經(jīng)濟(jì)的“溫差”因素與股市熱點(diǎn)背離

　　2025年全年GDP增長5%，達(dá)到目標(biāo)，但仍然存在內(nèi)需不足的問題。全年社會消費(fèi)品零售總額增速僅3.7%，居民消費(fèi)傾向跌至62%的近十年低位。如今的購買力是上升了，還是下降了？這個問題很有意思，一方面，我們看到了諸多物價是下降了的，包括餐飲，如今出去吃飯，花費(fèi)明顯少了很多，客單價是下降了的，大家花少一些錢，就能吃到以前挺貴的美食了。另一方面，的確是我們發(fā)現(xiàn)人們的很多消費(fèi)下降了，是不敢花了，這個就需要大的經(jīng)濟(jì)因素來增收了。

　　實際上，如今經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整是關(guān)鍵。我們探討宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)就會發(fā)現(xiàn)，體感大不同，兩端差異巨大，一端通脹，一端通縮；一端熱，一端冷。這是源于企業(yè)競爭力持續(xù)增強(qiáng)與居民收入增速趨于平緩（體現(xiàn)為薪酬增長放緩、靈活就業(yè)比例上升、消費(fèi)動能偏弱）并行出現(xiàn)，這種“溫差”并非互相排斥，而是同一轉(zhuǎn)型過程的雙重表現(xiàn)。這個在股市方面就非常明顯了，很多人也將其看做是新舊行業(yè)之爭，其實就是一種轉(zhuǎn)型，看懂這個因素，才能把握機(jī)會。

　　很多人也在關(guān)心，茅臺，為什么銷量不行了？兩個因素，首先，地產(chǎn)弱周期之后，很多商業(yè)應(yīng)酬就降低了；隨后政務(wù)宴請也基本停了，八項規(guī)定更為嚴(yán)格了。白酒高管對此也透露過心聲，“過去我們賣酒，相當(dāng)一部分不是賣給‘消費(fèi)者'，而是賣給‘關(guān)系’。關(guān)系沒了，消費(fèi)者是誰，我們其實不知道。房地產(chǎn)給我們貢獻(xiàn)了多少酒水的業(yè)績嗎？現(xiàn)在房地產(chǎn)搞不動，他們不用應(yīng)酬了。”其次，金稅4之后，中小企業(yè)買茅臺不能抵稅了，這樣很大一塊消費(fèi)就沒有，說白了以前很多企業(yè)買茅臺，一方面是應(yīng)酬，另一方面是抵稅，這兩方面都沒有了，白酒銷售可想而知。當(dāng)然，每一次行業(yè)危機(jī)，也都在找尋新的出口，從而實現(xiàn)升級，這也是未來要注意的，只不過短期很難解決。

　　實際上，如今的企業(yè)端的投資邏輯已經(jīng)轉(zhuǎn)向AI、電力、關(guān)鍵資源等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域的資本開支在快速增長，相關(guān)企業(yè)的訂單飽滿、盈利改善。但這些投資對居民收入的拉動有限：算力中心建設(shè)需要的是高素質(zhì)技術(shù)人員（數(shù)量有限、工資雖高但總量不大）和大量資本投入（主要是設(shè)備采購，對就業(yè)拉動有限）。反觀居民端，其財富和收入主要依賴房地產(chǎn)市場和傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域。房地產(chǎn)市場的調(diào)整是一個長周期過程，居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)需要時間。參考日本經(jīng)驗，居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)往往需要5-10年。在這一過程中，居民收入增速放緩、消費(fèi)意愿下降，是必然現(xiàn)象。

　　從國際比較視角看，中美兩國均呈現(xiàn)出企業(yè)競爭力提升與勞動成本控制并行的趨勢，盡管路徑不同——美國偏向技術(shù)替代（如人工智能應(yīng)用減少基層崗位），中國則側(cè)重組織與用工模式優(yōu)化。這一共性反映了大國競爭背景下，企業(yè)為維持全球競爭力而不得不進(jìn)行的內(nèi)部成本重構(gòu)，而作為雇員的居民就業(yè)受到的結(jié)構(gòu)性沖擊或是中美兩國表觀失業(yè)率數(shù)字未能體現(xiàn)出來的“負(fù)擔(dān)”。回溯歷史，日本在上世紀(jì)90年代后期也曾出現(xiàn)類似階段：在房地產(chǎn)泡沫破裂、居民消費(fèi)疲軟背景下，日本企業(yè)通過“終身雇傭制改革”降低成本，海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張與技術(shù)升級，實現(xiàn)了利潤修復(fù)與股市上漲。這表明在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與全球化競爭深化時期，企業(yè)競爭力提升與居民收入放緩，同時呈現(xiàn)。