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作者｜梁昌均

編輯| 楊 錦

繼摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技上市后，“國產GPU四小龍”中的最后一家企業(yè)也踏出關鍵一步。

近日，燧原科技科創(chuàng)板IPO申請獲得受理，計劃發(fā)行約4303萬股-6835萬股（占發(fā)行后的10%-15%），募資60億元。按此計算，該公司發(fā)行市值約400-600億元。

目前，摩爾最新市值2907億元，沐曦2350億元，壁仞858億港元。參考摩爾、沐曦上市暴漲，市場或也給出燧原高溢價。

期內合計虧損52億元

預計明年盈虧平衡

作為前述同行成立更早的芯片企業(yè)，燧原不走英偉達技術路線，而是選擇專攻AI云端芯片。

成立近八年來，燧原自研迭代了四代架構5款云端AI芯片，構建了覆蓋AI芯片、AI加速卡及模組、智算系統(tǒng)及集群和AI計算及編程軟件平臺的產品體系。

燧原相比同行也更早實現(xiàn)商業(yè)化營收，但后期增速不及同行。2022年-2024年，燧原營收分別為0.90億元、3.01億元、7.22億元，年均復合增長率183%。

前述同期，摩爾營收從0.46億元增長至1.24億元，再達到4.38億元，復合增長率超208%。壁仞營收從50萬元增長到3.37億元，復合增長率達2500%。

沐曦增長更為迅猛，短短三年內從43萬元暴增到7.43億元，復合增長率高達4075%，2024年營收規(guī)模已超過燧原。

燧原的收入來源主要來自基于邃思系列AI芯片組成的AI加速卡及模組，以及智算系統(tǒng)及集群等。由于早期國產AI還處于商業(yè)化探索階段，IP授權是主要收入。

隨著芯片性能持續(xù)提升以及產品放量，尤其是在互聯(lián)網客戶場景放量，AI加速卡及模組業(yè)務收入占比不斷提升，用于推理的燧原S60和訓推一體的燧原L600成為核心產品。

招股書顯示，自2022年到去年前三季度，燧原的AI加速卡及模組合計銷量達9.72萬張，其中2024年銷量達3.88萬張。

據IDC數(shù)據，2024年中國AI加速卡整體出貨規(guī)模超270萬張，英偉達以約190萬張出貨量占據約70%的市場份額；燧原占比1.4%，低于華為、昆侖芯、天數(shù)智芯、寒武紀和沐曦，但高于摩爾和壁仞。

但和多數(shù)同行一樣，燧原還在高額虧損當中。2022年-2024年，燧原歸母凈虧損分別為11.60億元、16.65億元、15.03億元，三年合計虧損達43億元。

這低于摩爾和壁仞的累虧程度，略好于沐曦。摩爾同期合計虧損超50億元，而壁仞合計虧損近48億元，沐曦合計虧損超30億元。

去年前三季度，燧原營收達到5.40億元，歸母凈虧損達8.88億元?？紤]到季節(jié)性因素，燧原往往會在四季度確認大部分營收，該公司全年業(yè)績或有較高增長。

值得注意的是，摩爾和沐曦已進入明顯減虧階段。去年前三季度，沐曦營收12.36億元，同比增長454%；凈虧損3.46億元，同比減虧56%。

摩爾則預計，去年營收將達14.50億元-15.20億元，同比增長超過230%，凈虧損9.5億元至10.6億元，上較上年近15億元的虧損持續(xù)收窄。

虧損原因同樣是由于高額的研發(fā)投入導致。報告期內，燧原合計研發(fā)達到44億元，而同期合計營收不到17億元。

燧原預計，最早在明年達到盈虧平衡。此前，摩爾預計最早可于2027年實現(xiàn)盈利，沐曦也稱有望在2026年達到盈虧平衡。

拒絕英偉達路線

持股超20%的騰訊還是大客戶

和沐曦相似，燧原背后核心創(chuàng)始人團隊也是AMD背景。2018年3月，趙立東和張亞林聯(lián)合創(chuàng)辦燧原科技。

今年60歲的趙立東在芯片領域有30多年經驗，曾參與創(chuàng)立AMD中國研發(fā)中心，后來擔任過紫光集團副總裁，以及該公司旗下銳迪科微電子公司總裁，目前擔任燧原董事長、CEO。

張亞林則比趙立東小12歲，曾擔任AMD中國研發(fā)中心技術總監(jiān)，領導開發(fā)并量產了多顆重要產品，目前擔任燧原首席運營官、總經理職務，帶領團隊完成了七年四代產品的迭代優(yōu)化。

不過，和摩爾、沐曦、壁仞等選擇和英偉達的GPGPU路線不同，燧原走的則是專用架構路線（DSA），和寒武紀所走的技術路線類似。

不同于GPGPU可以通吃圖形、智算等多領域，這種專用架構是針對特定領域（如AI）進行高度優(yōu)化設計，通過犧牲通用性能，換取極致性能、能效和成本效率。

此外，不同于摩爾、沐曦可以兼容英偉達的CUDA生態(tài)，燧原并未跟隨，而是自研了包括驅動程序、編譯語言與編譯器、算子庫、工具鏈的全棧AI計算及編程軟件平臺馭算TopsRider，實現(xiàn)適配DeepSeek、Qwen、GLM等超200個大模型。

燧原在招股書中認為，云端AI芯片是全球AI芯片的主流。灼識咨詢預測，2024年至2028年云端AI芯片的市場規(guī)模占比始終超過80%，而明年全球AI推理對AI加速卡需求將超過AI訓練場景，中國市場這一趨勢更加明顯。

同時，推理場景對于CUDA生態(tài)的依賴將會持續(xù)減弱，AI加速卡性價比成為關鍵，非GPGPU架構AI加速卡需求占比逐步提高。

高盛預測，在AI服務器的AI芯片中非GPGPU芯片的出貨占比將呈現(xiàn)明確上升趨勢，預計將從2024年的36%，逐步增長至2027年的45%，而GPGPU市場將從64%下降到55%。

隨著谷歌、亞馬遜、META和微軟等主要互聯(lián)網廠商量產自研云端AI芯片產品以及谷歌TPU產品逐步對外銷售，預計英偉達全球市場的壟斷地位將受到挑戰(zhàn)。

前述機構則預計，全球AI加速卡市場規(guī)模將從2024年超過1000億美元增至2028年超過5000億美元；其中我國AI加速卡市場規(guī)模預計2028年將超過1萬億元人民幣，大約占到屆時全球市場的30%。

“由于英偉達在國內市場銷售存在一定不確定性，國產AI芯片廠商在中國市場出貨量占比不斷提升是大概率趨勢?！?/strong>燧原在招股書中稱。

可以說，國產AI芯片的自主替代未來還有很大空間，而前期押中燧原的投資人也有望獲得高額收益。自成立以來，燧原共完成超10次融資，融資70億元，公開估值超200億元。

目前，燧原實控人趙立東、張亞林共同直接持有17.93%的股權，通過員工持股平臺間接控制公司10.20%的股權，合計控制公司28.13%的股權。

招股書顯示，目前燧原共有102名股東。這其中騰訊先后六次出手，目前合計持股20.26%的股份，對應7846.27萬股，是第一大單一股東。武岳峰資本持股5.71%，國家大基金二期持股4.32%，美圖也有近1.31%的股份。

騰訊還是燧原的超級大客戶。報告期內，燧原前五大客戶的銷售占比基本維持在95%以上，其中來自騰訊關聯(lián)方的銷售占比從不到9%提升到的72%。去年前三季度，騰訊就直接貢獻了超過57%的營收，約為3.3億元，可見燧原對騰訊的依賴程度之高。

燧原提到，公司與騰訊自2019年起開展合作，經歷了從單一場景小規(guī)模驗證到多場景大規(guī)模驗證再到深度戰(zhàn)略合作階段，預計未來一定時期內對騰訊銷售占比較高的情形仍將持續(xù)。

目前，國產AI芯片上市潮還在持續(xù)。百度昆侖芯確認赴港上市，阿里平頭哥也傳出上市計劃，國內主流AI芯片企業(yè)都將開啟新的發(fā)展階段。

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