圖源|惠發(fā)食品官網(wǎng)

一直謀求多元轉(zhuǎn)型的老牌速凍調(diào)理肉制品企業(yè)惠發(fā)食品再次出現(xiàn)虧損。

1月19日，山東惠發(fā)食品股份有限公司發(fā)布2025年度業(yè)績預虧公告，公司預計歸屬于上市公司股東的凈利潤將出現(xiàn)-7500萬元到-6200萬元的虧損，扣非凈利潤同樣為負，預計在-7800萬元到-6500萬元之間。

自2021年以來公司經(jīng)營持續(xù)承壓，扣非凈利潤已連續(xù)四年為負，累計虧損達2.94億元，僅2023年凈利潤為正，暫時規(guī)避了“ST”風險，但扣非凈利潤仍未轉(zhuǎn)正，經(jīng)營基本面未得到實質(zhì)性改善。

扣非四年連虧

惠發(fā)食品的經(jīng)營壓力已從短期波動演變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，陷入“增收不增利”甚至“增費減收”的困境。

據(jù)2025年半年度業(yè)績預告，公司上半年歸母凈利潤預計為-3300萬元至-2500萬元，最終中報實際歸母凈利潤為-2999.36萬元，處于預告區(qū)間內(nèi)。

公司在半年報中明確指出，為應對行業(yè)紅海競爭，正持續(xù)投入資源以開拓市場和渠道，導致銷售與管理等期間費用大幅增加。

這意味著，公司在消費疲軟的大環(huán)境下，選擇了逆勢擴張、以投入換市場的激進策略。

這一策略并未在下半年收縮，反而延續(xù)至全年，成為業(yè)績下滑的核心推手。

在最新的年度業(yè)績預告中，公司再次將期間費用，尤其是銷售與管理費用的大幅增加列為主要虧損原因，同時提及消費疲軟、行業(yè)競爭加劇導致營收減少的影響。

更為嚴峻的是，公司的產(chǎn)品基本面出現(xiàn)全面松動。2025年前三季度數(shù)據(jù)顯示，其產(chǎn)品矩陣中，僅腸制品實現(xiàn)9.43%的同比增長，丸制品、油炸品、中式菜肴等主力品類收入分別同比下滑15.07%、16.49%、21.43%，串制品、餐飲類收入亦呈下降態(tài)勢，其中餐飲類收入跌幅高達92.06%。

這些占據(jù)公司營收大頭的傳統(tǒng)優(yōu)勢品類集體失速，直接反映出在消費需求向高品質(zhì)、差異化升級的背景下，公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的競爭力和增長動能已明顯不足。

“消費疲軟”倒逼升級

中國速凍食品行業(yè)在經(jīng)過多年的高速擴張后，已經(jīng)步入了轉(zhuǎn)型的十字路口。

受經(jīng)濟大環(huán)境影響，餐飲需求波動、預制菜輿論等不利因素影響，速凍食品行業(yè)增速顯著放緩。行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩導致的價格內(nèi)卷，這種情況導致整個行業(yè)呈現(xiàn)“消費疲軟”的表象。

在行業(yè)整體增速放緩背景下，各企業(yè)的表現(xiàn)呈現(xiàn)出明顯分化。從2025年第三季度數(shù)據(jù)看，安井食品單季營收實現(xiàn)增長，廣州酒家同樣實現(xiàn)了增長。

而惠發(fā)食品2025年第三季度單季營收3.3億元，同比下降19.52%，前三季度整體營業(yè)收入10.64億元，同比下降18.31%，營收下滑態(tài)勢顯著。

安井食品的增長得益于戰(zhàn)略調(diào)整：從“渠道驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“新品驅(qū)動”為主，效益路徑也從“降本增效”轉(zhuǎn)向“提質(zhì)增效”。商超渠道的戰(zhàn)略調(diào)整也為其業(yè)績恢復提供了支撐。

相比之下，惠發(fā)食品在渠道轉(zhuǎn)型方面的投入尚未取得明顯成效。2025年前三季度，公司商超模式收入1142.51萬元，同比下降22.37%，終端直銷模式收入同比降幅達49.84%；公司半年報中提到的團餐渠道、民族特色食品市場、健康食材供應鏈服務(wù)等方面的投入，成效尚未完全顯現(xiàn)。

“增費減收”消耗戰(zhàn)

面對主營業(yè)務(wù)的持續(xù)失血，惠發(fā)食品的應對策略并非“止血療傷”，而是選擇了更具風險性的“持續(xù)輸血”，通過逆勢加大市場與渠道投入來爭奪份額。

這一“以資本換空間，以投入換市場”的激進戰(zhàn)略，在當前消費疲軟、行業(yè)競爭白熱化的宏觀背景下，正顯露出其殘酷的另一面：一場典型的“增收不增利”甚至“增費減收”的消耗戰(zhàn)。

2025年前三季度，惠發(fā)食品銷售與管理費用分別為-10.85%和-12%，雖同比收縮，但其銷售、管理、財務(wù)的“三費”總額達2.05億元，占營收比例19.25%；與此同時，公司營收同比下滑18.31%。

顯然，為持續(xù)開拓市場而發(fā)生的期間費用較多?！敖蒂M”卻“增負”，根本原因在于市場投入的節(jié)奏與效率。

這一財務(wù)數(shù)據(jù)在時間軸上的“背離”強烈暗示，公司將寶貴的營銷彈藥與渠道建設(shè)資源，高度集中地押注在了第四季度。

“前低后高”的投入模式，雖可能在短期內(nèi)沖擊特定市場或季度數(shù)據(jù)，但也導致全年利潤被高昂的期間費用嚴重侵蝕，使得營收端的任何努力都難以轉(zhuǎn)化為實實在在的凈利潤。

這種不計短期利潤的擴張姿態(tài)，與同期部分行業(yè)龍頭采取的聚焦盈利質(zhì)量、審慎控制費用的策略形成鮮明對比。

行業(yè)領(lǐng)導企業(yè)更強調(diào)通過產(chǎn)品創(chuàng)新與供應鏈提效來驅(qū)動增長，而非單純依賴銷售費用的堆砌。

相形之下，惠發(fā)食品的“輸血式擴張”更像是一場高風險的豪賭。

突圍之路將異常艱難

面對主營業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，惠發(fā)食品也在尋找新的增長點。公司子公司和利發(fā)展主要生產(chǎn)“澤眾”品牌清真速凍調(diào)理食品，部分面向海外市場。

2025年前三季度，公司境外收入為844.51萬元，同比增長71.77%，顯示出一定的增長潛力。

只是，公司境外收入基數(shù)尚小，2024年同期僅為491.64萬元，目前尚不足以形成有效的業(yè)績支撐，該業(yè)務(wù)更多扮演戰(zhàn)略性培育與差異化布局的角色。

產(chǎn)品端，2025年前三季度腸制品作為唯一實現(xiàn)增長的主力品類，為公司提供了微弱增長動能。公司能否及時調(diào)整產(chǎn)品策略，聚焦高增長品類、優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，抓住新興品類增長機會，將是其擺脫困境的關(guān)鍵之一。

這一分化表現(xiàn)向管理層提出了一個尖銳的問題：公司能否迅速從“全線防守”轉(zhuǎn)向“重點突破”？能否及時調(diào)整產(chǎn)品策略，將有限的研發(fā)與營銷資源，從持續(xù)下滑的傳統(tǒng)大單品上，部分轉(zhuǎn)移到像腸制品這樣仍有增長勢能或高潛力的新興品類上？

惠發(fā)食品近期在投資者互動平臺表示，“公司加強成本控制和運營管理優(yōu)化資源配置，降低不必要的開支；堅持聚焦主業(yè)，加大市場開拓力度和渠道建設(shè)，努力提升經(jīng)營業(yè)績；探索新的業(yè)務(wù)模式和市場機會，拓寬收入來源”。

截止1月26日，惠發(fā)食品每股報11.24元，日內(nèi)下跌1.66%，當前總市值約為27.24億元。相較2025年11月10日34億元的市值，僅兩個多月時間，其市值就回落了約20%。

速凍行業(yè)正從“規(guī)模與速度”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量與結(jié)構(gòu)”，競爭拓展至日常多元場景。相比同行，惠發(fā)食品在產(chǎn)品、渠道、品牌等方面均顯滯后，其突圍之路將異常艱難。

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