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編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

最近大家有沒有這種感覺：市場的熱點，好像一直在輪換。前段時間都在說黃金漲瘋了，后來又是各種有色金屬，什么銅啊鋁啊在動。最近呢，棕櫚油、豆油這些油脂也開始表現(xiàn)。這背后到底有沒有規(guī)律？

大宗商品的輪動，就像一個按順序點亮的信號燈。它不僅僅是個別品種的漲跌，背后可能藏著我們處在經(jīng)濟(jì)周期哪個階段的“密碼”。

01

一、信號亮起：貴金屬和有色先動了

讓我們從之前的現(xiàn)象說起。

從2024年3月以來，黃金和白銀就開啟了一波趨勢性的上漲。到了現(xiàn)在，國際金價已經(jīng)站上了4000美元/盎司的歷史新高。大家都說這是避險，也對。地緣政治事件不斷，全球經(jīng)濟(jì)看起來也不那么穩(wěn)當(dāng)，錢往黃金這個“保險箱”里跑，很正常。

但有趣的是，到了2025年11月，另一個信號燈也亮了：以銅為代表的有色金屬，開始接棒上行。銅價也漲到了歷史高位區(qū)域。 這兩個信號一前一后，意義不一樣。

黃金大漲，很多時候是在說：“我有點擔(dān)心，先找個安全的地方?！?而有色金屬，特別是“銅博士”，它一漲，往往是在說：“我感覺實體經(jīng)濟(jì)要動起來了，得提前備點原料?！?/p>

你看，市場其實在用商品的價格，悄悄告訴我們它對經(jīng)濟(jì)的看法。那么，這僅僅是兩個獨立事件，還是更大變化的開始？

02

歷史的啟示：商品牛市的“固定流程”

如果我們回頭看過去幾十年，會發(fā)現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象：一輪完整的大宗商品牛市，品種的上漲順序往往有很強的規(guī)律性。它一般會經(jīng)歷這么幾個階段：

第一階段：貴金屬閃耀。

這個階段通常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)感覺很別扭的時候——增長可能放緩，但物價壓力還不小，大家稱之為“滯脹”。或者就是單純對未來很擔(dān)憂。這時候，持有貨幣的利息很低（甚至為負(fù)），拿著錢不劃算，又有各種不確定性。那怎么辦？買黃金白銀。它們不生息，但也不會變成廢紙，是經(jīng)典的避險選擇。2024年以來的黃金行情，就很像這個階段。

第二階段：工業(yè)金屬沖鋒。

當(dāng)最壞的預(yù)期過去，各國刺激經(jīng)濟(jì)的政策開始發(fā)力，錢真正流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。要搞基建、蓋房子、造家電、生產(chǎn)新能源車……這些都得用到大量的銅、鋁等基礎(chǔ)材料。這時候，訂單來了，庫存又低，工業(yè)金屬的價格彈性就變得非常大。它們會成為一個非常明確的“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”信號。2025年11月有色的啟動，可能就意味著市場在交易“復(fù)蘇”這個預(yù)期。

第三階段：能源化工狂歡。

經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇走向全面過熱，所有機器都開足馬力。這時候，作為“工業(yè)血液”的石油，以及下游的各種化工品，需求會爆發(fā)式增長。如果同時供給端（比如產(chǎn)油國）還控制著產(chǎn)量，那價格就容易飛起來。這個階段，往往是通貨膨脹壓力最大的時候。

第四階段：農(nóng)產(chǎn)品補漲。

經(jīng)濟(jì)過熱之后，增長總會放緩，甚至進(jìn)入衰退。這時候，工業(yè)需求會減弱，但人總要吃飯。農(nóng)產(chǎn)品的需求相對剛性，受經(jīng)濟(jì)周期影響小。而且，之前能源價格上漲導(dǎo)致的化肥、農(nóng)機等生產(chǎn)成本增加，會最終傳導(dǎo)到農(nóng)產(chǎn)品價格上。所以，農(nóng)產(chǎn)品有時會在周期末尾表現(xiàn)出抗跌性，甚至在極端天氣導(dǎo)致減產(chǎn)的年份，走出獨立行情。

你看，這個“貴金屬 → 工業(yè)金屬 → 能源化工 → 農(nóng)產(chǎn)品”的輪動路徑，在過去多輪周期中都被驗證過。它就像一套固定的“廣播體操”，每一節(jié)都有其意義。

03

為什么是這個順序？背后的邏輯很簡單

這個順序不是隨機出現(xiàn)的，背后有很實在的邏輯：

貴金屬打頭陣，因為它最“敏感”。 它不依賴具體的工業(yè)生產(chǎn)，只和貨幣信用、實際利率、市場情緒這些金融層面的東西掛鉤。一旦大家對貨幣或未來產(chǎn)生疑慮，它第一個反應(yīng)。

工業(yè)金屬跟上，因為它連接“預(yù)期”和“現(xiàn)實”。 它需要看到實實在在的訂單和開工率。只有等到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的苗頭被更多人確認(rèn)，資金才會大舉進(jìn)入這個領(lǐng)域。

能源化工殿后，因為它是“結(jié)果”。 全社會機器真正轟隆作響時，它的需求才達(dá)到頂峰。它驗證了復(fù)蘇的強度。

農(nóng)產(chǎn)品收尾，因為它是“必需品”。 無論經(jīng)濟(jì)好壞，吃飯的需求變化不大。它的周期更多受自身種植和天氣影響，在經(jīng)濟(jì)大周期里扮演一個相對穩(wěn)定或滯后補漲的角色。

理解了這個順序，我們再回頭看看現(xiàn)在。

04

對照當(dāng)下：我們可能走到哪了？

如果我們用上面這個“藏寶圖”來對照當(dāng)前的市場，會得到一些有意思的觀察：

黃金的信號已經(jīng)非常明確且強烈。 站上歷史新高，這不是小事。它明確告訴我們，全球范圍內(nèi)的避險和對于傳統(tǒng)貨幣體系的疑慮，是真實存在的強大驅(qū)動力。第一階段（避險與疑慮）的燈，亮得刺眼。

有色金屬已經(jīng)啟動。 銅價的強勢，說明市場可能有一部分資金在交易“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”這個劇本了。不管這個復(fù)蘇是強是弱，是真是假，預(yù)期已經(jīng)打進(jìn)去了。此前錫、鎳、鋁的走強，更意味著，資金已經(jīng)集中蜂擁至有色金屬這個板塊。這意味著，第二階段的燈，已經(jīng)完全被點亮。

能源和化工品，還在相對低位徘徊。 雖然上周化工品確實集體上沖了一波，關(guān)于化工牛的討論也層出不窮，但是仔細(xì)觀察就會發(fā)現(xiàn)，代表能源化工的領(lǐng)頭羊，國際原油價格（布倫特），目前還在相對低位震蕩。這說明什么？說明市場認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)的機器還遠(yuǎn)沒有到“開足馬力”的程度。全面過熱的信號，還沒出現(xiàn)。第三階段，還在發(fā)酵中。

農(nóng)產(chǎn)品，更多在走自己的供需邏輯。 可能大家都會覺得，是不是化工漲完輪到農(nóng)產(chǎn)品了，這兩天的盤面也確實很符合這個現(xiàn)象。但是仔細(xì)研究一下，雖然農(nóng)產(chǎn)品近期確實有一些補漲的邏輯在，但更多是受產(chǎn)地減產(chǎn)、出口政策、國內(nèi)備貨的影響。它還沒到被全局性通脹全面推動的那個階段。

05

幾個關(guān)鍵的“路標(biāo)”正在變化

除了商品本身，還有幾個宏觀“路標(biāo)”也在提示變化：

美元走勢： 從2025年開始，美元從高位回落的跡象比較明顯。歷史上，美元的階段性走弱周期，往往和大宗商品上漲周期相伴。這算是一個有利的背景。

全球貿(mào)易指標(biāo)（BDI指數(shù)）： 這個指數(shù)在2025年2月左右見底回升了。它通常比大宗商品價格的全面上漲提前1-3個月。雖然這次回升的原因可能和以往不同（比如更多源于供應(yīng)鏈重構(gòu)和資源安全囤貨，而非單純的經(jīng)濟(jì)增長），但它依然指示著全球?qū)嵨镓浳锪鲃釉谧兊没钴S，這對商品需求是好事。

06

總結(jié)：機會是結(jié)構(gòu)性的，不能一概而論

把上面所有線索串起來，我的核心看法是：市場可能已經(jīng)悄悄開啟了新一輪的商品周期，但我們還處在非常初期的階段。這個階段最大的特征就是“分化”和“輪動”，而不是普漲。

機會是結(jié)構(gòu)性的： 貴金屬（金融屬性）和部分有色金屬（復(fù)蘇預(yù)期）已經(jīng)先跑出去了。它們的邏輯相對清晰，也得到了一些宏觀指標(biāo)（美元、BDI）的側(cè)面印證。

能源和化工還需要耐心： 它們的全面行情，需要等待“經(jīng)濟(jì)全面過熱”這個更強信號的確認(rèn)。現(xiàn)在更多是低位震蕩，尋找自身供需的平衡點。

農(nóng)產(chǎn)品要精挑細(xì)選： 它暫時不會成為周期的主線，更多看自身的供給故事（比如天氣、種植面積）。它的系統(tǒng)性機會，可能真的要等到下一個種植年度，或者周期更靠后的階段。

所以，別再問“大宗商品是不是牛市來了”這種籠統(tǒng)的問題。更聰明的問題是：“如果這是一輪新周期的開始，我們現(xiàn)在走到哪一步了？下一個輪到的，可能是誰？”

理解了這個輪動的“藏寶圖”，你就能在市場的喧囂中，多一分淡定，少一分盲目。你不會在黃金暴漲時去追高煤炭，也不會在有色啟動時去賭農(nóng)產(chǎn)品大牛。你會知道，市場正在按一個古老的劇本上演新故事，而我們，可以試著做一個更清醒的觀眾，甚至參與者。

說明：本文部分內(nèi)容由AI生成；

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