本文為財(cái)富情報(bào)局原創(chuàng)

作者丨墨舟

編審丨金玉

1月24日，2026年和君商學(xué)院校友年會在上海舉行。知名私募基金開思基金董事長陳京偉受邀發(fā)表主題演講《開思的2026年判斷和策略》，分享了其對當(dāng)前投資環(huán)境的見解。

上海開思基金成立于2009年，是國內(nèi)較早專注于港股投資的私募機(jī)構(gòu)。截至2025年9月，其管理規(guī)模接近90億元人民幣，超過90%的資產(chǎn)配置于港股市場。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月底，在百億規(guī)模的主觀股票策略私募中，開思私募近三年收益均值位居第一。

陳京偉指出，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，將眼光放得更加長遠(yuǎn)，反而能獲得更高的確定性。他首先闡述了對未來長期的判斷——這里所說的“長期”，指20年以上的維度。他認(rèn)為，推動中國股市長期向上的三大核心因素至關(guān)重要：

第一，產(chǎn)業(yè)升級勢不可擋。中國涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的公司，它們能賺錢、持續(xù)賺錢，且在國際市場上具備強(qiáng)大的競爭力。

第二，回報(bào)股東漸成共識。美國股市表現(xiàn)優(yōu)異，以及日本股市長達(dá)十年的上漲，很大程度上得益于回報(bào)股東方面做得較好，這主要體現(xiàn)在股份回購與分紅上。

第三，超低利率環(huán)境已經(jīng)到來。中國真正的低利率時(shí)代始于2025年。央行多次降準(zhǔn)降息，10年期國債收益率從年初的2.2%左右降至年末的1.8%以下，預(yù)示著低利率環(huán)境將長期持續(xù)。

“在過去十年，這三點(diǎn)都是難以想象的?！标惥﹤フ劦剑簭漠a(chǎn)業(yè)升級來看，十年前中國的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)還相對薄弱，即便在五年前，許多產(chǎn)業(yè)也仍不具備競爭力——過去常說的“7億件襯衫換一架飛機(jī)”，便是這一階段的真實(shí)寫照。在回報(bào)股東方面，上市公司也是從最近一兩年才開始這么做。至于超低利率，在過去的三十年間，中國長期處于高利率環(huán)境，“我曾親身經(jīng)歷過利率高達(dá)10%以上的時(shí)期?！彼a(bǔ)充道，“如果利率維持在5%，可能很多人都不愿意、也沒有必要去討論股票投資了?！?/p>

陳京偉認(rèn)為，當(dāng)前中國的產(chǎn)業(yè)升級、股東回報(bào)環(huán)境和利率水平，均已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。

一、產(chǎn)業(yè)升級全面突破

自2023年起，中國汽車出口量已位居全球第一?！叭粼谑昵埃腥苏f中國會成為汽車出口第一大國，恐怕無人相信。但今天，這已成為不爭的事實(shí)?！?/p>

他認(rèn)為，要對中國的經(jīng)濟(jì)、制造業(yè)乃至未來投資抱有信心，可以從一個(gè)關(guān)鍵維度出發(fā)：能源。

回顧過去250年的工業(yè)發(fā)展史，第一次工業(yè)革命的能源中心在英國，以煤炭為核心；第二次及第三次工業(yè)革命的中心則轉(zhuǎn)向美國，核心是石油。

而如今，全球能源中心已明確轉(zhuǎn)向中國，其核心是新能源——從光伏、風(fēng)電到核電，中國已具備完整的產(chǎn)業(yè)鏈能力。當(dāng)前中國的出口優(yōu)勢產(chǎn)品，如光伏、新能源汽車等，均與新能源緊密相關(guān)。因此，世界能源中心向中國的轉(zhuǎn)移已毋庸置疑，且這一趨勢預(yù)計(jì)將持續(xù)30至50年。這意味著在未來幾十年，中國在經(jīng)濟(jì)層面將具有顯著優(yōu)勢。

目前，中國制造業(yè)增加值占全世界第一（占比33%），且這一比例仍可能繼續(xù)上升。有瑞士研究預(yù)測，該比例有望提升至40%甚至45%以上。

中國的產(chǎn)業(yè)升級是全面性的，不僅覆蓋高端制造，也涵蓋大量中端與低端領(lǐng)域。寧南山在2019年出版的《未來站在中國這一邊》中曾指出，“以集成電路為核心的電子產(chǎn)品，制藥業(yè)、以民航客機(jī)為核心的交通設(shè)備制造，這三大項(xiàng)目目前還只能遠(yuǎn)遠(yuǎn)看美國的尾燈。

然而時(shí)隔五年，這三個(gè)方面可以說全面突破了——半導(dǎo)體：自給率從2018年的15%提高到2024年的42%；生物制藥：中國在全球大型制藥授權(quán)占比從2019年的零到2025年增長到40%；大飛機(jī)：C919商業(yè)運(yùn)營兩周年，已經(jīng)交付18架，2026年年產(chǎn)超百架。

陳京偉強(qiáng)調(diào)，產(chǎn)業(yè)升級跟股票息息相關(guān)，產(chǎn)業(yè)升級意味著利潤更高、ROI更高；出?？臻g更大、企業(yè)增長更具持續(xù)性；且競爭格局更好，從而為企業(yè)帶來更高的估值——良好的競爭格局本身就是提升股票估值的關(guān)鍵因素。

二、回報(bào)股東具備清晰的意識與充分的能力

中國證監(jiān)會主席吳清上任后，進(jìn)行了一系列關(guān)鍵改革，如“著力健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能”。

過去，中國資本市場大部分是為國企融資；現(xiàn)在中國股市現(xiàn)在的定位已經(jīng)變了——證監(jiān)會文件說，中國是消費(fèi)國，致力于建設(shè)一個(gè)具有“財(cái)富效應(yīng)”的“慢?！笔袌?，以提振信心、促進(jìn)消費(fèi)。

早在兩三年前，國資委就已開始強(qiáng)調(diào)強(qiáng)化上市公司分紅回報(bào)。2024年11月發(fā)布《國資委關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理的指導(dǎo)意見》——“中央企業(yè)要引導(dǎo)和推動上市公司牢固樹立投資者回報(bào)意識……增強(qiáng)現(xiàn)金分紅的穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)見型，增加現(xiàn)金分紅頻次，優(yōu)化現(xiàn)金分紅節(jié)奏，提高分紅比例?！闭f明非常重視。

政策推動下，市場反應(yīng)迅速。自2025年起，絕大多數(shù)央企陸續(xù)啟動或提高分紅，去年超過100家央企下屬公司第一次中期分紅，分紅比例普遍提升。這一趨勢對穩(wěn)定和提升股票估值發(fā)揮了積極作用。民營企業(yè)亦跟隨步伐，頭部企業(yè)做了很好的榜樣。

陳京偉認(rèn)為，上市公司分紅將具備可持續(xù)性。當(dāng)前，上市公司，尤其是頭部企業(yè)，在回報(bào)股東方面已具備清晰的意識與充分的能力。這種能力主要基于三方面支撐：一是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的巨大改善，很多央企賬面現(xiàn)金大幅增長，可能十年前賬上現(xiàn)金可能就一兩百億，銀行貸款貸了1000多億，現(xiàn)在現(xiàn)金可能有大幾百億，確實(shí)可以分紅了；二是未來這些企業(yè)資本支出會大幅減少，民企、央企資本支出都會大幅減少；三是頭部公司認(rèn)為自己被市場低估。

三、低利率狀態(tài)持續(xù)

2024年，中國10年期國債收益率跌破1.7%。這一利率水平對金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置產(chǎn)生顯著影響——例如，壽險(xiǎn)公司在如此低的債券收益率下難以實(shí)現(xiàn)收益目標(biāo)，從而不得不增加股票投資。政策方面，大型銀行一年期存款利率已普遍降至1%以下，部分銀行甚至下架了五年期存款產(chǎn)品。

與此同時(shí)，上市公司分紅規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2024年A股上市公司分紅約2.4萬億元，港股市場分紅約1.2萬億元，港股按一半0.6萬億計(jì)算，合計(jì)達(dá)3萬億元。預(yù)計(jì)2025年股市分紅規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。上市公司分紅已超過居民存款利息收入：以約150萬億元居民存款計(jì)算，若按2%利率計(jì)息約為3萬億元，若按1%計(jì)則僅為1.5萬億元，后者僅為股市分紅的一半。

低利率環(huán)境從多方面推動股市發(fā)展：一是降低高負(fù)債上市公司利息成本，從而增加其盈利及ROE，二是低利率現(xiàn)金流充沛的企業(yè)更愿意去回購及分紅，三是提高各類資金投資股票的意愿，從萬億保險(xiǎn)到百萬居民資金；四是利率的分子值作為股票估值的分母值，利率降低會增加企業(yè)估值。

最后，陳京偉強(qiáng)調(diào)，2021年初盡管經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)及企業(yè)基本面表現(xiàn)良好，但由于當(dāng)時(shí)股票估值過高，多數(shù)投資者入市后難以獲得理想回報(bào)。

相比之下，當(dāng)下股票估值具備顯著吸引力，尤其體現(xiàn)在頭部公司。截至2026年初，港股估值在全球主要股市中仍處于最低水平，滬深300指數(shù)也不高。以港股為例，其市盈率（PE）僅10.5倍，市凈率（PB）為1.07倍，甚至低于2008年金融危機(jī)時(shí)期的水平。

盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)，中小企業(yè)、房地產(chǎn)及地方財(cái)政承壓，但頭部公司盈利能力依然穩(wěn)健?；诿黠@的估值優(yōu)勢，陳京偉明確表示看好港股及A股市場中的大型上市公司。

他建議未來投資應(yīng)重點(diǎn)聚焦超大型市值龍頭公司，大型頭部公司估計(jì)更高，一能做到行業(yè)第一可以說是優(yōu)秀的，也是最接近于壟斷地位的；二頭部公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)（因?yàn)橐惑w化、資金優(yōu)勢、ESG等原因）；三AI時(shí)代，行業(yè)最大公司會擴(kuò)大其優(yōu)勢，因?yàn)橛凶疃嗟臄?shù)據(jù)及資源；四行業(yè)頭部公司更有能力做全球業(yè)務(wù)，增速和估值都會提高。

“當(dāng)前趨勢已經(jīng)不是行業(yè)集中度提升，更是行業(yè)第一名與第二名之間差距的持續(xù)拉大。未來投資中，超過80%的行業(yè)可能將由排名第一的公司主導(dǎo)。這類公司最接近壟斷地位，壟斷當(dāng)然估值更高。”