文源 | 源Sight

作者 | 王言

安踏收購(gòu)彪馬（PUMA）的傳言終于變成了現(xiàn)實(shí)。

1月27日，安踏發(fā)布公告稱，其與Pinault（皮諾）家族的投資公司Groupe Artémis 達(dá)成協(xié)議，收購(gòu)運(yùn)動(dòng)品牌Puma所屬公司29.06%的股權(quán)，現(xiàn)金對(duì)價(jià)為15億歐元。

來(lái)源：安踏公告

安踏稱，收購(gòu)事項(xiàng)是其深入推進(jìn)“單聚焦、多品牌及全球化”戰(zhàn)略的重要舉措。PUMA作為享譽(yù)全球、擁有深厚歷史沉淀的國(guó)際領(lǐng)先運(yùn)動(dòng)品牌，在專業(yè)運(yùn)動(dòng)及潮流運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域具有廣泛的全球影響力。其全球業(yè)務(wù)及運(yùn)動(dòng)品類細(xì)分定位，與集團(tuán)現(xiàn)有的多品牌、專業(yè)化布局高度互補(bǔ)。

此外，通過(guò)收購(gòu)具有重大戰(zhàn)略意義的少數(shù)股權(quán)，成為目標(biāo)公司的最大股東，安踏有望進(jìn)一步提升其于全球體育用品市場(chǎng)的地位及品牌知名度，從而增強(qiáng)整體國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

總體看，安踏此次股權(quán)的收購(gòu)價(jià)較上一交易日收盤(pán)價(jià)溢價(jià)超過(guò)60%，交易總對(duì)價(jià)超過(guò)120億元人民幣。

01

溢價(jià)收購(gòu)

如果與最初皮諾家族收購(gòu)Puma的價(jià)格對(duì)比，安踏此次的收購(gòu)價(jià)并不算高。

2007 年，皮諾家族通過(guò)PPR集團(tuán)，即如今的開(kāi)云集團(tuán)收購(gòu) Puma 27.1%的股權(quán)，花費(fèi)的資金為53億歐元。

不過(guò)，近年來(lái)，PUMA市值持續(xù)下滑，比如在整個(gè)2025年，其股價(jià)已經(jīng)累計(jì)下跌超過(guò)40%，市值約在30億歐元上下。

市值滑落的背景，則是PUMA近些年不堪的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

2025年第三季度財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，PUMA銷售額下降10.4%至19.6億歐元，最終凈虧損達(dá)到6230萬(wàn)歐元。前三季度，PUMA的整體銷售額同比下降4.3%至59.74億歐元，凈虧損3.09億歐元，上年同期還盈利2.57億歐元。

另外，在2025年上半年，PUMA也虧損了2.47億歐元，2024財(cái)年同期則為盈利1.29億歐元。這期間，PUMA在歐洲、美洲、亞太這三大市場(chǎng)的銷售額分別下滑1.2%、1.6%和 3.8%。

PUMA稱，其預(yù)計(jì)2025年銷售額將下降低雙位數(shù)百分比。此外，2025年3月，PUMA宣布將在全球裁員500人。10月，PUMA的裁員規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，其表示將進(jìn)一步裁員13%。

安踏在此時(shí)收購(gòu)看似衰落的PUMA，顯然是看中其品牌底蘊(yùn)和當(dāng)前的市場(chǎng)地位。

據(jù)咨詢公司GYBrand發(fā)布的《2025全球最具價(jià)值運(yùn)動(dòng)品牌報(bào)告》顯示，彪馬雖已落后于耐克、阿迪達(dá)斯、Lululemon和安踏，但位居全球第五的位置。

而在去年7月，PUMA才進(jìn)行了重大人事調(diào)整，有著在阿迪達(dá)斯工作履歷的亞瑟·霍爾德?lián)喂綜EO，其曾在財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，公司存在內(nèi)部問(wèn)題，其將從產(chǎn)品層面入手，對(duì)品牌進(jìn)行全面重塑。

如果安踏能延續(xù)此前操盤(pán)FILA、迪桑特等品牌的成功，PUMA重回巔峰也并非不可能。

02

再找增長(zhǎng)點(diǎn)

近年來(lái)，在并購(gòu)大手的揮動(dòng)下，安踏相繼推動(dòng)Fila、迪桑特、可隆等品牌的增長(zhǎng)，并在戶外、時(shí)尚、專業(yè)運(yùn)動(dòng)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。

但這些成績(jī)的另一面，則是主品牌增長(zhǎng)的放緩。

1月20日，安踏發(fā)布公告稱，2025年第四季度，安踏品牌、FILA品牌、包括迪桑特、可隆在內(nèi)的其他品牌流水分別同比下降低個(gè)位數(shù)、增長(zhǎng)中個(gè)位數(shù)、增長(zhǎng)35至40%。

全年來(lái)看，安踏品牌、FILA、其他品牌流水分別同比增長(zhǎng)低個(gè)位數(shù)、增長(zhǎng)中個(gè)位數(shù)、增長(zhǎng)45至50%，公司全年流水增長(zhǎng)達(dá)到雙位數(shù)。

來(lái)源：安踏公告

也是在這一背景下，除了進(jìn)行內(nèi)部調(diào)整，實(shí)現(xiàn)內(nèi)生式增長(zhǎng)之外，快速并購(gòu)再次成為安踏的選擇。

2025年4月，安踏以2.9億美元全資收購(gòu)德國(guó)戶外品牌狼爪（Jack Wolfskin），2個(gè)月后，原亞瑪芬大中華區(qū)總裁姚劍被任命為狼爪新掌舵人。

在安踏的計(jì)劃中，其收購(gòu)狼爪的目的在于后者能填補(bǔ)集團(tuán)內(nèi)大眾戶外市場(chǎng)的空白，與迪桑特、可隆等形成差異化的品牌結(jié)構(gòu)。而在近期，狼爪在安踏的操盤(pán)下，也開(kāi)始在渠道、品牌方面進(jìn)行煥新。比如從今年初開(kāi)始，狼爪開(kāi)始進(jìn)入萬(wàn)象城等中高端商圈。

而在專業(yè)運(yùn)動(dòng)方面，特別是在足球領(lǐng)域，安踏一直缺少像PUMA這樣在歐美市場(chǎng)富有號(hào)召力的品牌，以直接和阿迪、耐克競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，安踏如今也處在國(guó)際化戰(zhàn)略的關(guān)鍵時(shí)期。2025年，安踏曾披露計(jì)劃未來(lái)三年在東南亞開(kāi)千家門(mén)店，同事，其已在美國(guó)比弗利山莊開(kāi)出當(dāng)?shù)氐氖准移炫灥?，正式進(jìn)軍北美市場(chǎng)。

在此情況下，收購(gòu)PUMA，安踏有望借此快速進(jìn)入歐美市場(chǎng)，提升在足球領(lǐng)域的影響力。

但需要指出的是，并購(gòu)戰(zhàn)略的好處自然是能夠快速擴(kuò)充品牌和產(chǎn)品線，充實(shí)公司整體營(yíng)收，以實(shí)現(xiàn)曲線增長(zhǎng)，但同時(shí)，大額且高溢價(jià)的收購(gòu)?fù)聘咂髽I(yè)現(xiàn)金流壓力，還疊加匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，帶來(lái)一定財(cái)務(wù)壓力與杠桿隱患。

同時(shí)，品牌矩陣擴(kuò)容加大管理半徑與整合難度，部分非控股的股權(quán)收購(gòu)模式，也讓其對(duì)標(biāo)的公司的戰(zhàn)略與運(yùn)營(yíng)把控存在不確定性。而集團(tuán)資源若向收購(gòu)品牌傾斜，以及渠道、產(chǎn)品功能的重疊，也會(huì)一定程度上掣肘了主品牌與其他品牌的創(chuàng)新發(fā)展與增速的提升，且內(nèi)部資源的協(xié)調(diào)、人才的培養(yǎng)和配備等，都在考驗(yàn)安踏多品牌運(yùn)營(yíng)能力。

不過(guò)，有媒體分析稱，在市值持續(xù)滑落后，PUMA品牌依然有著長(zhǎng)期價(jià)值和增長(zhǎng)潛力，且安踏也表示目前沒(méi)有發(fā)起收購(gòu)要約的計(jì)劃。從這一層面看，這筆交易目前對(duì)于安踏來(lái)說(shuō)更像是一筆財(cái)務(wù)投資。

但在公告中，安踏已經(jīng)提到，其擬于交易完結(jié)后盡快尋求在監(jiān)事會(huì)獲得充分代表席位。該（等）代表將與來(lái)自股東代表及員工代表方面的其他監(jiān)事會(huì)成員密切合作，同時(shí)致力于保持PUMA深厚的品牌身份及基因，旨在助力PUMA重新激活品牌價(jià)值、激發(fā)其品牌優(yōu)勢(shì)與傳統(tǒng)。

這也意味著，未來(lái)安踏依然可能會(huì)與PUMA在業(yè)務(wù)層面有進(jìn)一步的協(xié)同，而后者的品牌定位、產(chǎn)品品類是否會(huì)有所調(diào)整，依然有待觀察。

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