2026年1月21日，北京普祺醫(yī)藥科技股份有限公司（簡稱：普祺醫(yī)藥）正式向港交所遞交IPO申請，中信證券與民銀資本擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

上市之路曲折

這家深耕免疫炎癥領(lǐng)域的零主營收入Biotech，選擇借道港股18A規(guī)則開啟資本化新征程，而這距其撤回北交所IPO申請僅三個(gè)月。

普祺醫(yī)藥的上市之路曲折且具代表性，2022年12月新三板掛牌為沖擊北交所鋪路，2024年3月啟動(dòng)北交所輔導(dǎo)，2025年6月完成B輪超3億融資后遞交申請，卻因四個(gè)多月未獲受理最終主動(dòng)撤回，還終止了新三板掛牌。

轉(zhuǎn)道港股的背后，是公司研發(fā)資金的迫切需求，作為臨床階段藥企，其無商業(yè)化產(chǎn)品、持續(xù)虧損的狀態(tài)，與港股18A對未盈利生物科技公司的包容性形成契合，此次IPO也成為其緩解現(xiàn)金流壓力的關(guān)鍵一步。

成立于2016年的普祺醫(yī)藥，是國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，以“局部遞送靶向療法的領(lǐng)導(dǎo)者”為定位，核心聚焦免疫炎癥領(lǐng)域，研發(fā)人員占比超60%，已獲33項(xiàng)發(fā)明專利，2024年12月最新一輪融資后投后估值達(dá)18.06億元。

公司管線圍繞JAK等靶點(diǎn)布局，核心產(chǎn)品普美昔替尼（PG-011）的凝膠劑型完成特應(yīng)性皮炎III期臨床、鼻噴霧劑進(jìn)入過敏性鼻炎III期臨床，另有針對瘙癢癥、腎病、青光眼的多款在研產(chǎn)品覆蓋多領(lǐng)域。

細(xì)分領(lǐng)域護(hù)城河

不過，典型的Biotech特征也體現(xiàn)在其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。

目前，普祺醫(yī)藥尚未實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化營收，但2024年、2025年前三年季度期間通過政府補(bǔ)助獲得其他凈收入分別為1.12億元、115.8萬元。

但對于需要持續(xù)輸血的研發(fā)型企業(yè)而言，公司盈利遙遙無期。2024年、2025年前三年季度，公司分別錄得凈虧損1.78億元、1.25億元，其中研發(fā)支出近8成。

截至2025年9月，普祺醫(yī)藥現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅1.55億元，按當(dāng)前消耗速度怕是無法維持一年正常經(jīng)營。

普祺醫(yī)藥的核心價(jià)值，正扎根于免疫炎癥賽道的藍(lán)海市場與自身產(chǎn)品的差異化優(yōu)勢。

這一領(lǐng)域是全球第三大慢性病市場，全球自身免疫性疾病藥物市場2033年預(yù)計(jì)達(dá)2170億美元，過敏性疾病市場將至1311億美元。

其中，中國市場增速更顯著，兩大領(lǐng)域2033年規(guī)模將分別達(dá)2196億元、2938億元，特應(yīng)性皮炎、過敏性鼻炎患者分別超7500萬、2.5億，且現(xiàn)有治療手段存在療效、安全或價(jià)格短板。

行業(yè)研發(fā)正朝著精準(zhǔn)靶向、局部遞送方向發(fā)展，口服JAK抑制劑的全身副作用讓局部給藥成為新風(fēng)口。

未來，普祺醫(yī)藥核心產(chǎn)品普美昔替尼若順利獲批，將成為全球首款特應(yīng)性皮炎外用JAK抑制劑凝膠，其局部遞送的方式能最大程度降低全身副作用，在輕中度患者及兒童群體中具備競爭優(yōu)勢。

同時(shí)，在國產(chǎn)創(chuàng)新藥加速替代、醫(yī)保覆蓋持續(xù)擴(kuò)大的背景下，普祺醫(yī)藥作為本土企業(yè)在定價(jià)、準(zhǔn)入上有天然優(yōu)勢，核心產(chǎn)品臨近商業(yè)化的節(jié)點(diǎn)，也讓其具備了先發(fā)卡位的機(jī)會(huì)，管線的組合布局還能形成協(xié)同效應(yīng)，打造細(xì)分領(lǐng)域護(hù)城河。

尚需跨越多重考驗(yàn)

盡管賽道前景向好，但普祺醫(yī)藥的IPO闖關(guān)仍面臨多重風(fēng)險(xiǎn)，高潛力背后是高不確定性。

研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)首當(dāng)其沖，普美昔替尼雖完成III期臨床，但NDA審批仍存變數(shù)，監(jiān)管可能要求補(bǔ)充兒童數(shù)據(jù)或質(zhì)疑中重度患者療效，且創(chuàng)新藥臨床III期失敗率約40%，后續(xù)管線均處于早期階段，失敗風(fēng)險(xiǎn)更高。

商業(yè)化挑戰(zhàn)同樣嚴(yán)峻，公司尚無銷售團(tuán)隊(duì)，計(jì)劃依賴CSO合作，但該模式成功率不足30%，且特應(yīng)性皮炎領(lǐng)域已有輝瑞、賽諾菲等巨頭布局，過敏性鼻炎市場被激素藥壟斷，市場教育成本高，疊加醫(yī)保談判年均60%的降價(jià)幅度，產(chǎn)品放量難度不小。

資金壓力更是懸頂利劍，此次IPO募資規(guī)模未披露，若募資不及預(yù)期，公司將面臨現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

此外，港股18A板塊流動(dòng)性差、破發(fā)率高，公司18億估值對應(yīng)預(yù)期市銷率超100倍，若產(chǎn)品上市不及預(yù)期，極易出現(xiàn)估值倒掛。

核心專利部分仍在申請，知識產(chǎn)權(quán)受挑戰(zhàn)的可能性、控制權(quán)集中帶來的戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)，也都成為其發(fā)展路上的不確定因素。

作為中國本土Biotech的典型樣本，普祺醫(yī)藥從新三板到北交所再到港股的路徑，勾勒出未盈利創(chuàng)新藥企的資本生存邏輯。其港股IPO不僅是自身的背水一戰(zhàn)，更是市場對免疫炎癥細(xì)分賽道、港股18A板塊吸引力的又一次檢驗(yàn)。

而這場闖關(guān)的勝負(fù)，最終將取決于核心產(chǎn)品的審批進(jìn)度與商業(yè)化能力，唯有跨越研發(fā)、資金、市場的多重考驗(yàn)，這家聚焦局部靶向的Biotech，才能在免疫炎癥的藍(lán)海中真正站穩(wěn)腳跟。

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