國(guó)資引領(lǐng)，科創(chuàng)破局

當(dāng)前，股權(quán)投資行業(yè)正步入認(rèn)知回歸與能力重塑的“淬煉期”：長(zhǎng)期資本持續(xù)擴(kuò)容，耐心資本日益成為支撐科技創(chuàng)新的核心力量，投資機(jī)構(gòu)聚焦硬科技與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，深化布局、深挖價(jià)值；多元退出與投資路徑不斷拓展，加速構(gòu)建“投早、投小、投科技”的良性生態(tài)；政府引導(dǎo)基金與國(guó)資投資平臺(tái)已成長(zhǎng)為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“穩(wěn)定器”與“助推器”，攜手產(chǎn)業(yè)方及各類資本，共建深度融合、共創(chuàng)共享的產(chǎn)融生態(tài)。

作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，融中第十五屆中國(guó)資本年會(huì)暨大虹橋科創(chuàng)投資大會(huì)應(yīng)勢(shì)啟幕。本屆峰會(huì)以《淬·煉》為主題，匯聚政府部門代表、頭部投資機(jī)構(gòu)、頂尖經(jīng)濟(jì)學(xué)家及行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，于新年伊始展開深度對(duì)話，共議投資趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展與科技創(chuàng)新前沿，致力于打造覆蓋出資人、投資人與企業(yè)端的高效產(chǎn)融生態(tài)圈，推動(dòng)投資產(chǎn)業(yè)鏈全鏈條融合與價(jià)值貫通。

2026年1月14日，融中第十五屆中國(guó)資本年會(huì)暨大虹橋科創(chuàng)投資大會(huì)上，圍繞“‘十五五’，頂層設(shè)計(jì)架構(gòu)下的創(chuàng)投新機(jī)遇”進(jìn)行了討論。國(guó)新基金聯(lián)席首席投資官廖俊霞作為主持人， 深天使董事長(zhǎng)遲東妍、金浦投資總裁范寅、 越秀產(chǎn)業(yè)基金董事長(zhǎng)、管理合伙人盧榮、上海國(guó)投先導(dǎo)基金總經(jīng)理溫治以及浙創(chuàng)產(chǎn)業(yè)董事長(zhǎng)鄭鈞作為嘉賓參與了討論。

以下為本次論壇內(nèi)容，由融中財(cái)經(jīng)整理。

機(jī)構(gòu)介紹

廖俊霞：大家好！非常感謝融中的邀請(qǐng)和平臺(tái)，大家可能還沉浸在上一個(gè)非常有含金量的對(duì)話中，在這里開啟新的話題。首先還是老套路，請(qǐng)各位在場(chǎng)的嘉賓輪流介紹一下自己。

遲東妍：深圳天使母基金于2018年在深圳市政府的大力支持下成立，開創(chuàng)了國(guó)內(nèi)天使投資領(lǐng)域的生態(tài)先河，目前管理100億天使投資基金和20億種子基金。成立六七年來，天使母基金主要做了三件事：一是打造天使投資人生態(tài)圈，目前與國(guó)內(nèi)外天使投資人和合作機(jī)構(gòu)已達(dá)80多家，引進(jìn)了英諾、真格基金等優(yōu)秀天使投資人落戶深圳。二是投資項(xiàng)目持續(xù)增加，截至目前已投資1138家企業(yè)，聚焦國(guó)家尖端技術(shù)領(lǐng)域和關(guān)鍵核心技術(shù)。三是打造天使投資生態(tài)，我們的投資特征是”522”——成立時(shí)間不超過5年或首兩輪內(nèi)、企業(yè)資產(chǎn)或收入不超過2000萬元、人數(shù)不超過200人，真正做到投早、投小、投科創(chuàng)。我們不僅提供資金，還幫助子基金尋找項(xiàng)目、進(jìn)行產(chǎn)業(yè)對(duì)接、融資和政策咨詢。經(jīng)過多年發(fā)展，已培育估值超過1億美金的潛在獨(dú)角獸企業(yè)251家，占投資企業(yè)總數(shù)的22%；估值超過10億美金的獨(dú)角獸企業(yè)6家，3家已IPO登陸資本市場(chǎng)。

范寅：金浦投資于2009年經(jīng)國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)，由上海市政府旗下的上海國(guó)際集團(tuán)和金控平臺(tái)設(shè)立，專門服務(wù)上海金融中心建設(shè)。第一只基金是90億規(guī)模的上海金融發(fā)展投資基金，是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)最大的人民幣基金之一。經(jīng)過三個(gè)階段發(fā)展，目前已形成”1+9+3”產(chǎn)業(yè)基金管理格局，管理基金規(guī)模近650億，投資項(xiàng)目約550個(gè)，已有80多個(gè)上市項(xiàng)目，預(yù)計(jì)年底將達(dá)90-100個(gè)。金浦始終堅(jiān)持市場(chǎng)化方向。募資方面，第一只基金90億中，上海國(guó)有資金占比不超過20%，民營(yíng)市場(chǎng)化資金超過50%。投資方面，目前覆蓋智能制造、半導(dǎo)體、AI、低空、綠色等各賽道。

盧榮：越秀產(chǎn)業(yè)基金成立于2011年，母公司是上市公司越秀資本，是越秀集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)，目前累計(jì)管理規(guī)模超1500億。越秀產(chǎn)業(yè)基金目前主要聚焦綠色、科技兩個(gè)領(lǐng)域，重點(diǎn)布局包括新能源汽車、半導(dǎo)體、人工智能、國(guó)防科技與商業(yè)航天、生物醫(yī)藥幾個(gè)重點(diǎn)方向，過去也投資了一批像寧德時(shí)代、寒武紀(jì)，以及最近商業(yè)航天很火的中科宇航、微納星空等明星項(xiàng)目。越秀產(chǎn)業(yè)基金主要業(yè)務(wù)，包括母基金業(yè)務(wù)、股權(quán)投資直投和夾層投資。這些年充分顯現(xiàn)我們自己特色化經(jīng)營(yíng)策略，包括產(chǎn)業(yè)結(jié)盟、FOF+跟投、投早投小、區(qū)域深耕等特色化經(jīng)營(yíng)手段。目前累計(jì)投資直投200家企業(yè)，通過FOF、S累計(jì)投資超過1500家企業(yè)，希望在座的朋友有機(jī)會(huì)到廣州、到大灣區(qū)看看，跟越秀建立、加強(qiáng)互動(dòng)。

溫治：上海國(guó)投先導(dǎo)母基金于2024年7月成立，代表上海市政府和國(guó)有資本支持總書記交給上海的三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)任務(wù)——集成電路、人工智能、生物醫(yī)藥，總規(guī)模達(dá)千億。一年多時(shí)間，累計(jì)投資規(guī)模超過400億，今年開年已有兩個(gè)項(xiàng)目在港股上市，市值達(dá)千億。子基金方面，已投資50多只，覆蓋從早期VC到并購基金的全階段。三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)在2025年“十四五”收官之年實(shí)現(xiàn)了良好增長(zhǎng)。母基金將繼續(xù)踐行耐心資本和戰(zhàn)略資本使命，加大在三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投早投小投硬的長(zhǎng)期布局。

鄭鈞：浙創(chuàng)產(chǎn)業(yè)是浙江省創(chuàng)新投資集團(tuán)下屬專門管理政府產(chǎn)業(yè)基金的平臺(tái)，前身是浙江金控投資管理公司。一是管理浙江省政府產(chǎn)業(yè)基金，目前認(rèn)繳超過600億，投資123只子基金，直投項(xiàng)目近百個(gè)。二是去年與全國(guó)社保理事會(huì)合作設(shè)立社?？苿?chuàng)基金，從發(fā)起到首批項(xiàng)目投成僅用76天，是全國(guó)首只落地的社?？苿?chuàng)基金，規(guī)模500億，其中約300億為主/子基金，期待全國(guó)優(yōu)秀GP落戶浙江。三是背靠浙江省創(chuàng)新投資集團(tuán)這一省級(jí)國(guó)企，可對(duì)接國(guó)家和省級(jí)政策及各地市縣區(qū)資源，提供項(xiàng)目來源和綜合生態(tài)賦能，實(shí)現(xiàn)企業(yè)全生命周期培育。

廖俊霞：國(guó)新基金作為中國(guó)國(guó)新開展國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)的重要抓手，始終將服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略作為核心使命，聚焦科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)主線，持續(xù)為優(yōu)質(zhì)企業(yè)注入資本動(dòng)能。國(guó)新基金累計(jì)投資項(xiàng)目超330個(gè)，金額超1200億元。其中，投資戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目超310個(gè)，占總投資金額近80%，為科技創(chuàng)新注入了源頭活水,期待與新老朋友共建創(chuàng)投大生態(tài)圈。

“十五五”的資本與政策雙扶持

廖俊霞：今年是”十五五”開局之年，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了對(duì)創(chuàng)投的支持政策和產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向政策。前天發(fā)改委、工信部等部委出臺(tái)了政府引導(dǎo)基金投資投向指引和評(píng)價(jià)管理辦法，對(duì)創(chuàng)投行業(yè)影響深遠(yuǎn)。請(qǐng)問各位，預(yù)計(jì)”十五五”期間哪些領(lǐng)域?qū)@得政策和資本雙重加持？如何從國(guó)家戰(zhàn)略高度轉(zhuǎn)化為實(shí)際投資賽道？創(chuàng)投行業(yè)會(huì)有哪些變革？國(guó)資、產(chǎn)業(yè)資本、市場(chǎng)化資本如何融合發(fā)展？

遲東妍：首先，“十五五”現(xiàn)在擺在我們面前，投資人想做其實(shí)用一句話，因?yàn)槲覀冞@幾家都是國(guó)資國(guó)企背景的，所以跟國(guó)家大政策緊緊走在一起，國(guó)家缺什么就投什么?，F(xiàn)在缺什么呢？很明顯的是硬科技、技術(shù)自主創(chuàng)新、前沿技術(shù)不斷拓展。重點(diǎn)領(lǐng)域大同小異，我們看得很清楚，人工智能、商務(wù)航天、量子技術(shù)，包括醫(yī)藥、新能源等尖端科技。在過去一些天當(dāng)中，我們已經(jīng)逐漸嘗到了技術(shù)從“追趕”到“并跑”到“領(lǐng)跑”的趨勢(shì)，中國(guó)人自己做趨勢(shì)的創(chuàng)新，我們把它從夢(mèng)想逐漸變成了現(xiàn)實(shí)。

以我天使自己投的企業(yè)來說，我們有種子基金，有一些企業(yè)還在實(shí)驗(yàn)室里，會(huì)跟團(tuán)隊(duì)探討To C、To B還是To G，是小試中試，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈怎么打通，我們來幫他對(duì)接產(chǎn)業(yè)，讓產(chǎn)業(yè)端幫他進(jìn)行技術(shù)的測(cè)試，讓前端企業(yè)少走彎路。

因?yàn)樘焓宫F(xiàn)在是前國(guó)最大的天使基金，我們的項(xiàng)目都很小，你都想不到有多小，前兩天說一個(gè)企業(yè)的估值有200萬，那你投200萬你就空了。我們有一個(gè)很好的現(xiàn)象，不斷地跟創(chuàng)新的生命體打交道。上個(gè)月投了幾家企業(yè)很有意思，都是做數(shù)據(jù)的，有的是做數(shù)據(jù)合成的，有的是做運(yùn)動(dòng)控制的，有的是做數(shù)據(jù)采集的，在數(shù)據(jù)變現(xiàn)的賽道，我們跟很多新鮮的東西、新鮮的內(nèi)容在打交道，團(tuán)隊(duì)很年輕，有的都到了99年，有很多都是國(guó)際回來的，還有國(guó)內(nèi)著名高校、著名院士、教授以及要獲得諾貝爾獎(jiǎng)科學(xué)家們帶出來的團(tuán)隊(duì)。天使在這個(gè)賽道里是扎扎實(shí)實(shí)地在未來的五年里依舊牢記初心、不忘使命，繼續(xù)培育種子期、天使期的項(xiàng)目，我們要培育好種子，等他們長(zhǎng)大的時(shí)候再請(qǐng)產(chǎn)業(yè)方、市場(chǎng)投資人進(jìn)入，把他們逐漸地培養(yǎng)壯大，走向資本市場(chǎng)，為國(guó)家未來空白的領(lǐng)域創(chuàng)新奉獻(xiàn)天使的力量。

比較欣慰的是天使看到了最近國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)的一系列政策，尤其是剛剛出來的國(guó)創(chuàng)基金，規(guī)模很大，1500億，我們單只子基金出資是30%，這又給我們前期早期的項(xiàng)目打進(jìn)了“強(qiáng)心劑”，對(duì)早期項(xiàng)目的投資，從國(guó)家層面給予了很大的信心和支持。企業(yè)從成長(zhǎng)到成熟，到走向資本市場(chǎng)的生態(tài)鏈條要跨越最難走的“死亡之谷”，很多企業(yè)大概有80%、90%都在這個(gè)過程中沒有辦法再繼續(xù)生存下去。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中給他持續(xù)的增加資本的投入，讓他在市場(chǎng)化的成長(zhǎng)下，用資本的力量、產(chǎn)業(yè)的力量推動(dòng)他加速發(fā)展，邁入死亡之谷，這樣他就有更多的精力放到研發(fā)端、科技布局的領(lǐng)域，這是國(guó)家層面在“十五五”做出來的重大舉措。

投資接下來能做哪些事？分為“募投管退”四個(gè)層次。

“募”，現(xiàn)在的募資環(huán)節(jié)很多領(lǐng)域，國(guó)家、國(guó)企、國(guó)資的力量占了主導(dǎo)，其實(shí)可以更加多元和，尤其要撬動(dòng)高凈值人群、民營(yíng)資本的投入。尤其最近幾個(gè)大芯片企業(yè)的上市，還有國(guó)內(nèi)具身智能賽道的企業(yè)不斷活躍，讓更多企業(yè)家們、民間資本們都看到了資本的活力，信心最近不斷增強(qiáng)。金融活水要真的活起來，讓更多人投入到項(xiàng)目的投資圈里來，最近也看到了賺錢效應(yīng)，很多大基金、出資人、投資人在這一輪資本打造過程中都賺得盆滿缽滿，感覺2026年起碼是投資大年，在募投管退環(huán)節(jié)在資本風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)過程中形成了閉環(huán)，IPO會(huì)決定了最后的退出環(huán)節(jié)，大家看到了我能有效的退出，這是這些年來做創(chuàng)投最好的階段。

“投”，因?yàn)槲覀兌际菄?guó)資國(guó)企的投資管理機(jī)構(gòu)，希望在未來“十五五”的過程中能更加完善考核機(jī)制，建立更長(zhǎng)期的績(jī)效考核辦法，不要以單個(gè)項(xiàng)目成敗論英雄，要看整體項(xiàng)目考核基金估值增長(zhǎng)。還有容錯(cuò)機(jī)制，這兩年一直在說，但具體的容錯(cuò)機(jī)制各地方都在探討，落地的聲音也不斷在高漲，希望能在未來的“十五五”過程中建立完善的機(jī)制，能盡職免責(zé)。有些企業(yè)在發(fā)展過程中因?yàn)椴豢煽沽?，因?yàn)榧夹g(shù)研發(fā)的失敗，真的引起了損失，投資人盡職盡責(zé)的情況下可以容忍這種錯(cuò)誤，這樣才能更加有效地激勵(lì)著做風(fēng)險(xiǎn)投資的這群人、這些隊(duì)伍不斷向前沖。

范寅：“十五五”規(guī)劃頒布以后我們認(rèn)真學(xué)習(xí)了，感覺“十五五”規(guī)劃從國(guó)家頂層設(shè)計(jì)來說對(duì)中國(guó)頂層發(fā)展和未來五年到十年規(guī)劃里非常重要的文件，里面總結(jié)了幾點(diǎn)中國(guó)的重要優(yōu)勢(shì)：中國(guó)制造、統(tǒng)一大市場(chǎng)、中國(guó)人才，每年500萬物化軟件行業(yè)相關(guān)的畢業(yè)生出來以后都會(huì)對(duì)中國(guó)未來科技行業(yè)發(fā)展帶來很大的促進(jìn)作用。從產(chǎn)業(yè)規(guī)劃來說，當(dāng)然國(guó)家發(fā)改委主任在新聞發(fā)布會(huì)上放下豪言說未來十年中國(guó)在打造幾個(gè)新的萬億賽道的產(chǎn)業(yè)，從過去“十四五”期間已經(jīng)得到一些驗(yàn)證，比如說像新能源汽車賽道、光伏賽道雖然卷得很厲害，但在這方面中國(guó)已經(jīng)把這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)打造成全國(guó)領(lǐng)先賽道，包括新能源電池。 在“十五五”規(guī)劃里，我們自己內(nèi)部通過學(xué)習(xí)認(rèn)為產(chǎn)業(yè)規(guī)劃分成幾塊：

一是已經(jīng)相對(duì)確定性比較強(qiáng)的，未來必須要發(fā)展的核心戰(zhàn)略賽道，AI賽道這是毋庸置疑的，圍繞AI產(chǎn)業(yè)鏈賽道，AI上游硬件、中間是大模型，下游是AI各種各樣的應(yīng)用，這都是值得繼續(xù)投資布局的。在前面2-3年內(nèi)，中國(guó)在半導(dǎo)體硬件方面通過國(guó)家產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)，包括政府資金、社會(huì)資金的投入，加上最近兩家大模型公司、幾家芯片公司陸續(xù)科創(chuàng)板和港交所上市，已經(jīng)成功把AI市場(chǎng)熱情帶動(dòng)起來了。

二是技術(shù)需要突破的賽道，需要適當(dāng)提早布局、加大布局。比如具身智能是AI和硬件相結(jié)合最理想的賽道。未來想象空間不可估量，從國(guó)內(nèi)外大家都在積極布局，中國(guó)不斷出現(xiàn)了一堆具身機(jī)器人的公司，大腦、小腦+硬件不斷融合發(fā)展，美國(guó)也在這方面有很強(qiáng)烈的發(fā)展，包括特斯拉都有自己機(jī)器人的重點(diǎn)發(fā)展，這塊也是我們持續(xù)關(guān)注的。未來的硬件、軟件上都需要不斷突破，包括數(shù)據(jù)方面的不斷突破。

另外，與此相關(guān)的能源、固態(tài)電池、核聚變發(fā)展最后是能源問題，各種各樣的能源解決方案使得我們要對(duì)AI應(yīng)用暢想、具身智能暢想、低空經(jīng)濟(jì)暢想，都需要能源解決方案，值得投資布局。還有一些終端場(chǎng)景的賽道也是我們要積極看的，最重要服務(wù)所有科技，包括金融要服務(wù)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)里，要看到科技和科創(chuàng)金融怎么樣能真正導(dǎo)入到老百姓感受到的日常傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和生活中去，是大家要關(guān)注的應(yīng)用賽道。當(dāng)然還有一些很成熟的賽道要不斷地繼續(xù)來看，包括生物醫(yī)藥、健康行業(yè)需要不斷做。

關(guān)于創(chuàng)投企業(yè)怎么改變，金浦這16年來一直不斷地根據(jù)市場(chǎng)一年而變，一開始是成長(zhǎng)期偏中后期的投資機(jī)構(gòu)，到現(xiàn)在是全賽道，從早期發(fā)展，不能叫天使基金，我們也有很早期，甚至種子基金都已經(jīng)設(shè)立了，最近在核聚變里專門設(shè)了一個(gè)小小的種子基金，規(guī)模不大，1億，開始做投資布局。另外思路要往后，基金投資有投有退，國(guó)家也在鼓勵(lì)并購是很重要的方向，尤其關(guān)于科創(chuàng)企業(yè)退出，并不是所有賽道、所有我們投的企業(yè)都能夠順利實(shí)現(xiàn)IPO。當(dāng)然最近的北交所、港股、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板有一定的可預(yù)計(jì)性，但并購也是很重要的方向。往兩端走，往并購端積極做布局，圍繞我們所投的企業(yè)做的相關(guān)賦能。

三是國(guó)有資本、產(chǎn)業(yè)資本、市場(chǎng)化資本的協(xié)調(diào)發(fā)展。這個(gè)問題大家一直在實(shí)踐中不斷磨合、不斷思考的問題。

國(guó)有資本的特點(diǎn)是什么特點(diǎn)呢？要求相對(duì)有一定的確定性，政策性、確定性、功能性是它要求的，在投資決策中要求流程規(guī)范、全程可追溯、結(jié)果能評(píng)價(jià)，如果有問題還能追責(zé)。所以，國(guó)資在這塊做的時(shí)候，在落實(shí)功能性和政策性的屬性上能夠積極發(fā)揮作用，但發(fā)揮作用的方式，像鄭鈞總、溫治總的方式以母基金+直投的方式可能更好，這種方式能更好地把資本杠桿放大，調(diào)動(dòng)市場(chǎng)化資金資源幫他打動(dòng)，更好的觸手伸出去。

產(chǎn)業(yè)化資本是在他所熟悉的產(chǎn)業(yè)里，有影響力、有場(chǎng)景、有市場(chǎng)，能對(duì)產(chǎn)業(yè)的布局和發(fā)展有影響力，這也是我們跟產(chǎn)業(yè)資本合作中看重的，和鏈主企業(yè)做CVC合作，我們來發(fā)揮金融資本的優(yōu)勢(shì)，他們發(fā)揮產(chǎn)業(yè)資本的功能，一起圍繞重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行打造。

市場(chǎng)化資本是決策靈活、募資靈活、管理靈活、退出靈活，全部都很靈活，靈活的背后是市場(chǎng)化的一種決策，更好地在中間發(fā)揮柔性的作用，這三者在里面的功能如果能夠很好地協(xié)調(diào)起來，還是能夠更好地支持中國(guó)科創(chuàng)事業(yè)的發(fā)展。

廖俊霞：謝謝范總，非常干貨，賽道聚焦人工智能、具身智能、機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)、能源和終端場(chǎng)景應(yīng)用，階段方面投早投小，后端看并購，以及國(guó)有資本、產(chǎn)業(yè)資本和市場(chǎng)化資本的充分融合。

盧榮：我用三個(gè)關(guān)鍵詞分享。

第一個(gè)關(guān)鍵詞是”范式變更”?！按航喯戎?，資本市場(chǎng)是整個(gè)市場(chǎng)的先行指標(biāo)。從去年以來，摩爾線程、沐曦、壁仞、寒武紀(jì)等半導(dǎo)體公司的股價(jià)上漲背后，資本市場(chǎng)的底層邏輯已發(fā)生范式變更。一級(jí)市場(chǎng)的投資邏輯也在隨之變化?！笆逦濉币?guī)劃不再僅是戰(zhàn)略指導(dǎo)，而是行動(dòng)指南，投什么、不投什么已有非常清晰的導(dǎo)向。核心就是國(guó)家需要什么，我們投資什么——國(guó)家需要在中美科技博弈中聚焦解決”卡脖子”問題和重大薄弱環(huán)節(jié)。今天在座的都是國(guó)有背景，但過去主角是美元基金。美元基金的投資邏輯是”水大魚大”，看重大行業(yè)、大賽道、優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)。但現(xiàn)在對(duì)國(guó)有背景投資機(jī)構(gòu)而言，出發(fā)點(diǎn)和入口必須聚焦在服務(wù)國(guó)家高水平科技自立自強(qiáng)。

第二個(gè)關(guān)鍵詞是”不確定性”?，F(xiàn)在資本市場(chǎng)向好，大家感覺欣欣向榮，但穿透被投企業(yè)去看市場(chǎng)環(huán)境，中美對(duì)抗不會(huì)輕易緩和，從貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)，到未來更艱巨的金融戰(zhàn)、貨幣戰(zhàn)，可預(yù)見將是長(zhǎng)期過程。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題、城投問題、金融風(fēng)險(xiǎn)、老齡化問題等也決定了經(jīng)濟(jì)周期不會(huì)短期內(nèi)好轉(zhuǎn)。在長(zhǎng)期大周期里，被投企業(yè)面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，投資機(jī)構(gòu)如何穿越周期、在不確定性中找到確定性，本身就是一件很難的事。

第三個(gè)關(guān)鍵詞是”淬煉”。作為投資機(jī)構(gòu)本身也是一家企業(yè)，如何進(jìn)行底層邏輯的淬煉，從眾多不確定性中找到確定性，同樣是很難的事。

最后送大家12個(gè)字：“厚植家國(guó)情懷，緊扣時(shí)代主題”。

溫治：“十五五”規(guī)劃已指明未來五年方向，我們將積極擁抱國(guó)家戰(zhàn)略。去年在融中年會(huì)上我提起一級(jí)市場(chǎng)已轉(zhuǎn)向舉國(guó)體制時(shí)代下的科技產(chǎn)業(yè)投資，國(guó)家資源投向哪里，哪里就會(huì)產(chǎn)生優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。雖然我們是戰(zhàn)略型國(guó)家耐心資本，但從一開始就堅(jiān)定不移擁抱國(guó)家戰(zhàn)略。從歷史和周期角度看，這也是中美博弈、大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)中投資國(guó)運(yùn)的必選項(xiàng)，而非可選項(xiàng)。方向上大家看法一致——資本市場(chǎng)給科技產(chǎn)業(yè)、國(guó)家戰(zhàn)略的優(yōu)質(zhì)公司提供上市機(jī)會(huì)。上海國(guó)有資本在AI領(lǐng)域的布局，從算力基礎(chǔ)設(shè)施、GPU到AI應(yīng)用，后續(xù)還有具身智能、端側(cè)、數(shù)據(jù)語料等，都將得到國(guó)家戰(zhàn)略、市場(chǎng)和政策的支持。上海國(guó)有資本勇于承擔(dān)，也享受了這波政策紅利。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)需要迭代認(rèn)知和能力，我們比較看重那些PMF打造較強(qiáng)、模型可適配可優(yōu)化的機(jī)構(gòu)。

母基金在布局“微笑曲線”兩端，除了卡脖子、先進(jìn)制程等重大戰(zhàn)略項(xiàng)目和并購?fù)?，也投很早期的?xiàng)目，如腦機(jī)接口和AI應(yīng)用等。我們注意到組織類型正在發(fā)生變化，隨著AI普及，一人公司（OPC）模式值得關(guān)注。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也將面臨組織形式和業(yè)態(tài)的革命性變化，未來可能更看重優(yōu)秀投手個(gè)人能力，中后臺(tái)可能外包，這些都將隨AI時(shí)代來臨而發(fā)生。

鄭鈞：“十五五”的規(guī)劃確實(shí)就是我們投資的方向，要深植家國(guó)情懷的投資會(huì)帶來可觀的回報(bào)。

重點(diǎn)講講第二個(gè)題目，即在當(dāng)前形式下，當(dāng)年的投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？大概有以下幾個(gè)變化：

一是要有深刻的對(duì)政策的解讀能力、對(duì)項(xiàng)目的判斷能力，也就是投資機(jī)構(gòu)本身的職別能力要大大加強(qiáng)。比如說生物醫(yī)藥領(lǐng)域，同一個(gè)類別的疾病不同的管線都可以達(dá)到治療的效果，但是誰先跑出來？誰的效果更好？可能早一步的就一步登天，遲一步的可能血本無歸，所以說，我們對(duì)項(xiàng)目的判斷，不光是生物醫(yī)藥，任何一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，都是這樣。在某一個(gè)細(xì)分賽道里，投資機(jī)構(gòu)既要有廣角的視野，要在產(chǎn)業(yè)的賽道里能夠廣泛地看項(xiàng)目，同時(shí)要有聚焦的能力，要能夠精準(zhǔn)地選擇好的項(xiàng)目，好的項(xiàng)目不外乎技術(shù)一定是最先進(jìn)的，團(tuán)隊(duì)一定是效率最高的，等等。比如我們產(chǎn)業(yè)基金，投資了“杭州六小龍”中的四家企業(yè)，最近最火的GPU賽道，我們不僅投了摩爾線程和沐曦，還有一些暫未上市的。

二是要從過去價(jià)值的獲取者，變成長(zhǎng)期的陪伴者、陪跑者，過去的私募股權(quán)投資更多有點(diǎn)像“狩獵型”，但接下來的科創(chuàng)投資更多是“養(yǎng)殖業(yè)”，要從種子的選取，到土壤的培育，再到成長(zhǎng)過程的澆灌。現(xiàn)在的長(zhǎng)期陪伴有幾種模式，一種是在同一個(gè)項(xiàng)目上繼續(xù)投資，比如浙江本土的新能源汽車零跑汽車，最早是政策性投資，后面是效益類投資，去年還專門組建了新能源汽車母基金對(duì)它進(jìn)行追加投資。另外，在基金的設(shè)置上也更多體現(xiàn)出耐心，浙江省自己設(shè)立的科創(chuàng)母基金最高存續(xù)年限是15年，我們和社?；鸷献鞯目苿?chuàng)母基金最高存續(xù)年限達(dá)到了18年，長(zhǎng)期的陪跑很重要。

三是要從簡(jiǎn)單的服務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)樯疃荣x能，一家企業(yè)的成長(zhǎng)過程大概率還是要得到各方的支持：1.科技的支持，科創(chuàng)力量的支持，比如我們可以運(yùn)用本土高校資源（每個(gè)省都有，浙江是浙江大學(xué)、西湖大學(xué)、之江實(shí)驗(yàn)室、良渚實(shí)驗(yàn)室等一大批），幫助相關(guān)企業(yè)在科創(chuàng)尖端服務(wù)上做好對(duì)接；2.上下游產(chǎn)業(yè)的對(duì)接，尤其是要通過鏈主型企業(yè)做好串珠成鏈工作；3. 接續(xù)投資，前面提到的零跑汽車就是這類支持；4.科學(xué)家創(chuàng)業(yè)者向企業(yè)家轉(zhuǎn)變的培育，當(dāng)然這一切都是在企業(yè)有需求的情況下，也不排除有些科學(xué)家本身也是優(yōu)秀的企業(yè)家。在整個(gè)過程中，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該更好地運(yùn)用周邊的環(huán)境、周邊的資源。

風(fēng)險(xiǎn)與收益的天秤

廖俊霞：“十五五”規(guī)劃聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力培育，很多未來產(chǎn)業(yè)都是在很早期的階段，作為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，如何平衡投早、投小、投尖端的風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期收益的問題，以及如何構(gòu)建適配未來產(chǎn)業(yè)的投后賦能體系。

遲東妍：我理解風(fēng)險(xiǎn)投資是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的，定義了是風(fēng)險(xiǎn)投資，所以風(fēng)險(xiǎn)無時(shí)不在，風(fēng)險(xiǎn)無處不在。在我們投資的組合上，可能一個(gè)基金里有攻有守有沖的，首先要對(duì)LP有穩(wěn)健的態(tài)度來實(shí)現(xiàn)基金管理人的承諾，保證一定的回報(bào)。當(dāng)前的此情此景，走過的2025年投資人可以用兩個(gè)字來概括他們的心情：豪邁，心情真的很豪邁，大家看到了自己培育的企業(yè)都已經(jīng)登陸了資本市場(chǎng)，像摩爾、沐曦、壁仞，風(fēng)險(xiǎn)得到了極大的釋放，我們看到了無限的希望和可能，我們有退出來的機(jī)會(huì)，又可以繼續(xù)循環(huán)投資未來的企業(yè)。

范寅：“投早、投小、投硬科技”既是國(guó)家政策鼓勵(lì)的結(jié)果，也是市場(chǎng)化PE不斷內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)的必然選擇，因?yàn)楹玫捻?xiàng)目后來的升值空間越往后，對(duì)它的影響力、控制力、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估專業(yè)能力的體現(xiàn)越來越少，更多是資源的比對(duì)。越往早期，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力要求越來越高，同時(shí)也對(duì)價(jià)值發(fā)現(xiàn)、投后賦能要求越來越高，這也是真正PE競(jìng)爭(zhēng)未來必然的選擇。從投資角度，根據(jù)階段來配置，有兩種方式，一種是盲池基金里對(duì)于不同階段進(jìn)行合理的配置，這一直是常用的策略和套路，首先要解決LP DPI的要求，有一些是短期能變現(xiàn)的，有一些是中長(zhǎng)期能穩(wěn)定專區(qū)收益的，還有一些是早期配置的。第二種是向遲總學(xué)習(xí)，做純?cè)缙诘幕?，純?cè)缙诘幕饘?duì)LP有很嚴(yán)格的要求，在這種情況下的打法、套路、評(píng)估體系、投后賦能都會(huì)做改變，也要積極地做應(yīng)對(duì)。

盧榮：特別認(rèn)同剛剛范總講的“投早、投小、投硬科技”不僅僅是國(guó)家的需求，是作為投資機(jī)構(gòu)的必然選擇。本質(zhì)上怎么平衡自己的組合投資，我們做基金的核心就是要把自己的組合管理好，我們?nèi)ツ晏岢?“壓艙石”和“高彈性”的組合策略，你在投資組合當(dāng)中一定要找到你確定性的機(jī)會(huì)，但同時(shí)也必須要有高彈性的組合設(shè)計(jì)，目標(biāo)主要是讓基金更具有韌性和前瞻性。

溫治：這個(gè)問題比較深刻，我的理解是“投早、投小、投硬”就要求投資機(jī)構(gòu)能夠做到耐心的投資，因?yàn)椤霸纭薄靶　逼髽I(yè)發(fā)展周期非常長(zhǎng)，我們得有長(zhǎng)期投資價(jià)值思維，這是必不可少的。對(duì)于投資管理機(jī)構(gòu)來講，對(duì)于先導(dǎo)來說我們的企業(yè)文化非常重要，價(jià)值觀、投資哲學(xué)、認(rèn)知是否能夠從歷史角度、從周期、從長(zhǎng)期耐心資本、從挖掘長(zhǎng)期創(chuàng)造價(jià)值方面能做到這一點(diǎn)，始終堅(jiān)持，而不因?yàn)槭袌?chǎng)的波動(dòng)和變化輕易改變策略，這是非常重要的。

對(duì)于被投企業(yè)，我們也很看重企業(yè)家的遠(yuǎn)見和卓識(shí)，這是我們最先看重的，是我們堅(jiān)持的第一性原理，沒有這個(gè)第一性原理可能不一定會(huì)湊熱鬧，可能會(huì)放棄一些。第二，我們很看重企業(yè)的創(chuàng)新能力和打造產(chǎn)品和服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，即所謂的企業(yè)長(zhǎng)期護(hù)城河。從這個(gè)角度來說，“投早、投小、投硬”和先導(dǎo)的理念、價(jià)值觀契合的，我們會(huì)加大布局，會(huì)長(zhǎng)期布局，做伴隨式、緩慢式的投資，陪伴企業(yè)成長(zhǎng)。我以前說過，偉大的企業(yè)不是投出來的，是跟蹤出來的，是陪伴出來的，這是我們的認(rèn)知觀點(diǎn)。

投后賦能方面，既然我們的策略和價(jià)值觀是要陪伴企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)，那么對(duì)于投后賦能的要求就非常高。我在母基金成立的第一年就在加大力度配置投后人員的編制、投后管理賦能和能力，形成了“一司一策”的打法，因?yàn)槊總€(gè)企業(yè)、每個(gè)基金的資源稟賦都不一樣，我們堅(jiān)持“一司一策”的投資賦能體系建設(shè)，希望做到能夠陪伴企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)起來。

鄭鈞：科創(chuàng)投資給我們帶來無限的想象空間，但同時(shí)也伴隨著更多的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。我們要摒棄賭博式心理，利用系統(tǒng)思維、系統(tǒng)方法來面對(duì)這個(gè)時(shí)代的投資。具體做法簡(jiǎn)單概括為前面的三句話，精準(zhǔn)選擇、長(zhǎng)期陪伴、深度賦能。