2023年初，資本市場炸出個(gè)大新聞：造殲20隱形戰(zhàn)斗機(jī)的成飛集團(tuán)，被一家市值才60多億的公司以174億的價(jià)格全盤收購了。

消息一出來，不少人都懵了——成飛可是咱們軍工界的巨頭，手里握著殲10、殲20這些國之重器，2023年一年?duì)I收就快750億，總資產(chǎn)超1200億，怎么就被一個(gè)“小個(gè)子”給收了？

被收購的成飛集團(tuán)，老底子是1958年建的國營132廠，從最初研制殲-5戰(zhàn)機(jī)起步，逐步迭代出殲-7、殲-10等經(jīng)典機(jī)型，最終憑借殲-20躋身全球五代機(jī)研制前列，其生產(chǎn)的戰(zhàn)機(jī)不僅是空軍主力裝備，早年通過出口也為國家積累了大量外匯。

除了軍機(jī)業(yè)務(wù)，成飛還深度參與民用航空領(lǐng)域，承擔(dān)C919大飛機(jī)機(jī)頭制造、AG600水陸兩棲飛機(jī)研制等任務(wù)，手握3個(gè)國家級(jí)科研平臺(tái)和8個(gè)省部級(jí)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，技術(shù)壁壘堪稱國內(nèi)頂尖。

反觀收購方中航電測，2010年登陸創(chuàng)業(yè)板，核心業(yè)務(wù)是航空器檢測設(shè)備和傳感器研發(fā)生產(chǎn)，說白了就是為飛機(jī)制造提供“精準(zhǔn)測量工具”，2023年總資產(chǎn)僅40億元左右，營收16億余元，無論規(guī)模還是行業(yè)地位，都與成飛不在一個(gè)維度。

最受爭議的莫過于174億的交易價(jià)格——成飛一年的營收就相當(dāng)于這個(gè)價(jià)格的4倍多，難道是國有資產(chǎn)被賤賣？

答案顯然是否定的。

專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)以2023年1月31日為基準(zhǔn)日，對(duì)成飛100%股權(quán)進(jìn)行了全面評(píng)估，最終確定公允價(jià)值為240.27億元，這一結(jié)果經(jīng)過了嚴(yán)格審計(jì)和國務(wù)院國資委備案。

關(guān)鍵在于，評(píng)估值中包含65.85億元的“國有獨(dú)享資本公積”，這部分資金是國家多年來對(duì)成飛的專項(xiàng)資本投入，按照規(guī)定不能參與市場化交易，必須從總估值中剔除，扣除后才形成174.39億元的最終交易價(jià)。

整個(gè)過程不僅于2023年8月至10月間先后獲得國務(wù)院國資委、行業(yè)主管部門的審批，還取得了涉密信息披露豁免的專項(xiàng)批復(fù)，全程處于嚴(yán)格監(jiān)管之下，既符合國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓規(guī)則，又守住了信息安全底線。

更值得關(guān)注的是，這樁百億交易沒有動(dòng)用一分現(xiàn)金，而是采用定向增發(fā)股份的方式完成。中航電測以每股8.36元的價(jià)格，向?qū)嶋H控制人中國航空工業(yè)集團(tuán)發(fā)行20.86億股，以此換取成飛100%股權(quán)。

交易完成后，航空工業(yè)集團(tuán)在中航電測的持股比例從0.62%躍升至78%，加上關(guān)聯(lián)單位持股，控制權(quán)高達(dá)89.8%。

這意味著，交易本質(zhì)是航空工業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的資產(chǎn)整合，成飛的所有權(quán)始終牢牢掌握在國家手中，所謂“蛇吞象”不過是國有資產(chǎn)優(yōu)化配置的外在表現(xiàn)，與外部資本無關(guān)。

既然是內(nèi)部整合，為何要繞開直接撥款，選擇資本市場路徑？這恰恰戳中了軍工企業(yè)發(fā)展的核心痛點(diǎn)。軍工行業(yè)具有高投入、長周期、低利潤的鮮明特性，成飛雖營收規(guī)模龐大，但2023年凈利率不足3.3%，有限的利潤根本難以支撐持續(xù)的技術(shù)迭代和產(chǎn)能擴(kuò)張。

殲-20的升級(jí)改造、下一代空優(yōu)戰(zhàn)機(jī)的預(yù)研、脈動(dòng)生產(chǎn)線的建設(shè)，以及自貢無人機(jī)產(chǎn)業(yè)基地的布局，每一項(xiàng)都是需要持續(xù)砸錢的戰(zhàn)略工程。

更關(guān)鍵的是，成飛作為承擔(dān)殲-20核心研制任務(wù)的涉密單位，直接IPO面臨嚴(yán)苛審查，還存在敏感信息泄露風(fēng)險(xiǎn)，根本無法通過直接上市融資。

此次重組的核心用意，就是為成飛搭建一條合規(guī)的上市融資通道。

中航電測作為已上市的涉軍企業(yè)，本身具備成熟的資本市場運(yùn)作框架和信息披露體系，且已通過涉密業(yè)務(wù)咨詢服務(wù)備案，將成飛注入后，既規(guī)避了涉密單位直接上市的風(fēng)險(xiǎn)，又能讓成飛借助上市公司平臺(tái)靈活融資。

通過定增、可轉(zhuǎn)債等資本工具，成飛獲得了穩(wěn)定的資金來源，徹底擺脫了對(duì)財(cái)政撥款和自身利潤積累的依賴，為技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)能提升注入動(dòng)力。

到2026年1月，中航電測總市值已攀升至2150億元，較重組前增長近35倍，成飛也隨之獲得了更大的資本運(yùn)作空間，174億元的交易價(jià)，實(shí)則是成飛叩開資本市場大門的合規(guī)“入場券”。

這樁歷時(shí)18個(gè)月的重組，從2023年初披露預(yù)案，到2024年8月獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，再到2025年1月完成股權(quán)過戶，成飛正式成為中航電測全資子公司，隨后公司更名為中航成飛，股票代碼變更為302132，看似簡單的更名背后，是深層次的戰(zhàn)略升級(jí)。

資本注入的效果快速顯現(xiàn)，成飛殲-20生產(chǎn)線持續(xù)擴(kuò)建，2024年年產(chǎn)量已突破100架，總裝備數(shù)量超350架，與美國F-35年交付量持平，脈動(dòng)生產(chǎn)線的普及更是大幅提升了生產(chǎn)效率。

渦扇-15發(fā)動(dòng)機(jī)的批量裝機(jī)，也得益于資本支持下的研發(fā)加速，徹底解決了殲-20的動(dòng)力短板。

整合過程中雖有短期波動(dòng)，但核心盈利能力穩(wěn)步提升。2025年半年報(bào)顯示，中航成飛營收207億元、凈利潤9.13億元，同比出現(xiàn)階段性下滑，但扣非凈利潤同比大增1180%，印證了整合調(diào)整帶來的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。

航空工業(yè)集團(tuán)還對(duì)成飛作出業(yè)績承諾，要求2024至2026年相關(guān)主體合計(jì)營收不低于2109.98億元，為其發(fā)展劃定了明確預(yù)期。

成飛加速推進(jìn)軍民融合，將六維力傳感器、扭矩傳感器等軍工技術(shù)轉(zhuǎn)化至機(jī)器人領(lǐng)域，開辟了新的利潤增長點(diǎn)。

成飛重組并非個(gè)例，而是國家推進(jìn)軍工資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性舉措。此前航空工業(yè)集團(tuán)已完成沈飛注入中航黑豹、直升機(jī)業(yè)務(wù)通過中直股份整體上市等操作，此次成飛整合進(jìn)一步完善了軍工資產(chǎn)市場化運(yùn)作體系。

對(duì)成飛而言，上市不僅解決了融資難題，更倒逼其建立規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)和市場化考核機(jī)制，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施也激發(fā)了核心科研團(tuán)隊(duì)的積極性。

納入中證軍工龍頭、滬深300等指數(shù)后，成飛還吸引了社�；稹B(yǎng)老金等長期資金，筑牢了發(fā)展根基。

回望這樁看似反常的“蛇吞象”交易，實(shí)則是一場兼顧國家安全與市場效率的戰(zhàn)略布局。

它既確保了殲-20等核心軍工資產(chǎn)的國有控制權(quán)，又通過資本市場為軍工企業(yè)注入活力，實(shí)現(xiàn)了國防建設(shè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性互動(dòng)。

隨著軍工資產(chǎn)證券化的持續(xù)推進(jìn)，更多優(yōu)質(zhì)軍工資產(chǎn)將借助資本市場實(shí)現(xiàn)升級(jí)，中國軍工的技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)能規(guī)模也將穩(wěn)步提升，在守護(hù)國家主權(quán)的同時(shí)，讓軍工技術(shù)更好地服務(wù)于民生領(lǐng)域，書寫國防工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的新篇章。