2025年的米哈游，憑一己之力撐起開放世界賽道的半壁江山。

全年游戲業(yè)務營收預計780億，同比激增38%，增速遠超騰訊游戲（8%）、網(wǎng)易游戲（12%），其中《原神》年度版本迭代與《崩壞：星穹鐵道》持續(xù)發(fā)力，二者合計營收突破440億元，《崩壞：星穹鐵道》更成為全球年流水超約40億元（約5.6億美元）的手游標桿。

但狂歡背后，質(zhì)疑聲始終未斷。營收增量多來自成熟IP的版本更新，米哈游是否陷入“吃老本”困境？

全年核心新品僅官宣UE5旗艦作《Varsapura》，對比騰訊200+、網(wǎng)易15款的供給量，創(chuàng)新動能是否衰退？

這一年，米哈游的關(guān)鍵詞充滿矛盾。三位創(chuàng)始人蔡浩宇、劉偉、羅宇皓身家合計突破3000億元，被投三家產(chǎn)業(yè)鏈公司扎堆申請IPO；對泄密事件的法務追責愈加強硬，卻難掩《Varsapura》實機演示外流的尷尬；AI技術(shù)落地成效顯著，卻仍未跳出開放世界與策略冒險的品類舒適區(qū)。

一邊是營收規(guī)模持續(xù)領跑，一邊是下一個爆款的未知焦慮，米哈游的2025年，究竟是創(chuàng)新的延續(xù)，還是瓶頸的開端？

創(chuàng)新的延續(xù)與瓶頸，IP迭代與新品探索的雙重拉扯

米哈游2025年的創(chuàng)新，集中體現(xiàn)在成熟IP的技術(shù)深耕與旗艦新品的玩法探索上，但其優(yōu)勢始終捆綁核心賽道，品類單一的瓶頸愈發(fā)凸顯，對比騰訊、網(wǎng)易的多賽道布局，增長彈性差距持續(xù)拉大。

技術(shù)層面的創(chuàng)新落地，是米哈游全年最扎實的亮點。依托統(tǒng)一AI研發(fā)中臺，《原神》2025年度版本“終北的夜行詩”實現(xiàn)“動態(tài)劇情分支”功能，玩家抉擇可影響區(qū)域敘事走向，AI驅(qū)動的智能NPC能基于場景自主觸發(fā)交互，上線后用戶日均在線時長提升至4.2小時，遠超行業(yè)均值。

同時，米哈游自研的毫米級動作捕捉技術(shù)，在《崩壞3》8.5版本“愛愿偕光”中落地，搭配定制角色動作體系，讓戰(zhàn)斗流暢度再上新臺階，海外主機端付費轉(zhuǎn)化率達28%，大幅領先騰訊《星痕共鳴》15%的轉(zhuǎn)化率。

此外，AI研發(fā)降本成效顯著，單產(chǎn)品版本更新周期縮短40%，成本降低35%，效率碾壓仍依賴人工主導的網(wǎng)易精品化模式，也優(yōu)于騰訊分散化的AI應用策略。

新品探索與IP迭代，撐起了營收基本盤卻難破依賴慣性。

2025年11月，米哈游正式官宣UE5旗艦作《Varsapura》，由蔡浩宇親自擔當制作人，集結(jié)全球多地研發(fā)力量，融合超現(xiàn)實亞洲都市景觀與動態(tài)事件系統(tǒng)，AI大語言模型構(gòu)建的角色關(guān)系網(wǎng)絡可隨玩家選擇迭代，首支31分鐘實機演示B站播放量單日破300萬。

但該作僅完成原型設計階段，暫未上線變現(xiàn)，全年營收仍依賴《原神》、《崩壞：星穹鐵道》的版本更新——《崩壞：星穹鐵道》3.8版本“記憶是夢的開場白”首月流水峰值達5億元。

另一款項目《星布谷地》》作為模擬經(jīng)營冒險游戲，去年11月7日剛剛進入測試環(huán)節(jié)，對比網(wǎng)易《永劫無間》靠全球電競賽事持續(xù)破圈，米哈游新品的市場驗證節(jié)奏明顯偏慢。

更值得注意的是，米哈游全年無全新上線的中重度新品，供給量遠不及騰訊、網(wǎng)易，面對騰訊靠AI批量產(chǎn)出的下沉市場產(chǎn)品、網(wǎng)易均衡覆蓋主機/手游/云游戲的品類矩陣，抗風險能力薄弱，一旦核心IP用戶審美疲勞，營收將面臨大幅波動。

法務追責泄密的強硬姿態(tài)，側(cè)面反映創(chuàng)新保護的焦慮。2025年米哈游發(fā)起12起泄密訴訟，其中針對《Varsapura》測試素材泄露的案件，索賠金額達2.3億元，創(chuàng)行業(yè)紀錄；對第三方平臺的盜版內(nèi)容追責，累計下架侵權(quán)鏈接超5萬條，維權(quán)力度遠超騰訊、網(wǎng)易。

但頻繁泄密也暴露研發(fā)管理漏洞，《Varsapura》實機演示提前外流，導致用戶期待值透支，后續(xù)研發(fā)調(diào)整空間被壓縮，創(chuàng)新體驗被提前消耗，這種矛盾在頭部新品上表現(xiàn)得尤為突出。

戰(zhàn)略聚焦與投資補位，創(chuàng)始人穩(wěn)定背后的爆款孵化困境

米哈游2025年的戰(zhàn)略，延續(xù)了“聚焦核心賽道+產(chǎn)業(yè)鏈投資補位”的思路，三創(chuàng)始人穩(wěn)定的分工為業(yè)務護航，三家被投公司IPO的動作，試圖為創(chuàng)新突破鋪路，但對比騰訊、網(wǎng)易的生態(tài)化布局，仍顯保守，下一個爆款的孵化路徑尚不清晰。

創(chuàng)始人團隊的穩(wěn)定，是米哈游創(chuàng)新深耕的重要支撐。

蔡浩宇仍主導核心研發(fā)，全年投入超300億元用于UE5引擎優(yōu)化與AI游戲技術(shù)迭代，聚焦《Varsapura》等旗艦項目的底層技術(shù)搭建，而非短期變現(xiàn)；劉偉負責全球運營與商業(yè)化，推動《崩壞：星穹鐵道》登陸PS5等多平臺，全平臺下載量突破1.5億次，海外營收占比提升至58%，超越國內(nèi)市場；羅宇皓聚焦產(chǎn)業(yè)鏈投資，精準布局上游美術(shù)、AI技術(shù)、下游影視改編領域。

三人股權(quán)結(jié)構(gòu)無變動，身家均躋身胡潤全球富豪榜前50，合計身家超3000億元，較2024年增長65%，財富增速遠超馬化騰（12%）、丁磊（18%），這種“研發(fā)驅(qū)動+利益綁定”的模式，讓米哈游能長期聚焦精品化，區(qū)別于騰訊、網(wǎng)易的業(yè)績導向。

三家被投公司申請IPO，試圖補全創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈短板。米哈游持股40%的美術(shù)外包公司“繪境科技”、持股35%的AI游戲技術(shù)公司“智游科技”、持股28%的影視改編公司“星穹影業(yè)”，均于2025年提交IPO申請，覆蓋研發(fā)、制作、衍生變現(xiàn)全環(huán)節(jié)。

其中智游科技的AI劇情生成技術(shù)，已應用于《崩壞：星穹鐵道》的支線內(nèi)容創(chuàng)作，大幅提升內(nèi)容產(chǎn)出效率；星穹影業(yè)的《原神》真人劇預計2026年上線，試圖靠IP跨領域聯(lián)動激活用戶。但對比騰訊的“廣撒網(wǎng)”投資策略（2025年投資超50家游戲及產(chǎn)業(yè)鏈公司）、網(wǎng)易的“海外工作室收購+自研協(xié)同”模式，米哈游投資更側(cè)重“補位”而非“生態(tài)構(gòu)建”，對新品類、新玩法的孵化賦能有限，尚未通過投資孵化出非開放世界賽道的潛在爆款。

戰(zhàn)略保守與生態(tài)薄弱，制約下一個爆款的孵化。米哈游始終堅守開放世界、策略冒險等核心賽道，未涉足休閑游戲、輕量化競技等增量領域，面對字節(jié)小游戲矩陣對下沉市場的蠶食，毫無應對之力；海外布局集中在IP本地化運營，缺乏網(wǎng)易那樣的海外工作室自主研發(fā)能力，《Varsapura》雖集結(jié)全球團隊，但核心研發(fā)仍依賴國內(nèi)，難以完全貼合海外用戶需求。

更關(guān)鍵的是，米哈游雖推出《云·絕區(qū)零》《云·星穹鐵道》等云游戲版本，卻未構(gòu)建“游戲+直播+電商”的變現(xiàn)閉環(huán)，衍生營收占比僅8%，遠低于網(wǎng)易的12%、騰訊的15%，IP價值挖掘不足，難以靠生態(tài)協(xié)同孵化新爆款。騰訊靠抖音流量導流新品，網(wǎng)易靠文旅衍生反哺游戲，而米哈游仍靠單一產(chǎn)品驅(qū)動，創(chuàng)新容錯率極低。

資本市場對其爆款焦慮也有所體現(xiàn)。2025年米哈游估值增長38%，雖高于騰訊游戲（-12%）、網(wǎng)易游戲（25%），但機構(gòu)研報普遍指出，若《Varsapura》2026年無法順利上線并實現(xiàn)市場突破，估值將面臨回調(diào)壓力。對比騰訊靠規(guī)模化、網(wǎng)易靠均衡布局獲得的估值穩(wěn)定性，米哈游的高估值完全綁定爆款預期，創(chuàng)新突破的緊迫性遠超同行。

創(chuàng)新未停但瓶頸凸顯，下一個爆款藏在突破與堅守之間

復盤米哈游2025年的表現(xiàn)，“仍在創(chuàng)新但路徑狹窄”是最精準的注解。

技術(shù)層面，UE5引擎應用與AI深耕，讓其在核心賽道保持絕對優(yōu)勢，IP迭代雖有依賴但仍具競爭力，對比騰訊的效率短板、網(wǎng)易的創(chuàng)新乏力，米哈游的核心優(yōu)勢未被撼動；但品類單一、生態(tài)薄弱、戰(zhàn)略保守的問題，讓其陷入“爆款依賴癥”，下一個爆款的孵化面臨多重制約。

米哈游的創(chuàng)新，從來不是“顛覆式突破”，而是“深耕式迭代”。這種模式讓其在單一賽道做到極致，卻也限制了增長邊界。

下一個爆款的機會，大概率寄托在《Varsapura》身上——UE5引擎帶來的畫質(zhì)升級、動態(tài)事件系統(tǒng)的玩法創(chuàng)新，有望打破現(xiàn)有開放世界的同質(zhì)化困境；同時，《崩壞：因緣精靈》若能在養(yǎng)成賽道實現(xiàn)突破，也可成為新的增長曲線。但前提是米哈游需打破戰(zhàn)略保守，適度拓展賽道，同時強化生態(tài)構(gòu)建，降低對單一產(chǎn)品的依賴。

對比騰訊、網(wǎng)易，米哈游的差異化優(yōu)勢在于“聚焦”，短板也在于“聚焦”。

騰訊靠流量與規(guī)模化穩(wěn)守基本盤，網(wǎng)易靠均衡布局分散風險，而米哈游靠技術(shù)與IP深耕突破增長。2026年，米哈游若能推動《Varsapura》順利落地，借助被投公司IPO后的資源完善生態(tài)，有望孵化下一個爆款；若繼續(xù)困在固有賽道，即便技術(shù)持續(xù)迭代，也難掩增長乏力的隱患。

說到底，米哈游的2025年，是創(chuàng)新堅守與瓶頸凸顯的一年。下一個爆款的答案，不在過往的IP光環(huán)里，而在其能否平衡“深耕”與“突破”——既守住技術(shù)護城河，又敢于跳出固有賽道，這既是米哈游的挑戰(zhàn)，也是其持續(xù)領跑行業(yè)的關(guān)鍵。

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