近日，九安醫(yī)療發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告。公告顯示，公司預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)20.20–23.50 億元，同比增長(zhǎng)21.05%–40.83%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)20.70–24.00 億元，同比增長(zhǎng)23.18%–42.81%。

▲圖源九安醫(yī)療2025年業(yè)績(jī)預(yù)告

在疫情后多年周期中，這一利潤(rùn)水平依然處于相對(duì)高位。但如果僅停留在“利潤(rùn)增長(zhǎng)”這一表層結(jié)論，顯然不足以理解九安醫(yī)療2025年業(yè)績(jī)的真實(shí)含義。這份業(yè)績(jī)預(yù)告，更需要從結(jié)構(gòu)層面來(lái)解讀。

一、先看結(jié)果：2025 年利潤(rùn)規(guī)模繼續(xù)維持高位

從業(yè)績(jī)預(yù)告披露的信息來(lái)看，九安醫(yī)療2025年全年凈利潤(rùn)區(qū)間仍維持在20 億元以上。無(wú)論取區(qū)間上限還是下限，其利潤(rùn)規(guī)模都明顯高于疫情前水平，也延續(xù)了近幾年“高利潤(rùn)中樞”的狀態(tài)。

需要注意的是，這是一份自愿性業(yè)績(jī)預(yù)告，且相關(guān)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)，最終結(jié)果仍以年度報(bào)告為準(zhǔn)。但即便在這一前提下，這份預(yù)告本身已經(jīng)釋放出一個(gè)清晰信號(hào)：九安醫(yī)療在 2025 年依然具備較強(qiáng)的盈利能力。

不過(guò)，真正的問(wèn)題在于——
這份利潤(rùn)，是如何形成的？

二、如果只看利潤(rùn)，很容易忽略“收入端”的變化

要理解九安醫(yī)療2025年業(yè)績(jī)的特殊性，僅看利潤(rùn)是不夠的。

從公司已披露的 2025 年半年報(bào)和第三季度報(bào)告來(lái)看，九安醫(yī)療的收入端仍然承受較大壓力。隨著疫情相關(guān)政府訂單規(guī)模持續(xù)回落，試劑盒相關(guān)收入明顯下降，主營(yíng)業(yè)務(wù)整體規(guī)模較高峰時(shí)期已有顯著收縮。

▲圖源九安醫(yī)療半年報(bào)

▲圖源九安醫(yī)療第三季度報(bào)

也正是在這一背景下，九安醫(yī)療 2025 年的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出一個(gè)非常典型的特征：
利潤(rùn)表現(xiàn)與主營(yíng)收入走勢(shì)并不同步。

這一“脫鉤”并不意味著財(cái)務(wù)失真，而是意味著——
公司的盈利來(lái)源，已經(jīng)不再主要取決于醫(yī)療產(chǎn)品銷售規(guī)模的變化。

三、利潤(rùn)從哪里來(lái)？業(yè)績(jī)預(yù)告給出了明確答案

在業(yè)績(jī)預(yù)告的“業(yè)績(jī)變動(dòng)原因說(shuō)明”中，九安醫(yī)療給出了非常直接的解釋：

公司凈利潤(rùn)較去年同期實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，主要源于資管業(yè)務(wù)在大類資產(chǎn)配置方面表現(xiàn)良好；同時(shí)，試劑盒類產(chǎn)品及家用醫(yī)療健康電子產(chǎn)品需求保持相對(duì)穩(wěn)定。

這段表述，實(shí)際上已經(jīng)點(diǎn)明了 2025 年利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的核心邏輯：

• 資產(chǎn)管理與投資收益，是利潤(rùn)的重要來(lái)源

• 醫(yī)療產(chǎn)品業(yè)務(wù)更多起到“穩(wěn)定器”作用，而非增長(zhǎng)引擎

從半年報(bào)與三季報(bào)披露的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)等項(xiàng)目在利潤(rùn)表中的存在感持續(xù)增強(qiáng)，與業(yè)績(jī)預(yù)告中“資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好”的表述形成了呼應(yīng)。

更重要的是，這部分收益并未被界定為一次性項(xiàng)目，而是被公司納入經(jīng)常性經(jīng)營(yíng)結(jié)果之中，這也是為什么在業(yè)績(jī)預(yù)告中，扣非凈利潤(rùn)與歸母凈利潤(rùn)規(guī)模高度接近的重要原因之一。

四、這種利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，意味著什么？

把收入端與利潤(rùn)端放在一起看，九安醫(yī)療 2025 年的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出一個(gè)清晰輪廓：

• 不是“醫(yī)療主業(yè)復(fù)蘇型增長(zhǎng)”

• 而是一種“資產(chǎn)配置能力主導(dǎo)下的盈利結(jié)構(gòu)”

換句話說(shuō)，九安醫(yī)療當(dāng)前的公司形態(tài)，已經(jīng)不再是一個(gè)單一依賴醫(yī)療器械銷售規(guī)模的企業(yè)，而是一個(gè)同時(shí)具備：

• 醫(yī)療健康產(chǎn)品業(yè)務(wù)

• 大規(guī)模金融資產(chǎn)配置與資管能力

的復(fù)合型結(jié)構(gòu)。

在這種結(jié)構(gòu)下，利潤(rùn)的穩(wěn)定性更多取決于資產(chǎn)配置表現(xiàn)，而非單一產(chǎn)品或單一市場(chǎng)需求。這也是為什么在主營(yíng)收入承壓的情況下，公司仍能維持較高利潤(rùn)水平。

五、思宇觀察：九安醫(yī)療是一家“非典型樣本”

如果將九安醫(yī)療2025年業(yè)績(jī)預(yù)告放在整個(gè)醫(yī)療行業(yè)中觀察，它并不是一個(gè)可以簡(jiǎn)單復(fù)制的范例。

這并非一條“醫(yī)療主業(yè)重回高增長(zhǎng)”的路徑，而是一種在特殊歷史階段形成、并延續(xù)至今的非典型盈利模式。它的存在本身，提醒市場(chǎng)在解讀醫(yī)療企業(yè)業(yè)績(jī)時(shí)，需要區(qū)分：

• 哪些增長(zhǎng)來(lái)自產(chǎn)品與臨床需求

• 哪些增長(zhǎng)來(lái)自資產(chǎn)配置與資本運(yùn)作

在 2025 年這份業(yè)績(jī)預(yù)告中，九安醫(yī)療已經(jīng)非常清楚地向市場(chǎng)展示了后者的存在方式。

至于這種結(jié)構(gòu)能否長(zhǎng)期維持、是否具備更強(qiáng)的抗波動(dòng)能力，仍需要等待年度報(bào)告以及后續(xù)披露給出更完整的信息。但至少?gòu)哪壳芭兜膬?nèi)容來(lái)看，這份業(yè)績(jī)預(yù)告所體現(xiàn)的，并不是短期修復(fù)，而是一種結(jié)構(gòu)已經(jīng)成型的盈利狀態(tài)。

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