作者 李曉丹

李曉丹 實(shí)習(xí)生 王欣 彭蕭州/文 有色金屬價格逆勢大漲、制造業(yè)PMI重返擴(kuò)張區(qū)間、企業(yè)中長期貸款增長，2025年的宏觀數(shù)據(jù)顯出經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)修復(fù)。值得關(guān)注的是，中小企業(yè)景氣仍在收縮區(qū)間，需要為中小企業(yè)發(fā)展進(jìn)一步營造有利環(huán)境。同時，房地產(chǎn)市場的低迷對價格和投資仍有較大拖累。

2025年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示：CPI同比增速由0.7%上升至0.8%；PPI從-2.2%上升至-1.9%；制造業(yè)PMI由49.2%上升至50.1%；新增人民幣貸款9100億元；M2同比增速上升為8.5%。

由《經(jīng)濟(jì)觀察報》發(fā)起的“經(jīng)濟(jì)觀察報月度觀察”，每月發(fā)布一次。本次共有11家機(jī)構(gòu)參與月度宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測。

CPI：通脹水平有望持續(xù)回升

西部證券首席宏觀分析師邊泉水點(diǎn)評：12月食品CPI環(huán)比增長0.3%，連續(xù)五個月正增長；同比增長1.1%，漲幅擴(kuò)大。其中，豬肉價格仍在下跌，12月環(huán)比下跌1.7%，同比下降14.6%；鮮菜價格環(huán)比增長0.8%，同比漲幅擴(kuò)大至18.2%。

從核心CPI來看，12月核心CPI環(huán)比增長0.2%，持平于去年同期；同比增長1.2%，持平于前兩月。受金價上漲帶動，其他用品和服務(wù)價格環(huán)比增長2.8%，同比增速擴(kuò)大至17.4%。12月租賃房房租環(huán)比下降0.1%，低于去年同期增速；同比下降0.3%，跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。2026年通脹水平和名義GDP增速有望延續(xù)回升趨勢。

PPI：有色金屬價格增速大幅上漲

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心主任蘇劍點(diǎn)評：2025年12月，PPI同比增長-1.9%，較前月上漲0.3個百分點(diǎn)，工業(yè)品有效需求相對不足，PPI增速持續(xù)底部區(qū)間震蕩。原材料價格上漲以及整治“反內(nèi)卷”式競爭政策效應(yīng)釋放，過剩產(chǎn)能去化繼續(xù)，工業(yè)品價格降幅繼續(xù)收窄。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，過剩產(chǎn)能去化，尤其是房地產(chǎn)市場的低迷，導(dǎo)致國內(nèi)對鋼鐵、煤炭等大宗商品需求相對減少，是導(dǎo)致PPI增速持續(xù)低迷的主要因素。同時，有色金屬價格增速逆勢大幅上漲，反映出國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。12月，有色金屬礦采選業(yè)價格同比增長24.0%、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格同比增長10.8%，均高于主要行業(yè)出廠價格同比，折射出高技術(shù)產(chǎn)業(yè)需求相對旺盛。

PMI:大型企業(yè)重返擴(kuò)張區(qū)間

西南證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家葉凡點(diǎn)評：2025年12月制造業(yè)PMI較11月回升0.9個百分點(diǎn)至50.1%。值得注意的是，大型企業(yè)PMI重返擴(kuò)張區(qū)間，中小企業(yè)景氣仍在收縮區(qū)間。12月，不同規(guī)模企業(yè)景氣度走勢分化。大型企業(yè)PMI上升1.5個百分點(diǎn)至50.8%，連續(xù)兩個月處在收縮區(qū)間后回到擴(kuò)張區(qū)間；中型企業(yè)PMI上升0.9個百分點(diǎn)至49.8%，景氣度小幅改善；小型企業(yè)PMI下降0.5個百分點(diǎn)至48.6%，景氣水平小幅回落。12月經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)了“強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位”，以此推動創(chuàng)新成果高效轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力。同時，會議提出“完善知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度”，保障企業(yè)創(chuàng)新投入獲得合理回報，這將進(jìn)一步為中小企業(yè)發(fā)展?fàn)I造有利的環(huán)境。

固投:設(shè)備更新是2025年投資亮點(diǎn)

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲點(diǎn)評：2025年投資累計下降3.8%。分三大類來看，房地產(chǎn)投資-17.2%，制造業(yè)投資+0.6%，廣義基建投資-1.5%。投資增速回落主要原因是大量資金用于化債和土儲，2025年前10個月就比2024年多占用了8000億專項(xiàng)債資金用于化債和土儲。

投資亮點(diǎn)仍然是設(shè)備更新投資。在2025年整體投資下降3.8%的情況下，設(shè)備更新投資增長11.8%，這與政策支持是分不開的，2025年有2000億超長期特別國債支持設(shè)備更新。

盡管2025年四季度內(nèi)需面臨一定壓力，但2026年仍有可能迎來經(jīng)濟(jì)“開門紅”，主要支撐包括：“以舊換新”政策較早啟動、“兩個五千億”政策的滯后影響、政府債發(fā)行節(jié)奏前置、結(jié)構(gòu)性工具“降息”等。

信貸：企業(yè)中長期貸款受金融政策拉動

興業(yè)證券固定收益首席分析師左大勇點(diǎn)評：2025年12月新增人民幣貸款9100億元，其中，新增企業(yè)中長貸3300億元，同比多增2900億元，除了低基數(shù)效應(yīng)，12月企業(yè)中長貸的改善可能還受到了近期密集落地的政策性金融工具的拉動，可持續(xù)性仍有待觀察；12月企業(yè)短貸新增3700億元，同比多增3900億元；票據(jù)融資也新增了3500億元，同比少增1000億元。

從居民貸款來看，12月新增居民短貸減少1023億元，仍明顯低于季節(jié)性水平；12月新增居民中長貸錄得100億元，同比少增2900億元，對應(yīng)12月30大中城市商品房銷售同比為-26.6%，地產(chǎn)銷售整體仍偏低迷。

M2：增速明顯回升

中國銀河證券宏觀首席分析師張迪點(diǎn)評：2025年12月M2同比8.5%，前值8.0%。M1增速延續(xù)回落，主要來自高基數(shù)的擾動。M2增速明顯回升，主要受到非銀存款同比大幅少減的推動。社融增速下行、貸款增速持平。12月社融增速的下行主要受到政府債券融資的拖累，社融主要支撐項(xiàng)則來自企業(yè)直接融資、對實(shí)體的人民幣貸款和表外融資。降準(zhǔn)仍然有望在一季度落地，全面降息仍需等待。

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李曉丹

宏觀經(jīng)濟(jì)研究院秘書長