1月22日，貴金屬及有色金屬板塊雙雙下跌，工業(yè)有色金屬的漲勢(shì)是否還能延續(xù)？

近期市場(chǎng)對(duì)于工業(yè)有色的分歧逐漸增強(qiáng)。賀雨軒表示能夠理解市場(chǎng)上一部分聲音的擔(dān)憂(yōu)，但從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和投資經(jīng)驗(yàn)上，賀雨軒依然對(duì)工業(yè)有色在2026全年表現(xiàn)持樂(lè)觀態(tài)度。

誠(chéng)然，工業(yè)有色指數(shù)過(guò)去7個(gè)月的漲幅已經(jīng)比較顯著（絲毫不遜于火熱的各種主題），但工業(yè)有色指數(shù)整體的市盈率PE-TTM依然在25倍。需要指出的是，稀土成分股的表觀估值（稀土上市公司往往按戰(zhàn)略?xún)r(jià)值定價(jià)，并不對(duì)照業(yè)績(jī)計(jì)算估值，表觀上市盈率數(shù)值較高）一定程度上拉高了指數(shù)整體的表觀估值。而成分股中的其它工業(yè)金屬上市公司，銅礦企業(yè)市盈率普遍在20倍、電解鋁企業(yè)在15倍，而具有全球化、擴(kuò)張邏輯、享受龍頭溢價(jià)的企業(yè)普遍也在25倍市盈率以?xún)?nèi)。放眼A股全行業(yè)做橫向比較，會(huì)發(fā)現(xiàn)工業(yè)有色指數(shù)整體仍然具有較高的投資性?xún)r(jià)比。

此外，按當(dāng)前盈利預(yù)測(cè)，工業(yè)有色指數(shù)成分股在2026年的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑦_(dá)到約21%，考慮到其業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c估值的綜合性?xún)r(jià)比（即所謂的PE/G指標(biāo)，當(dāng)前仍然在1.2左右），賀雨軒表示仍然把工業(yè)有色作為2026年最重要的投資主線(xiàn)之一。同時(shí)，賀雨軒認(rèn)為比較難得的一點(diǎn)是，工業(yè)有色相關(guān)上市公司實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，并不需要比較苛刻的假設(shè)（換言之，并不需要“出海一定兌現(xiàn)”、“出現(xiàn)前所未有的利好政策”、“產(chǎn)業(yè)規(guī)劃及進(jìn)展顯著超預(yù)期”之類(lèi)的前提條件）。賀雨軒認(rèn)為，即便在工業(yè)金屬品種價(jià)格在當(dāng)前的基礎(chǔ)上不再上漲，相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)大概率有望會(huì)在未來(lái)至少3到4個(gè)季度呈現(xiàn)逐步加速——因?yàn)樯鲜泄纠麧?rùn)相比金屬價(jià)格變動(dòng)存在滯后性。

最后，賀雨軒認(rèn)為在投資上，有色行業(yè)的“周期變成長(zhǎng)”的力量容易被市場(chǎng)所低估。在二級(jí)市場(chǎng)上，“成長(zhǎng)變周期”的教訓(xùn)比比皆是（被市場(chǎng)階段性定義為高成長(zhǎng)性的資產(chǎn)，在產(chǎn)業(yè)上行期結(jié)束、業(yè)績(jī)見(jiàn)頂后，大概率遭遇所謂的“戴維斯雙殺”，也就是業(yè)績(jī)下滑疊加估值中樞下行），而“周期變成長(zhǎng)”的成功案例卻少之又少。有色行業(yè)，恰恰更接近后者。賀雨軒認(rèn)為市場(chǎng)普遍工業(yè)有色定義為“純周期”行業(yè)，隱含著對(duì)其部分成長(zhǎng)性的忽視（19~21年的新能源車(chē)發(fā)展浪潮，使得純周期的金屬品種鋰鈷鎳成為了“能源金屬”，相關(guān)上市公司在那一輪的上行期階段享受了“成長(zhǎng)股”估值），而工業(yè)有色金屬（銅鋁為主）在這一輪的成長(zhǎng)性會(huì)在業(yè)績(jī)上行持續(xù)一段時(shí)間之后逐步被市場(chǎng)所認(rèn)知，相應(yīng)地，對(duì)其的估值也會(huì)經(jīng)歷從“周期資產(chǎn)估值”轉(zhuǎn)向“成長(zhǎng)資產(chǎn)估值”，最終有望大概率迎來(lái)“戴維斯雙擊”（業(yè)績(jī)上行，疊加估值擴(kuò)張）?；诖耍R雨軒表示對(duì)工業(yè)有色金屬行業(yè)整體在2026年、乃至2027年的表現(xiàn)仍有比較強(qiáng)的信心。

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