價(jià)格傳導(dǎo)向消費(fèi)者個(gè)體轉(zhuǎn)移，全球CPI都可能因此形成向上形成持續(xù)的增長(zhǎng)！

最后，就是我們，最為目前市場(chǎng)最大的流動(dòng)性提供者，東亞市場(chǎng)制定者，我們近期監(jiān)管雖然在二級(jí)市場(chǎng)對(duì)相關(guān)標(biāo)的進(jìn)行調(diào)控，但效果一般，主要原因是更上層政策和數(shù)據(jù)持續(xù)刺激貴金屬漲價(jià)！比如，香港要在3年建立起超2000噸儲(chǔ)備的國(guó)際金庫(kù)，這個(gè)規(guī)模已經(jīng)等于我國(guó)現(xiàn)有黃金儲(chǔ)備，再比如1月26日起我們白銀被列入戰(zhàn)略礦產(chǎn)，除核準(zhǔn)廠家外，全面禁止出口。同時(shí)白銀LOF類套利交易被全面叫停，而更早之前的12月，我們央行的更是連續(xù)14個(gè)月增持黃金，疊加不斷增長(zhǎng)的稅費(fèi)、交易費(fèi)、保證金，反而成為了金銀漲價(jià)的市場(chǎng)預(yù)期根據(jù)，導(dǎo)致民間河產(chǎn)業(yè)端囤金銀現(xiàn)象不斷加劇。

因此我們看到，不管是A股的資源股，還是滬銀、滬金，不管業(yè)績(jī)?nèi)绾?，只要”命中“帶金銀，按傳統(tǒng)的限制交易、出金、提高交易成本、禁止套利等都?jí)翰蛔”P(pán)面，核心就是市場(chǎng)相信有形的手和資本的錢(qián)，都在推高貴金屬的價(jià)格，昨天晚上的高盛已經(jīng)將白銀3個(gè)月內(nèi)的價(jià)格提高到了150美元/盎司，這個(gè)漲幅，已經(jīng)達(dá)到或超越了“郁金香泡沫時(shí)期的同時(shí)段漲幅”。

而更麻煩的是，貴金屬持續(xù)上漲，必然導(dǎo)致賤金屬的上漲，鉛鋁鐵之類的預(yù)計(jì)也要走出傳統(tǒng)價(jià)格區(qū)間了！但是，春江水暖鴨先知，我們高溢價(jià)、無(wú)對(duì)沖、賭單邊的民間投資市場(chǎng)，或已有了些不一樣的味道！

一、水貝市場(chǎng)的個(gè)別金銀料商家為何跑路？

我們這里所謂的”料商“，簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)就是賣金條銀磚的商家！

深圳水貝，是全國(guó)最大黃金珠寶集散地，但近日先是發(fā)生”投資銅條“，現(xiàn)又發(fā)生金銀料商跑路市場(chǎng)傳聞，不過(guò)，目前具體信息還有待官方公布，請(qǐng)大家不要傳謠，冷靜看待！

在我看來(lái)，這個(gè)粵寶鑫、寰球金業(yè)、和誠(chéng)行等事件本身并非金銀價(jià)格上漲的結(jié)果，核心還是金融杠桿濫用與利用市場(chǎng)漏洞超限經(jīng)營(yíng)、組織投機(jī)盤(pán)口，進(jìn)行線下場(chǎng)外的非法期現(xiàn)貨套利，并通過(guò)各類渠道銷售”金包鐵“、”銀包銅“等違法商品，最終引發(fā)連鎖反應(yīng)！

從模式看，他們的業(yè)務(wù)實(shí)際上有點(diǎn)類似”紙黃金“期權(quán)/期貨模式，投資客只需要繳納少量定金，便能鎖定未來(lái)某一時(shí)間的現(xiàn)貨交割權(quán)利或者拋售這份權(quán)利，鎖定收益或虧損。

而在傳統(tǒng)金銀交易中，料商作為上下游樞紐，并非暴利行業(yè)，但交易數(shù)量可觀，盈利主要來(lái)自賣料差價(jià)與舊金提純服務(wù)費(fèi)，每克利潤(rùn)僅0.1-1元，靠走量穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。而為應(yīng)對(duì)金價(jià)波動(dòng)，這個(gè)行業(yè)就衍生出“定金鎖價(jià)+延遲交貨”模式，商戶支付2.4%-3%定金鎖定當(dāng)前價(jià)格，到期補(bǔ)尾款提貨，這種其實(shí)一開(kāi)始是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的良性機(jī)制。但隨著黃金、白銀價(jià)格大漲，部分料商就向客戶出售將高杠桿私盤(pán)對(duì)賭。

他們收齊定金或全款后，并未向上游上海黃金交易所（上金所）采購(gòu)實(shí)物，而是將資金投入自建“私盤(pán)”，押注金價(jià)下跌。這與上金所、上期所的正規(guī)期貨19~19%左右保證金、10倍杠桿不同，水貝私盤(pán)僅需3%定金即可撬動(dòng)全量交易，這導(dǎo)致杠桿率能飆升至40-100倍左右。極端情況下，20萬(wàn)元本金可操盤(pán)10千克黃金，金價(jià)漲跌2.3%就足以讓本金翻倍或清零，但是當(dāng)下國(guó)際市場(chǎng)金價(jià)單邊暴漲時(shí)，料商每交付1克黃金都面臨巨額虧損，資金鏈斷裂后只能卷款跑路。

二、漲價(jià)并非核心，交易路徑單筆梭哈才是主因！

從上面分析可知，金價(jià)暴漲只是導(dǎo)火索，深層原因在于這些商家的金融邏輯與交易失序。首先，高杠桿高收益的投機(jī)模式完全擊穿了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)底線，非法私盤(pán)大幅降低準(zhǔn)入門(mén)檻，料商無(wú)需資質(zhì)即可做莊，資金通過(guò)私人微信、支付寶流轉(zhuǎn)，脫離對(duì)公監(jiān)管，形成“賭贏分利、賭輸跑路”的畸形閉環(huán)，甚至規(guī)避了稅務(wù)義務(wù)！而為了放大市場(chǎng)規(guī)模，料商間互相拆借、擔(dān)保，撬動(dòng)信貸資金投入市場(chǎng)，于是一家爆雷便引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)。

其中的跑路料商尤其如此，他們?yōu)樽非蟪~收益，摒棄對(duì)沖操作，完全暴露在單邊行情中。2025年以來(lái)貴金屬單邊暴漲行情，使得這類裸奔式經(jīng)營(yíng)的料商快速積累巨額虧空，遠(yuǎn)超其承受能力（等于幫投機(jī)客承擔(dān)了上漲成本）。

而且，水貝市場(chǎng)本質(zhì)是珠寶市場(chǎng)，但市場(chǎng)內(nèi)交易長(zhǎng)期依賴“刷臉交易”、“先款后貨”等江湖辦法，上下游多無(wú)正式合同，中小商戶因大料商門(mén)檻高（如融通金要求一斤起購(gòu)），只能選擇服務(wù)靈活但資質(zhì)不明的小料商，于是部分料商還利用信任拖延回款、更換法人轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，待商戶察覺(jué)時(shí)已無(wú)力回天，這次的暴雷中，有部分就是這種上下游料商傳導(dǎo)的問(wèn)題。

此外，水貝市場(chǎng)的核心定位是“貴金屬實(shí)物流通集散地”，而非金融交易場(chǎng)所，其中，正規(guī)大料商通常是上金所會(huì)員，承擔(dān)著現(xiàn)貨流轉(zhuǎn)與風(fēng)險(xiǎn)緩沖的功能，而中小料商則填補(bǔ)了中小商戶的碎片化需求，因此，水貝的價(jià)值在于打通產(chǎn)業(yè)鏈斷點(diǎn)、降低流通成本，而非金融炒作！同時(shí)，我國(guó)金銀場(chǎng)外線下現(xiàn)貨市場(chǎng)以實(shí)物交割為核心，但“黃金交易必須需通過(guò)上金所等持牌機(jī)構(gòu)開(kāi)展，實(shí)物交割需符合純度標(biāo)準(zhǔn)并履行溯源義務(wù)，場(chǎng)外線下交易雖無(wú)強(qiáng)制集中清算要求，但依然需遵守稅務(wù)登記、對(duì)公結(jié)算等規(guī)定！

最后，2025年9月15日，據(jù)南方財(cái)經(jīng)報(bào)道，深圳市黃金珠寶首飾行業(yè)協(xié)那時(shí)稱水貝料商暴雷系網(wǎng)絡(luò)傳言，存夸大、不實(shí)情況。但同年10月11日，協(xié)會(huì)官方就發(fā)布行業(yè)警示函，提示深圳水貝有三家黃金珠寶公司被查處，理由是涉嫌構(gòu)成開(kāi)設(shè)賭場(chǎng)罪，這證明監(jiān)管早就經(jīng)過(guò)調(diào)查，提醒過(guò)市場(chǎng)此類風(fēng)險(xiǎn)！