文|海山

來(lái)源|博望財(cái)經(jīng)

年末歲初的AI戰(zhàn)場(chǎng)充滿了硝煙，對(duì)于競(jìng)技場(chǎng)中的玩家而言，證明能力成為當(dāng)下最重要的事情。

最開(kāi)始是火山引擎宣布將登上春晚，而后Manus宣布被Meta收購(gòu)，智譜和Minimax則相繼登陸資本市場(chǎng)。1月15日，阿里千問(wèn)又舉辦“有問(wèn)必答”產(chǎn)品發(fā)布會(huì)，AI“開(kāi)啟辦事時(shí)代”，千問(wèn)月活也破億。此前，騰訊還宣布成立 AI Infra/AI Data / 數(shù)據(jù)計(jì)算平臺(tái)部，姚順雨任首席 AI 科學(xué)家。

每個(gè)玩家皆在拼命向產(chǎn)業(yè)界內(nèi)外證明自己的商業(yè)價(jià)值，但所有的AI又都得建立在基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施上。多個(gè)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2025年中國(guó)AI相關(guān)資本開(kāi)支規(guī)模將達(dá)到6000億—7000億元，云廠商年度CapEx（資本開(kāi)支）增速有望接近65%，這意味著，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)重新進(jìn)入“敢花錢(qián)，也知道為什么花錢(qián)”的階段。

競(jìng)爭(zhēng)邏輯隨之改變，不是誰(shuí)模型參數(shù)大榜單高，誰(shuí)就贏。而是誰(shuí)能把芯片、云、模型和真實(shí)應(yīng)用串成一整套閉環(huán)，形成以點(diǎn)帶面的格局。

大模型行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度，已經(jīng)絲毫不亞于新能源汽車(chē)行業(yè)的“你死我活”，誰(shuí)更有能力，誰(shuí)就可以在A股、港股或者其他地方去敲鐘。沒(méi)有基礎(chǔ)能力的大模型廠商，大概率很難再與熱錢(qián)有緣了。

01

行業(yè)開(kāi)啟變現(xiàn)、資本沖刺

如果在幾年內(nèi)談及做大模型的廠商不盈利，一定會(huì)被市場(chǎng)嗤之以鼻，OpenAI所言的非營(yíng)利初心近來(lái)實(shí)際上可能最終也會(huì)被證明不現(xiàn)實(shí)，它開(kāi)始基于發(fā)布智能硬件產(chǎn)品，尋求在廣告收益層面的突破。

對(duì)人工智能狂熱三周年來(lái)，ChatGPT已經(jīng)重塑了美股股市，幾年前的發(fā)布日后標(biāo)普 500 指數(shù)累計(jì)上漲 64%，后面幾年更帶動(dòng)了AI產(chǎn)業(yè)的火熱。

冷靜下來(lái)思考，目前這波大模型行業(yè)的變現(xiàn)潮并非偶然，在技術(shù)成熟與資本周期共同作用下，掙錢(qián)是企業(yè)家們追求的必然結(jié)果。

過(guò)去三年，大模型領(lǐng)域經(jīng)歷了瘋狂的融資盛宴，僅智譜此前的IPO就計(jì)劃發(fā)行 3741.95 萬(wàn)股 H 股，發(fā)行價(jià)為每股 116.20 港元，對(duì)應(yīng)募資總額約 43.48 億港元，上市后市值預(yù)計(jì)超過(guò) 511 億港元。另?yè)?jù)市場(chǎng)消息，其公開(kāi)發(fā)售部分獲得約 1164 倍超額認(rèn)購(gòu)。

月初時(shí)，Minimax上市就收漲超過(guò)100%，最終以每股165港元的定價(jià)上限發(fā)行，募集資金總額約55.4億港元。也印證了這個(gè)道理。

其實(shí)，資本的耐心終有邊界。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，一級(jí)市場(chǎng)融資難度加大，曾經(jīng)“燒錢(qián)換增長(zhǎng)”的模式難以為繼。在這樣的背景下，上市成為頭部企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本退出與持續(xù)融資的重要路徑。

在 2025 年末至 2026 年初這一時(shí)間窗口，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技先后在 A 股、科創(chuàng)板與港股完成上市。與此同時(shí)，更多算力與 AI 芯片公司進(jìn)入上市審批流程。接連幾家GPU廠商的連續(xù)IPO，釋放出一個(gè)重要的信號(hào)：資本市場(chǎng)開(kāi)始認(rèn)可這些AI企業(yè)。

除了這些企業(yè)，原有的大廠的AI變現(xiàn)能力同樣在增強(qiáng)，例如，此前百度AI業(yè)務(wù)第三季度收入同比增長(zhǎng)超50%，其具體業(yè)務(wù)包括AI云、AI應(yīng)用和AI原生在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)等。

從公開(kāi)市場(chǎng)IPO到To B服務(wù)、C端產(chǎn)品訂閱，大模型公司的變現(xiàn)路徑日益清晰，行業(yè)已從“拼技術(shù)、拼融資”轉(zhuǎn)向“拼營(yíng)收、拼利潤(rùn)”的新階段。

技術(shù)再先進(jìn)，不能變現(xiàn)就是空中樓閣，可持續(xù)的商業(yè)閉環(huán)才是企業(yè)生存的根基，AI行業(yè)從概念炒作走向產(chǎn)業(yè)落地的必然選擇。

02

資本退潮后，能力將成為核心競(jìng)爭(zhēng)力

如果說(shuō)前兩年的大模型行業(yè)是“拼概念、講故事”，那么2026年的市場(chǎng)已經(jīng)形成明確共識(shí)：只有實(shí)打?qū)嵉纳虡I(yè)能力才能贏得認(rèn)可。資本喧囂過(guò)后，曾經(jīng)的估值泡沫逐漸消退，用戶付費(fèi)意愿與項(xiàng)目落地能力成為衡量企業(yè)價(jià)值的核心標(biāo)尺。

2023年以來(lái)，全球AI領(lǐng)域的投資熱度有所降溫。Crunchbase數(shù)據(jù)顯示，2024年全球AI初創(chuàng)企業(yè)融資額同比下降28%，其中大模型領(lǐng)域融資額下降35%，資本對(duì)缺乏商業(yè)化路徑的企業(yè)愈發(fā)謹(jǐn)慎。與之形成對(duì)比的是，具備能力的廠商獲得資本青睞，這才有了部分模型企業(yè)的上市進(jìn)程順利推進(jìn)，商業(yè)化成果顯著的情況。

C端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)早已超越單純的技術(shù)參數(shù)比拼，轉(zhuǎn)向用戶留存與付費(fèi)轉(zhuǎn)化的較量。OpenAI的商業(yè)化路徑頗具代表性，在個(gè)人與團(tuán)隊(duì)訂閱服務(wù)基礎(chǔ)上，不僅計(jì)劃推出廣告業(yè)務(wù)，更將于今年推出首款硬件設(shè)備，從軟件服務(wù)向軟硬一體化轉(zhuǎn)型。

隨著有越來(lái)越多的無(wú)屏便攜終端，主打手寫(xiě)筆記轉(zhuǎn)錄、實(shí)時(shí)語(yǔ)音交互等實(shí)用功能的產(chǎn)品走入職場(chǎng)，標(biāo)志著大模型企業(yè)開(kāi)始通過(guò)場(chǎng)景化硬件提升用戶粘性與拓展付費(fèi)空間。

國(guó)內(nèi)企業(yè)同樣動(dòng)作頻頻，MiniMax打造了Talkie、海螺等C端產(chǎn)品矩陣，通過(guò)差異化場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化，這種“模應(yīng)一體”的模式也成為其獲得資本認(rèn)可的關(guān)鍵。

B端市場(chǎng)則更考驗(yàn)解決方案的落地能力。過(guò)去企業(yè)采購(gòu)大模型多出于技術(shù)嘗鮮，如今則更看重實(shí)際業(yè)務(wù)價(jià)值。智譜通過(guò)MaaS（模型即服務(wù)）模式實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，已成為大模型服務(wù)企業(yè)客戶（B端）的隱形巨頭。2022年至2024年，智譜連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)收入翻倍增長(zhǎng)。中國(guó)前十大互聯(lián)網(wǎng)公司，9家在用智譜GLM大模型。截至2025年9月，智譜已服務(wù)全球12000家企業(yè)客戶、超8000萬(wàn)臺(tái)終端用戶設(shè)備以及超4500萬(wàn)名開(kāi)發(fā)者。

這些案例證明，B端客戶不再滿足于通用大模型，而是需要結(jié)合行業(yè)場(chǎng)景的定制化解決方案，企業(yè)的服務(wù)能力、數(shù)據(jù)適配能力與工程化落地能力成為競(jìng)爭(zhēng)核心。

資本回歸理性后，市場(chǎng)的邏輯就開(kāi)始改變了：沒(méi)有商業(yè)能力支撐的技術(shù)終將被淘汰。無(wú)論是C端的用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化，還是B端的行業(yè)解決方案，本質(zhì)上都是在考驗(yàn)企業(yè)將技術(shù)價(jià)值轉(zhuǎn)化為商業(yè)價(jià)值的能力。

03

2026年，大模型行業(yè)大概率會(huì)迎來(lái)洗牌重構(gòu)

我們判斷，隨著變現(xiàn)壓力加劇與能力比拼升級(jí)，2026年的大模型行業(yè)將迎來(lái)深刻的格局重構(gòu)，市場(chǎng)分化與陣營(yíng)劃分將成為主旋律。

當(dāng)然這場(chǎng)洗牌并非簡(jiǎn)單的企業(yè)淘汰，而是行業(yè)資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中、商業(yè)模式向高效方向迭代的過(guò)程。

行業(yè)陣營(yíng)將逐漸清晰地劃分為三大梯隊(duì)。第一梯隊(duì)是生態(tài)型巨頭，以阿里、騰訊、華為等科技大廠為代表，憑借算力、數(shù)據(jù)、渠道優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建“基礎(chǔ)模型+行業(yè)應(yīng)用+硬件終端”的全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。這類(lèi)企業(yè)不僅能為客戶提供一站式解決方案，更能通過(guò)生態(tài)協(xié)同降低成本。

第二梯隊(duì)是“垂直領(lǐng)域龍頭”，聚焦政務(wù)、金融、醫(yī)療等細(xì)分場(chǎng)景，通過(guò)深度行業(yè)理解構(gòu)建壁壘。例如專(zhuān)注金融大模型的企業(yè)，憑借對(duì)監(jiān)管政策與業(yè)務(wù)流程的熟悉，將風(fēng)控效率提升數(shù)倍以上，獲得銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期合作。第三梯隊(duì)則是“技術(shù)專(zhuān)精型企業(yè)”，深耕多模態(tài)、代碼生成等細(xì)分技術(shù)領(lǐng)域，通過(guò)技術(shù)輸出與頭部企業(yè)合作實(shí)現(xiàn)生存。

而洗牌過(guò)程中，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)將逐漸被淘汰。

簡(jiǎn)單地理解，那些沒(méi)有明確應(yīng)用場(chǎng)景、僅靠模仿跟風(fēng)的中小企業(yè)，在算力成本高企與頭部企業(yè)擠壓下，生存空間將不斷縮小。相反，具備技術(shù)壁壘與商業(yè)能力的企業(yè)將獲得更多資源傾斜，行業(yè)集中度將顯著提升。

行業(yè)洗牌的本質(zhì)，是大模型產(chǎn)業(yè)從“野蠻生長(zhǎng)”向“高質(zhì)量發(fā)展”的轉(zhuǎn)型。行業(yè)將更加注重技術(shù)實(shí)用化、應(yīng)用場(chǎng)景化、服務(wù)規(guī)范化。

我們判斷，今后的大模型不再是企業(yè)的加分項(xiàng)，而是融入生產(chǎn)生活的“必需品”，那些能真正解決實(shí)際問(wèn)題的企業(yè)，終將在洗牌中脫穎而出。至于賽道，有可能下面這3個(gè)更有吸引力：

（1）以AI硬件為核心的熱門(mén)賽道，例如智能眼鏡、智能手機(jī)、智能學(xué)習(xí)機(jī)等，正圍繞用戶注意力爭(zhēng)奪與交互入口搶占展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)；

（2）數(shù)字服務(wù)業(yè)。消費(fèi)、文娛等長(zhǎng)青賽道，在大模型等技術(shù)的賦能下，被重新激活并煥發(fā)新的增長(zhǎng)活力；

（3）商業(yè)航天這類(lèi)遠(yuǎn)期賽道，目前加速邁向商業(yè)化落地新階段。符合大模型深入融入的長(zhǎng)期方向。

從智譜AI與MiniMax的上市狂歡，到OpenAI的硬件布局，再到行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的逐步完善，大模型行業(yè)的變現(xiàn)之路已經(jīng)清晰。這場(chǎng)集體變現(xiàn)的背后，是技術(shù)理性回歸產(chǎn)業(yè)本質(zhì)的必然，也是行業(yè)從概念走向價(jià)值的成熟標(biāo)志。

2026年的大模型行業(yè)，變現(xiàn)不再是選擇題，而是生存題。資本退潮后，真正的技術(shù)價(jià)值與商業(yè)能力得以凸顯，行業(yè)洗牌雖帶來(lái)挑戰(zhàn)，但更孕育著機(jī)遇。