作者 | 城投君

筑牢產(chǎn)投主體作用參投天數(shù)智芯港股上市

2026年1月8日，南京江北新區(qū)產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江北產(chǎn)投集團(tuán)”或“公司”）官方公眾號(hào)高調(diào)宣布，其參投的上海天數(shù)智芯半導(dǎo)體股份有限公司（9903.HK）（以下簡(jiǎn)稱“天數(shù)智芯”）在港股上市。天數(shù)智芯是中國(guó)領(lǐng)先的通用GPU芯片及AI算力解決方案提供商，江北產(chǎn)投集團(tuán)曾以5.3億元參與天數(shù)智芯多輪融資。

近年來(lái)，江北產(chǎn)投集團(tuán)持續(xù)發(fā)力招商引資，據(jù)“南京發(fā)布”2024年報(bào)道，江北產(chǎn)投集團(tuán)積極創(chuàng)新，開(kāi)展產(chǎn)業(yè)園區(qū)牽頭、產(chǎn)投賦能、基金撬動(dòng)、專班推進(jìn)的工作打法；“江北新區(qū)需要什么我們就投什么”，集團(tuán)戰(zhàn)略投資部相關(guān)負(fù)責(zé)人如此介紹。

江北產(chǎn)投集團(tuán)成立于1992年6月，前身為南京高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易公司，目前是南京江北新區(qū)產(chǎn)業(yè)投資與發(fā)展、園區(qū)開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)以及保障房項(xiàng)目建設(shè)主體。截至2025年9月末，公司注冊(cè)資本為65.48億元，實(shí)收資本為68.90億元，公司控股股東為南京揚(yáng)子國(guó)資投資集團(tuán)有限責(zé)任公司，實(shí)際控制人為南京江北新區(qū)管委會(huì)。

2025年6月，新世紀(jì)評(píng)級(jí)確定維持公司主體信用等級(jí)為AAA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，截至截至 2025年3月末，公司已設(shè)和擬設(shè)基金共計(jì)36支，基金總規(guī)模近392億元，其中公司認(rèn)繳出資約115億元；同期對(duì)參投基金實(shí)繳出資為6.29億元。參投項(xiàng)目中已有國(guó)博電子（688375.SH）、信科移動(dòng)（688387.SH）等實(shí)現(xiàn)IPO。

利潤(rùn)依賴非經(jīng)常性損益建設(shè)項(xiàng)目待投資160億

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，江北產(chǎn)投集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入76.87億元，同比下降28.46%；利潤(rùn)總額6.04億元，凈利潤(rùn)2.09億元，同比增長(zhǎng)14.66%；總資產(chǎn)1575.75億元，總負(fù)債1073.96億元，資產(chǎn)負(fù)債率 68.16%；凈資產(chǎn)501.79億元，凈資產(chǎn)收益率0.54%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-42.65億元；流動(dòng)比率332.63%。

2025年三季度營(yíng)業(yè)收入27.95億元，同比下降5.82%；利潤(rùn)總額-7.28億元，凈利潤(rùn)-7.29億元；總資產(chǎn)1738.51億元，總負(fù)債1221.19億元，資產(chǎn)負(fù)債率70.24%；凈資產(chǎn)517.32億元，凈資產(chǎn)收益率-2.09%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-50.15億元；流動(dòng)比率331.59%。

2025年以來(lái)公司凈利潤(rùn)持續(xù)虧損，主要系公司土地開(kāi)發(fā)整理及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入集中在下半年結(jié)算，營(yíng)業(yè)成本大于營(yíng)業(yè)收入導(dǎo)致虧損。值得關(guān)注的是，公司利潤(rùn)對(duì)政府補(bǔ)助、公允價(jià)值變動(dòng)凈收益、投資凈收益依賴程度較高，2024年末三項(xiàng)目分別為0.68億元、8.74億元、1.49億元，合計(jì)達(dá)10.92億元，約為同期凈利潤(rùn)的5.22倍，盈利對(duì)非經(jīng)常性損益依賴度較高。

從另一方面分析，江北產(chǎn)投集團(tuán)主業(yè)盈利空間有限，2024年公司營(yíng)業(yè)收入76.87億元，綜合毛利率為20.04%。

從具體項(xiàng)目來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入為11.02億元，毛利率為14.06%。土地開(kāi)發(fā)收入16.59億元，毛利率為14.30%。房屋銷售收入31.59億元，毛利率為22.95%，主要為保障房項(xiàng)目的銷售；截至2025年3月末，公司主要在建及擬建項(xiàng)目計(jì)劃總投資達(dá)128.48億元，待投資額為65.93億元。房屋等租賃收入10.26億元，毛利率為52.53%，主要出租公司自持辦公用房及廠房；截至2025年3月末，主要在建及擬建項(xiàng)目計(jì)劃總投資達(dá)146.20億元，待投資額為94.31億元。其他收入7.41億元，毛利率為13.01%，主要包括各類服務(wù)業(yè)務(wù)及商品等的銷售業(yè)務(wù)。

綜合來(lái)看，公司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地開(kāi)發(fā)待結(jié)算體量大，預(yù)計(jì)未來(lái)相關(guān)業(yè)務(wù)收入具有持續(xù)性；后續(xù)保障房及租賃業(yè)務(wù)建設(shè)項(xiàng)目待投資額合計(jì)160.24億元，公司面臨較大的投融資及資金平衡壓力。

存貨713億 5年以上賬齡其他應(yīng)收款占比76.75%

截至2024年末，江北產(chǎn)投集團(tuán)總資產(chǎn)1575.75億元；流動(dòng)資產(chǎn)為1028.99億元，占比65.30%，非流動(dòng)性資產(chǎn)為546.75億元，占比34.70%。

其中存貨為713.87億元，主要為656.64億元的基建及土地開(kāi)發(fā)成本；其他應(yīng)收款為122.07億元，主要為與當(dāng)?shù)卣块T及國(guó)企之間的往來(lái)款，5年以上賬齡的款項(xiàng)占比約76.75%，暫未明確回款時(shí)間；貨幣資金為65.69億元；應(yīng)收賬款為114.46億元，包括對(duì)當(dāng)?shù)毓芪瘯?huì)、土儲(chǔ)中心等部門的應(yīng)收款。

投資性房地產(chǎn)319.20億元；在建工程53.47億元；其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)41.10億元，主要為上市及非上市公司股權(quán)、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、信托業(yè)保障基金；長(zhǎng)期股權(quán)投資30.64億元，主要為對(duì)科技、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的權(quán)益性投資；其他非流動(dòng)資產(chǎn)26.52億元；固定資產(chǎn)26.05億元；其他權(quán)益工具投資22.54億元，包括對(duì)南京國(guó)企及上市公司股權(quán)投資。

截至2024年末，公司受限資產(chǎn)金額為129.40億元，占同期凈資產(chǎn)的比重為25.79%；其中，118.64億元的投資性房地產(chǎn)、在建工程、存貨和無(wú)形資產(chǎn)用于銀行貸款抵押，8.68億元的應(yīng)收賬款用于質(zhì)押，2.08億元的貨幣資金因履約保證金及專戶存儲(chǔ)使用受限。

整體來(lái)看，公司流動(dòng)資產(chǎn)中存貨和應(yīng)收類款項(xiàng)規(guī)模較大，存貨變現(xiàn)受政府結(jié)算安排影響大，應(yīng)收類款項(xiàng)賬齡偏長(zhǎng)，未來(lái)回收時(shí)點(diǎn)不確定，公司資產(chǎn)流動(dòng)性欠佳。

千億負(fù)債疊加永續(xù)債實(shí)際負(fù)債率超76%

由于江北產(chǎn)投集團(tuán)在建項(xiàng)目持續(xù)投入，公司融資需求增加、債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，且以非流動(dòng)負(fù)債為主。2024年總負(fù)債1073.96億元，資產(chǎn)負(fù)債率68.16%，剛性債務(wù)為917.40億元。

其中流動(dòng)負(fù)債為309.35億元，占比28.80%。一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債137.97億元；短期借款為58.08億元；應(yīng)付賬款為53.89億元，主要為未結(jié)算的項(xiàng)目工程款；其他應(yīng)付款為29.68億元，包括應(yīng)付往來(lái)款、保證金及押金；合同負(fù)債為22.02億元。

非流動(dòng)負(fù)債為764.61億元，占比71.20%；長(zhǎng)期借款為493.10億元，包括保證借款、信用借款、保證及抵押借款；應(yīng)付債券為216.29億元；遞延所得稅負(fù)債21.62億元；長(zhǎng)期應(yīng)付款合計(jì)17.49億元。

值得注意的是，公司存在一定規(guī)模的永續(xù)產(chǎn)品，2024年末永續(xù)債為134.64億元，2025三季度永續(xù)債為140.62億元。若將記入其他權(quán)益工具的永續(xù)產(chǎn)品記入負(fù)債；同期實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率分別為76.70%和78.33%。

整體來(lái)看，公司2024年長(zhǎng)短期債務(wù)比為247.16%，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)相對(duì)合理；2024年末剛性債務(wù)917.40億元，占總負(fù)債比重為85.42%，剛性債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張，財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)處于較高水平，公司長(zhǎng)期債務(wù)償付壓力較大。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~連續(xù)三年為負(fù)

2022年-2024年，江北產(chǎn)投集團(tuán)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-68.50億元、-55.85億元、-42.65億元；投資現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-35.40億元、-18.99億元、-40.27億元；籌資現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為35.54億元、81.34億元、60.00億元。公司項(xiàng)目建設(shè)支出規(guī)模較大，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)；公司持續(xù)對(duì)外投資，投資性現(xiàn)金流呈凈流出狀態(tài)；為彌補(bǔ)資金缺口，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流保持大規(guī)模流入。

從償債指標(biāo)分析，2024年公司EBITDA為22.97億元，主要來(lái)自利潤(rùn)總額、費(fèi)用化利息支出和攤銷；EBITDA/利息支出為0.92倍，EBITDA/剛性債務(wù)為0.03倍。公司EBITDA對(duì)利息支出和剛性債務(wù)的保障程度偏弱。

2024年公司流動(dòng)比率為332.63%，速動(dòng)比率為101.32%；考慮到流動(dòng)資產(chǎn)中存貨及應(yīng)收類款項(xiàng)占比較大，且應(yīng)收類款項(xiàng)賬齡偏長(zhǎng)、回款時(shí)間不確定，資產(chǎn)實(shí)際流動(dòng)性弱于指標(biāo)表現(xiàn)。

授信方面，截至2025年9月末，合并口徑下，公司在金融機(jī)構(gòu)授信總額度969.89億元億元，尚未使用授信額度為387.04億元，后續(xù)融資空間較大。

綜合來(lái)看，江北產(chǎn)投集團(tuán)非籌資性現(xiàn)金流難以對(duì)債務(wù)償付形成有效保障；剛性債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張且規(guī)模較大，EBITDA對(duì)其保障程度較弱；公司融資渠道較暢通，流動(dòng)性壓力尚可。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、公司主體與相關(guān)債項(xiàng)跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告、公開(kāi)債券募集說(shuō)明書及行業(yè)研報(bào)、企業(yè)預(yù)警通、“南京發(fā)布”公眾號(hào)等公開(kāi)數(shù)據(jù)。